Ⓜ️ По последним данным Росстата, за период с 12 по 18 марта индекс потребительских цен вырос на 0,06% (прошлые недели — 0,00%, 0,09%), с начала марта — 0,11%, с начала года — 1,66% (с 1 по 20 марта 2023 г. рост цен составлял — 0,12%, за полноценный месяц — 0,37%). Март вселяет надежды, всё-таки темпы снижаются и могут уйти ниже 4% saar (это месячная инфляция без сезонных факторов, умноженная на 12), помимо этого темпы на сегодня ниже прошлогодних, тогда 0,37% за март 2023 г. равнялись 4% saar. Но есть несколько факторов, которые могут повлиять на данные темпы: самое интересное, как регулятор пересчитает месячную инфляцию, уже 2 месяца подряд цифры выходят выше недельных (январь месячная — 0,86%, недельная — 0,67%, февраль месячная — 0,68%, недельная — 0,60%). Дальше следуют проинфляционные риски, которые были отмечены на пресс-конференции Эльвиры Набиулинной по случаю сохранения ключевой ставки на уровне 16%:
🗣 По нашим оценкам, с начала года устойчивые темпы текущего роста цен находятся в диапазоне 6–7% в пересчёте на год (сейчас мы выше этого диапазона, цель регулятора 4-4,5%)
🗣 Риски по-прежнему смещены в сторону проинфляционных. Одним из таких рисков остаётся ситуация на рынке труда
🗣 Потребительские настроения находятся вблизи исторических максимумов, интерес граждан к крупным покупкам растёт с декабря (уже отмечал рост цен на бытовые услуги и возросший спрос)
В копилку регулятору можно отнести, что статистика по наблюдаемой и ожидаемой инфляции вновь сократилась (ожидаемая с 11,9% до 11,5%, а наблюдаемая с 15,2% до 14,8%), но цифры всё равно двухзначные, этого мало для смягчения ДКП. Как всегда, давайте зафиксируем, какие меры регулятор принимает для замедления инфляции:
📉 ЦБ поддерживает ₽ в этом году (за 2024 год регулятору придётся продать валюты примерно на 600₽ млрд, расчёт из данных, но я думаю, что продадут намного больше — 1-1,5₽ трлн). Как итог с учётом зеркалирования всех операций ФНБ продажа валюты в марте продолжит своё сокращение, а это не есть хорошо —7,1₽ млрд в день начиная с 7 марта (в январе продавали по 16,7₽ млрд в день, в феврале по 8,1₽ млрд). Сейчас $ торгуется по 92,8₽, а вот если направиться в район 100₽, то придётся повышать ставку. Всё будет зависеть от экспорта, а точнее от нефти, которая питает бюджет РФ за счёт налогов, на сегодняшний день цена Urals — 73,4$, как итог бочка стоит в районе 6800₽, а это прекрасный результат (главное, чтобы не опускалась ниже 6000₽).
📉 По тому же отчётуСбера за февраль, видно, что ужесточение ДКП работает, выдача ипотеки значительно "просела" — 153₽ млрд (в предыдущие месяцы — 151₽ млрд, 467₽ млрд, 451₽ млрд). Например, в прошлом году банк выдал ипотеки на 250₽ млрд, как итог выдача просела почти на 40%. На выдачу влияет корректировка параметров льготных ипотечных программ, высокая ключевая ставка при которой архисложно взять ипотеку на вторичном рынке и сокращение субсидий на 0,5 п.п. по всем ипотечным госпрограммам с конца 2023 г. Выдача же потребительских кредитов аномально увеличилась — 255₽ млрд (в предыдущие месяцы — 188₽ млрд, 173₽ млрд, 248₽ млрд). На это могло повлиять ранее одобренные кредиты, которые выдали в этом месяце, желание покрыть потребительским кредитом первоначальный взнос по ипотеке и увеличившийся спрос на автокредитование. Всё же ужесточение макропруденциальных лимитов/надбавок и повышение ключевой ставки до 16% в предыдущие месяцы охладили спрос в кредитовании (в IV кв. 2023 г. полная стоимость кредита выросла на существенные 3,0 п.п., до 24,0% по данным ЦБ).
📌 То, что высокая ключевая ставка с нами надолго — факт. Сам регулятор прогнозирует снижение во II полугодии 2024 г. Но не забываем, что на инфляцию может повлиять рост цен на бытовые услуги, тарифы ЖКУ, которые вырастут в среднем на 10% и сверх траты бюджета РФ.
⛽️ Я прошёл с Газпромом рубеж в 300₽, отмену дивидендов за 2021 г. и неожиданную выплату в 51₽ на акцию за II кв. 2022 г., после пристально изучал отчёты/новости, мониторил поставки сырья, попутно анализировал "дочек" газового гиганта. Но с ухудшением каждого из аспектов я не продавал эмитента, а давал ему всё новые шансы, то веря в 20₽ дивиденды из-за выплаты ГПН, то рисуя у себя в голове перспективы в связи с поставкой газа в Китай. Думаю, что во многом я просто не хотел продавать актив из-за потери какой-то "части" себя, да фондовый рынок не для сантиментов и урок усвоен. Давайте для начала рассмотрим все проблемы:
💬 Долговая нагрузка. Ещё в 2022 г. компания завершила II п. с гигантским убытком — 1,2₽ трлн (впервые в истории компании). Судя по последнему отчёту (МСФО за I п. 2023 г.), положение эмитента не сильно улучшилось. В I кв. 2023 г. компания была убыточной — 7,2₽ млрд, во II кв. помог ослабший ₽ и увеличившиеся поставки в Китай согласно контрактам. FCF составил — 507₽ млрд (операционный денежный поток — 681₽ млрд, тогда как capex — 1,18₽ трлн), долг вырос до — 6₽ трлн (на конец 2022 г. общий долг был — 5₽ трлн), денежные средства сократились почти вдвое — 683₽ млрд. На инвестиции просто нет денег. Поэтому компания, сократила инвестпрограмму в 2023 г. на 334₽ млрд (14,5%), позже проинформировала, что общий объём инвестпрограммы на 2024 г. составит — 1,574₽ трлн (-20,1% г/г). Помимо этого гос-во поможет в важном проекте компании, а именно в строительство комплекса по переработке этансодержащего газа в Усть-Луге. Источниками финансирования проекта выступят заёмные средства — 2,882₽ трлн будут погашены в течение 16 лет, собственный капитал и средства партнёров (не менее 1,235₽ трлн) и средства ФНБ (900₽ млрд).
Дивиденды Газпрома
💬 Налоги государству. Мы уже не вспоминаем про разовый налог в 2022 г., у компании много других платёжек в бюджет (1,2₽ трлн). В период с 1 января 2023 г. по 31 декабря 2025 г. Газпром ежегодно будет направлять 600₽ млрд через НДПИ, если сейчас посмотреть на прибыль компании, то данная сумма может сравняться с прибылью за весь 2023 г. Новый НДПИ на конденсат для Газпрома может принести бюджету дополнительно 70–80₽ млрд в год. Также гос-во за счёт повышения НДПИ (1 августа 2024 до конца 2026 г.) на газ заберёт у Газпрома 90% выручки, которую компания получит в результате опережающего роста тарифов в 2024–2026 гг.
💬 Поставки. При своевременном выходе всех текущих и планируемых проектов на полную мощность — на Китай будет приходиться лишь около 2/3 объёмов поставок газа, которые когда-то поступали в Европу (100 млрд куб.м vs. 150 млрд куб.м в Европу). Учитывайте то, что цена сырья для Китая ниже, а для начала поставок всё равно потребуются годы и огромные инвестиции. Минэнерго Украиныутверждает, что контракт с Газпромом на транзит газа не будет продлён (истекает 31 декабря 2024 г.), но если европейские страны попросят, то контракт могут пересмотреть (объём прокачки газа через Украину вырос на 31,6% в январе - феврале 2024 г. по сравнению с 2023 г.).
💬 Дочки. ОтчётностьГазпромнефти (МСФО за 2023 г.). Чистая прибыль снизилась (641₽ млрд, -14,6% г/г), операционная тоже (721₽ млрд, -17,1% г/г) и это при качественной цене сырья, стабильном курсе ₽ во II п. 2023 г. При этом компания увеличила долг до 900₽ млрд, как вы понимаете чистый долг тоже подрос (306₽ млрд, 64,5% г/г). Но главное это FCF — 401₽ млрд, на дивиденды за 9 м. ушло 393₽ млрд, в 2022 г. вообще платили в долг (дивиденды — 389₽ млрд, FCF — 243₽ млрд). Я что-то сомневаюсь в итоговом дивиденде, а если Газпром продолжит качать дивиденды с дочки, то ГПН может ухудшить своё положение и превратится в Газпром 2.0.
Показатели Газпромнефти
📌 Продал я Газпром до ребалансировки ПИФов, доходность составила скромные 1,2%, но зато ушёл груз с плеч, переложился в понятный ЛУКОЙЛ.
Татнефтьопубликовала финансовые результаты по МСФО за 2023 г. Отчёт получился весьма интересным, потому что компания при благоприятной цене на нефть и стабильном курсе ₽ нарастила чистую прибыль на скромные %, а по ОП и вовсе ушла в минус по сравнению с прошлым годом. При этом Татнефть значительно вложилась в инвестиционную деятельность сократив свою "кубышку" почти вдвое, что же насчёт дивидендов за IV квартал, то 2 выплаты уже превысили FCF эмитента, но обо всём по порядку. Давайте для начала перейдём основным показателям компании:
🛢 Выручка: 1,589₽ трлн (+11,3% г/г)
🛢 Чистая прибыль: 287,9₽ млрд (+1,2% г/г)
🛢 Операционная прибыль: 356,6₽ млрд (-11% г/г)
Теперь давайте разбираться, что же привело к таким цифрам и какие ещё интересные факты кроются в отчёте:
💬 Как же так получилось, что при средней цене за бочку во II полугодии 2023 г. — 6500₽ (это выше, чем в I п. 2023 г. и II п. 2022 г.) чистая прибыль выросла на 1%, а операционная снизилась? Проблема в налогах и увеличившихся расходов на покупку нефти/нефтепродуктов (306,4₽ млрд потрачены в 2023 г. на покупку, в 2022 г. потрачено всего 135,2₽ млрд).
💬 Что же насчёт чистой прибыли? То 25₽ млрд принесли курсовые разницы, в 2022 г. был убыток на те же 25₽ млрд. Доходы по % увеличились на 33% (учитывайте рост ставки) до 10,3₽ млрд, а вот расходы по % увеличились почти в 4 раза из-за учтённого дисконта по финансовым активам на 13,2₽ млрд. Если рассматривать по сегментам, то приобретённый шинный завод Nokian за пол года принёс 14,2₽ млрд, при выручке 22,5₽ млрд (купили его с дисконтом за 285€ млн или 28,5₽ млрд по текущим). Прибыль по переработке просела — 170,5₽ млрд (-45% г/г), разведке и добычи, наоборот, возросла вдвое — 219,4₽ млрд, банковский же сектор для компании убыточен (6₽ млрд), хотя в 2022 г. был прибылен (1₽ млрд). Данная прибыль рассчитана до налогов.
💬 С увеличением налогов, компания получает компенсацию в виде выплат государством по топливному демпферу. В 2023 г. компания получила 279₽ млрд (в 2022 г. получили 278,5₽ млрд, но в 2023 г. выплату временно срезали в 2 раза), это 78% от операционной прибыли эмитента, да Татнефть зависит от данной выплаты и сильно.
💬 Кэш на счетах эмитента снизился почти вдвое — 84,1₽ млрд. Всё из-за инвестиционной деятельности — 223,6₽ млрд (+39% г/г), компания инвестировала в текущие активы, купила шинный бизнес и турецкие заправки за 27,3₽ млрд (прибыль составила — 4,5₽ млрд). Чистый долг продолжает быть отрицательным — 61,3₽ млрд (долги составляют 22,8₽ млрд).
💬 Чистые денежные средства полученные от ОП снизились, а из-за возросшего CAPEXа сократился FCF — 103₽ млрд (-48% г/г). Учитывая дивидендные выплаты за I полугодие и 9 месяцев, то уже потрачено 146₽ млрд (залезли в кубышку). Если отталкиваться от див. политики компании, то Татнефть направляет на выплаты 50% от большего из ЧП по РСБУ или МСФО, учитываем годовую ЧП и получаем 61,8₽ на акцию. Но самое интересное, что промежуточные дивиденды выплачены в размере — 62,7₽ (уже превышен % по политике). Прибыль компании завязана на бюджете Татарстана, я уверен, что выплата будет, но какой загадка (явно компания не будет платить в долг), многие аналитики сходятся во мнении 28₽ на акцию, моё предположение, что диапазон выплаты будет между 70-80% от ЧП (23-36₽ на акцию).
📌 После отчёта я продал акции Татнефти зафиксировав прибыль в 70% (попутно получая дивиденды). Див. доходность явно снизится из-за прохудившейся кубышки + траты на инвестиции, чувствительно просела прибыль по переработке, многое зависит от демпферных выплат (а если опять сократят?), при этом большая часть экспорта сырой нефти поставляется трубопроводом Дружба через Украину (риски остановки). У меня в портфеле есть ЛУКОЙЛ и Роснефть, доходность выше, перспективы лучше.
⛽️ ЛУКОЙЛопубликовал финансовые результаты по МСФО за 2023 год (эмитент воздержался от раскрытия информации за 2022 г.). Несомненно II полугодие 2023 г. для нефтяной отрасли оказалось эффективным в плане маржинальности, этому помог слабеющий ₽ и цена сырья (сейчас цена бочки находится в районе 6700₽), плюсом к этому нефтяникам восстановили демпферные выплаты (вначале 2024 г. выплаты выше, чем годом ранее). Добавим сюда уже сформировавшийся логистический маршрут поставки сырья и получим рекордный год по ЧП:
🛢 Выручка: 7,9₽ трлн
🛢 Чистая прибыль: 1,16₽ трлн
🛢 Операционная прибыль: 1,4₽ трлн
Что же ещё интересного можно почерпнуть из отчёта:
💬 Компания нарастила денежные средства в размере — 1,18₽ трлн, учитывая сегодняшние % по вкладам, то данная кубышка может генерировать неплохой доход для компании. Кстати данных средств может хватить на выкуп акций у нерезидентов и на покупку доли в Яндексе, так ещё, и останется. Отмечу, что в этом году кубышка пополнилась за счёт того, что в 2023 г. ЛУКОЙЛ закрыл сделку по продаже НПЗ ISAB в Италии. В 2024 г. ЛУКОЙЛ может продать НПЗ в Болгарии, ибо давление усиливается со стороны Евросоюза, а значит ещё дополнительный кэш осядет на счетах.
💬 У эмитента отрицательный чистый долг — 783,5₽ млрд. По сути компания может смело гасить свои платежи по кредитам за счёт денежной позиции, потому что по вкладам она получает более высокий %, чем платит по кредитам (кредитные позиции — 396₽ млрд). Вот такая финансовая стабильность.
💬 ЛУКОЙЛ не смог выплатить нерезидентам — 191,2₽ млрд дивидендов. Данные средства просто зависли и не проходят из-за санкций, самое интересное начнётся если состоится выкуп акций у нерезидентов, будет ли компания возвращать данные средства или оставит себе приятный бонус в 191,2₽ млрд.
💬 Согласно дивидендной политике компании: "На дивиденды будут направлять не менее 100% FCF, скорректированного на уплаченные %, погашение обязательств по аренде и расходы на выкуп акций". Чистые денежные средства от операционной деятельности — 1,824₽ трлн, чистые денежные средства использованные в инвестиционной деятельности — 960₽ млрд (100₽ млрд аренда+% в прим. 15, 860₽ млрд CAPEX в прим. 10, выкупа акций не было), как итог FCF составляет — 864₽ млрд. Если СД направит 100% FCF, то получится 1247₽ на акцию, за 9 м. 2023 г. уже было выплачено 447₽, а значит финальный дивиденд за 2023 г. может составить — 800₽ на акцию (10,8% див. доходности).
Примечательно, что инвестдома не верят в такой щедрый дивиденд. Полагаю, что в этом замешана инвестиционная деятельность компании и выкуп акций у нерезидентов:
🔴 ЛУКОЙЛпримет участие в сделке по приобретению доли в Яндексе (доля составит ~10%).
🔴 В декабре ЛУКОЙЛполучил разрешение на приобретение принадлежащих UROC Limited 2,6 млрд акций ЭЛ5-Энерго. В январе на сайтеЭЛ5-Энерго уже было видно, как ЛУКОЙЛ увеличил свою долю до 63,84%.
🔴 ЛУКОЙЛ может выкупить до 25% всех акций у нерезидентов со счетов типа «С». Конечно, дисконт к рыночной стоимости должен составить не менее 50%. Если отталкиваться от появления новости, то тогда акция стоила 6400₽, получается,что на пакет из 173 млн акций (это как раз 25% от общего числа) необходимо будет потратить 560₽ млрд, плюс 56₽ млрд на выплату в бюджет РФ (перечисление 10% от итоговой суммы, потраченной на выкуп, в бюджет РФ).
📌 Конечно могут случаться неприятные ситуации, как с НПЗ в Нижегородской обл., но никто ещё не знает сроков восстановления установки, да и защита от пожара там весьма первоклассная. Что мы имеем: компанию которая может заплатить за 2023 г. более 1000₽ дивидендов, кубышку в 1,18₽ трлн, отрицательный чистый долг, перспективные инвестиции, возможный выкуп акций у нерезидентов и дальнейшие сверх заработки (с учётом выплаты демпфера и цены за бочку свыше 6500₽).
Несмотря на то, что Япония в наступившем году стала только четвертой экономикой мира, уступив почетное третье место Германии, в феврале базовый индекс Nikkei-225 показал невероятные успехи, превзойдя свои же достижения января, в который повторил легендарные показатели 34-летней давности ИА Красная Весна
Очередной барьер взят. [Фрагмент картины Харуэ Кога Интеллектуальная экспрессия, пересекающая реальную линию (1931)]
Индекс Nikkei-225 уже более полувека выступает одним из важнейших индикаторов японской экономики.
Февраль стал для Nikkei-225 поистине рекордным, так как индикатор 13 и 15 числа последовательно преодолел планки в 37 000, 38 000 пунктов, невиданные с января 1990 года, а 22 февраля установил абсолютный исторический рекорд, пробив потолок в 39 000 пунктов.
До этого исторический максимум индикатора составлял 38 915 и был зафиксирован в декабре 1989 года в эпоху «биржевого пузыря» в Японии.
Рассмотрим же поподробнее, как чувствовали себя лидеры японского бизнеса по показаниям базового национального индекса в феврале 2024 года.
Из графика индекса Nikkei-225 за февраль 2024 года видно, что его кривая, осторожно колеблющаяся в начале месяца, с 8 числа быстро пошла вверх, подпрыгнув почти до 37 000 пунктов, 9 числа закрепилась, а на следующий торговый день — 13 февраля — взяла рубеж в 37 000 пунктов, показав рекордный для февраля однодневный рост в 2,89%. Более того, в тот день Nikkei-225 набрал за день более 1000 пунктов, достигнув, тем самым, по данным делового агентства Kyodo News, 34-летнего внутридневного максимума роста.
Интересно также, что индекс не стал делать традиционную паузу, которая характерна для пострекордных дней, в которые биржевые игроки начинают фиксировать прибыль и вести себя осторожнее.
Уже 15 февраля индекс закрепляется в зоне 38К, а спустя 5 торговых дней устанавливает рекорд в 39 098,68 пункта, и, не сбавляя темпа, три сессии подряд бьет рекорды до 39 239,52!
Колебания индекса Nikkei в феврале 2024 г.
Таким образом, индекс в феврале 2024 года продолжил январские тенденции роста и вышел на рекордный уровень, достигнув абсолютного исторического максимума.
Остановимся на колебаниях и рекордных показателях индекса в феврале чуть подробнее.
Торги февраля 2024 года начались со снижения, и показанный тогда уровень в 36 011,46 пункта стал самым низким значением месяца для индекса Nikkei-225. Сразу же можно отметить, что снижения в феврале 2024 еще будут, но ни разу не превысят не то что одного процента, а даже значения в 0,76%, показанного 1 февраля. Вообще февраль выдался в плане колебаний спокойным, и среднее значение изменения индекса в день (неважно, вверх или вниз) составило 0,71% (в январе — 0,85%).
Не было в феврале и фондовых «ралли», как англоязычные обозреватели называют более чем трехдневный подряд рост рынка. Отмечены только два трехдневных подъема с 8 и 22 февраля.
В ходе последнего из них индекс Nikkei трижды обновляет исторический максимум и выходит на максимум февраля в 39 239,52 пункта!
Максимальным дневным подъемом месяца стал рост в 2,89% 13 февраля. В тот день индекс достиг 34-летнего внутридневного максимума роста, набрав более 1000 пунктов (1066,55).
При всех перипетиях индекса Nikkei средний показатель февраля составил 37 785,25 пункта, что заметно лучше показателя января (35 451,78).
За 19 торговых сессий короткого (хотя и високосного) месяца индекс 9 раз падал, а в 10 случаях — рос (в январе это соотношение было 7:12). При таком относительном паритете дней снижения и роста важны среднедневные показатели падения и роста индекса. Средний показатель падения составил 0,32% (в январе — 0,57%), а средний рост за сессию — 1,06% (в январе — 1,01%).
Показатели февраля на графике колебаний индекса за полгода.
Если рассмотреть февраль на графике, охватывающем последние полгода, то он выглядит, как мы уже поняли из вышесказанного, лучше предыдущих месяцев, и это видно, что называется, невооруженным взглядом.
Хорошо выглядит февраль и на «сглаженном» графике за год:
Показатели февраля на графике колебаний индекса за год.
Интересно, что февраль стал уникальным по еще одному показателю, который редко попадает в поле внимания аналитиков. Всего за этот февраль топ пяти самых активно торгуемых акций Японии полностью трижды окрашивался в зеленый цвет. То есть все фигуранты топа торговали своими акциями в плюсе, что случается не так часто: обычно одни акции растут, а другие падают, но биржевые игроки покупают и те и другие. А вот «красным» топ в феврале не был, что последний раз наблюдалось только в ноябре 2023, но «зеленых» дней в нем было меньше.
Если говорить об отдельных компаниях, отметившихся на рынке в феврале, то можно выделить успехи следующих участников индекса.
В топе самых активно торгуемых акций Японии в феврале лидерство постоянно удерживали бумаги компании Nippon Telegraph & Telephone Corp, вошедшие в рейтинг еще 29 июня 2023 и сразу на первое место в нем. К концу февраля они держались в данном топе 163 торговых дня без перерыва. Но в високосный день 29 февраля на первое место неожиданно вышли бумаги Sumitomo Chemical, продержавшиеся в лидерах только одни торги.
На втором месте топа активистов традиционно находился записной лидер предыдущих месяцев — надежные бумаги крупнейшей финансовой группы страны Mitsubishi UFJ Financial.
Если снова посмотреть на весь рынок в целом, а также позитивные и негативные факторы, влияющие на него в феврале, то можно сказать следующее.
Во-первых, на февраль хорошо повлияла инерция января 2024 года, в котором индексы Topix и Nikkei 225 Stock Average обновили 34-летние максимумы.
Во-вторых, японские индексы превосходили показатели фондовых индексов остальной Азии и привлекали внимание иностранных биржевых игроков.
В-третьих, на индекс Nikkei благоприятно влияли оживление акций США и ослабление иены по отношению к доллару США.
В-четвертых, растут ожидания улучшения показателей фондового рынка японских фирм из-за того, что Токийская фондовая биржа оказывает повышенное давление на отстающие фирмы. Так, еще в марте прошлого года биржа потребовала, чтобы все компании, включенные в разделы Prime и Standard, уделяли больше внимания повышению своих корпоративных ценностей и разработали для этого конкретные планы. С прошлого месяца TSE раскрывает названия компаний, обнародовавших планы по повышению своей корпоративной стоимости. Это, вероятно, побудит другие компании последовать этому примеру и может способствовать инвестициям в большее количество японских фирм. Напомним, 19 февраля Токийская фондовая биржа вернула себе первое место в Азии по совокупной рыночной капитализации листинговых компаний в долларовом выражении. Это произошло примерно через три с половиной года после того, как она уступила это звание Шанхайской фондовой бирже.
В-пятых, по данным Всемирного банка, при предыдущем рекорде Nikkei в 1989 году на японский рынок приходилось 37% мировых акций, что было даже выше 29% США. Но японский рынок был переоценен практически по всем параметрам, как и цены на недвижимость, что привело к коллапсу и многолетней стагнации.
В-шестых, локомотивами роста выступали японские производители электроники, поглядывающие на растущих американских «коллег», что тревожит некоторых аналитиков, поскольку весь подъем «висит на этой нитке». Так, сильные результаты прибыли крупной американской компании по производству чипов Nvidia помогли поддержать акции компаний, связанных с полупроводниками и искусственным интеллектом, таких как Tokyo Electron и SoftBank Group, которые также были движущей силой индекса Nikkei с января.
Ну, и вопрос, который беспокоит всех следящих за японским рынком: не приведет ли достижение новых максимумов к схлопыванию очередного пузыря и стагнации, как это случилось в начале 1990-х?
Аналитики рынка полагают, что хорошие результаты японских акций в последние недели не являются воссозданием безумной скупки акций конца 1980-х годов.
В эпоху пузырей «цены на акции вообще не основывались на фундаментальных показателях корпоративной деятельности». «Это был настоящий пузырь», — сказал Рёта Сакагами, стратег по акциям Citigroup.
На этот раз рост японских акций хорошо подкреплен прибылью, говорят наблюдатели за рынком.
По данным деловой газеты Nikkei, чистая прибыль японских фирм, котирующихся в разделе Prime Токийской фондовой биржи, может стать рекордно высокой третий финансовый год подряд за 12 месяцев, заканчивающихся 31 марта.
Тиса Кобаяси, японский стратег по акциям UBS SuMi Trust Wealth Management в Токио, пояснила, что недавний рост японских акций отличался от того, что наблюдался в эпоху пузыря. Она отметила, что произошли изменения в экономической ситуации. «В течение последних 30 лет или около того Япония не была по-настоящему привлекательной для иностранных инвесторов из-за сокращения населения, отсутствия инфляции и падения экономического роста. Однако макроэкономические обстоятельства меняются».
Чистая покупка японских акций зарубежными трейдерами достигла в январе около 2,07 триллиона иен (1,25 трлн руб.), что стало седьмым по величине показателем за один месяц. Этот процесс продолжился и в феврале.
Утверждается, что экономика пузыря активов в Японии была спровоцирована соглашением Плаза 1985 года между Соединенными Штатами, Японией, Западной Германией, Англией и Францией, которое было сосредоточено на корректировке обменных курсов валют с целью сократить огромный торговый профицит Японии.
Соглашение привело к резкому повышению курса иены по отношению к доллару, что побудило Банк Японии ввести политику низких ставок посредством серии снижений ставок. Это повысило ликвидность и раздуло пузырь акций и недвижимости в конце 1980-х годов.
Индексу Nikkei потребовалось около 34 лет, чтобы возобновить свой пик, хотя некоторые другие крупные зарубежные индексы, такие как S&P 500 и немецкий DAX, демонстрируют постоянный рост.
По словам Сакагами, после того, как в начале 1990-х годов пузырь экономики лопнул, японские акции пережили почти 20-летний период коррекции — нисходящий тренд — если рассматривать корреляцию между уровнями цен на акции и корпоративными прибылями.
На графике хорошо видны два пика индекса и период коррекции между ними.
«Поскольку период коррекции длился около 20 лет, он создал довольно плохой имидж японским акциям… люди думали, что японские акции никогда не пойдут вверх», — сказал он.
Примерно с 2010 года цены на акции стали все больше синхронизироваться с доходами компаний, и «уровни корпоративной прибыли наконец достигли точки, когда новый исторический максимум может быть оправдан», добавил аналитик.
Хотя перекрытие предыдущего максимума может быть символическим, в долгосрочной перспективе это всего лишь промежуточный этап, говорят наблюдатели за рынком.
«Я не верю, что японские акции переживают пузырь. Если есть действия, которые сделают еще один шаг вперед с точки зрения эффективности бизнеса, структурных реформ, корпоративного управления и корпоративных реформ… они поднимутся на более высокий уровень», — сказала Кобаяси из UBS SuMi Trust Wealth Management.
Сакагами согласился, заявив, что, если не произойдет что-то экстраординарного, что помешает росту японских фирм, цены на акции, скорее всего, будут расти в соответствии с ростом прибыли и с этого момента будут иметь общий восходящий тренд. «Это означает, что японские акции наконец-то пришли в норму и именно здесь они начинают новую жизнь», — сказал он.
В тоже время раздаются и более острожные голоса.
Учитывая, что одновременно происходит бум фондового рынка и макроэкономический спад, естественно задаться вопросом, как такое возможно.
Проще говоря, японские акции показывают хорошие результаты, потому что компании получают высокие доходы и увеличивают доходы акционеров, но экономика падает, потому что компании недостаточно повышают заработную плату своим сотрудникам и тем самым слабо стимулируют потребление.
Ⓜ️ По последним данным Росстата, за период с 5 по 11 марта индекс потребительских цен вырос на 0% (прошлые недели — 0,09%, 0,13%), с начала марта — 0,05%, с начала года — 1,60% (за 12 месяцев — 7,7%). Но самое интересное что регулятор пересчитал месячную инфляцию за февраль и получилось — 0,68% (в феврале 2023 г. — 0,46%). Недельные данные февраля показывали, что инфляция за месяц составляет — 0,60%, уже тогда говорилось, что темпы выше прошлогодних, а сейчас регулятор накинул сверху % и поставил жирный крест на данном месяце. Примечательно, что ЦБ обновил макроэкономический прогноз, где повысил прогноз по инфляции в 2024 с 4,9% до 5,2% (видимо, признав неудовлетворительные темпы инфляции). Март сейчас единственная надежда, что инфляция начала всё-таки своё снижение, а темпы пришли в норму и соответствуют прошлому году (март 2023 г — 0,37%).
Ближайшее заседание ЦБ 22 марта, у меня нет никаких сомнений, что регулятор не смягчит свою риторику, даже если учитывать статистику по наблюдаемой и ожидаемой инфляции (ожидаемая сократилась до 11,9%, а наблюдаемая до 15,2%), цифры всё равно двухзначные. Цель регулятора в 4-4,5% по итогам 2024 г. на сегодняшний день недостижима, ибо темпы не те, а инфляция, скорее всего, будет находиться под конец года в диапазоне 6-7%. Как всегда, давайте зафиксируем, какие меры регулятор принимает для замедления инфляции:
📉 ЦБ поддерживает ₽ в этом году (за 2024 год регулятору придётся продать валюты примерно на 600₽ млрд, расчёт из данных, но я думаю, что продадут намного больше — 1-1,5₽ трлн). Как итог с учётом зеркалирования всех операций ФНБ продажа валюты в марте продолжит своё сокращение, а это не есть хорошо —7,1₽ млрд в день начиная с 7 марта (в январе продавали по 16,7₽ млрд в день, в феврале по 8,1₽ млрд). Сейчас $ торгуется по 91,5₽, а вот если направиться в район 100₽, то придётся повышать ставку. Всё будет зависеть от экспорта, а точнее от нефти, которая питает бюджет РФ за счёт налогов, на сегодняшний день цена Urals — 73,4$, как итог бочка стоит в районе 6700₽, а это прекрасный результат (главное, чтобы не опускалась ниже 6000₽).
📉 По тому же отчётуСбера за февраль, видно, что ужесточение ДКП работает, выдача ипотеки значительно "просела" — 153₽ млрд (в предыдущие месяцы — 151₽ млрд, 467₽ млрд, 451₽ млрд). Например, в прошлом году банк выдал ипотеки на 250₽ млрд, как итог выдача просела почти на 40%. На выдачу влияет корректировка параметров льготных ипотечных программ, высокая ключевая ставка при которой архисложно взять ипотеку на вторичном рынке и сокращение субсидий на 0,5 п.п. по всем ипотечным госпрограммам с конца 2023 г. Поэтому Сбер после новогодних каникул ввёл комиссию в 7,5–11,5% от суммы кредита для девелоперов, чьи покупатели воспользуются льготными займами. Выдача же потребительских кредитов аномально увеличилась — 255₽ млрд (в предыдущие месяцы — 188₽ млрд, 173₽ млрд, 248₽ млрд). На это могло повлиять ранее одобренные кредиты, которые выдали в этом месяце, желание покрыть потребительским кредитом первоначальный взнос по ипотеке и увеличившийся спрос на автокредитование (с 1 апреля в России исчезнет возможность ввозить новые автомобили с оформлением на физлиц без уплаты доп. платежей). Всё же ужесточение макропруденциальных лимитов/надбавок и повышение ключевой ставки до 16% в предыдущие месяцы охладили спрос в кредитовании (в IV кв. 2023 г. полная стоимость кредита выросла на существенные 3,0 п.п., до 24,0% по данным ЦБ).
📌 То, что высокая ключевая ставка с нами надолго — факт. Прогнозируемое снижение ставки начнётся, только в начале III квартала, на это уже отреагировал рынок ОФЗ, где большинство выпусков перешагнуло доходность в 13%. Помимо этого, на инфляцию может повлиять рост цен на бытовые услуги, тарифы ЖКУ, которые вырастут в среднем на 10% и сверх траты бюджета РФ.
Чтобы добиться успеха, нужно вставать раньше, работать больше и качать нефть. Но можно просто дать в долг компании, которая зарабатывает на нефтяниках. Новые Технологии производят и обслуживают насосы, хотя с таким названием могли бы и операционные системы на основе Линукса клепать. Посмотрим, насколько интересен их новый выпуск облигаций.
Я уже рассматривал их прошлый выпуск, летом прошлого года. Но с тех пор ставка ЦБ сильно так выросла, а рейтинг Новых Технологий улучшился. И теперь, по идее, они уже играют в высшей лиге. Ещё из интересных свежих выпусков есть: Славянск ЭКО CNY (тоже связанные с нефтью), Элемент Лизинг, Глоракс — даже все из разных отраслей. Впереди много интересных выпусков — не пропустите.
Новые технологии — компания, специализирующаяся на разработке и производстве погружного оборудования для добычи нефти. Также оказывает услуги по аренде, сервисному обслуживанию и ремонту оборудования. Входит в пятерку крупнейших производителей погружных электроцентробежных насосов в РФ. Сервис и ремонт оборудования осуществляется в 5 российских сервисных центрах (Нефтеюганск, Нижневартовск, Губкинский, Ноябрьск, Бузулук) и в двух зарубежных (Эквадор, Колумбия). Тикер: 🛢⛽️ Сайт: https://nt-lift.com
Объём выпуска — 1 млрд. Ориентир купона: 15,8–16,25% (до 17,52% YTM). Оферта через 2 года (12.03.2026), без амортизации. Купоны ежемесячные. Рейтинг A- от АКРА (июнь 2023) и А- от Эксперт РА (октябрь 2023).
Выпуск: Новые Технологии БО-03
Объём: 1 млрд
Начало размещения: 22 марта (сбор заявок до 19 марта)
Срок: 3 года
Купонная доходность: 15,8–16,25%
Выплаты: 12 раз в год
Оферта: да (через 2 года)
Амортизация: нет
Также можно посмотреть на топ по доходности среди надёжных выпусков. И есть интересная подборка по облигациям с ежемесячным купоном.
Почему Новые Технологии? Старые технологии уже не торт?
Старые всё. А у Новых кредитный рейтинг подрос с ВВВ+ до элитного А- в связи с ростом масштабов бизнеса и финансовых результатов. Это прошло на фоне существенного увеличения объёма долгосрочной контрактной базы на срок свыше 3 лет, спасибо тендерной активности основных заказчиков из числа ВИНК. Всем нужно больше бурить.
Напоминаю, что в 2022 выиграны тендеры на общую сумму 16,075 млрд рублей: с Востсибнефтегазом на 2 млрд, с Томскнефтью на 8,807 млрд, с РН-Юганскнефтегазом на 4,6 млрд, с Арктикгазом на 0,5 млрд. Это продажа, аренда и сервисное обслуживание оборудования.
Выручка и прибыль тоже вверх за 2023 выручка составила 18,8 млрд, чистая прибыль — 643 млн (12,9 млрд и 357 млн соответственно годом ранее).
Собственный капитал компании — 1,9 млрд, активы — 19 млрд. По данным бухгалтерской отчётности, в период с 2022 по 2023 выросли основные средства (на 2 млрд) и запасы (на 1,6 млрд), в том числе и за счёт увеличения долгосрочных заемных средств (на 6,3 млрд).
По данным АКРА, показатель Общий долг / FFO до чистых процентных платежей в 2022 году составлял 2,4. Это говорит о том, что уровень долга в 2,4 раза превышал годовой денежный поток. Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в 2022 году составлял около 4,9.
По отчётности за 2023 коэффициент покрытия процентов составляет 1,89 (норма ICR в пределах от 2 до 4). Коэффициент Чистый долг / Собственный капитал - 8,6, против 7,7 за 2022. Значение показывает, сколько рублей обязательств приходится на каждый рубль собственного капитала. Может показаться, что чем меньше, тем лучше, но это не всегда так. Если величина слишком низкая, то, вероятно, компания не использует потенциал заемных источников для расширения бизнеса. Хотя 8,6 — некисло.
Новые Технологии активно работает с лизингом собственного оборудования, когда произведенные УЭЦН (установки электроприводных центробежных насосов) реализуются через лизинговые компании с авансом и рассрочкой платежа. Эти же УЭЦН приобретаются у лизинговых компаний в лизинг на синхронизированные сроки и сдаются в целевую аренду заказчикам на долгосрочный период, что позволяет компании получать значительную часть дохода в момент передачи оборудования лизинговой компании и при этом контролировать долговую нагрузку.
Помимо нового выпуска, в обращении есть ещё 2 с погашением в 2025 (доходность 15,7%) и 2026 годах (доходность 17,2%), на сегодняшний день облигационный долг составляет 1,8 млрд. Кажется, что выпуск очень даже неплохой: YTM 17%+, без амортизации, ежемесячные купоны… Единственное, что мне не нравится, это оферта через 2 года. Конечно, могут просто дать по рынку, но могут и не дать, а часть инвесторов останется на год с тем, что останется. Если не страшна оферта, можно рассмотреть этот выпуск в свой портфель.
Подписывайтесь на мой телеграм-канал ↗ инвестиции в облигации и дивидендные акции, финансы и недвижимость.
Для всех поклонников футбола Hisense подготовил крутой конкурс в соцсетях. Попытайте удачу, чтобы получить классный мерч и технику от глобального партнера чемпионата.
А если не любите полагаться на случай и сразу отправляетесь за техникой Hisense, не прячьте далеко чек. Загрузите на сайт и получите подписку на Wink на 3 месяца в подарок.
Ⓜ️ По последним данным Росстата, за период с 27 февраля по 4 марта индекс потребительских цен вырос на 0,09% (прошлые недели — 0,13%, 0,11%), с начала марта — 0,05%, с начала года — 1,51% (за 12 месяцев — 7,6%). Надо понимать, что 0,04% пришлось на февраль, а значит, рост цен в феврале составил — 0,6%, а это выше прошлогодних темпов. При этом в январе регулятор пересчитал за месяц инфляцию и вышли совсем другие цифры — 0,86% (до этого по расчётам вырисовывалось — 0,67%), 13 марта регулятор должен предоставить информацию по ИПЦ за февраль, если показатели будут ещё выше, то я не буду уверен в устойчивых темпах инфляции. Что же насчёт марта, то за первые 4 дня рост составил 0,05%, а в прошлом году данная неделя была нулевой (март 2023 г. — 0,37%, с начала года — 1,67%), выводы думаю сделаете сами. Конечно, стоит зафиксировать снижение цифр, но даже сегодняшние темпы инфляции не дадут нам выйти на цель регулятора в 4-4,5% по итогам 2024 г., скорее всего, инфляция будет находиться в диапазоне 7-7,5%.
Ближайшее заседание ЦБ 22 марта, у меня нет никаких сомнений, что регулятор не смягчит свою риторику, даже если учитывать статистику по наблюдаемой и ожидаемой инфляции (ожидаемая сократилась до 11,9%, а наблюдаемая до 15,2%), цифры всё равно двухзначные. Как всегда, давайте зафиксируем, какие меры регулятор принимает для замедления инфляции:
📉 ЦБ поддерживает ₽ в этом году (за 2024 год регулятору придётся продать валюты примерно на 600₽ млрд, расчёт из данных, но я думаю, что продадут намного больше — 1-1,5₽ трлн). Как итог с учётом зеркалирования всех операций ФНБ продажа валюты в марте продолжит своё сокращение, а это не есть хорошо —7,1₽ млрд в день начиная с 7 марта (в январе продавали по 16,7₽ млрд в день, в феврале по 8,1₽ млрд). Сейчас $ торгуется по 90,6₽, а вот если направиться в район 100₽, то придётся повышать ставку. Всё будет зависеть от экспорта, а точнее от нефти, которая питает бюджет РФ за счёт налогов, средняя цена Urals в феврале — 69$, как итог бочка стоила в районе 6300₽, а это приемлемо (главное, чтобы не опускалась ниже 6000₽).
📉 По данным ЦБ, в январе 2024 г. повышенный спрос в кредитовании продолжил снижаться — 236₽ млрд (0,7% м/м и 27% г/г, месяцем ранее 73₽ млрд, но такой резкий перепад в цифрах в декабре связан с корректировкой на крупную сделку по продаже кредитов в размере ~250₽ млрд). Ипотека в январе замедлилась до 0,6% (+2,9% в декабре), выдача ипотеки с господдержкой сократилась до — 189₽ млрд (655₽ млрд в декабре), выдача же рыночной ипотеки продолжило своё снижение — 86₽ млрд (-35% м/м). Данное снижение произошло за счёт повышения макропруденциальных лимитов/надбавок, корректировки параметров льготных ипотечных программ, высокой процентной ставки (в IV квартале 2023 г. полная стоимость кредита выросла на существенные 3,0 п.п., до 24,0%) и сокращение субсидии на 0,5 п.п. по всем госпрограммам с конца 2023 г. По тому же отчётуСбербанка, видно, что выдача ипотеки значительно "просела" — 151₽ млрд (в предыдущие месяцы —467₽ млрд, 451₽ млрд), такое резкое сокращение не должно вас вводить в заблуждение, ибо в январе всегда такая низкая динамика выдачи, но темпы снижения уже присутствуют. Выдача же потребительских кредитов находится не на тех уже уровнях — 188₽ млрд (в предыдущие месяцы — 173₽ млрд, 248₽ млрд, 248₽ млрд). Как итог сокращение размера кредитного портфеля составило — 0,4%.
📌 То, что высокая ключевая ставка с нами надолго — факт. Прогнозируемое снижение ставки начнётся, только в начале III квартала, на это уже отреагировал рынок ОФЗ, где некоторые выпуски перешагнули доходность в 13%. Помимо этого, на инфляцию может повлиять рост цен на бытовые услуги (спрос перегрет), тарифы ЖКУ, которые вырастут в среднем на 10% и сверх траты бюджета РФ.