Крупнейший производитель аквакультурной охлажденной рыбы слабо отчитался по МСФО за H1 25:

📍 Выручка 10 b₽ (-45% г/г)

📍 Скорр. EBITDA 2,5 b₽ (-67% г/г)

📍 Чистый убыток 7,5 b₽ (х5 г/г)

📍 Скорр. чистая прибыль 800 m₽ (снижение в 8 раз г/г)

📍 Биомасса в воде 20,9 тыс. т (+34% г/г)

📍 Реализация рыбы 8,4 тыс. т (-48% г/г)

Начнем с биомассы – растет бодро, 2 цикла зарыбления прошли без проблем. Но до уровней 2022-2023 далеко (нужно еще +10-15 тыс. т). А большую часть массы составляет «околотоварная» рыба, не достигшая оптимального для продажи веса. Ее доля – 69% (+21 п.п. г/г). Это и стало первой причиной снижения выручки.

Второй момент – несмотря на стабильный спрос со стороны ресторанов и ритейла, средняя цена реализации (за минусом расходов) в H1 составила 986 ₽/кг (-22% г/г). Как итог, видим обвал EBITDA.

Почему опять убыток ❓

Снова из-за переоценки активов. Убыток составил 8 b₽. Проблему описали выше – в биомассе стало больше более дешевой рыбы, не достигшей товарного веса. Также причина - снижение средней цены реализации. Но и без убытка чистая прибыль оказалась исторически одной из худших. Давят финансовые расходы – ведь развитие идет, расширяют флот, продолжают строительство комбикормового завода.

Что ожидает руководство:

🔹 Удвоения производства до 60 тыс. т в среднесроке (перспектива 2-3 лет)

🔹 Биомасса достигнет 30 тыс. т (что все равно ниже уровня 2022-2023) к середине 2026

🔹 Сохранение целевой маржи EBITDA 40%. Это тоже не раньше 2026

Итог – ждем окончательного восстановления от прошлогоднего форс-мажора примерно в H2 26. Реализация в H2 25 будет на уровне H1. В свете восстановления и затрат на расширение не ожидаем дивидендов за H1 25. Они и были бы копеечными. Присматриваться к AQUA лучше в 1-м полугодии 2026. Это с учетом того, что «околотоварной» рыбе массой 1-4 кг осталось расти примерно полгода-год до товарного веса. На фоне этого в H1 26 уже может начать проявляться эффект низкой базы. Важно, чтобы к тому моменту не реализовался опять какой-нибудь биологический риск, и цены на рыбу не начали нормализовываться. Все-таки, на рынке есть более дешевая продукция, не уступающая сильно по качеству.

Отправная точка

Ваша компания демонстрирует устойчивые результаты, но дальнейший рост требует существенных ресурсов. Банковское финансирование часто связано с невыгодными условиями, снижающими рентабельность. Альтернативное решение — привлечение частного инвестора. Как правильно подготовиться к такому партнерству? Что делает проект привлекательным для человека, оценивающего возможности с позиции возврата на инвестиции? Это руководство раскрывает практические аспекты подготовки к инвестиционным переговорам. Вы освоите принципы формирования убедительного предложения и научитесь вести диалог на языке инвестиционных возможностей.

1. Природа частных инвестиций и выгоды сотрудничества

Современный частный инвестор — это опытный предприниматель или финансовый специалист, располагающий капиталом для вложений в перспективные предприятия. Его отличает от институциональных фондов персональный подход и оперативность принятия решений. Основная цель — не регулярный процентный доход, а существенное увеличение капитала через рост стоимости приобретенной доли.

Преимущества партнерства: Помимо финансовых ресурсов, вы получаете доступ к отраслевым знаниям, деловым связям и управленческому опыту. Такой партнер заинтересован в долгосрочном успехе, поскольку его доходность напрямую связана с ростом бизнеса. Это создает основу для более гибкого отношения к этапам трансформации компании.

2. Критерии оценки: принципы инвестиционного анализа

Чтобы понять, как сделать проект привлекательным для инвестиций, необходимо осознать логику принятия решений. Ключевой вопрос: "Почему ваш проект достоин вложений?" Ответ формируется на основе нескольких компонентов.

Команда и потенциал реализации. Решения принимаются в пользу сильных команд с доказанной экспертизой. Инвестора интересует не только история, но и способность к адаптации и выполнению планов. Практически это означает приоритет демонстрации команды над техническими деталями.
Потенциал масштабирования. Модель бизнеса должна показывать возможность экспоненциального роста. Традиционные операции менее интересны, чем технологичные решения или платформенные модели. Наибольший интерес вызывают проекты с сетевым эффектом.
План выхода из инвестиций. Инвестору требуется четкое понимание механизмов будущей монетизации доли. Стандартный горизонт — 5-7 лет с последующей реализацией через продажу стратегическому инвестору, публичное размещение или выкуп акций.

3. Подготовка инвестиционного предложения

Переговоры с инвестором требуют тщательной подготовки комплексного предложения. Основные элементы:

Сжатое резюме. Одностраничный документ с ключевыми показателями: проблема, решение, рынок, объем запрашиваемых инвестиций.
Соответствие решения рынку. Детальное обоснование рыночной потребности и конкурентных преимуществ продукта.
Финансовые прогнозы. Трехлетний прогноз с анализом сценариев (базовый, пессимистичный, оптимистичный) и четкими допущениями.
Бюджет использования средств. Детализированное распределение по статьям: маркетинг, разработка, оборотный капитал.
Расчет возврата инвестиций. Модель, демонстрирующая внутреннюю норму доходности и сроки окупаемости.

Практическая ценность: Такой подход демонстрирует профессиональную зрелость и снижает операционные издержки переговорного процесса.

4. Поиск партнера и особенности взаимодействия

Поиск ведется в профессиональной среде: отраслевые мероприятия, деловые ассоциации, специализированные сообщества. Критически важен поэтапный подход: установление личного контакта предшествует презентации детального плана.

В переговорах следует придерживаться принципов: ясность, прозрачность, отзывчивость. Критика бизнес-модели — форма конструктивного диалога. Ваша позиция — не проситель, а создатель инвестиционной возможности.

Итоговые положения: Успешное привлечение требует соответствия инвестиционной логике. Ваш проект должен демонстрировать: сильную команду, масштабируемую модель и четкий путь выхода. Коммуникация ведется на языке цифр, рыночных возможностей и роста.

Если текущее предложение требует доработки — проведите стресс-тест по указанным параметрам. Проанализируйте бизнес через призму комплексной проверки. Используйте этот материал для формирования единого видения в управленческой команде.

#wealthauto_инвестиции

Крупнейшая автомобильная корпорация России, которой без малого уже 50 лет, в очередной раз выходит на рынок заимствований. По облигациям КамАЗа можно смело отслеживать тенденции российского рынка - благодаря своей истории, объему производства и стабильности компания не нуждается в демпинге или повышенном размере купона. Она может привлекать ресурсы с доходностью ниже рынка и инвесторы активно выкупают долговые обязательства компании.

На этот раз компания размещает сразу два выпуска - с фиксированной и плавающей доходностями. И оба выпуска займут своё место в портфелях инвесторов. Давайте разбираться.

👀Что там по выпускам?

📌Дата размещения - 12.09.2025 года, еще можно успеть поучаствовать в первичном размещении.

📌Дата погашения - 02.09.2027 года, короткое размещение и они могут себя такое позволить без каких-либо потерь.

📌Объем размещения - суммарно по двум выпускам планируют привлечь 5 000 000 000 рублей.

💰Размер купона.

По выпуску Камаз-БО-П16 предусмотрен фиксированный купон в размере до 14,5%. При ключевой ставке в размере 18% годовых текущая купонная доходность выглядит совсем непривлекательной. Не уверен, что до конца года ключевая ставка опустится до размера предлагаемого купона. Инвестиционная идея могла бы заключаться в фиксации купона на длительный срок (как в бумагах РЖД), но тут размещение только на 2 года.

По выпуску Камаз-БО-П17 предусмотрен плавающий размер купона с привязкой к ключевой ставке ЦБ плюс спред до 250 б.п. Таким образом по доходности эти два выпуска придут к равновесию только при ключе в 12%, который по прогнозам мы сможем увидеть не раньше начала 2027 года. А значит в годовой перспективе флоатер будет более выгоден, если регулятор не начнет снижать КС ускоренными темпами.

📌По выпускам предусмотрены ежемесячные выплаты купонов - такие выплаты всегда являются плюсом при прочих равных условиях. Первая выплата запанирована на 12 октября.

📌По обоим выпускам не предусмотрены ни оферта, ни амортизация, что логично при размещении на 2 года.

📌Выпуски Камаз-БО-П16 и Камаз-БО-П17 доступны для неквалифицированных инвесторов.

📊Что еще важно знать?

🧮Облигационный долг компании на сегодня составляет 79 млрд. рублей.

🧮В марте 2025 АКРА понизило кредитный рейтинг КамАЗа до АА- со стабильным прогнозом. Но когда государство имеет существенную долю в собственности, то кредитный рейтинг играет не столь значимую роль, хотя АА- в любом случае является высоким значением.

🧮2025 год не самый успешный год для российского автопрома и КамАЗ не стал исключением из этого правила. Выручка компании по МСФО за 1 полугодие сократилась на 18% до 153,9 млрд. рублей. При высоких ставках по кредитам многие покупатели передвинули плановые покупки на более поздний срок. Также доступность лизинга сильно упала по той же причине.

🧮Финансовый результат в итоге сменился с прибыли на убыток в размере 30,9 млрд. рублей. Из-за высокой ключевой ставки расходы на обслуживание кредитов и займов выросли в 2 раза до 20 млрд. рублей, большинство из которых являются флоатерами.

🧮 Чистый долг компании на отчётную дату составил 141,8 млрд. рублей, а соотношение EBITDA к долговой нагрузке в любом другом случае говорило бы о преддефолтном состоянии компании.

Если закрыть глаза на уровень долга, а это можно легко сделать при наличии в акционерах государства, то мне больше понравилась доходность именно флоатера и это при том, что я активно топлю за облигации с фиксированной доходностью. Короткий срок размещения, ежемесячные выплаты купона и отсутствие неопределенных параметров в течение всего срока размещения - еще один плюс.

🔥 Чтобы не пропустить новые разборы акций, обзоры свежих выпусков облигаций и тренды фондового рынка скорее подписывайтесь на телеграм-канал. Там еще много полезной авторской аналитики и весь мой пассивный доход.