💬 В ноябре погрузка составила 94,2 млн тонн (-1,5% г/г, в октябре — 96,9 млн тонн), 18 месяцев подряд погрузки ниже 100 млн тонн. Спустя 2 года снижения в погрузках мы вышли в скромный плюс в октябре, но в ноябре опять же минус по году, низкая база 2024 г. не помощник (в прошлом разборе как раз писал, что не стоит обольщаться).

💬 Погрузка за 2025 г. составляет 1021,3 млн тонн (-5,6% г/г), продолжаем двигаться в одном направлении по цифрам с кризисным 2009 г.

Теперь переходим к самому интересному, а именно к погружаемому сырью:

🗄 Каменный уголь — 28 млн тонн (+0,4% г/г)
🗄 Нефть и нефтепродукты — 16,2 млн тонн (-4,7% г/г)
🗄 Железная руда — 9,4 млн тонн (+4,4% г/г)
🗄 Чёрные металлы — 4 млн тонн (-20% г/г)
🗄 Химические и минеральные удобрения — 5,9 млн тонн (+1,7% г/г)
🗄 Лесные грузы — 1,8 млн тонн (-5,3% г/г)
🗄 Зерна — 3,4 млн тонн (+25,9% г/г)
🗄 Строительных грузов — 7,9 млн тонн (+1,3% г/г)

➕ В недавнем разборе за III кв. 2025 г. про ФосАгро (удобрения) писал: цены на удобрения растут, случилась индексация внутренних тарифов на удобрения (внутренние продажи дают 30% выручки компании). Позитив, что идёт сокращение инвест. программы, курсовые разницы, конечно, занижают прибыль, но позитивно влияют на долг. Отмена экспортных пошлин в 2025 г. сэкономит порядка 30₽ млрд, большой плюс для FCF, особенно учитывая, что компания в 2025 г. будет отдавать предпочтение гашению задолженности, а не её рефинансированию.

➕ Четвёртый месяц подряд увеличивается погрузка зерна благодаря новому урожаю и увеличившемуся экспорту.

➕ Главный груз РЖД в плюсе 3 месяца подряд (Распадская, Мечел). Из-за кризиса в отрасли, государство спешит на помощь: обнуление ЭП, отсрочка по НДПИ, частичная компенсация затрат на логистику, компенсация в 12,8% от тарифа на экспорт в С-З/Южном направлении и реструктуризация кредитов. Ко всему этому Китай начал неистово экспортировать наш уголь по приемлемым ценам.

➕ Строительные грузы в плюсе (в июле 2024 г. началось плановое сокращение строительства). Недавно разбирал операционные данные ЛСР за III кв. там всё прекрасно, благодаря рассрочкам и снижению ставки.

➖ В ноябре 2025 г. РФ добыла нефти — 9,367 млн б/с (+10 тыс. б/с м/м). В ноябре восьмёрка стран ОПЕК+ увеличили квоты на добычу в декабре на 137 тыс. б/с, Россия в декабре сможет добывать 9,574 млн б/с (правда на последующие четыре месяца рост объёмов будет поставлен на паузу). Но с нефтепродуктами беда — происходят атаки на НПЗ+запланированные ремонты.

➖ Чёрные металлы продолжают своё падение на дно, по данным WSA РФ в октябре было выпущено 5,3 млн тонн (-6,2% г/г), выпуск стали падает 19 месяцев подряд. Отрицательный FCF ММК за 9 месяцев 2025 г. намекает на продолжающийся кризис в металлургической отрасли, Северсталь уже 4 квартал подряд не рекомендует дивиденды (отчёт за III кв. 2025 г.), НЛМК отчитался за I п. 2025 г. и FCF составил 2,7₽ млрд (-96% г/г), по див. политики компании (100% FCF) эмитент заработал за I п. 0,45₽ на акцию. Правительство уже готовит меры поддержки — повышение экспортной пошлины на лом и смягчение нагрузки от уплаты акциза на жидкую сталь (компании просят добавить в пакет антикризисных мер заморозку железнодорожных тарифов).

➖ Лесные грузы под давлением, Сегежа провела доп. эмиссию, но высокий ключ и крепкий ₽ не дают выйти в плюс компании.

📌 Роль ВПК и поставки по ж/д первоочерёдные, поэтому некоторые перевозки могут страдать из-за этого (плюс сейчас происходят диверсии на Ж/Д путях), но проблемы происходят и в самой компании (нехватка локомотивов, комплектующих и персонала), но она отмалчивается, не предпринимая никаких к этому действий.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

А мы перейдем к оценкам основных бюджетных статей: доходов, расходов, дефицита и госдолга. Их предлагают чиновники в консервативном и базовом варианте, то есть плохом и хорошем. Начнем с позитивных раскладов:

Доходы. В 2025 году они составят 37,1 триллиона; 2030 год — 52,1 триллиона; 2036 год — 73,3 триллиона; 2042 год — 104,2 триллиона. В процентах к ВВП показатель будет уменьшаться постепенно с 17,1% до 14,1%.

Расходы. 2025 год — 42,8 триллиона; 2030 год — 55,6 триллиона; 2036 год — 83,2 триллиона; 2042 год — 125,8 триллиона. В процентах к ВВП будет уменьшаться постепенно с 19,7% до 17%.

Дефицит. 2025 год — 5,7 триллиона; 2030 год — 3,4 триллиона; 2036 год — 9,9 триллиона; 2042 год 21,6 триллиона. В процентах к ВВП будет уменьшаться постепенно с -2,6% до -1,1%, а потом обратно расти до -2,9%.

Государственный долг. 2025 год — 38,5 триллиона; 2030 год — 65,9 триллиона; 2036 год — 124,6 триллиона; 2042 год — 238,5 триллиона. В процентах к ВВП будет увеличиваться постепенно с 17,7% до 32,2%.

Теперь небольшой комментарий к этим показателям. Даже в позитивном сценарии Правительство РФ говорит, что страна будет жить с дефицитом бюджета минимум до 2042 года. А покрывать его собираются с помощью увеличения госдолга. Если сейчас на обслуживание госдолга уходит 7% от всех доходов казны, то со временем этот меньше не станет.

Теперь перейдем к консервативному варианту:

Доходы. 2025 год — 37,1 триллиона; 2030 год — 48,9 триллиона, 2036 год — 65,6 триллиона, 2042 год — 89,9 триллиона. В процентах к ВВП будет уменьшаться постепенно с 17,1% до 13,8%.

Расходы. 2025 год — 42,8 триллиона; 2030 год — 56,4 триллиона; 2036 год — 86,8 триллиона; 2042 год — 144,6 триллиона. В процентах к ВВП будет уменьшаться постепенно с 19,7% до 18,4%, а потом будет рост до 22,2%.

Дефицит. 2025 год — 5,7 триллиона; 2030 год — 7,6 триллиона; 2036 год — 21,2 триллиона; 2042 год — 54,7 триллиона. В процентах к ВВП будет увеличиваться постепенно с -2,6% до -8,4%.

Государственный долг. 2025 год — 38,5 триллиона; 2030 год — 75,8 триллиона; 2036 год — 181,1 триллиона; 2042 год — 452,9 триллиона. В процентах к ВВП будет увеличиваться постепенно с 17,7% до 69,4%.

Доходная часть в таком варианте становится меньше, а расходная больше — как раз из-за необходимости сводить концы с концами, что увеличивает объем заимствований. А вот в дефиците и госдолге происходит очень резкий рост показателей. В худшем случае Россия за год будет зарабатывать в пять раз меньше, чем её суммарный государственный долг. Доступа на иностранные рынки, где можно занять деньги под маленький процент, у страны нет. И в обоих вариантах заимствования придется брать на внутреннем рынке у банков, что фактически означает запуск печатного станка.

Оба варианта прогноза точно не внушают оптимизма. С одной стороны можно отметить, что смотреть даже на год вперед сейчас практически невозможно, с другой — перед нами официальный документ за подписью премьер-министра Мишустина. И такая оценка будущего от российских чиновников говорит о реальном положении дел в экономике намного больше, чем любые публичные высказывания.

«Вник и рассказал» — проект, где вы найдете аналитические материалы о разных сферах экономики и жизни общества. Присоединяйтесь к нашему телеграм-каналу и Boosty.

— Президент РФ призвал усилить контроль за оборотом наличных средств для борьбы с теневой экономикой и поручил правительству «кардинально сократить нелегальную занятость», не создавая при этом ограничений для экономического роста. — каким образом?

— Президент РФ допустил временный характер повышения ставки НДС в РФ с 20% до 22%. Эта ставка предусмотрена в бюджете на ближайшие 3 года. — нет ничего более постоянного, чем временное.

— Президент Украины заявил, что мирный план США по урегулированию ситуации на Украине сократился с 28 до 20 пунктов. Он отметил, что страна не собирается отдавать территории. — пока всё ожидаемо.

— Пищевая промышленность РФ в рецессии впервые за 15 лет. В 2025 году снизился выпуск продуктов питания, а инвестиции в новые проекты сократились почти вполовину за год и вернулись к уровню 2013-го. Экспорту мешают скачки валюты, а внутреннему рынку столько еды, сколько производится, уже не нужно. Россияне начали экономить, не только покупая меньше, но и переходя на более дешевые продукты. — спрос сильно упал даже в этой отрасли.

— Доля облигаций РФ в портфелях частных инвесторов достигла 38% — самое высокое значение с 2020 года. Только за III квартал инвесторы купили бумаг на ₽482 млрд (за вычетом погашений). А общий объем на счетах за 9 месяцев достиг ₽5,2 трлн. — мда, последнее время чувствую, что инвесторы подсели на облигации, а я всё на фьючерсах и акциях. Ну и ладно.

— Акции Oracle упали на 16,5%. Так же упали акции и других связанных с ИИ компаний. Инвесторы обеспокоены долговыми обязательствами Oracle. — пора сдувать этот пузырь. Жду разворот вниз по рынку акций США, как показал на своем канале.

— Автоваз с 1 января 2026 года вернется к пятидневной рабочей неделе. — неожиданно.

— Частные инвесторы в ноябре стали крупнейшими нетто-продавцами акций, перейдя к продажам впервые с начала 2025 года. За месяц они продали бумаги на ₽22,3 млрд. — похоже, закупили в марте на хаях и не вытерпели, перешли в облигации.

— ФРС США снизила ставку на 0,25 п.п. — до 3,5–3,75%. — ожидаемо.

— Долгосрочная аренда жилья за год подешевела на 1,3% в 19 крупных городах РФ (средняя цена съема ₽35,300 в месяц в РФ), — «Авито Недвижимость». — вслед за снижением ставки ЦБ.

— Акции Cisco обновили рекорд впервые с эпохи доткомов. Чтобы достичь пика 2000 года, потребовалось 25 лет. — это прогресс.

— ЦБ Турции снизил ставку до 38%. — инфляция снижается.

— Объемы выдачи кредиток в ноябре опустились ниже ₽130 млрд, до показателя апреля 2022 года. Снижение выдачи за месяц — 5%, а за три — 25%. — похоже, ЦБ продолжает ужесточать регулирование кредиток.

— ЦБ отозвал лицензию у ИС Банк (225-е место по активам). ЦБ уличил банк в предоставлении ссуд высокорискованным заемщикам и проведении подозрительных операций. — еще минус банк.

— Объем торгов на Мосбирже за 11 месяцев 2025 года — ₽1,55 квадриллиона против ₽1,49 квадриллиона за 2024 год. Рынок акций вырос на 22%, до ₽35 трлн, а рынок облигаций — на 91%, до ₽30,6 трлн. — бонды стали популярнее.

— Серебро подорожало до $64,66. Золото взлетело к $4350 и рухнуло. — серебро выросло к моей цели $64 и развернулось вниз, как прогнозировал на своем канале. Золото всё-таки пробило уровень $4200 и вырвалось вверх. Всё же верится в разворот вниз, посмотрим. Подробнее в этом посте.

— Страны ЕС договорились о бессрочной заморозке активов ЦБ РФ на сумму €210 млрд. — вот так.

Кстати, чтобы всегда быть в курсе ключевых рыночных трендов и не пропустить новые выпуски, присоединяйтесь к моему телеграм-каналу, где я оперативно делюсь самыми важными прогнозами и новостями.

Полагаю, собрал для вас самые важные новости за неделю. Спасибо, что дочитали. Если понравилась статья, поставьте, пожалуйста, лайк! Всем удачи и профита!