Настоящий текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Автор не несет ответственности за возможные убытки, которые могут возникнуть в результате операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. Рекомендую не полагаться на представленную информацию как на единственный источник при принятии инвестиционных решений.
Этот текст иллюстрирует мою личную ежедневную аналитику и расчеты, которые я использую для отбора акций. Хотя многие аналитики предпочитают отчеты по МСФО, я сознательно выбрал другой путь и сосредоточился на использовании РСБУ. Такой подход предполагает более строгие правила ведения бухгалтерского учета, что значительно упрощает применение моей модели расчетов, поскольку все компании следуют единым стандартам.
Метод дисконтированных денежных потоков основывается на суммировании всех будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени, после чего из полученной суммы вычитается долг компании. В результате этого процесса мы получаем чистую стоимость бизнеса.
О компании.
«Транснефть» — ведущая российская компания, занимающаяся транспортировкой нефти и нефтепродуктов. Она владеет крупнейшей в мире сетью магистральных нефтепроводов, протяжённость которых превышает 50 тысяч километров.
«Транснефть» занимает особое место на рынке российской энергетики, обеспечивая транспортировку нефти от месторождений до перерабатывающих заводов и портов. Являясь естественной транспортной монополией, компания выполняет важную функцию в развитии национальной экономики.
Исходные данные.
1. Финансовые показатели берем из РСБУ с 2023 по настоящее время поквартально.
2. Период прогнозирования — период 2 года (2024 — 2026).
3. Предположим, что консервативный рост составит 3,0% в год.
4. Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» от 07.11.2024: 8,99% в долларах и 14,66% в рублях.
Финансовый результат за 3 квартал 2024 можно представить в виде диаграммы:
Наглядно представить динамику чистой прибыли с 2023 поможет следующая диаграмма:
Во втором квартале 2024 года компания столкнулась с ощутимыми трудностями. В прошлом 2023 году четвёртый квартал также был непростым и завершился с отрицательными результатами. В этом году он может стать ключевым фактором, определяющим динамику чистой прибыли за весь 2024 год.
В настоящее время размер дивидендов ПАО «Транснефть» определяется в соответствии с распоряжением Правительства Российской Федерации. Согласно этому документу, сумма дивидендов должна составлять не менее 50% от нормализованной чистой прибыли компании по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО).
Нормализованная чистая прибыль рассчитывается без учета доли в прибыли зависимых и совместно контролируемых компаний, доходов от переоценки финансовых вложений, положительного сальдо курсовых разниц и прочих нерегулярных или разовых неденежных составляющих. Обыкновенные акции компании полностью принадлежат государству. Размер дивиденда, выплачиваемого на одну привилегированную акцию, не может быть меньше суммы, которую компания выплачивает на одну обыкновенную акцию.
Дивиденды выплачиваются один раз в год. Общий размер выплат за 2023 год составляет 15,55% от текущей рыночной стоимости акций.
Подготовка к оценке стоимости компании.
Приступим к расчету возможной стоимости 1 акции «Транснефть» по методу дисконтированных денежных потоков. Для этого мы найдем средние значения показателей из финансовых результатов с 2023 поквартально:
1. Компания специализируется на распределении нефти и газа, что характеризуется стабильным спросом и значительными инвестициями в инфраструктуру. «Транснефть» занимает лидирующие позиции в отрасли благодаря обширной сети трубопроводов. Компании принадлежит сеть магистральных нефтепроводов, которая позволяет транспортировать более 80% добытой в стране нефти и нефтепродуктов по разным географическим направлениям.
2. В среднем себестоимость продукции составляет 89,34% от выручки. Это свидетельствует о значительных расходах на производство и транспортировку нефти, что является типичной ситуацией для отрасли Oil/Gas Distribution, где уровень себестоимости обычно находится в диапазоне от 80% до 90%.
3. Среднее значение доли коммерческих расходов от выручки -0,48%. Это довольно низкий показатель для сектора Oil/Gas Distribution.
4. Среднее значение доли управленческих расходов от выручки -3,09%. Этот уровень расходов также находится в пределах нормы для отрасли и указывает на разумное управление затратами.
5. Среднее значение доли от участия в других организациях от выручки 2,20%. Данный показатель демонстрирует участие компании в совместных проектах что может способствовать дополнительным доходам.
6. Среднее значение доли процентов к получению от выручки 4,83%.
7. Среднее значение доли сальдо от выручки 4,55%. Это положительный показатель для компании.
8. Среднее значение доли амортизации от выручки 0,48%. Данный уровень амортизации соответствует отраслевым стандартам и свидетельствует о наличии значительных основных средств.
9. Среднее значение доли капитальных вложений от выручки -0,15%. Негативный показатель может указывать на снижение инвестиций в развитие инфраструктуры.
10. Среднее значение доли изменения неденежного оборотного капитала от выручки 5,48%. Это свидетельствует о том, что компания активно управляет своим оборотным капиталом для поддержания ликвидности.
Ретроспективные темпы роста чистой прибыли и дивидендов.
Компания поддерживала темп роста чистой прибыли 29,51% в год. Что является отличным результатом.
Компания сохраняла высокий темп роста дивидендов по привилегированным акциям, который составил 53,68%.
Расчет WACC.
Для расчета модели WACC нам потребуются:
1. Размер безрисковой ставки берем равной ставке Treasury Yield 30 Years — 4,60% в долларах.
На основании данных A.Damodaran определяем:
2. Размер премии за страновой риск (Россия) — 3,67% в долларах.
3. Размер премии за риск вложения в акции — 7,79% в долларах.
4. Размер премии за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией — 1,72% в долларах.
5. Размер премии за специфический риск компании — 2,00% в долларах.
В ходе расчета % в долларах будет переведен в % в рублях.
Привилегированные акции отличаются фиксированным дивидендом, который выплачивается раньше, чем дивиденды по обыкновенным акциям. Это делает их менее чувствительными к колебаниям доходности, связанным с изменениями в прибыли компании.
Если у компании не хватает прибыли для выплаты дивидендов по обыкновенным акциям, она обязана обеспечить выплату по привилегированным акциям из резервного капитала. Это снижает риск для держателей таких акций.
Бета-коэффициент представляет собой меру систематического риска актива по отношению к рынку. Для обыкновенных акций бета обычно выше, что свидетельствует о более высокой волатильности и риске. Для привилегированных акций бета может быть ниже, так как их фиксированные дивиденды обеспечивают большую стабильность и меньшую чувствительность к рыночным колебаниям.
Делаем расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC), который равен 16,51%. Высокий уровень WACC указывает на повышенные риски для инвесторов и может негативно сказаться на итоговой оценке стоимости компании.
Итоговый расчет стоимости компании.
Расчет стоимости обыкновенной акции.
Обыкновенные акции «Транснефти» не котируются на Московской бирже, поэтому при расчёте их стоимости мы не учитываем их цену.
Расчет стоимости привилегированной акции.
Мы ожидаем, что привилегированные акции будут приносить стабильный поток дивидендов, что делает их привлекательным инструментом для инвесторов. Стоимость привилегированной акции рассчитывается как сумма дивидендов за полный прошлый год, делённая на средневзвешенную стоимость капитала (WACC).
Учитывая, что бета для привилегированных акций составляет 0,46, WACC будет равен 16,51%. Это означает, что стоимость привилегированной акции может составлять 1009,60 рублей. Это на 5,82% меньше рыночной котировки.
Я считаю, что привилегированные акции «Транснефти» оценены рынком справедливо, даже с учётом последних налоговых изменений. 21 ноября 2024 года комитет Государственной думы по бюджету и налогам одобрил во втором чтении поправки, увеличивающие налог на прибыль компании с 20 до 40%.
Этот обзор — лишь один из множества аналитических материалов, которые я подготавливаю. Полный список моих расчётов вы можете найти в моём телеграм-канале.
Если у меня не хватает времени на написание обзора по конкретному расчёту, я также делюсь ссылкой на его Google-таблицу в своём канале. Сейчас в этой таблице уже более 100 тикеров компаний, и каждый день она пополняется!
Буду рад видеть вас среди своих подписчиков!
Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.
