ProstyeReshenya

Уважаемые читатели, доброго дня.

Эти портфели будут отражать нашу философию инвестирования и подход к рынку, а также дадут возможность вам, нашим читателям, в режиме реального времени наблюдать за этим процессом, учиться и делать для себя полезные выводы для формирования своего инвестиционного мышления.

Коротко напомним структуру каждого портфеля, а также конкретный набор ценных бумаг, с которого мы стартуем 1 января:

1. Консервативный портфель

Этот портфель рассчитан на инвесторов, не склонных к риску. Он должен иметь наименьшую волатильность, но при этом показывать доходность превышающую инфляцию и вложения в безрисковые активы (для России это ОФЗ).

- Структура портфеля по классам активов:

• облигации в рублях 70%

• облигации в валюте 15%

• золото или дериваты на него 15%

• Начальная стоимость портфеля – 500 тыс. руб.

• Ребалансировка портфеля не чаще 1 раза в квартал

• Пополнение и дополнительные покупки в портфель 2 раза в месяц по 5 тыс. руб.

• Возможные просадки по портфелю – до 15%

• Потенциальная доходность портфеля от 10% годовых

*Обращаем внимание, что фьючерс является производным финансовым инструментом и требует определенного опыта и знаний в управлении.

«Выше приведено наполнение портфеля, к сожалению, из-за ограниченности доступа российских инвесторов к иностранным активам (в валюте), нам не удалось сформировать эталонную структуру портфеля и на долю облигаций в валюте пришлось 18%. Но мы постараемся выровнять структуру портфеля на следующей ребалансировке через 1 квартал»

2. Сбалансированный портфель

Этот портфель рассчитан на большинство инвесторов со средней терпимостью к риску. Он должен иметь среднюю волатильность, при этом показывать доходность превышающую инфляцию и вложения в бенчмарк (индекс Мосбиржи).

- Структура портфеля по классам активов:

• акции российских эмитентов 40%

• акции иностранных эмитентов 20% (через фьючерсы на иностр. индексы на ММВБ)

• облигации в рублях 30%

• золото или дериваты на него 10%

• Начальная стоимость портфеля – 500 тыс. руб.

• Ребалансировка портфеля не чаще 1 раза в квартал

• Пополнение и дополнительные покупки в портфель 2 раза в месяц по 5 тыс. руб.

• Возможные просадки по портфелю – до 35%

• Потенциальная доходность портфеля от 15% годовых

*Обращаем внимание, что фьючерс является производным финансовым инструментом и требует определенного опыта и знаний в управлении.

«Акции из российского портфеля - это фактически наши фавориты на 2024 год. По некоторым есть серьезный потенциал роста, по некоторым нераскрытый апсайд. Мы будем возвращаться к акциям этих компаний еще не раз в своих обзорах.

Напомним, что российский инвестор имеет ограниченный доступ к биржевым активам других стран или в иностранной валюте. Поэтому мы добавили фьючерсы на иностранные индексы в портфель, чтобы захеджироваться от обесценивания рубля.

Нашим фаворитом являются китайские компании и поэтому в структуре присутствует индекс фьючерс на индекс Hang Seng.

Также мы включили в портфель фьючерс на индекс SP500. Грубо говоря, мы слабо верим в рост американского рынка в следующем году, но в целях диверсификации делаем экспозицию на американский рынок и включаем его в портфель»

3. Агрессивный портфель

Этот портфель рассчитан на инвесторов с высокой терпимостью к риску. Он может иметь высокую волатильность, при этом показывать доходность превышающую инфляцию и вложения в бенчмарк (индекс Мосбиржи).

- Структура портфеля по классам активов:

• акции российских эмитентов 50%

• акции иностранных эмитентов 40% (через фьючерсы на иностр. индексы на ММВБ)

• золото или дериваты на него 10%

• Начальная стоимость портфеля – 500 тыс. руб.

• Ребалансировка портфеля не чаще 1 раза в квартал

• Пополнение и дополнительные покупки в портфель 2 раза в месяц по 5 тыс. руб.

• Возможные просадки по портфелю – до 60%

• Потенциальная доходность портфеля от 20% годовых

*Обращаем внимание, что фьючерс является производным финансовым инструментом и требует определенного опыта и знаний в управлении.

«Обращаем внимание, что в этот портфель добавлены акции роста (такие как Новатэк и Фосагро), а также акции, которые на наш взгляд имеют больший потенциал, после окончания процессов редомициляции.

Что касается инвестиций в иностранные акции, то они также сделаны через фьючерсы. При этом мы оставили достаточно высокую долю на акции Китая через индекс Hang Seng. Мы писали об этом ранее, что не видим большого потенциала в росте индексов США и ЕС, поэтому мы большую часть портфеля направили на азиатские рынки. Надеемся, что Мосбиржа в данном направлении будет развиваться и инструментов появится больше. Нам бы были интересны рынки Индии и Бразилии. Будем следить за этой историей»

Обращаем внимание, что мы ни в своей инвестиционной философии, ни на канале, ни в блоге никогда не пропагандируем спекуляции. Добавление в наши портфели фьючерсных контрактов – это вынужденная мера в связи с ограниченным доступом российских инвесторов к широкому кругу инструментов инвестирования в иностранных валютах.

Также мы постарались воссоздать некий аналог инвестиционных портфелей, который может быть доступен широкому кругу инвесторов (начальный вход от 500 тыс. руб.) с незначительными пополнениями на 10 тыс. руб. ежемесячно. В рамках этих пополнений мы будем делать дополнительные покупки в портфели, чтобы подписчикам и читателям была понятна наша логика и изменения, происходящие на рынке.

Информацию о своих портфелях будем публиковать 2 раза в месяц в нашем блоге и на своем телеграмм-канале, по возможности готовы отвечать на вопросы подписчиков и читателей. Думаем, что данный опыт будет интересен и полезен для всех.

Удачи в ваших инвестициях!

Уважаемые читатели, доброго дня.

На очереди отрасль продуктового ритейла, поговорим о Магните.

Магнит (MGNT)

«Магнит» является одной из ведущих розничных сетей в России по торговле продуктами питания, лидером по количеству магазинов и географии их расположения.

Компания представлена в около 4 218 населенных пунктах, ежедневно магазины компании посещают более 16 миллионов человек. «Магнит» работает в мультиформатной модели, которая включает в себя магазины у дома, супермаркеты, аптеки и магазины дрогери. На 30 сентября 2023 года компания насчитывала 28 707 торговых точек в 67 регионах России. Участниками кросс-форматной программы лояльности сети являются более 74 млн человек.

«Магнит» является уникальной компанией в российском ритейле. Наряду с продажей товаров розничная сеть занимается производством продуктов питания под собственными торговыми марками. Компания управляет несколькими предприятиями по выращиванию овощей, производству бакалеи и кондитерских изделий. «Магнит» владеет тепличным и грибным комплексами, которые являются одними из крупнейших в России. Логистическая инфраструктура компании включает в себя 45 распределительных центров и 5422 автомобиля.

«Магнит» входит в список крупнейших публичных компаний мира рейтинга Global 2000 Forbes и возглавляет рейтинг крупнейших частных работодателей России по версии Forbes. Общая численность сотрудников составляет около 348 тысяч человек.

Основным направлением, генерирующим выручку и прибыль компании, являются магазины формата «Магнит у дома». Их доля в общем товарообороте сети достигает 80% (включая Дикси 11%). Формат «Магнит супермаркет» занимают 11% в товарообороте и являются вторым по значимости форматом сети. Помимо этого, компания развивает формат дрогери «Магнит косметик» с 9% доли в товарообороте.

Также компания ведет активную экспансию и развитие в формате «дискаунтеров» Первый выбор. Это start-up (если такое применимо для столь крупного игрока), который имеет потенциал составить достойную конкуренцию региональным дискаунтерам, а также X5 с его Чижиком. Под началом данного формата собрана достаточно сильная команда, возглавляемая Анжелой Рябовой (бывший руководитель сетей «Красный Яр» и «Батон»).

Компания при реализации стратегии фокусирует себя на следующих направлениях:

На наш взгляд, одной из отличительных черт компании является ее фокусировка не только на рынке и покупателях, но и на построении долгосрочных отношений с сотрудниками и инвесторами. После продажи доли основателем компании Сергеем Галицким ВТБ, и последующей ее продажи ВТБ в пользу Marathon Group структура акционерного капитала выглядела следующим образом (по данным на 01.01.23):

24 ноября текущего года Магнит выпустил пресс-релиз, в котором раскрыл информацию об объеме и цене выкупа акций у нерезидентов по согласованной Правительством цене.

Таким образом, потратив на выкуп у нерезидентов чуть меньшим 67 млрд. руб., компания выкупила 29,7% собственных акций. Общая сумма сделки меньше суммы прогнозной годовой прибыли на 2023 год. И теперь остается вопрос, что именно руководство компании будет делать с приобретенными акциями.

Тут сразу несколько вариантов, начиная от того, что акции можно погасить, увеличив таким образом ценность и стоимость для других акционеров. Или же разместить эти акции через SPO предоставив дисконт к текущей цене, ну скажем по 5 000 руб. за акцию. Привлеченные средства в размере 150 млрд. руб. направить на полное погашение долговой нагрузки.

В общем вариантов на самом деле множество, посмотрим, что в итоге компания с ними сделает, но в любом случае это очень позитивная новость.

Помимо этого, 24 ноября Магнит рекомендовал выплатить дивиденды из нераспределенной прибыли прошлых лет. Всего 412,13 руб. на акцию.

Сама новость важна тем, что Магнит возвращается к практике выплаты дивидендов, которые в последний раз платились по итогам 9 мес. 2021 года, следовательно, инвесторы могут ожидать выплаты и по итогам 2023 года. На наш взгляд, это крайне важно, так как одной из основных целей мажоритарного акционера является получение прибыли от данного актива, поэтому в плюсе будут и миноритарии.

Если вернуться к самой компании и ее операционным показателям, то они следующие:

Мы видим замедление роста чистой выручки, в том числе из-за замедления роста сопоставимых (LFL) продаж. Ранее мы уже писали, что для ритейлера это один из основных показателей, который показывает прирост его действующего актива. Это не является позитивным фактором для компании, хотя показатель в 2023 году все еще находится в положительной зоне, но явно уступает даже инфляции (рост среднего чека всего 3,8%).

Посмотрим на финансовые результаты деятельности компании за последние 3,5 года:

Выручка находится на достаточно стабильном уровне, показывая постоянный рост, как за счет прироста сети, так и за счет все-таки положительного роста по сопоставимым магазинам (LFL). Тем не менее, еще раз отметим снижение динамики по приросту сопоставимых продаж в 2023 году.

Маржинальность деятельности находится на стабильном уровне 23%. Это чуть ниже чем у X5, но и доля продаж формата супермаркетов у Магнита выше и отсутствует премиальный сегмент как Перекресток.

Если углубиться в анализ эффективности деятельности компании, то мы увидим следующую картину:

Рентабельность по чистой прибыли в 2023 году прилично подросла и составляет порядка 6%. Это выше, чем в предыдущие года и именно с этим связан прирост рентабельности по собственному и инвестированному капиталу.

По аналогии с X5 (полный разбор можно почитать тут) инвестиции в компанию окупаются примерно за 2,5 года.

Долговая нагрузка компании находится на комфортном уровне – коэффициент долговой нагрузки 0,44 (тут нужно понимать, что это показатель прогнозный на конец 2023 года: 6 мес. факт + прогноз на 3-4 квартал)

Мы считаем этот уровень достаточным для поддержания операционной деятельности и не думаем, что компания будет направлять средства на снижение кредитного портфеля.

Проведя анализ справедливой стоимости акций компании за 3,5 года мы получили следующие данные:

Таким образом, получаем следующую картину:

Мультипликатор P/E находится на уровне 8, при среднеисторическом значении на уровне 9-10, при сопоставимом показателе X5 на уровне 7,5. Т.е. по данному мультипликатору оценка справедлива

Мультипликатор EV/EBITDA находится на уровне 2,5, при среднем историческом по рынку на уровне 4-5, но при сравнимом у X5 на уровне 2,27.

Таким образом, на наш взгляд, справедливая стоимость акций Магнит составляет порядка 7 000 рублей, то есть у акции нет особого потенциала в росте.

Резюме

Подводя итог анализу, мы не видим серьезного потенциала роста в акциях Магнита. Тем не менее, считаем, что акции данной компании могут занимать достойное место в портфеле любого инвестора. Дополнительным триггером роста котировок может служить решение о дальнейшем использовании выкупленных у нерезидентов акций.

Мы готовы пересмотреть свою оценку (скорее всего в сторону повышения) после получения дополнительной информации по данному вопросу.

Мы на ДЗЕН и VC

Подписывайтесь на наш телеграм-канал ПРО Финансы

Спасибо за то что следите за новыми публикациями и подписываетесь на наш блог.

Уважаемые читатели, доброго дня.

На очереди отрасль продуктового ритейла, поговорим об X5 и Магните

Итак, приступим

X5 Retail Group (FIVE)

Х5 Group возникла более 25 лет назад из предпринимательской инициативы построить в России компанию современной розничной торговли по лучшим мировыми практикам. В 1995 году был открыт первый «Перекрёсток», в 1999-ом – первая «Пятёрочка».

Торговые сети и распределительные центры X5 Group расположены в 67 субъектах Российской Федерации на территории 7 федеральных округов. Визуально все бизнесы, входящие в группу X5 можно увидеть на этом слайде (актуально на 30.09.2023).

Основным направлением, генерирующим выручку и прибыль компании, являются магазины формата «у дома» Пятерочка. Их доля в общем товарообороте сети достигает 80%. Формат «супермаркетов» Перекресток занимают 13% в товарообороте и являются вторым по значимости форматом сети.

Но при этом стоит отметить, что компания ведет активную экспансию и развитие в формате «жестких дискаунтеров» Чижик. Хотя их доля в общем товарообороте составляет всего 3%, именно они являются самым быстрорастущим сегментом.

Помимо этого, компания при реализации стратегии фокусирует себя на следующих направлениях:

1. Лидерство на рынке продуктовой отрасли;

2. Цифровизация;

3. Фокус на эффективности;

4. Забота об обществе.

Таким образом, X5 сделал правильный стратегический выбор и развивает именно самые быстрорастущие сегменты рынка. То есть в те сегменты рынка, где наблюдается снижение компания просто не идет.

Это безусловно выигрышная стратегия в долгосрочной перспективе, потому как рынок продуктового ритейла, скорее всего в своем развитии пойдет по тому же пути, что и в странах, где он существует намного дольше. А это консолидация.

Две диаграммы ниже показывают долю рынка, которая приходится на 5 первых игроков продуктового ритейла в этих странах. Наибольшая доля таких игроков в Чехии и Германии (75%), в России эта доля пока составляет 34%, т.е. имеет потенциал к перераспределению в пользу федеральных (крупных) игроков более чем в 2 раза.

Помимо этого, стоит отметить, что X5 занимает 1 место на российском рынке продуктового ритейла с долей в 13,2% и, несмотря на свои масштабы, продолжает показывать динамичный рост всех операционных показателей.

Посмотрим на финансовые результаты деятельности компании за последние 3,5 года.

Выручка находится на достаточно стабильном уровне, показывая постоянный рост, как за счет прироста сети, так и за счет роста по сопоставимым магазинам (LFL). Если рост по сопоставимы продажам (более 10%) в 2022 году можно было списать на «эффект СВО», то в 2023 году это уже реальный рост на те же 10+% без единовременных факторов.

Маржинальность деятельности находится на стабильном уровне 24-25% и позволяет компании достаточно эффективно реализовывать свою бизнес-модель и планы развития.

Если углубиться в анализ эффективности деятельности компании, то мы увидим следующую картину:

Рентабельность по чистой прибыли стабильно находится выше 4%, при этом в 2023 году есть все предпосылки ожидать, что компания закончит год на уровне 5%. Это связано с более быстрым темпом роста выручки и прибыли относительно расходов.

Аналогично растут и показатели эффективности использования собственного и инвестированного капитала и по 2023 году они находятся выше 40%. Это говорит о качественном балансе собственного и заемного капитала, а также о высокой эффективности и отдачи на него. Если взглянуть на этот показатель по-другому, то можно сказать, что инвестиции в компанию в среднем окупаются за 2,5 года.

С точки зрения работы с рисками компания в 2023 году провела серьезную работу и снизила коэффициент долговой нагрузки до 0,48 (тут нужно понимать, что это показатель прогнозный на конец 2023 года: 9 мес. факт + прогноз на 3 квартал).

Вдвойне впечатляет, что компания показывает хорошие темпы развития без привлечения заемного капитала. Понятно, что удается ей это сделать за счет реинвестирования заработанной прибыли, потому как выплата дивидендов акционерам по инфраструктурным ограничениям пока невозможна.

Проведя анализ справедливой стоимости акций компании за 3,5 года мы получили следующие данные:

Если опять же оттолкнуться от фактических данных по прибыли за 9 месяцев 2023 года, то мы увидим, что текущая оценка компании постоянно сползает вниз.

Таким образом, получаем следующую картину:

Мультипликатор P/E находится на уровне 7,5, при среднеисторическом значении на уровне 9-10. Т.е. по данному мультипликатору оценка занижена

Мультипликатор EV/EBITDA находится на уровне 2,27, при среднем историческом по рынку на уровне 4-5.

На наш взгляд, справедливая стоимость акций X5 RetailGroup на текущий момент времени находится на уровне 3 000 рублей за акцию, т.е. рынком акция недооценена.

Мы понимаем, что это связано с инфраструктурными рисками, присущими компании – она юридически зарегистрирована в Нидерландах. Законодательство Нидерландов достаточно жесткое и не позволяет просто сменить юрисдикцию, т.к. из-за этого могут быть ущемлены права местных акционеров и налоговых органов.

То же самое заявляла и Президент компании Екатерина Лобачева: «Все варианты анализировали и этот в первую очередь. Но там везде тупик, который не позволяет даже технически запустить этот процесс: с нами не работают ни нотариусы в Голландии, ни оценщики, ни депозитарий» - РБК.

Резюме

Подводя итог анализу, мы видим серьезный потенциал роста в акциях X5 RetailGroup, но инфраструктурные риски не позволяют аккумулировать в акции достаточно значимую позицию.

Тем не менее, действия менеджмента, направленные на снижение долговой нагрузки и инвестиции в приобретение региональных торговых сетей, позволяют наращивать масштаб бизнеса, что должно также позитивно сказаться на капитализации компании в долгосрочной перспективе.

Поэтому мы сохраним и будем наращивать долю компании в своих портфелях с учетом этих рисков и будем надеяться на скорейшее решение, связанное с юрисдикцией компании и возможности выплаты дивидендов.

Мы на ДЗЕН и VC

Подписывайтесь на наш телеграм-канал ПРО Финансы

Спасибо за то что следите за новыми публикациями и подписываетесь на наш блог.

Ицхак Пинтосевич

📖 О книге
Книга Ицхака Пинтосевича «Действуй. 10 заповедей успеха» — уникальная комбинация традиции и новации, опыта, извлеченного из Торы, Каббалы и последних разработок практической психологии. Однажды мудрец увидел, как дровосек напрасно пилит дерево тупой пилой. «Почему бы не заточить пилу?» — спросил он. «Мне некогда, нужно пилить», — отвечал ему дровосек. Таланты и способности расходуются впустую, если неверно прикладывать свои силы. Ицхак Пинтосевич предлагает десять заповедей саморазвития. Хотя бы понемногу, но каждый день точить свою пилу. Совершенствоваться постоянно и непрерывно. Книга для тех, кто готов уделять себе хотя бы 30 минут в день, включает в себя готовую программу действий. Она поможет отбросить надуманные страхи, сконцентрироваться и добиться поставленных вами значимых целей.

📝 Зачем читать
• Настроиться на позитивные перемены в своей жизни.
• Испробовать эффект плацебо, чтобы поверить в успех и достичь его.
• Научиться визуализировать свои цели и справляться с надуманными страхами.

👤 Об авторе
Ицхак Пинтосевич — писатель, психолог, специалист по НЛП и личностному росту. Бронзовый призер чемпионата мира по легкой атлетике. Успешно занимался бизнесом до тех пор, пока в 26 лет не пережил банкротство, а вслед за тем и внутренний кризис. Более десяти лет изучал прикладную психологию, Тору и Каббалу. Владелец образовательной компании Isaac Pintosevich Systems. Его программы по самосовершенствованию — разработанный им уникальный синтез религиозных восточных практик и научного знания.

📌 10 заповедей успеха

1. Возьмите ответственность на себя
Только вы ответственны за свои мысли и поступки и, как следствие, за всё, что происходит в вашей жизни.

2. Подчините страх
Не думайте о негативных последствиях вашего поступка, подумайте, что случится, если вы его НЕ совершите — вас ждут сожаления и скучная жизнь. Не допустите этого. И еще подумайте, что хорошего произойдет, если вы все-таки решитесь на поступок. Расширяйте вашу зону комфорта. Живите здесь и сейчас.

3. Поставьте цель
Определите, в каких областях вам надо определить цели в первую очередь, и ставьте цели предельно конкретно. Напоминайте себе о целях, составляйте обязательства на 7 дней по системе м100М.

4. Составьте план
План разобьет цель на несколько промежуточных подцелей. Старайтесь большую часть своего времени уделять важным несрочным делам, избавляйтесь от похитителей времени. Все, что делаете — делайте в полную силу, разделяя отдых и работу.

5. Действуйте
Для мотивации к действию используйте аффирмации и визуализации. Помните, что никто не рождается мастером и все проходят путь от неосознанной некомпетентности к неосознанной компетентности, и проходите лишнюю милю.

6. Контролируйте
Контролируйте ваши планы сами (в количественном выражении), просите, чтобы другие контролировали. Ведите дневник — он отлично дисциплинирует.

7. Верьте в успех
Мыслями и поступками мы притягиваем события в свою жизнь: вера в успех притягивает успех, так же как и уверенность в неудаче сулит только провал. Наши убеждения управляют нами, так пусть вера в успех станет нашим убеждением.

8. Молитесь
Молитесь с уважением, радостью и уверенностью, что Творец вам ответит. Отдавая 10 процентов своих доходов на добрые дела, вы делаете Всевышнего партнером в своем движении к успеху.

9. Создавайте отношения
Искренне интересуйтесь людьми, избегайте критики и будьте оптимистом. Используйте технику активного слушания и с уважением относитесь к собеседнику. Фильтруйте круг постоянного общения, оставляя в нем людей с позитивным жизненным настроем. Создайте свою команду мечты, состоящую из суперпрофессионалов.

10. Совершенствуйтесь
Во всех областях жизни используйте правило ПИНС (или СAN I) — Постоянно И Непрерывно Совершенствуйся. Укрепляйте здоровье, развивайте память, эрудицию, интеллект.

Мы на ДЗЕН и VC

Подписывайтесь на наш телеграм-канал ПРО Финансы

Спасибо за то что следите за новыми публикациями и подписываетесь на наш блог.

Уважаемые читатели, доброго дня.

На очереди Селигдар. Помимо оценки деятельности компании и анализа ее акций, нам интересен вопрос инвестирования в «золотые» облигации компании. Постараемся сделать и этот вывод.

Итак, приступим.

Селигдар (SELG)

ПАО «Селигдар» является одной из ведущих российских золотодобывающих компаний с опытом работы в отрасли более 47 лет. Помимо этого, компания является значимым игроком на рынке олова.

Холдинг обладает значительным потенциалом, входя в пятерку крупнейших компаний России по запасам золота и в пятерку крупнейших в мире по запасам олова.

Активы Холдинга «Селигдар» расположены в шести регионах РФ: Республика Саха (Якутия), Оренбургская область, Алтайский край, Республика Бурятия, Хабаровский край, Чукотка.

Основные технические характеристики по действующим производственным активам взяты из годового отчета за 2022 год и представлены ниже. Основными производственными активами Группы являются Нижнеяокитский и Рябиновый, в сумме приносят 76% добычи золота Группы.

Говоря про олово, два крупнейших месторождения это Солнечный (55%) и Правоурмийский (45%) производства олова в концентрате.

Помимо этого, компания активно ведет разработку новых месторождений. С 2021 года компания ведет разработку нового золотого месторождения Кючус и олового месторождения Пыркакайские штокверки, которые значительно увеличат ресурсную базу компании.

Основной проблемой для инвесторов является то, что эти проекты очень долгосрочные и в текущем периоде никак не повлияют на операционные показатели компании. Тем не менее, в перспективе 5-6 лет после выхода на проектную мощность, они позволят нарастить объемы производства и реализации золота на 40-50%.

Производство золота на горизонте трех лет показывает устойчивый рост 3-5% в год, что касается производство олова, то его производство стабильно на протяжении 2021-22 гг.

В структуре выручки реализация золота занимает 77-78%. Поэтому основная эффективность деятельности компании зависит от эффективности производства и реализации золота.

Что касается себестоимости добычи и переработки золота у Селигдара, то стоит отметить, что вследствие девальвации рубля в 2022 году она значительно выросла, что оказало дополнительную нагрузку на бюджет.

Посмотрим на результаты деятельности компании за последние 3,5 года

Выручка находится на достаточно стабильном уровне, несмотря на то, что компания испытывала серьезные сложности из-за геополитических рисков с 2022 года с реализацией своей продукции, эти риски по всей видимости удалось преодолеть в 2023 году. Также стоит отметить, что снижение маржинальности в 2023 году связано больше с тем, что компания перепродала «через себя» золото иных производителей. Понятное дело, что маржинальность по данной сделке была ниже, чем от основного бизнеса.

Если перейти к анализу эффективности деятельности компании, то мы увидим следующую картину

Здесь представлены данные по скорректированной прибыли без учета единовременных списаний по переоценке валютных позиций и производных финансовых инструментов.

В 2022-2023 компания серьезно снизила свою эффективность, но если 2022 год это была объективная ситуация, связанная с геополитикой, то в 2023 году на результаты деятельности компании значительно повлияли уже значительно повлиял рост себестоимости добычи и переработки золота и олова.

С точки зрения работы с рисками компания в 2023 году провела слабую работу, долг не снизился, а даже прирос за 2023 год. Понятно, что это связано с реализацией инвестиционных программ, но тут стоит понимать, что наличие долга в период высоких ставок будет оказывать дополнительную нагрузку на деятельность компании.

Но тут стоит отметить, что компания провела колоссальную работу и структурировала свой долг очень качественно. Всего 8% долга осталось номинировано в иностранной валюте, 19% в рублях и 73% в золоте. Если говорить про рублевый долг, то с учетом ослабления рубля компания продолжает получать выручку в пересчёте на валюту (контракты на золото), а также выигрывает от роста стоимости самого золота.

Аналогично ситуация обстоит с обязательствами, номинированными в золоте (речь о «золотых» облигациях). Тут компания захеджировала свои риски и привязала их к основному активу, причем долгосрочная ставка по данному обязательству составляет всего 5,5% годовых и никак не зависит от рыночной конъюктуры.

Проведя анализ справедливой стоимости акций компании за 3,5 года мы получили следующие данные

Если опять же оттолкнуться от фактических данных по прибыли за 9 месяцев 2023 года, то мы увидим, что текущая оценка компании изрядна завышена.

Таким образом, получаем следующую картину:

Мультипликатор P/E находится на уровне 11, при сопоставимом у Polymetalна уровне 7,7 и Полюс Золото 9, и среднеисторическом по рынку на уровне 7. Т.е. по данному мультипликатору оценка изрядно завышена.

Мультипликатор EV/EBITDA находится на уровне 5,72, при сопоставимом у Polymetal на уровне 5, у Полюс Золото 5,38 и среднем историческом по рынку на уровне 5.

На наш взгляд, справедливая стоимость акций Селигдара на текущий момент времени находится на уровне 39 рублей за акцию, т.е. рынком акция переоценена и заложены слишком оптимистичные прогнозы.

А вот, что касается «золотых» облигаций, то по нашему мнению, это отличный инструмент диверсификации портфеля любого инвестора. В виду наличия геополитических рисков инвестиции в золото всегда выступали хорошим вложением. С учетом привязки облигаций к стоимости золота, плюс купонный доход в размере 5,5% по ним получается, что этот инструмент может быть защитным инструментом с повышенной доходностью.

Резюме

Таким образом, мы не видим потенциала роста в акциях Селигдара и не будем добавлять их в наши портфели по причине переоцененности их рынком.

Но при этом мы высоко оцениваем финансовое состояние эмитента и его устойчивость. Отмечаем грамотное фондирования с точки зрения валют и инструментов привлечения капитала. По этой причине считаем добавление «золотых» облигаций Селигдара отличной инвестиционной идеей на ближайшие 1-2 года.

Мы на ДЗЕН и VC

Подписывайтесь на наш телеграм-канал ПРО Финансы

Спасибо за то что следите за новыми публикациями и подписываетесь на наш блог.