ProstyeReshenya

Уважаемые читатели, доброго дня.

На очереди Полюс Золото.

Итак, продолжим.

Полюс Золото (PLZL)

ПАО «Полюс» — крупнейший производитель золота в России и одна из 5 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, себестоимость производства на предприятиях которой является одной из самых низких в мире.

«Полюс» обладает крупнейшими запасами золота в мире (доказанные и вероятные запасы по международной классификации составляют 97 миллионов унций) — что является фундаментом устойчивого роста производства.

Основные предприятия компании расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия) и включают 5 действующих рудников, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства и развития.

Крупнейшая бизнес-единица «Полюса» — Красноярская — разрабатывает месторождения Олимпиада, и Благодатное. К Иркутской бизнес-единице относятся месторождение Вернинское и золотоносные россыпи в Бодайбинском районе.

География деятельности компании достаточно обширна, основные месторождения, на которых ведется добыча представлены в России.

Основные технические характеристики по действующим производственным активам взяты из годового отчета за 2022 год и представлены ниже. Как мы видим основной объем (более 50%) приходится на 2 месторождения Олимпиада и Благодатная, также среди крупных производственных активов Полюса выделяется Наталка.

Помимо этого, компания активно ведет разработку новых месторождений. И тут безусловным лидером является проект под названием Сухой Лог.

Сухой Лог является крупнейшим месторождением золота в России и одним из крупнейших новых месторождений в мире. Лицензия на работы была получена «Полюсом» в 2017 году.

В 2022 году Компания завершила разработку генерального плана по проекту и продолжает работу над проектной документацией по вспомогательной инфраструктуре (дороги, внутренние электросети и другие важные объекты). Был составлен и утвержден перечень объектов, планируемых к строительству в 2023 году.

На фоне текущей геополитической обстановки «Полюс» отложил завершение банковского ТЭО. В рамках проекта Компания прекратила взаимодействие с некоторыми международными производителями технологического оборудования, но уже определила альтернативных поставщиков.

Закрывая вопрос производственных активов и их перспектив, ниже представлена таблица с запасами по действующим активам и разрабатываемым. Как видно из нее к моменту запуска проекта Сухой Лог, он будет составлять 40% всей производственной базы компании и именно его ввод и запуск уже учитываются в цене акций компании.

Т.е. мы можем прогнозировать рост добычи и выручки Полюса примерно в 2 раза в перспективе 3-4 лет.

Производство золота на горизонте трех лет показало снижение. В 2022 году объемы снизились на 8% относительно объемов 2020 года. Это последствия ограничений и санкций, с которыми столкнулась вся российская экономика в 2022 году. По результатам 1 полугодия 2023 года прирост относительно 1 полугодия 2022 года составил 15% (или 1 226 тыс. унций), что косвенно подтверждает адаптацию компании к новым реалиям и позволяет надеяться на прирост объемов в 2023 году.

Помимо этого, хотелось бы обратить внимание, что себестоимость добычи и переработки золота у Полюса одна из самых (если не самая) низких в мире. И несмотря на то, что она подросла за 3 года на 41%, по итогам 2022 года она составляла 519$ на унцию, при цене реализации золота 1700-1800$ за унцию в 2022 году. По заявлением менеджмента себестоимость в 2023 года остается на уровне 500-550$ за унцию, что позволяет компании при росте цен на золото 1900-2000$ за унцию значительно повысить валовую рентабельность и прогнозно завершить 2023 год с очень хорошими результатами.

Посмотрим на результаты деятельности компании за последние 3,5 года.

Выручка находится на достаточно стабильном уровне, несмотря на то, что компания испытывала серьезные сложности из-за геополитических рисков с 2022 года с реализацией своей продукции, эти риски по всей видимости удалось преодолеть в 2023 году. А с учетом того, что средняя цена на золото во 2 полугодии 2023 года была выше, чем в первом, то мы можем прогнозировать рекордную выручку компании в 2023 году.

Помимо этого, мы видим, что компании удалось адаптироваться к новым экономическим реалиям и практически полностью восстановить маржинальность своей деятельности на докризисный уровень (68,4% в 1 пол. 2023г.)

Если перейти к анализу эффективности деятельности компании, то мы увидим следующую картину.

В 2022-2023 годах компания серьезно снизила свою эффективность, но если в 2022 году это была объективная ситуация, связанная с геополитикой, то в 2023 году на результаты деятельности компании значительно повлияли списания убытков от переоценки производных финансовых инструментов и инвестиций. Это результат деятельности компании по хеджированию валютных рисков, периодически в зависимости от того, куда движется курс, эта статья поддерживает прибыль или снижает ее.

К сожалению менеджмент компании не дает прозрачной оценки своим действиям в этом направлении и не совсем понятно, применение каких именно инструментов привело к такой отрицательной валютной переоценке, поэтому для представления сопоставимых показателей представим оценку эффективности без учета влияния данной статьи расходов (предположив, что она единовременная).

Как мы видим, ситуация по 2023 году изменилась, и компания показывает достаточно хорошие результаты. Вас не должны смущать снижающиеся значения ROE и ROI, это результат осуществляемых инвестиций, отдача на которые появится впоследствии (при запуске Сухого Лога).

С точки зрения работы с рисками компания в 2023 году провела неплохую работу, значительно снизив коэффициент долговой нагрузки при росте EBITDA. Это положительный момент, с учетом ужесточения ДКП всеми мировыми ЦБ. Компания банально будет меньше тратить на проценты в период повышенных ставок.

Проведя анализ справедливой стоимости акций компании за 3,5 года мы получили следующие данные.

Если опять же оттолкнуться от фактических данных по прибыли за 1 полугодие 2023 года, то мы увидим, что текущая оценка компании изрядна завышена. Поэтому на наш взгляд, здесь корректнее будет если мы возьмем в расчетах прибыль, скорректированную на те самые убытки от производных финансовых инструментов (которые как мы полагаем имели единовременный характер).

Ситуация с мультипликаторами значительно улучшается, и, как мы считаем, именно эти цифры закладывает рынок при оценке стоимости компании.

Таким образом, получаем следующую картину:

Мультипликатор P/E находится на уровне 9, при сопоставимом у Polymetal на уровне 7,7 и среднем по рынку на уровне 7.

Мультипликатор EV/EBITDA находится на уровне 5,38, при сопоставимом у Polymetal на уровне 5 и среднем по рынку на уровне 5.

На наш взгляд, справедливая стоимость акций Полюс Золота на текущий момент времени находится на уровне 10 500 – 11 500 рублей за акцию, т.е. рынком акция оценена справедливо.

Тем не менее, считаем, что у акции есть потенциал роста как в краткосрочной перспективе после выхода отчетности за 2023 год, так и в долгосрочной на 3-4 года в связи с запуском проекта Сухой Лог и потенциальному удвоению выручки и прибыли компании.

Резюме

С точки зрения добавления в портфели акций золотодобывающих компаний Полюс Золото выглядит на много привлекательнее Polymetal по следующим причинам:

1. Справедливая стоимость по мультипликаторам не значительно отклоняется;

2. У Полюс Золота есть серьезные перспективы роста бизнеса на горизонте 3-4 лет (даже без учета роста стоимости на само золото);

3. У Полюс Золота отсутствуют инфраструктурные риски, связанные с редомициляцией

Придерживаясь философии одного из лучших инвесторов в мире Уоррена Баффета, мы считаем, что:

«Лучше купить хорошую компанию по справедливой цене, чем обычную по замечательной цене»

Таким образом, потенциальная доходность (в случае, если держать ее до 2026-2027 года) составит порядка 100%, или 25% годовых. И это без учета рост цен на золото и девальвации рубля, что по нашим прогнозам за эти 3-4 года также с высокой долей вероятности произойдет.

При ребалансировке и формировании долгосрочных портфелей в январе 2024 года мы увеличим долю Полюс Золота на сокращенные ранее позиции по акциям Polymetal.

Мы на ДЗЕН и VC

Подписывайтесь на наши телеграм-каналы ПРО Мотивацию и ПРО Финансы

Спасибо за то что следите за новыми публикациями и подписываетесь на наш блог.

Уважаемые читатели, доброго дня.

Сегодня решили написать небольшую статью по поводу текущей коррекции на рынке и нашу стратегию на 2024 год по рынку.

У многих инвесторов (особенно появившихся на рынке с конца 22 - начала 23 года) возникают вопросы:

- рынок не показывает никакого роста с августа и стоит в боковике, чего ждать дальше?

- рынок снизился от годовых максимумов чуть больше чем на 9% и основное снижение произошло в последние две недели. Где обещанное предновогоднее ралли? и т.п.

Давайте для начала разберемся, почему так происходит.

И тут нам как нельзя кстати поможет вышедший на днях "ОБЗОР РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ".

Из документа мы видим отчетливые данные о структурах покупок и продаж акций на российском рынке.

Первое, что бросается в глаза - это черные столбики (доверительное управление). То есть это те месяца, когда профессиональные участники рынка "разгружались" на физиков, а также нерезиденты, которым дали возможность выйти с нашего рынка.

Нетто покупателями на рынке акций выступили физические лица и НФО (это пенсионные фонды, страховые компании, МФО и т.п.). То есть фактически из покупателей преобладали непрофессиональные участники рынка. При этом доля в объеме торгов на рынке акций со стороны физических лиц составляет беспрецедентные 70-80%.

Судя по всему данная тенденция продолжилась и в декабре, на чем рынок продолжил коррекцию.

Также стоит отметить, что перетока данных средств не видно и на рынок облигаций - там объемы минимально. Но это и логично, все ожидают решение ЦБ по ставке и дальнейшую риторику. Видимо профессиональные участники вышли в кэш перед заседанием ЦБ и будут формировать свою позицию после решений на данном заседании.

Мы не раз писали в своих прогнозах, что до конца года не видим потенциала в росте рынка и ожидаем его на уровне 3 200 пунктов на конец года. Но при этом мы допускаем его коррекцию до конца года до уровня 2 900 - 2 950 пунктов и считаем эти уровни комфортными для покупок.

Наш прогноз основан на фундаментальном анализе основных компаний, входящих в индекс, а также технической оценки линии тренда, который длится с 2005 года практически уже 20 лет.

❗️Важная заметка❗️ Так как многие участники рынка используют инструменты технического анализа при принятии решений, то он безусловно оказывает влияние на формирование цены на активы (по крайней мере в краткосрочной перспективе). Мы не являемся ярыми сторонниками технического анализа и используем его лишь для того, чтобы понять для себя настроения рынка и комфортные точки для входа.

Соответственно мы видим, что вполне вероятно движение цены в область 2 900 - 2 950 руб. по индексу до конца года.

Далее мы не ожидаем его дальнейшего снижения, а рассчитываем на его консолидацию в области 3 200 пунктов с последующим ростом к 3 600 пунктов в 2024 году. Это наш базовый прогноз.

Менее вероятный прогноз, но который все равно может случиться, если произойдет какой-то форс-мажор на мировых рынках или экономики США и Европы войдут в рецессию раньше, чем ожидается.

Например в 1-2 квартале 2024 года. Тогда из-за замедления мировой экономики мировой спрос на сырьевые ресурсы упадет и существует вероятность, что индекс спустится в зону 2 600 пунктов - это негативный сценарий, а при самом негативном сценарии 2 200 пунктов - это стресс-сценарий.

На текущий момент времени наши основные активы в рублях распределены следующим образом:

65% - акции;

25% - облигации;

10% - кэш

Для себя мы видим три ценовых диапазона при снижении по индексу Мосбиржи (2 950, 2 600 и 2 200).

Соответственно, наша стратегия покупок на рынке будет следующая:

✔️1 этап. При снижении индекса до 2 950

Весь кэш мы направим на покупку акций. Портфель будет ребалансирован:

75% - акции;

25% - облигации.

✔️2 этап. При снижении индекса до уровня 2 600.

Мы продадим часть облигаций (в размере 10%) и приобретем акции. Портфель будет ребалансирован:

85% - акции;

15% - облигации.

✔️3 этап. При снижении индекса до уровня 2 200.

Мы продадим оставшиеся облигации (в размере 15%) и приобретем акции. Портфель будет ребалансирован:

100% - акции.

Мы считаем, что 2 200 пунктов по индексу Мосбиржи - это фундаментально крайне низкая оценка и может быть достигнута в случае большой паники и ажиотажной распродажи на рынке. Для нас это будет прекрасная возможность. Вероятность наступления такого события маловероятна, но мы к ней готовы.

Если же в базовом сценарии рынок не будет давать таких возможностей для покупок. То мы будем за счет поступающих дивидендов и купонов по облигациям планомерно наращивать долю в акциях, делая точечные покупки по фундаментально сильным эмитентам.

Какие именно это эмитенты вы можете узнать из наших постов и статей. А также посмотрев на наши публичные портфели, которые мы запустим с января 2024 года. Будет интересно.

Мы на ДЗЕН и VC

Подписывайтесь на наши телеграм-каналы ПРО Мотивацию и ПРО Финансы

Спасибо за то что следите за новыми публикациями и подписываетесь на наш блог.

Уважаемые читатели, доброго дня.

Начнем мы с разбора золотодобытчиков, так как считаем само золото как актив, крайне интересным в ближайшей перспективе и рассматриваем инвестиции в акции таких компаний как альтернативу вложений в золото.

Наша цель до середины 2024 года покрывать всех российских эмитентов, входящих в индекс Мосбиржи.

Итак, начнем.

Polymetal (POLY)

Компания «Полиметалл» — один из лидеров по добыче драгоценных металлов. Входит в топ 10 золотодобывающих компаний мира. Акции «Полиметалла» торгуются на бирже Международного финансового центра «Астана» - Astana International Exchange (Казахстан), а также на Московской фондовой бирже. Владеет десятью действующими месторождениями золота и серебра, а также высококлассным портфелем проектов развития.

Полиметалл успешно воплощает свою стратегию: обеспечение долгосрочного будущего компании при одновременном генерировании значительного денежного потока и создании стоимости для всех заинтересованных лиц.

География деятельности компании достаточно обширна, основные месторождения, на которых ведется добыча представлены в России и Казахстане.

Причем стоит отметить, что основной производственный актив компании на текущий момент времени находится в Казахстане (Кызыл с запасами 9,3 млн. унций золотого эквивалента). Это важный фактор, потому как компания недавно проходила редомициляцию и основной площадкой для размещения выбрала AIX (Казахскую фондовую биржу). Т.е. у инвесторов остаются потенциально очень высокие риски, связанные с вторичными санкциями и проблемой с выплатами дивидендов, но об этом чуть подробнее дальше.

Основными запасами, которыми обладает компания является золото 90%, остальные 10% это серебро. Поэтому Polymetal логично рассматривать как золотодобывающую компанию.

Производство всех видов драгметаллов компании равномерно растет средним темпом 5% в год, при этом в 2022 и 1 полугодии 2023 года рост продаж остановился. Если 2022 год компания закончила по объему на уровне 2019 года, то в 1 п. 2023 года этот объем даже на 3% ниже аналогичного показателя 2019 года.

Т.е. компания, наращивая объемы производства фактически работает «на склад». В этом есть свои плюсы и минусы. Минус безусловно в замораживании оборотного капитала, но плюс в том, что с ростом цены на золото, который мы сейчас наблюдаем, остатки могут быть распроданы по более высоким ценам.

Посмотрим на результаты деятельности компании за последние 3,5 года

Выручка находится на достаточно стабильном уровне, несмотря на то, что компания испытывала серьезные сложности из-за геополитических рисков с 2022 года с реализацией своей продукции. Эти риски удалось преодолеть и сохранить продажи в деньгах, но при этом объемы продаж остаются стабильными, не показывая прироста. Причем средняя цена реализации начиная с 2020 года не изменилась. Это отразилось на маржинальности, которая в 2020-2022 гг. снизилась за счет роста себестоимости добычи.

За это время общие денежные затраты на унцию золота в долларах США выросли с 638 в 2020 году до 942 в 2022 году, или на 48%. Именно это создает ощутимое давление на экономику и эффективность компании. Частично это проблема нивелируется ростом цены на золото в 2023 году (средняя цена реализации за 1 полугодие 1 926 долл. за унцию) , но это лишь частично компенсирует рост себестоимости.

Если перейти к анализу эффективности деятельности компании, то мы увидим следующую картину.

Начиная с 2020 года компания теряет свою эффективность, это отголоски растущей себестоимости без соответствующего роста маржинальности и цены реализации (которую диктует рынок). 2022 год лучше смотреть по скорректированной чистой прибыли (диаграмма ниже), которая не учитывает единовременное списание убытков по обесценению на сумму 801 млн. долл.

Как мы видим, ситуация по 2022 году изменилась, но с точки зрения общей тенденции, она не улучшилась. Пока компания из года в год теряет операционную эффективность.

Помимо этого, за 2022-2023 годы компания увеличила долговую нагрузку, что является крайне негативным моментом в период начавшегося цикла ужесточения ДКП и поднятия ставок мировыми ЦБ (в том числе и Банком России).

Это безусловно нашло свое отражение и в оценке стоимости акций, которая с пиковых значений конца 2020 года упала на 75%.

Проведя анализ справедливой стоимости акций компании в долларах США за 3,5 года мы получили следующие данные (при расчете использовались данные о стоимости акций на конец года по данным Московской биржи деленные на официальный курс ЦБ на эту дату).

Нами оценивается справедливая стоимость компании в данной отрасли и по историческим данным для самого Polymetal в размере 7 годовых прибылей. Если мы возьмем показатель EV/EBITDA, то характерным для компании значением будет уровень 5.

Таким образом, мы оцениваем справедливую стоимость акций компании на уровне 530-580 рублей за акцию, при курсе доллара к рублю на уровне 90 рублей за доллар. Учитывая, что практически вся выручка компании формируется от продажи золота и серебра, стоимость которых определяется на мировом рынке в пересчете на доллары, а себестоимость в основном формируется в рублевой зоне, то при изменении курса доллара логично проводить переоценку стоимости бизнеса.

На чем еще хотелось бы остановиться при разборе акций данной компании, так это ее дальнейшая судьба относительно листинга и выплаты дивидендов.

Буквально на прошлой неделе акционеры Polymetal испытали значительную просадку (на 30% в течении буквально 3 дней) в стоимости акций, когда вышла информация о намерении компании произвести новый обмен акций, заблокированных в результате введенных ЕС против Национального расчетного депозитария (НРД).

Ситуация неоднозначная, несущая большие риски для инвесторов. Часть из участников рынка полагает, что акции компании будут делистингованы с Московской биржи после завершения обмена акциями. И на это есть свои основания, как мы писали в начале статьи, основной актив компании находится в Казахстане, решение о редомициляции с LSE компания приняла не на Московскую биржу, а на Казахскую, да и в целом видно, что компания больше ориентирована на западного инвестора, а не на российского.

Другие участники рынка считают, что эти действия компании наоборот направлены на улучшения отношений с инвесторами и впоследствии позволят компании вернуться к выплате дивидендов, которые компания по техническим причинам платила последний раз в 2021 году.

Резюме:

Как мы уже писали в наших постах и статьях, акции компании в незначительном объеме остались в наших портфелях с 2022 года.

Проведя разбор компании и поступающую информацию, мы приняли решение полностью закрыть позицию в Polymetal.

Мы не видим большого потенциала роста в акциях компании (при текущей цене в 515 рублей, целевая цена 550 – потенциал роста всего 7%) на ближайшие годы, даже несмотря на потенциал роста стоимости золота, считаем, что компания не справляется с ростом издержек и теряет свою операционную эффективность.

Помимо этого, непрозрачная ситуация с вопросом обмена акций и их последующей судьбой добавляют рисков инвестирования в данную ценную бумагу. На рынке есть другие интересные варианты, на которых возможно заработать с меньшими рисками.

Мы на ДЗЕН и VC

Подписывайтесь на наши телеграм-каналы ПРО Мотивацию и ПРО Финансы

Спасибо за то что следите за новыми публикациями и подписываетесь на наш блог.

Бенто Леал III

📖О книге
В этой книге в понятной и доступной форме объединены все основные приемы эффективного общения. Без лишних терминов и сложных объяснений автор описывает четыре навыка, которые может освоить каждый человек, желающий успешно решать конфликты, выходить из стрессовых ситуаций и иметь гармоничные отношения с родными, близкими, детьми, коллегами и друзьями. В книге содержатся простые упражнения для тренировки навыков эффективного общения, а также описание 12-дневной программы, которая поможет сразу начать применять полученные знания.

📝Зачем читать
• Понять, что лежит в основе эффективного общения.
• Научиться распознавать свои вредные коммуникативные привычки.
• Освоить всего четыре простых приема, которые позволят стать настоящим мастером общения.

👤Об авторе
Бенто Леал — тренер по эффективному общению, который более 12 лет учит супружеские пары, родителей и даже заключенных достигать согласия. Его учениками стали тысячи жителей США, а подход доказал свою эффективность в сложных ситуациях: семьях на грани развода, конфликтных отношениях с подростками, застарелых конфликтах и напряженности на работе и так далее.

📌10 лучших мыслей
1. Эффективное общение — важнейший инструмент для достижения успеха в любой сфере деятельности. Освоить его может каждый человек, который будет достаточно настойчиво практиковаться.
2. Суть эффективного общения — в эмпатии, то есть в искреннем стремлении понять собеседника, проявить уважение и стремление к согласию даже в самых непростых ситуациях.
3. Основа эмпатической коммуникации — принятие значимости своей уникальной личности. Только научившись ценить себя, вы сможете проявить интерес и уважение к собеседнику.
4. Восприятие собеседника — «линза», которая окрашивает всю коммуникацию в определенные краски. Нужно научиться настраивать эту «линзу» так, чтобы видеть плюсы и уникальные качества каждого собеседника и искренне желать ему добра.
5. Эмпатическое слушание — это умение внимательно слушать, не отвлекаясь, не фильтруя информацию, не перебивая и не давая советов, проникая в глубинный подтекст слов и разделяя эмоции собеседника.
6. Эмпатическое высказывание — это навык выражать свои мысли в корректной, дипломатичной форме, которая с наибольшей вероятностью найдет отклик у другого человека.
7. Повторяя своими словами то, что вы услышали от собеседника, вы проявляете уважение и даете возможность сразу обнаружить и устранить потенциальное недопонимание.
8. В сложных ситуациях удобно выражать свои мысли в соответствии с трехчастной формулой: КОГДА ты делаешь то-то и то-то в таких-то ОБСТОЯТЕЛЬСТВАХ, я ЧУВСТВУЮ то-то и то-то. Это помогает снизить накал эмоций и замедляет общение, делая его более комфортным.
9. Эмпатический диалог (чередование эмпатического слушания и эмпатического высказывания) может занимать больше времени, чем обычный разговор, но в конечном счете эти временные затраты окупаются сторицей, потому что шансы устранить непонимание и решить проблему становятся гораздо выше.
10. Чаще выражайте искреннюю Похвалу, Признание и Признательность людям, с которыми вы общаетесь, это укрепит ваши отношения. Социальные связи похожи на сад. Возделывайте его, и он будет прекрасен.

Подписывайтесь на наш телеграм-канал ПРО Мотивацию.

Если вам понравился наш обзор, ставьте лайк и подписывайтесь на наш блог