ProstyeReshenya

Доброго дня, уважаемые подписчики.

Сегодня расскажем Вам про ребалансировку наших публичных портфелей.

Консервативный портфель

Напомним эталонную структуру (скрин) и фактические доли по консервативному портфелю на 24.04.24

• Облигации в рублях план 70% - факт 70,85%

• Облигации в валюте план 15% - факт 16,88%

• Золото и деривативы на него план 15% - факт 12,27%

Исходя из этого, нам необходимо нарастить позицию в золоте и деривативах на него.

Мы сделали следующее:

1. Приобрели дополнительно еще одну облигацию Селигдара (SELGOLD001).

2. Оставшиеся средства разместили в фонде Ликвидность (RU000A1014L8)

Почему сделали именно такие сделки по портфелю

• Покупка облигации Селигдара. Несмотря на рост стоимости золота и всех производных инструментов на него мы видим снижение доли в портфеле. Это связано с тем, что на регулярные пополнения в портфеле мы приобретали рублевые облигации, тем самым размыв долю других инструментов. Компенсируем это упущение. По золоту все еще видим дальнейший потенциал роста.

• Покупка фонда Ликвидность. Это временное размещение свободной ликвидности. Пока ставки высоки инструмент интересен.

Открытая ссылка на Консервативный портфель - https://izi-invest.ru/conservative

Сбалансированный портфель

Напомним эталонную структуру (скрин) и фактические доли по сбалансированному портфелю на 24.04.24

• Акции в рублях план 40% - факт 46,24%

• Облигации в рублях план 30% - факт 26,02%

• Акции/облигации в валюте план 20% - факт 17,74%

• Золото и деривативы на него план 10% - факт 10,00%

Итак, за первый квартал у нас приросла доля акций в портфелях свыше эталонного значения, при этом уменьшились доли облигаций в валюте и рублях.

Исходя из этого, нам необходимо сократить позицию в акциях и увеличить в облигациях.

Мы сделали следующее:

1. Полностью закрыли позицию в акциях НЛМК.

2. На освободившиеся средства приобрели более долгосрочных облигаций МВидео (МВ ФИН 1Р3) на сумму 30 т.р.

3. На остаток ликвидности приобрели 2 акции Северстали.

Почему сделали именно такие сделки по портфелю

• Продажа НЛМК. Причины две – во-первых, это одна из самых выросших за это время бумаг (+25%) и по нашей оценке там не осталось значительного потенциала, во-вторых, в связи с ужесточением санкционного давления у НЛМК наибольшие риски среди металлургов по продажам продукции на европейский рынок.

• Покупка ОФЗ. Необходимость нарастить долю в портфеле. Добавили облигации с высоким риском, так как считаем, что бизнес МВидео начал восстанавливаться и компания нашла свою модель в новых реалиях. Помимо этого, после успешного IPO Европлана считаем, что основной акционер в любом случае будет поддерживать компанию для положительной публичной истории и поможет справиться с долговой нагрузкой МВидео (держать облигации планируем до погашения).

• Покупка Северстали. Взяли взамен НЛМК для сохранения доли металлургов в портфеле.

Открытая ссылка на Сбалансированный портфель - https://izi-invest.ru/balanced

Агрессивный портфель

Напомним эталонную структуру (скрин) и фактические доли по агрессивному портфелю на 24.04.24

Акции в рублях план 50% - факт 51,30%

Акции в валюте план 40% - факт 26,53%

Золото и деривативы на него план 10% - факт 10,05%

Денежная позиция план 0% - факт 12,11%

Итак, за первый квартал мы так и не смогли найти ликвидные инструменты для инвестиций в акции иностранных компаний на российском рынке. Пока надеемся на выход новых инструментов на российский рынок, поэтому держим значительную долю в фонде Ликвидность (благо доходности позволяют это делать)

Мы сделали следующее:

1. Полностью закрыли позицию во фьючерсе на американский рынок SPYF-6.24.

2. На освободившиеся средства приобрели более дальние фьючерсы на Гонк Конг HANG-9.24

Почему сделали именно такие сделки по портфелю

• Продажа SPYF-6.24. Мы неплохо заработали на данной позиции, поучаствовав в росте американского рынка с начала года. На наш взгляд, весь потенциал исчерпан, рынок Америки переоценен (об этом писали на канале), а если сюда еще добавить риск надвигающейся рецессии, то считаем, что продолжать находиться в позиции рискованно.

• Покупка HANG-9.24. Мы продолжаем верить в китайские компании и китайский рынок, поэтому всю валютную диверсификацию делаем через данный фьючерс. Немного рискованно, но на то он и агрессивный портфель.

Открытая ссылка на Агрессивный портфель - https://izi-invest.ru/agressive

Подписывайтесь на наш телеграм канал. Более оперативная информация, а также короткие обзоры и важные новости по событиям на рынке.

Если вам понравился наш обзор, ставьте лайк и подписывайтесь на наш блог.

Также мы на ДЗЕН и VC.

Уважаемые читатели, доброго дня.

Мы отсутствовали неделю, возвращаемся из отпуска полными сил!)

За прошедшую неделю российский рынок прибавил еще 0,42%, приблизившись к отметке в 3 500 пунктов. Немного забегая вперед скажем, что на текущий момент рынок практически исчерпал свой потенциал роста до конца года. Мы оцениваем его потенциал до конца года на уровне 3 600 пунктов.

По нашей традиции мы разбираем ТОП-3 акции роста прошедшей недели. Ими стали акции АФК Система (AFKS), расписки Ozon (OZON) и Сургутнефтегаза (SGNS). По традиции сделаем краткий разбор акций этих компаний.

1. АФК Система (AFKS) – российская инвестиционная компания. Инвестиционный портфель АФК «Система» состоит преимущественно из российских компаний в различных секторах экономики (телекоммуникации, розничная торговля, высокие технологии, лесозаготовка и лесопереработка, фармацевтика, медицинские услуги, сельское хозяйство, энергетика, финансы, гостиничный бизнес и др.).

Основные компании под управлением АФК Система: МТС (49,9%), Сегежа Групп (62,2%), OZON (31,8%), ГК Эталон (29,8%), Бинофарм Групп (75,5%), Агрохолдинг «Степь» (91,3%), Медси (95,5%) и другие. АФК Система получает долю от денежных потоков данных компаний в виде дивидендов. Основной вклад (порядка 80%) составляют дивидендные выплаты от МТС.

Основной позитив вокруг компании связан с планируемым выходом на IPO одной из очередных дочерних структур компании – МТС Банка. Вообще в целом суть деятельности АФК Система как управляющей компании сводится к развитию бизнесов, и последующего их вывода на IPO. Именно в эти моменты происходит и переоценка стоимости самой управляющей компании.

Помимо предстоящего IPO МТС Банка компания также планирует вывести на рынок ГК Элемент, мы ранее писали об этом. Именно с этими положительными факторами и связано сильное движение в акциях компании.

Завтра-послезавтра выразим свое мнение относительно участия в IPO МТС Банка.

Акции АФК Система присутствуют в наших портфелях. Нам нравится компания и мы позитивно смотрим на ее перспективы. Рассматриваем позитивно выход на IPO МТС Банка и ждем информацию о выходе ГК Элемент на IPO, а также даты выхода на рынок других пока еще не публичных дочек компании.

2. Ozon (OZON) – мультикатегорийная e-commerce платформа, осуществляющая деятельность в России, Беларуси, Казахстане, Кыргызстане, Армении, Китае и Турции.

Буквально в начале месяцы мы делали полный разбор компании (можно почитать тут). Также ранее мы говорили, что начали с января формировать позицию в акциях компании. Мы полностью удовлетворены ростом с начала года (а он составил чуть менее 50%), и считаем текущие цены справедливыми.

Сейчас мы закрыли позицию в расписках компании, о чем также писали в начале месяца при оценке. Мы пропустили финальный рост 5-10%, но при этом успешно реинвестировали эти средства в акции головной АФК Система. По текущим ценам на наш взгляд на рынке есть более интересные истории, не видим пока потенциала и смысла рисковать, инвестируя в будущее по текущим ценам.

3. Сургутнефтегаз (SGNS) – одна из крупнейших частных вертикально интегрированных нефтяных компаний России, объединившая в своей структуре научно-проектные, геолого-разведочные, буровые, добывающие подразделения, нефте- и газоперерабатывающие, сбытовые предприятия.

Наверное, большинству интересующихся инвестициями на российском рынке известно, что Сургутнефтегаз знаменит своей «кубышкой» (чуть меньше 6 трлн. руб., основная часть из которых размещена в валютных депозитах доллары и юани). Эта «кубышка» подлежит ежегодной переоценке в зависимости от курса и позволяет компании зарабатывать на курсовых разницах прибыль намного большую, нежели прибыль от основной деятельности.

С точки зрения инвесторов интересны именно привилегированные акции компании, по которым выплачиваются дивиденды в зависимости от чистой прибыли. На примере 2023 года дивиденд составит порядка 12,29 рублей на акцию (или 18% от текущей цены). Поэтому на наш взгляд рост стоимости привилегированных акций имеет свое обоснование, что же касается обыкновенных акций, то он не очевиден.

Тем не менее, на пятилетнем промежутке времени «обычка» и «префы» достаточно не плохо коррелировали между собой. Мы писали о возможности их сближения еще в январе. Видимо этот сценарий частично реализовывается.

Обыкновенные акции Сургутнефтегаза не входят в наши портфели. Мы не видим в них особого потенциала и считаем, что скорее привилегированные акции снизятся после дивидендного гэпа, чем обыкновенные покажут значительный рост.

Резюме – в целом рынок ведет себя ожидаемо. Думаем, в летние месяцы мы можем увидеть незначительную коррекцию на рынке, которая позволит охладить пыл инвесторов. А вот с осени ожидаем его рост до уровня 3 600 пунктов по индексу Мосбиржи.

Подписывайтесь на наш телеграм канал. Более оперативная информация, а также короткие обзоры и важные новости по событиям на рынке.

Если вам понравился наш обзор, ставьте лайк и подписывайтесь на наш блог.

Также мы на ДЗЕН и VC.

Уважаемые читатели, доброго дня.

Мы продолжаем серию статей, посвященных разбору акций российских компаний.

На очереди ИТ отрасль. Так получилось, что первым на очереди уже был Диасофт (DIAS). Мы его фактически разобрали в рамках выхода на IPO (информация есть на канале и в блоге).

Сегодня разберем Яндекс.

Яндекс (YNDX)

Yandex cIA (YNDX) — это поисковая система и IT-компания, которая разрабатывает различные сервисы для России, Беларуси, Казахстана и Турции.

Уже более 25 лет Яндекс создаёт технологии и сервисы мирового уровня, популярные у миллионов пользователей в России и за её пределами. Наша экосистема сервисов охватывает множество сфер жизни пользователей, особенно на локальном рынке, где Яндекс является ведущим поисковиком, агрегатором такси и многим другим.

Ключевыми сервисами компании являются:

• Поиск - Ведущая поисковая система в России

• Такси - Ведущий сервис заказа такси в России, также оперирующий и на международных рынках

• Электронная коммерция - Один из крупнейших мультикатегорийных маркетплейсов, а также ведущий игрок на рынке доставки готовой еды и продуктов в России

• Видео/аудиостриминг - Ведущие видео- и аудиостриминговые сервисы в России

Компания достаточно молодая, начало ее истории отсчитывается 2012 годом. Ниже она представлена визуально.

При этом экосистема Яндекса не заканчивается на перечисленных выше сервисах. По факту их на много больше (более 90), которыми ежедневно пользуются миллионы людей.

Если структурировать бизнес компании, то укрупненно он выглядит следующим образом.

Сама бизнес-модель Яндекса основана на сильной команде и технологиях собственной разработки. Т.е. фактически все продукты Яндекса - это плод труда специалистов компании. Компания запуская старт-ап (новое направление) оценивает его эффективность, в случае положительных результатов быстро его масштабирует. Компания финансирует развитие новых сервисов с помощью доходов от ключевых, прибыльных бизнесов. Вот часть примеров, как это работает.

Яндекс кратно растет из года в год практически по всем ключевым направлениям, при этом Поиск&Портал, E-com и Райдтех составляют более 70% всей выручки.

Если пройти три основных сегмента, то это:

Поиск&Портал - 63,8 % доля на российском поисковом рынке, основной доход от размещения рекламы

Райдтех - Ведущий сервис заказа такси на локальном рынке, сервис каршеринга, а также аренда самокатов

47,4 млн Активных пользователей Яндекс Go в месяц

1,75 млн Активных водителей в Такси

E-com

57,1 млн Уникальных товаров, доступных на торговой площадке

502 Лавки в России и дарксторов Маркета в регионах

В каждом из этих направлений присутствует дальнейший кратный потенциал роста.

Рынок конкурентов в экосистемах

Яндекс действительно является уникальной историей на рынке, в которой представлена максимальная широта представляемых услуг. Стоит отметить, что есть такие направления, как Финтех, которые находятся в начале своего развития и имеют также кратный потенциал роста.

Что касается самых перспективных направлений, то на наш взгляд – это как раз Финтех и технологии ИИ.

И если говорить о направлении Финтеха, то тут в принципе все более-менее очевидно. Это дальнейшее его расширение и внедрение во все сервисы компании, то вот про нейросети, тут фантазия практически безгранична. К слову надо отметить, что Яндекс является одним из лидеров по разработке нейросетей и ИИ в мире.

Оценка финансовых показателей деятельности компании за последние 4 года

Как мы видим выручка компании растет из года в год темпами более 50% ежегодно. При этом стоит отметить, что компании удается сохранить маржинальность своей деятельности, несмотря на запуск совершенно новых сервисов. В частности у экспертов были серьезные опасения по поводу Яндекс Такси, когда этот проект только стартовал. Были риски, что модель повторит модель Uber и будет операционно убыточна. Но Яндексу преодолеть эти проблемы.

Если углубиться в анализ эффективности деятельности компании, то мы увидим следующую картину.

Скажем честно, что показатели эффективности компании не впечатляющие, хотя это закономерно для компании роста. Тем не менее, необходимо отдать должное, что с 2021 года они выровнялись и практически не осталось направлений, которые являются операционно неэффективными.

Сильный просадок в 2021 году давали направления E-com и Фудтеха. Они показывали отрицательную EBITDA. На конец 2023 года сервис Райдтех и E-com показали всего -1,7% рентабельности по EBITDA, т.е. фактически вышли в ноль

Но все же очевидна положительная динамика показателей и в прошлых периодах. Данная тенденция должна сохраниться на ближайшие годы.

У компании есть долговая нагрузка, она находится на приемлемом уровне и является комфортной для данного вида бизнеса. Фактически компания имеет долговую нагрузку менее 1,5 EBITDA, т.е. сможет рассчитаться по всем своим долгам за 1,5 года.

Оценка стоимости акций компании. Прогноз по целевой стоимости

Получаем следующую картину:

Мультипликатор P/E находится на уровне 42,2. С точки зрения российской компании это достаточно много, с точки зрения технологичной компании роста с уникальными сервисами и развитием ИИ вполне себе нормально (например, Nvidia – 110, Microsoft – 34, Google – 37).

Но при этом стоит учитывать, что после переезда у Яндекса останется только российская часть бизнеса, и, конечно, хотелось бы посмотреть, как это повлияет на текущие показатели деятельности компании.

Таким образом, если учитывать ежегодный потенциал роста компании на 50% ежегодно в течении ближайших 3 лет при сокращении международного бизнеса, то мы оцениваем справедливую стоимость акций Яндекса 3 850 руб. за штуку (ориентируясь на прогнозной P/E в районе 30).

Ждем операционных результатов за 1 полугодие. Возможно скорректируем оценку.

Подводя итог анализу, мы считаем Яндекс крайне перспективной компанией, но напомним, что с начала года она совершила рывок с 2 500 рублей до 4 000 рублей. Это справедливые уровни, в которые оценивается компания с учетом ее переезда в Россию. Мы держим акции компании в портфелях. По текущим ценам пока наращивать не планируем.

Подписывайтесь на наш телеграм канал. Более оперативная информация, а также короткие обзоры и важные новости по событиям на рынке.

Если вам понравился наш обзор, ставьте лайк и подписывайтесь на наш блог.

Также мы на ДЗЕН и VC.

Здравствуйте, уважаемые подписчики.

Сегодня у нас еженедельная рубрика по нашим Публичным портфелям.

Консервативный портфель

Консервативный портфель восстановился после своего относительного снижения две недели назад. Основными причинами роста портфеля являются рост замещающих облигаций и продолжающееся ралли в золоте, которое у нас в портфеле присутствует через фьючерс на него. Доходность по портфелю на уровне 18% годовых является прекрасным результатом для консервативного портфеля. В текущем моменте мы довольны🙂

Новые приобретения в портфель

Две недели назад мы брали паузу по покупкам в портфель. Это было связано со снижением индекса гособлигаций (RGBI) и повышением доходности по ним. Судя по графику этот процесс остановился, в течении двух недель индекс не снижается. Если не будет каких-либо форс-мажоров, то текущий уровень будет являться балансом до следующих заседаний Банка России по ключевой ставке.

На этом фоне мы приняли решение приобрести в портфель в небольшой доле облигации Мвидео (МВ ФИНАНС 001Р-03) с доходность чуть выше 21% годовых. Мы понимаем, что это облигации с повышенной доходностью, тем не менее, после успешного проведения IPO компанией Европлан мы считаем, что основной бенифициар Гуцериев М. имеет возможности и обеспечит выплаты по долгам своих дочерних структур, к коим относится и МВидео.

Открытая ссылка на Консервативный портфель - https://izi-invest.ru/conservative

Сбалансированный портфель

Сбалансированный портфель ведет себя согласно плану, часть позиций показывает хороший плюс, но есть и часть позиций в отрицательной зоне. В частности акции ГК Самолет и Газпромнефть, о которых мы уже не раз писали на канале.

Новые приобретения в портфель

На пополнение портфеля в 5 тыс. руб. мы сделали приобретения "просевших" акций. А именно докупили 1 акцию Самолета и 3 акции Газпромнефти. По самолету делали большой обзор, есть на канале, и считаем потенциал у компании очень сильным. Что касается Газпромнефти, то мы видим потенциал у этой компании и считаем ее самой технологичной компанией в нефтедобыче в России.

Открытая ссылка на Сбалансированный портфель - https://izi-invest.ru/balanced

Агрессивный портфель

Агрессивный портфель ведет себя также хорошо, хоть и отстает пока от Сбалансированного. Практически все российские активы в портфели показывают плюс. Слабее всего в портфеле выглядит фьючерс на акции Гонг Конга. В ближайшие две недели мы будем проводить квартальную ребалансировку портфеля, приводя его к эталонному виду, скорее всего будем сокращать экспозицию (через фьючерс) на акции компаний США. Они дали приличный прирост и, на наш взгляд, их потенциал исчерпан.

Новые приобретения в портфель

На пополнение портфеля в 5 тыс. руб. мы увеличили позицию в акциях X5 Retail, которые пролили после информации о приостановке торгов. Напомним, что сама приостановка связана с принудительной редомициляцией компании в Россию. Это положительная новость, которую ждали многие, именно эта процедура в конечном итоге позволит компании разморозить кэш, хранящийся на счетах и вернуться к выплате дивидендов.

Открытая ссылка на Агрессивный портфель - https://izi-invest.ru/agressive

Подписывайтесь на наш телеграм канал. Более оперативная информация, а также короткие обзоры и важные новости по событиям на рынке.

Если вам понравился наш обзор, ставьте лайк и подписывайтесь на наш блог.

Также мы на ДЗЕН и VC.