Греф на ВЭФ-2025: «российская экономика вошла в фазу технической стагнации». Фактически — рост около нуля, без явного падения, но и без признаков восстановления.

Во втором квартале:
— По данным Росстата, ВВП прибавил лишь +0,3% кв/кв.
— Инвестиции +1,7% против ожиданий в 2,1%.
— Розница и промпроизводство тормозят.

Герман Греф:

Охлаждение продолжается, мы это видим по темпу роста ВВП. Второй квартал практически можно рассматривать как техническую стагнацию. Июль и август показывают... симптомы того, что мы приближаемся к нулевым отметкам.

Вывод: экономика стоит. На таком «плато» ЦБ будет продолжать снижать ставку.

— В Пекине подписан юридически обязывающий меморандум о строительстве газопровода «Сила Сибири — 2» и транзитного газопровода через Монголию «Союз Восток». Проект позволит поставлять из РФ транзитом через Монголию 50 млрд куб. м газа, отметил Миллер. — конкретики пока почти нет, и надо понимать, что для реализации проекта потребуется, думаю, более 10 лет.

— Несколько крупных банков РФ неожиданно подняли ставки по вкладам незадолго до заседания ЦБ. — о как! Похоже, кто-то уже не ждет сильное снижение ставки.

— Эрдоган после возвращения с саммита ШОС сообщил, что президенты РФ и Украины пока не готовы к встрече. — ожидаемо.

— Акции ТМК выросли на 5% на новостях о «Силе Сибири — 2». Ожидаемая протяженность нового проекта — почти в 2 раза больше «Силы Сибири». — долгосрочный позитив для ТМК.

— Мосбиржа добавит еще почти 100 акций в перечень доступных для торгов в допсессии и в выходные. — и кто там ликвидность будет обеспечивать?

— ЦБ отозвал лицензию у Таврического банка, занимавшего 60-е место в банковской системе по величине активов. ЦБ не увидел перспектив продолжения санации банка. — минус еще банк.

— Цена золота впервые превысила $3600 на ожиданиях, что ФРС США понизит ставки в сентябре. — думаю, цена откатится к $3440.

— Минфин с 5 сентября по 6 октября 2025 года будет ежедневно продавать валюту и золото на ₽1,4 млрд, общая сумма — ₽31,5 млрд. В сентябре объем недополученных НГД составит ₽21 млрд, недобор в августе — ₽10,5 млрд. — почти в 5 раз нарастили продажи, а курс вверх разворачивается.

— Рынки гособлигаций ряда стран столкнулись с распродажами, доходность длинных суверенных бондов взлетела до максимумов за десятилетия. По 30-летним казначейским облигациям в США она приблизилась к 5%, в Великобритании взлетела до пика за 27 лет. — что-то инвесторы забеспокоились.

— Трамп заявил, что если США окажутся недовольны решением президента РФ по урегулированию конфликта на Украине, мир «увидит, что произойдет». «А я еще не перешел ни ко второй, ни к третьей фазе (давления)», — добавил Трамп. Он заявил, что РФ и Украина «пока не готовы» к миру, однако «кое-что скоро произойдет». — манипулятор, блин.

— Китайский рынок акций упал сильнее всего с апреля после парада в Пекине. Власти рассматривают меры по охлаждению фондового рынка, Bloomberg. — похоже, уверенная волна роста с апреля завершается.

— Председатель ЕК предложила США в ближайшие двое суток направить европейскую делегацию в Вашингтон для обсуждения санкций против РФ, — Bild. Ранее Трамп потребовал от ЕС полного отказа от поставок нефти из РФ и мер давления на Китай, а также призвал страны ЕС ввести в отношении Индии санкции, аналогичные американским. — ну, это вряд ли.

— Морской экспорт нефти из РФ на последней неделе августа вырос на 21%, до 455,000 тонн в сутки. Это максимум за лето 2025 года, — «Коммерсантъ». Но дисконты на нефть из РФ увеличиваются. — рост объемов компенсирует падение цен.

Кстати, чтобы всегда быть в курсе ключевых рыночных трендов и не пропустить новые выпуски, присоединяйтесь к моему телеграм-каналу, где я оперативно делюсь самыми важными прогнозами и новостями.

Полагаю, собрал для вас самые важные новости за неделю. Спасибо, что дочитали. Если понравилась статья, поставьте, пожалуйста, лайк! Всем удачи и профита!

🔔 По данным Росстата, за период с 26 августа по 1 сентября ИПЦ снизился на -0,08% (прошлые недели — 0,02%, -0,04%), с начала месяца -0,01%, с начала года — 4,10% (годовая — 8,3%). В августе по недельным данным ИПЦ составила -0,24%, что выводит нас на ~3% saar, это гораздо меньше, чем закладывал регулятор (4%), но необходимо дождаться ещё месячного пересчёта (недельная корзина включает мало услуг, а они растут опережающими темпами). Дефляционная неделя — это, конечно, сюрприз (после 5 недель подряд дефляции, случился рост) и перенос этой дефляции на сентябрь хороший такой знак для Центробанка. Мы знаем, что ЦБ снизил прогноз инфляции на этот год до 6-7% (было 7-8%) и среднего значения ставки до конца года до 16,3-18% (ставку до конца года могут оставить без изменений или снизить до 14%).

🔔 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 7 месяцев составил 4,879₽ трлн или 2,2% ВВП, даже при новых правках бюджета перерасход уже составляет 1,1₽ трлн. Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 28 августа потрачено 2,3₽ трлн, при доходах в 1₽ трлн.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в августе основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО ДУ — 101,7 млрд (июль — 22,4₽ млрд), физические лица снизили свой аппетит к покупкам — 50,1₽ млрд (июль — 64,5₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 110,8₽ млрд (фиксация прибыли на ожидании снижения ставки, в июле — 149,2₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали так же НФО ДУ выкупив 35,2% от выпусков, СЗКО же 29,1%. В августе участники снизили активность на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ снизился по сравнению с июлем с 40,6₽ млрд до 34,4₽ млрд.

✔️ Доходность большинства выпусков снизилась до 13,6% (ОФЗ 26238 торгуется по 61,16% от номинала с доходностью 13,36%, вот вам и "безрисковый" актив). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во III декаде августа она составила 15,699% снизившись (годичные ОФЗ дают доходность выше 15,2%). То есть, рынок ОФЗ и банки закладывают дальнейшее снижение ставки (прогноз ЦБ среднего значения ставки это подтверждает).

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26225 (погашение в 2034 г.)
▪️ Классика ОФЗ — 26247 (погашение в 2039 г.)

Спрос в 26225 составил 70,4₽ млрд, выручка — 37₽ млрд (средневзвешенная цена — 68,39%, доходность — 14%). Спрос в 26247 составил 211,9₽ млрд, выручка — 101,2₽ млрд (средневзвешенная цена — 90,94%, доходность — 14,20%). Минфин заработал за этот аукцион 138,2₽ млрд (в прошлый — 86₽ млрд). Согласно плану Минфина на III кв. 2025 г. необходимо разместить 1,5₽ трлн, с учётом снижения ключевой ставки и смягчения ДКП, увеличение займа по сравнению с прошлым кварталом понятно (1,3₽ трлн), пока есть спрос необходимо занимать больше (разместили 1293,2₽ млрд, осталось 3 недели).

📌 Проблема состоит в том, что при таких тратах бюджета занимать в ОФЗ необходимо больше (III кв. это доказывает), ибо курс ₽ крепок, а нефть ходит в диапазоне 55-60$ за баррель (займ через ОФЗ по сути эмиссия денег, т.к. кредит банков = рост М2, опять же раскрутка инфляции). Опять же ликвидности банкам не хватает, очередной недельный аукцион РЕПО это показал (в сентябре банки привлекли 560₽ млрд, причём спрос составил 728₽ млрд, ликвидности банкам не хватает).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Ⓜ️ По данным Росстата, за период с 26 августа по 1 сентября ИПЦ снизился на -0,08% (прошлые недели — 0,02%, -0,04%), с начала месяца -0,01%, с начала года — 4,10% (годовая — 8,3%). В августе по недельным данным ИПЦ составила -0,24%, что выводит нас на ~3% saar, это гораздо меньше, чем закладывал регулятор (4%), но необходимо дождаться ещё месячного пересчёта (недельная корзина включает мало услуг, а они растут опережающими темпами). Дефляционная неделя — это, конечно, сюрприз (после 5 недель подряд дефляции, случился рост) и перенос этой дефляции на сентябрь хороший такой знак для Центробанка. Мы знаем, что ЦБ снизил прогноз инфляции на этот год до 6-7% (было 7-8%) и среднего значения ставки до конца года до 16,3-18% (ставку до конца года могут оставить без изменений или снизить до 14%). Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию:

🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин подорожали за неделю на 0,30% (прошлая неделя — 0,60%), дизтопливо на 0,07% (прошлая неделя — 0,11%), динамика снизилась (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,4%). С учётом повышения цен на топливо (происходят атаки на НПЗ+сезонность, а это дефицит топлива из-за ремонтных работ), правительство установило полный запрет на поставки бензина за рубеж до конца октября. При этом правительство готовит изменение демпфера, чтобы нефтяные компании смогли поднять цены на топливо выше.

🗣 Данные Сбериндекса по изменению потребительских расходов к 31 августа увеличились, но находятся на уровне намного ниже прошлогодних значений (9,5% vs. 15,3%).

🗣 Регулятор охладил розничное кредитование. Отчёт Сбера за июль: портфель жилищных кредитов вырос на 1,2% за месяц (в июне +0,9%), банк выдал 228₽ млрд ипотечных кредитов (+9,6% г/г, в мае 200₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 0,3% за месяц (в июне -1,9%), банк выдал 175₽ млрд потреб. кредитов (-37,7% г/г). Корп. кредитный портфель увеличился на 0,9% (в июне +0,4%), корпоративным клиентам было выдано 2₽ трлн кредитов (0% г/г, в июне 1,9₽ трлн, рост от месяца к месяцу связан с перекредитованием).

🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 81,5₽). После снижения ставки ₽ слегка ослаб, но держится ниже 80₽ за $, если курс отпустить, то неминуемо инфляционная спираль раскрутится, а если его "держать" на этом уровне (жёсткая ДКП этому способствует), то пополнение бюджета под угрозой (пока что выбор в пользу инфляции).

🗣 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 7 месяцев составил 4,879₽ трлн или 2,2% ВВП, даже при новых правках бюджета перерасход уже составляет 1,1₽ трлн. Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 28 августа потрачено 2,3₽ трлн, при доходах в 1₽ трлн.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ₽ остаётся крепким, цена Urals находится на уровне 60$ за баррель, вырисовывается дилемма (необходимо давить на курс — тогда темпы инфляции пойдут ввысь, займ через ОФЗ по сути эмиссия денег, т.к. кредит банков = рост М2, опять же раскрутка инфляции). По словам Набиуллиной прогноз предполагает, что до конца года на отдельных заседаниях возможно снижение, равно как и паузы. Диапазон широкий, из-за чего? Дефицит в бюджете уже 6,2₽ трлн, при продолжении СВО этот разрыв будет только увеличиваться, а это проинфляционный фактор (в совокупности проинфляционные риски продолжают преобладать — Набиуллина), но именно темпы инфляции в августе с переходом на сентябрь могут побудить ЦБ снизить ставку на 1-2% на ближайшем заседании.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Будем надеяться, правительству удастся справиться и с этой проблемой. Иначе, можем в скором времени вновь увидеть на графике разгон инфляции.

Годовая инфляция сократилась с 8,48% до 8,3%.

Согласно опубликованному Банком России макроэкономическому опросу, аналитики снизили свои ожидания по инфляции на конец 2025 года с 6,8% до 6,4%. По итогам 2026 года прогноз остался без изменений – инфляция 4,7%. (прогноз и цель ЦБ 4%).

Среднее значение ключевой ставки в этом году ожидается 19% (ранее 19,3%), в следующем году прогноз снизился в среднем с 13,8% до 13,2%.

Уже в следующую пятницу нас ожидает очередное заседание центрального банка по ключевой ставке. Практически все аналитики пока сходя во мнении, о снижения ключевой ставки на 2%. Посмотрим, не преподнесет ли нам ЦБ очередной сюрприз, а также, продолжит ли рынок игнорировать позитивные факторы.

04.09.2025 Станислав Райт — Русский Инвестор