Настоящий текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Автор не несет ответственности за возможные убытки, которые могут возникнуть в результате операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. Рекомендую не полагаться на представленную информацию как на единственный источник при принятии инвестиционных решений.
Этот текст иллюстрирует мою личную ежедневную аналитику и расчеты, которые я использую для отбора акций. Хотя многие аналитики предпочитают отчеты по МСФО, я сознательно выбрал другой путь и сосредоточился на использовании РСБУ. Такой подход предполагает более строгие правила ведения бухгалтерского учета, что значительно упрощает применение моей модели расчетов, поскольку все компании следуют единым стандартам.
Метод дисконтированных денежных потоков основывается на суммировании всех будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени, после чего из полученной суммы вычитается долг компании. В результате этого процесса мы получаем чистую стоимость бизнеса.
О компании.
«Новатэк» — одна из крупнейших независимых газовых компаний в России, занимающаяся разведкой, добычей и переработкой углеводородов. Основные направления деятельности включают разработку месторождений природного газа и газового конденсата, а также производство сжиженного природного газа (СПГ). Компания занимает значительную долю на российском рынке газа и активно развивает проекты по экспорту СПГ, включая заводы в Ямало-Ненецком автономном округе. Основные владельцы компании — это группа частных инвесторов во главе с Леонидом Михельсоном и Геннадием Тимченко. Производственные мощности расположены преимущественно в Западной Сибири, где находятся основные месторождения.
«Новатэк» — компания, которая очень уязвима к санкциям. Из-за ограничений, введённых против России, у «Новатэка» уже возникли серьёзные проблемы с получением газовозов для транспортировки сжиженного природного газа (СПГ). Очевидно, что решить эту проблему невозможно. Невозможно найти простой способ обойти санкции и создать «чёрный флот» газовозов.
Исходные данные.
Финансовые показатели берем из РСБУ с 2023 года по настоящее время поквартально.
Период прогнозирования — 2 года (2024 — 2026).
Предположим, что консервативный рост составит 3,0% в год.
Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» от 07.11.2024: 8,99% в долларах и 14,66% в рублях.
Финансовый результат за третий квартал 2024 года можно наглядно представить в виде диаграммы:
Для более наглядного понимания динамики чистой прибыли с 2023 года можно воспользоваться следующей диаграммой:
Стоит отметить заметное снижение чистой прибыли в первом и втором квартале 2024 года по сравнению с аналогичными периодами 2023 года.
Дивиденды выплачиваются примерно раз в полгода. «Новатэк» придерживается следующей дивидендной политики: не менее 50% от консолидированной чистой прибыли по МСФО, скорректированной на статьи, не относящиеся к основной деятельности, и неденежные статьи. За 2023 год общий размер дивидендов составил 10,43% от текущей рыночной стоимости акций.
Коэффициент free-float: 21%.
Подготовка к оценке стоимости компании.
Приступим к расчету возможной стоимости одной акции «Новатэк» по методу дисконтированных денежных потоков. Для этого мы найдем средние значения показателей из финансовых результатов с 2023 года поквартально:
Компания «Новатэк» относится к сектору Oil/Gas (Integrated), компания обладает высокой степенью интеграции всех этапов производства — от добычи до переработки и сбыта углеводородов.
В среднем доля себестоимости в выручке компании составляет -57,08%. Этот показатель является невысоким для данного сектора.
Среднее соотношение коммерческих расходов к выручке составляет -17,23%. Этот показатель можно охарактеризовать как высокий для интегрированного сектора нефти и газа, где среднее значение составляет 5-8%.
Среднее значение доли управленческих расходов в выручке находится на уровне -3,78%. Этот показатель соответствует норме для крупных компаний в данной отрасли и свидетельствует о эффективном управлении.
Средний процент участия в других организациях в выручке компании составляет 19,63%. Этот показатель высокий и свидетельствует о дополнительном положительном влиянии на доход организации.
Средний процентный доход, приходящийся на проценты к получению, составляет 6,22% от общей выручки. Этот показатель можно считать высоким для данного сектора.
Средний процент сальдо от выручки составляет 12,26%. Этот показатель также является важным фактором, влияющим на чистую прибыль компании. Он демонстрирует положительное сальдо и стабильность финансовых потоков.
Среднее значение доли амортизации в выручке составляет 0,15%.
Среднее значение доли капитальных вложений в выручку составляет 1,07%.
Среднее значение доли изменения неденежного оборотного капитала в выручке составляет 1,39%. Уровень изменений может указывать на необходимость поддержания ликвидности.
Ретроспективные темпы роста чистой прибыли и дивидендов.
С 2016 по 2023 год компания демонстрировала впечатляющий темп роста чистой прибыли, который составил 20,01%. Этот высокий показатель свидетельствует о том, что компания занимает лидирующие позиции на рынке.
Компания сохраняла темпы роста дивидендов по обыкновенным акциям на уровне 31,75%. Это свидетельствует о надёжной дивидендной политике и уверенности в дальнейшем росте прибыли.
Расчет WACC.
Для расчета модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC) нам понадобятся следующие данные:
* Безрисковая ставка, которая будет равна ставке Treasury Yield 30 Years, что составляет 4,60% в долларах.
* Премия за страновой риск для России — 3,67% в долларах.
* Премия за риск инвестирования в акции — 7,79% в долларах.
* Премия за инвестирование в компании с низкой капитализацией — -0,37% в долларах.
* Премия за специфический риск компании — 2,00% в долларах.
В процессе расчета проценты в долларах будут переведены в проценты в рублях.
Рассчитав средневзвешенную стоимость капитала (WACC), мы получим значение 22,03%. Это число имеет огромное влияние на итоговую оценку стоимости компании. Чем выше WACC, тем ниже будет оценочная стоимость акций при использовании метода дисконтированных денежных потоков.
Итоговый расчет стоимости компании.
Сценарий №1: Консервативный прогноз.
Если предположить, что выручка компании будет расти на 3% в год, то, сложив весь ожидаемый доход и разделив его на количество акций, можно получить стоимость одной обыкновенной акции «Новатэка» — 593,43 рубля. Это на 34,93% ниже текущей рыночной цены.
Сценарий №2: Ожидаемый темп роста.
Ожидаемый темп роста компании рассчитывается как произведение коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала. В результате получается 1,60%. Если выручка компании будет расти на 1,60% ежегодно, то стоимость одной обыкновенной акции «Новатэка» может составить 523,76 рубля. Это на 42,57% ниже текущей рыночной котировки.
Сравнение с рыночной ценой.
В таблице чувствительности текущая рыночная цена одной акции ближе всего соответствует следующим параметрам: средний процент по кредитам — 16%, темп роста — 10%. Вероятность того, что «Новатэк» сможет поддерживать такой темп роста в будущем, довольно высока. Это обусловлено активным развитием проектов по увеличению объемов добычи газа и расширению экспортных возможностей компании.
Этот обзор, как и многие другие, выходит в моем телеграм-канале. Подписывайтесь — буду рад видеть вас среди своих подписчиков!
Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.
