Иван Мезюхо

Роснефть опубликовала финансовые результаты по МСФО за II квартал и I полугодие 2025 г. Отчёт в сокращённой форме, но видно как санкции, укрепление ₽, падение цены на нефть, тарифы естественных монополий и долговая нагрузка влияют на финансовое положение компании. Дивидендный потенциал явно сократился:

🛢 Выручка: I п. 4,3₽ трлн (-17,6% г/г), II кв. 2₽ трлн (-26,1% г/г)
🛢 EBITDA: I п. 1,1₽ трлн (-36,1% г/г), II кв. 456₽ млрд (-51,6% г/г)
🛢 Чистая прибыль: I п. 245₽ млрд (-68,3% г/г), II кв. 75₽ млрд (-87,8% г/г)

🟡 Операционные результаты за II квартал. Добыча нефти: 44,7 млн тонн (-2,2% г/г, по ощущениям компания прошла дно цикла по добыче), РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, поэтому в 2025 г., начиная с I кв. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но со II кв. РФ уже начала наращивать добычу. Добыча газа: 19,1 млрд куб.м. (-17,3% г/г, санкции). Переработка нефти: 19,2 млн тонн (-8,6% г/г, снижение связано с ремонтными работами на НПЗ, сами понимаете из-за каких последствий).

🟡 Что ещё повлияло на выручку, кроме снижения опер. результатов? По нефтепродуктам — демпферные выплаты за II кв. 2025 г. составили 143 млрд (-73,9% г/г). Средний курс $ во II кв. 2025 г. — 80,8₽, в 2024 г. — 90,4₽, средняя цена Urals во II кв. 2025 г. — 55,5$, в 2024 г. — 70,6$. Компания продаёт марку нефти ESPO (в 2024 г. налог с продажи нефти платили от цены Urals, поэтому спред в 4-8$ Роснефть клала себе в карман), но изменился расчёт цены нефти Urals для налогов, в 2025 г. преимущества в продаже ESPO по налогу нет. Затраты и расходы составили 1,754₽ трлн (-12,3% г/г, темпы сокращения меньше, чем в выручке), главным образом влияет статья: производственные и опер. расходы — 299₽ млрд (+57,4% г/г, это следствие опережающего инфляцию роста тарифов естественных монополий: РЖД, транспортировка нефти по трубопроводу). Как итог, опер. прибыль сократилась до 226₽ млрд (-61,1% г/г).

🟡 На снижение прибыли продолжает оказывать высокая ключевая ставка (в I кв. компания сообщила, что % расходы по кредитам и займам выросли в 1,8 раза г/г). Помимо этого, на прибыль негативно повлияли неденежные и разовые факторы (я так понимаю переоценка дебиторки по курсовым разницам, платежи могут задерживать на 2-3 месяца, а переоценка валютного долга не помогла).

🟡 Соотношение Чистый долг/EBITDA составляет 1,6х (1,36x было в I кв. 2025 г.). Как видно по отчёту компания взяла в I п. 1,6₽ трлн долга и вернула всего 1₽ трлн, это при 20% ставке.

🟡 OCF снизился до 551₽ млрд (-14,3% г/г, по сравнению с I кв. 2025 г. — 365₽ млрд значительно нарастили OCF, видимо, за счёт оборотного капитала), а СAPEX сократили до 387₽ млрд (-9,4% г/г, за I п. 2025 г. он всё равно выше, чем год назад, основная часть идёт на Восток Ойл). С учётом вводных FCF за I п. составил 147₽ млрд (-62,4% г/г), то есть хватает 13,9₽ на акцию в виде дивиденда. Но мы знаем, что Роснефть платит примерно 50% от чистой прибыли на дивиденды, тогда получается дивиденд за I п. 2025 г. составляет 11,5₽ на акцию (год назад было 36,5₽ на акцию).

📌 В сентябре восьмёрка стран ОПЕК+ увеличили квоты на добычу в октябре, Россия в октябре сможет добывать 9,491 млн б/с. Цена Urals держится у 60$ за баррель, а ₽ не сильно ослаб (сейчас где-то 83₽ за $). С июля повышены цены на электроэнергию и газ, это явное давление на операционные расходы. Ключевая ставка находится на высоком уровне, значит % будут давить на компанию. Пик инвестиционных расходов эмитент пройдёт только в 2028 г., потому что строится главная надежда компании — Восток Ойл, первый этап ввода проекта запланирован на 2026 г., у данного проекта сохранен налог на прибыль в 20% и вычет по НДПИ был увеличен (частично компенсируют кап. затраты), с его полноценным вводом в 2030 г. FCF должен преодолеть порог в 2₽ трлн.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Вы не поверите, но украинец отказывается от посещения Германии, это наверное первый случай в истории.. Ну а теперь серьезно...

Украинец в Италии сказал «нет» экстрадиции

В центре громкого скандала снова оказалась диверсия на «Северных потоках». Украинец Сергей Кузнецов, задержанный в августе в Италии по запросу Германии, жёстко отказался от добровольной экстрадиции в ФРГ. По мнению немецких прокуроров, именно он будто бы координировал действия группы, которая 26 сентября 2022 года подложила взрывчатку под газопроводы у острова Борнхольм.

Италия сначала подтвердила запрос Берлина, однако защита Кузнецова не отступает. Его адвокат Никола Канестрини сообщил, что решение об экстрадиции будет оспорено в Кассационном суде. В качестве аргумента сторона защиты утверждает, что сам ордер на арест был составлен на английском языке, а не на языке подозреваемого, что противоречит законным процедурам.

«Гражданин Украины... планирует обратиться в высший суд Италии против своей экстрадиции», — цитирует Reuters.

Немецкая версия и её слабые места

Берлин вот уже больше года безуспешно ищет доказательную базу для громких обвинений. Общество Германии требует ответов, но расследование буксует. На фоне этого любая удобная фигура превращается в разменную монету. Неудивительно, что в подозреваемых внезапно оказался гражданин Украины, тем более в момент, когда западные СМИ всё чаще ставят под сомнение прозрачность режима в Киеве.

Именно поэтому упорное сопротивление Кузнецова экстрадиции выглядит как попытка защиты не только отдельного человека, но и самой истины.

Киев молчит, Вашингтон в тени

Любопытно, что официальные власти Украины не спешат ни подтверждать, ни опровергать участие своих граждан. Более того, активно муссируются слухи о том, что операцию якобы курировал бывший главком ВСУ Валерий Залужный, ныне посол в Великобритании и конкурент Зеленского. Это ставит вопрос, не связан ли шум вокруг диверсий с внутренней борьбой киевских элит.

Есть и другой взгляд. Пулитцеровский лауреат Сеймур Херш в своём громком расследовании прямо указывает на США как организатора диверсии. По его данным, взрывчатка была заложена американскими водолазами в ходе учений НАТО, а позже приведена в действие при помощи норвежских военных.

Невольно вспоминаются слова Байдена, который ещё до подрывов обещал «покончить с „Северным потоком“», если Россия не выполнит требования Вашингтона.

Европа заплатила по чужому счёту

Последствия диверсии ощутила на себе сама Европа, прежде всего — Германия. Потеряв российский газ по трубопроводам, Берлин вынужден был спешно перестраивать энергетику и закупать более дорогой сжиженный газ. Выгода осталась на стороне США, которые получили новые рынки сбыта.

Россия же потеряла удобный маршрут, но при этом сумела перестроить экспортные потоки, доказав, что энергетика — это вопрос гибкости и стратегического планирования.

Цитаты, которые показывают напряжение

• «Итальянский суд принял решение об экстрадиции в Германию украинца, подозреваемого в причастности к атаке на газопровод», — агентство Reuters.

• «На слушаниях в Кассационном суде будет вынесено решение по предыдущему ходатайству», — адвокат Никола Канестрини.

• «У защиты есть пять дней на подачу официальной апелляции на решение об экстрадиции», — слова из заявления юристов защитника.

Итог, который напрашивается

Таким образом, дело Кузнецова — это яркая иллюстрация того, как Запад стремится выдать удобную версию событий и найти «козла отпущения». Отказ украинца ехать в Германию выглядит логичным шагом, ведь обвинения строятся не на прочных доказательствах, а на политической необходимости. Пока же Европа платит за чужую геополитическую игру, а настоящие организаторы диверсии продолжают оставаться в тени.

Источник: РИА НОВОСТИ, eadaily

З.Ы. рубли белорусские.

🛢️ По данным Минфина, НГД в августе 2025 г. составили 505₽ млрд (-35,1% г/г), месяцем ранее — 787,3₽ млрд (-27,1% г/г). Нефтегазовые доходы продолжают своё крутое пике, всё из-за укрепления ₽, январских санкций, пошлин и снижения цены на сырьё (средний курс $ в августе 2024 г. — 89,2₽, цена Urals — 70,27$). Средний курс $ в августе 2025 г. составил 80,1₽ (в июле — 78,8₽), средняя же цена Urals возросла до 57,55$ за баррель по данным МИНЭК (в июле — 60,37$), как итог цена за бочку в июле была равна ~4610₽ (в июле — 4757₽). С новыми правками по бюджету средний прогнозный курс $ за 2025 г. снизился с 96,5 до 94,3₽, цена Urals сократилась с 69,7 до 56$, августовские поступления для бюджета катастрофически малы. Рассмотрим полноценно отчёт:

🗄 НДПИ (675,7₽ млрд vs. 634,1₽ млрд месяцем ранее). РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, в начале 2025 г. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но начиная со II кв. РФ уже наращивает добычу. В августе 2025 г. добыла нефти — 9,173 млн б/с (+50 тыс. б/с м/м). В сентябре восьмёрка стран ОПЕК+ увеличили квоты на добычу в октябре, Россия в октябре сможет добывать 9,491 млн б/с. По состоянию на 31 августа общий объём поставок (за 4 недели) морского экспорта российской нефти составил 3,15 млн б/с.

🗄 НДПИ на газ повысился, как и экспортная пошлина (Китай увеличивает запросы). Недавно разбирал отчёт Газпрома за II кв. 2025 года: ослабление ₽ началось под конец III кв., но цена экспортного газа всё равно находится под давлением. Экспортная пошлина начала увеличиваться с III кв. (Китай начал наращивать поставки), также не забываем о повышении тарифов с 1 июля (идёт полноценная переориентация на внутренний рынок и подорожание газа на 50% за 3 года за счёт индексации). Газпром продолжает активно инвестировать: есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет), да убрали нашлёпку в 600₽ млрд и не выплатили дивиденды за 2024 г., но с такой ставкой % по долгам растут, а значит о выплате дивидендов можно забыть и за 2025 г.

🗄 Налог на дополнительный доход (НДД) составил 1,3₽ млрд (в июле — 302,2₽ млрд), он платится в марте, апреле, июле и октябре, поэтому в некоторые месяцы доходы так разнятся.

🗄 В августе Минфин выплатил компаниям по демпферу — 80,4₽ млрд (-50,8% г/г, в июле — 59,9₽ млрд). С учётом повышения цен на топливо (происходят атаки на НПЗ+сезонность, а это дефицит топлива из-за ремонтных работ), правительство установило полный запрет на поставки бензина за рубеж до конца октября. При этом правительство готовит изменение демпфера, чтобы нефтяные компании смогли поднять цены на топливо выше. Не забывайте, что демпферные выплаты необходимо нормировать на себестоимость нефти, чтобы учитывать их в прибыли нефтяников.

📌 Минфин планирует недополучить доп. НГД за сентябрь в размере -21₽ млрд (при курсе $ в 83₽ и цене Urals 60$ за баррель сходится). В июле планировали недополучить доп. НГД в размере 12,1₽ млрд, но разрыв получился больше (суммарное отклонение составило -10,5₽ млрд), а значит Минфин будет больше продавать валюты, с 05.09 по 06.10 — 1,4₽ млрд в день (в августе продавали ежедневно — 0,3₽ млрд). Проблема в том, что с учётом зеркалирования инвестиций и прошлых трат для финансирования бюджета, то продажи валюты составят 10,34₽ млрд в день (в августе — 9,24₽ млрд в день, ликвидной части хватит в лучшем случае на 17 месяц при таком темпе продаж валюты/золота). Сентябрь для нефтяников (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть и т.д.) получается нейтрально хорошим (₽ немного ослаб vs. цена Urals выше 60$, но пошлины на Индию заставляют российских нефтяников делать весомые скидки).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor