Аэрофлот представил нам фин. результаты по МСФО за III квартал и 9 месяцев 2025 г. Значительное сокращение опер. расходов помогло в III кв. существенно нарастить прибыль, но мы знаем, что эмитент платит дивиденды от скорректированной, а она гораздо меньше. Помимо этого, выплаты по демпферу ниже 2₽ млрд, а помощь государства очень важна (основная статья расходов компании, это авиационное топливо — 38%):

✈️ Выручка: III кв. 261,7₽ млрд (+0,9% г/г), 9 м. 676,5₽ млрд (+6,3% г/г)
✈️ EBITDA: III кв. 89,5₽ млрд (+115,2% г/г), 9 м. 230,9₽ млрд (+37,8% г/г)
✈️ Чистая прибыль: III кв. 32,9₽ млрд (+86,4% г/г), 9 м. 107,2₽ млрд (+78,9% г/г)

💬 Аэрофлот в III кв. перевёз 16,6 млн пассажиров (-3,2% г/г, впервые с этого года снижение относительно прошлого года, были ограничения на работу аэропортов из-за атак БПЛА). На внутренних линиях пассажиропоток снизился до 13 млн пассажиров (-4,5% г/г), на международных линиях, наоборот, увеличился до 3,6 млн пассажиров (+2,2% г/г). Процент занятости пассажирских кресел уменьшился до 91,2%, (-1,1 п.п. г/г).

💬 Выручке помог рост пассажирооборота (+0,6% г/г) и увеличение тарифов на внутренние линии (+2,2% г/г), на международные линии произошло снижение (-3,1% г/г). Опер. расходы сократились до 200,5₽ млрд (-18,5% г/г), статьи: авиационное топливо — 86,4₽ млрд (-4% г/г, снизились цены на керосин), обслуживание воздушных судов — 49,9₽ млрд (+9,2% г/г, повышение тарифов аэропортами), оплата труда — 30,5₽ млрд (-4,7% г/г) и ТО судов — 16,2₽ млрд (-24,4% г/г). Статья прочие расходы/доходы принесла 27,4₽ млрд прибыли (в прошлом году убыток в 13,6₽ млрд), в состав статьи входят доходы от возврата акциза за авиатопливо — 4,7₽ млрд (-64,9% г/г, снижение связано с падением выплат по топливному демпферу), но главный бонус пришёл от сделок страхового урегулирования отношений с иностранными арендодателями по 13 ВС — 25,6₽ млрд. Как итог опер. прибыль возросла до 61,2₽ млрд (+360,9% г/г).

💬 Прибыль снизилась по сравнению с операционной из-за разницы фин. доходов/расходов -15,3₽ млрд (годом ранее -18,7₽ млрд), там же отражены убытки по курсовым разницам -5,7₽ млрд (год назад -10,8₽ млрд). Акционерам компании интересна скорректированная чистая прибыль, ибо от неё платятся дивиденды, она составила 20,2₽ млрд (-62,3% г/г, корректировка происходит на страховое урегулирование, курсовой эффект, списание кредиторской задолженности, резервы фин. активов и др. резервы).

💬 Кэш на счетах снизился до 92,2₽ млрд (на конец 2024 г. — 105,4₽ млрд). Долг увеличился до 172,9₽ млрд (на конец 2024 г. — 60,5₽ млрд, выпустили облигаций в 2025 г. на 75₽ млрд), не надо забывать про лизинговые обязательства — 450,5₽ млрд (на конец 2024 г. — 642,5₽ млрд, сказалось укрепление ₽ и страховое урегулирование). Показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,6x.

💬 OCF снизился до 22,9₽ млрд (-16% г/г) из-за изменений в оборотном капитале. CAPEX составил 66,8 млрд, как итог FCF отрицательный -66,1₽ млрд (годом ранее прибыль в +10,5₽ млрд, сказались инвестиции). Аэрофлот обновил див. политику, увеличив норму выплат с 25% до 50% прибыли по МСФО, скоррект. на неденежные эффекты (дивиденды не могут превышать прибыль по РСБУ), то за 9 месяцев 2025 г. в дивидендной базе ~3,08₽ на акцию (50% от скоррект. ЧП).

📌 Собственный капитал компании в плюсе 2 кв. подряд впервые с 2018 г., выплатили дивиденды за 2024 г. На этом положительные моменты заканчиваются, компания держится на плаву за счёт помощи государства и разовых эффектов (восстановление резервов, курсовые разницы, страховое урегулирование и демпферные выплаты), в выручке почти достигли предела из-за ограниченности ВС (необходимо снятие санкций, покупка/аренда ВС). CAPEX раздули до 167,4₽ млрд за 9 месяцев (планировали 120₽ млрд за весь 2025 г.), из-за этого растёт долговая нагрузка, дивидендный потенциал сокращён.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Ⓜ️ По данным Росстата, за период с 2 по 8 сентября ИПЦ составил 0,10% (прошлые недели — -0,08%, 0,02%), с начала месяца 0,09%, с начала года — 4,03% (годовая — 8,16%). Месячный пересчёт августовской инфляции составил -0,40% (ниже недельных данных, которые показывали -0,24%) — это выводит нас на ~1% saar (ЦБ добивается 4% saar), а значит можно с уверенностью признать, что регулятор справился со своей задачей по охлаждению экономики. Темпы сентября ожидаемы (сезонность в плодоовощах ушла), напомню вам, что в сентябре 2024 г. инфляция составила 0,48% (при сегодняшней динамике мы вряд ли выйдем на данные цифры). Центробанк снизил прогноз инфляции на этот год до 6-7% (было 7-8%) и среднего значения ставки до конца года до 16,3-18% (ставку до конца года могут оставить без изменений или снизить до 14%). Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию:

🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин подорожали за неделю на 0,55% (прошлая неделя — 0,30%), дизтопливо на 0,24% (прошлая неделя — 0,07%), динамика ускорилась (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,4%). С учётом повышения цен на топливо (происходят атаки на НПЗ+сезонность, а это дефицит топлива из-за ремонтных работ), правительство установило полный запрет на поставки бензина за рубеж до конца октября. При этом правительство готовит изменение демпфера, чтобы нефтяные компании смогли поднять цены на топливо выше.

🗣 Данные Сбериндекса по изменению потребительских расходов к 8 сентября снизились и находятся на уровне намного ниже прошлогодних значений (8,2% vs. 17,6%).

🗣 Снижение ключевой ставки и смягчение ДКП оживили кредитный портфель. Отчёт Сбера за август: портфель жилищных кредитов вырос на 1,5% за месяц (в июле +1,2%), банк выдал 267₽ млрд ипотечных кредитов (+15,6% г/г, в июле 228₽ млрд). Портфель потреб. кредитов увеличился на 0,4% за месяц (впервые сначала года показал увеличение, в июле -0,3%), банк выдал 189₽ млрд потреб. кредитов (-30,5% г/г, в июле 175₽ млрд). Корп. кредитный портфель увеличился на 2,1% (в июле +0,9%), корпоративным клиентам было выдано 2₽ трлн кредитов (-16,7% г/г, в июле 2₽ трлн).

🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 84,9₽). Доллар за несколько дней знатно укрепился, это поможет экспортёрам, соответственно и бюджету страны (дефицит огромен, чем-то надо восполнять). Но при этом импорт начнёт дорожать, а это окажет давление на инфляционные данные (крепкий ₽ оказывал давление на цены, те же смартфоны, телевизоры и авто дешевели в корзине).

🗣 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 8 месяцев составил 4,193₽ трлн или 1,9% ВВП, даже при новых правках бюджета перерасход уже составляет 400₽ млрд. Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 8 сентября потрачено 700₽ млрд, при доходах в 200₽ млрд.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ₽ "отпустили" и это явное решение на сегодня (цена Urals вверх не уходит из-за наращивания добычи ОПЕК, добавьте сюда ещё скидки для Китая/Индии из-за пошлин). Конечно, можно увеличить госдолг через ОФЗ, но там уже не такой постоянный спрос из-за будущего снижения ставки и меньшего займа через РЕПО. По словам Набиуллиной прогноз предполагает, что до конца года на отдельных заседаниях возможно снижение, равно как и паузы. Август показал, что ставку на ближайшем заседании можно снизить на 2%, но сентябрь напрягает дефицитом бюджета, ослаблением ₽, вакханалией в топливе и ускорившимся кредитованием, поэтому многие думают, что понижения на 1% достаточно.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

✈️ Выручка: 190,2₽ млрд (+9,6% г/г)

✈️ EBITDA: 49₽ млрд (-17,4% г/г)

✈️ Чистая прибыль: 26,9₽ млрд (год назад +1,1₽ млрд)

💬 Аэрофлот в I кв. перевёз 11,6 млн пассажиров (+0,8% г/г). На внутренних линиях пассажиропоток увеличился до 8,7 млн пассажиров (+0,2% г/г), на международных линиях до 3 млн пассажиров (+2,9% г/г). Процент занятости пассажирских кресел сохранился на высоком уровне 88,1%, снизившись всего на 0,2 п.п. год к году.

💬 Выручка выросла благодаря росту пассажирооборота (+2,2%), объёму грузоперевозок (+11% г/г) и увеличению тарифов на внутренние (+7,6% г/г), и международные линии (+5,2% г/г). Опер. расходы увеличились до 171,1₽ млрд (+19,9% г/г, темпы выше, чем в выручке), главные статьи растрат: авиационное топливо — 69,9₽ млрд (+6,2% г/г, объём перевозок и налёт часов повысился, цена на керосин выросла всего на +2,6%), обслуживание воздушных судов — 40,3₽ млрд (+17,7% г/г, повышение тарифов аэропортами), оплата труда — 28,4₽ млрд (+33,8% г/г, инфляция) и ТО судов — 13,2₽ млрд (+37,8% г/г, санкции, цены на комплектующие выросли). Статья прочие расходы/доходы принесла 26,1₽ млрд прибыли (-9,8% г/г), в состав статьи входят доходы от возврата акциза за авиатопливо — 8,3₽ млрд (-42,4% г/г, снижение связано с падением выплат по топливному демпферу на фоне укрепления ₽ и сокращения экспортной цены керосина), также отражено восстановление резервов под ожидаемые кредитные убытки 7,5₽ млрд (год назад -1,1₽ млрд, курсовая переоценка). Как итог опер. прибыль снизилась до 19,1₽ млрд (-38% г/г).

💬 Взлёт в прибыли произошёл из-за разницы фин. доходов/расходов +18,4₽ млрд (годом ранее убыток в -27,8₽ млрд), там же отражены курсовые разницы +27,3₽ млрд (помогли валютные долги, год назад убыток в -12₽ млрд). Акционерам компании интересна скорректированная чистая прибыль, ибо от неё платятся дивиденды, а она в убытке -3,4₽ млрд (корректировка происходит на курсовые разницы, списание кредиторской задолженности, резервы фин. активов и др. резервы, год назад +6,5₽ млрд).

💬 Кэш на счетах увеличился до 107,2₽ млрд (на конец 2024 г. — 105,4₽ млрд). Долг увеличился до 61,7₽ млрд (на конец 2024 г. — 60,5₽ млрд), но не надо забывать про лизинговые обязательства — 557₽ млрд (на конец 2024 г. — 642,5₽ млрд, сказалось укрепление ₽). Показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,3x.

💬 OCF снизился до 52₽ млрд (-6,8% г/г) вследствие снижения EBITDA (дебиторка, кстати, увеличилась на +16₽ млрд). CAPEX составил 29,9 млрд (+5,3% г/г), как итог FCF положительный 2₽ млрд (годом ранее +3,2₽ млрд). Аэрофлот обновил див. политику, увеличив норму выплат с 25% до 50% прибыли по МСФО, скоррект. на неденежные эффекты (дивиденды не могут превышать прибыль по РСБУ). Рекомендация СД Аэрофлота выплатить 5,27₽ на акцию за 2024 г. полностью подтверждает эту риторику, а значит за I кв. 2025 г. компания заработала в див. базу 0₽.

📌 Наконец-то собственный капитал компании вышел в плюс впервые с 2018 г., так же на горизонте маячит дивидендная выплата впервые за 7 лет. На этом положительные моменты заканчиваются, компания держится на плаву за счёт помощи государства и разовых эффектов (восстановление резервов, курсовые разницы и демпферные выплаты), в выручке почти достигли предела из-за ограниченности ВС (необходимо снятие санкций, покупка/аренда ВС) и планы по CAPEXу в 100-120₽ млрд могут снизить или отменить дивиденды. Да и не стоит забывать про долговую нагрузку и прошлые доп. эмиссии.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

✈️ Выручка: 636,5₽ млрд (+44,3% г/г)

✈️ EBITDA: 182,2₽ млрд (+31,6% г/г)

✈️ Чистая прибыль: 59,9₽ млрд (в 2023 г. убыток -111,3₽ млрд)

💬 За 9 м. 2024 г. Аэрофлот перевёз 42,5 млн пассажиров (+18,7% г/г). На внутренних линиях пассажиропоток увеличился до 33 млн пассажиров (+14% г/г), на международных линиях до 9,5 млн пассажиров (+38,3% г/г). Процент занятости пассажирских кресел составил 89,8%, увеличившись на 2,2 п.п. год к году.

💬 Выручка возросла на значимый % благодаря росту пассажирооборота, объёму грузоперевозок (+16,4% г/г) и увеличению тарифов на внутренние (+22,9% г/г) и международные линии (+4,8% г/г). Опер. расходы увеличились до 554,1₽ млрд (+49,5% г/г, темпы выше, чем в выручке), главные статьи растрат: авиационное топливо — 229,6₽ млрд (+47,5% г/г, объём перевозок и налёт часов повысился, подскочила цена на керосин +20,4%), обслуживание воздушных судов — 108,9₽ млрд (+31,7% г/г), оплата труда — 74,9₽ млрд (+34,8% г/г, инфляция) и ТО судов — 40,4₽ млрд (рост в 2,6 раза). Расход на амортизацию и таможенные пошлины сократился до 85₽ млрд (-18% г/г) из-за восстановления резервов перед возвратом по ВС. Статья прочие расходы/доходы — 825₽ млн (в прошлом году -54,2₽ млрд), в состав данной статьи вошёл положительный эффект от страхового урегулирования отношений с иностранными лизингодателями в размере 8,8₽ млрд, доходы от возврата акциза за авиатопливо/демпферные выплаты — 42,2₽ млрд, но в III кв. отражены резервы под ожидаемые кредитные убытки в отношении фин. активов по договорам аренды в размере 25,5₽ млрд. Как итог опер. прибыль составила 82,5₽ млрд (+16,9% г/г).

💬 Прибыль сократилась по сравнению с опер. прибылью из-за разницы фин. доходов/расходов -34,4₽ млрд (годом ранее убыток в 206,6₽ млрд), там же отражены курсовые разницы +82₽ млн (год назад убыток в 151,7₽ млрд). В III кв. компания произвела переоценку отложенных налоговых активов (налог для юр. лиц повышен с 20% до 25%), это принесло +23,1₽ млрд. Компания скоррект. ЧП на курсовые разницы, налог и на положительный эффект от страхового урегулирования, получив — 48,6₽ млрд (год назад убыток в 2,6₽ млрд).

💬 Кэш на счетах увеличился незначительно — 121,3₽ млрд (в I п. — 117,6₽ млрд). Долг уменьшился до 69,3₽ млрд (в I п. — 78,7₽ млрд, в апреле 2023 г. была проведена сделка по продаже и обратной аренде ВС, дисконтированные обязательства по обратной аренде ВС в размере 15,9₽ млрд учитываются в составе долга), но не надо забывать про лизинговые обязательства — 621₽ млрд (в I п. — 605,7₽ млрд). Показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,3x.

💬 OCF увеличился до 153,3₽ млрд (+43,8% г/г) вследствие изменения оборотного капитала и EBITDA. CAPEX возрос до 52,9 млрд (+30,3% г/г), как итог FCF составил 37,6₽ млрд (+400% г/г). Деньги имеются, при этом гендир. компании заявил, что не исключает див. выплату за этот год. Если следовать див. политике эмитента, то за 9 месяцев дивиденд составил 3,76₽ на акцию (див. доходность — 6,8%, 25% от ЧП).

📌 С учётом того, что главным мажоритарием компании является РФ (73,77% акций), то в выплату можно поверить. С другой стороны разовые эффекты и помощь государства помогли эмитенту выйти на положительную прибыль (страховое урегулирование, восстановление резервов, переоценка налога и демпферные выплаты), также смущает долговая нагрузка компании, прошлые допэмиссии и собственный капитал компании отрицательный -36,9₽ млрд.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Аэрофлот представил нам фин. результаты по МСФО за Iп. 2024 г. Компания отразила прибыль, а не убыток, как в 2023 г., но если углубиться в изучение отчёта, то прибыль сложилась из разовых эффектов и помощи государства, если данное влияние отнять, то чистая прибыль опять уйдёт в минус. Рассмотрим для начала основные данные эмитента:

✈️ Выручка: 377,2₽ млрд (+49,6% г/г)

✈️ EBITDA: 125,9₽ млрд (+90,2% г/г)

✈️ Чистая прибыль: 42,3₽ трлн (в 2023 г. убыток -102₽ млрд)

💬 В I п. 2024 г. Аэрофлот перевёз 25,4 млн пассажиров (+21,4% г/г). На внутренних линиях пассажиропоток увеличился до 19,4 млн пассажиров (+15,5% г/г), на международных линиях до 6,0 млн пассажиров (+45,8% г/г). Процент занятости пассажирских кресел составил 88,3%, увеличившись на 2,6 п.п. год к году.

💬 Выручка возросла на значимый % благодаря росту пассажирооборота, объёму грузоперевозок (+30% г/г) и увеличению тарифов на внутренние (+23% г/г) и международные линии (+4,9% г/г). Опер. расходы увеличились до 308₽ млрд (+20,7% г/г), главные статьи растрат: авиационное топливо — 140₽ млрд (+55,1% г/г, объём перевозок и налёт часов повысился, подскочила цена на керосин +22,9%), обслуживание воздушных судов — 67₽ млрд (+37,7% г/г) и ТО судов — 19₽ млрд (рост в 2,2 раза). Расход на амортизацию и таможенные пошлины сократился до 56,8₽ млрд (-17,9% г/г) из-за восстановления резервов перед возвратом по ВС. Обратите внимание на статью прочие расходы/доходы, там -27₽ млрд (в прошлом году -4,9₽ млрд), в состав данной статьи вошёл положительный эффект от страхового урегулирования отношений с иностранными лизингодателями в размере 8,8₽ млрд и доходы от возврата акциза за авиатопливо/демпферные выплаты — 28,9₽ млрд. Как итог опер. прибыль составила 69,2₽ млрд (годом ранее убыток в 2,9₽ млрд, больше половины опер. прибыли в этому году составил разовый эффект и помощь государства).

💬 Прибыль сократилась по сравнению с опер. прибылью из-за разницы фин. доходов/расходов -15,7₽ млрд (годом ранее убыток в 126₽ млрд), там же отражены курсовые разницы +10,9₽ млрд (год назад убыток в 97₽ млрд), да данная статья в минусе, но есть значительные улучшения. Компания скоррект. ЧП на курсовые разницы и на положительный эффект от страхового урегулирования, получив — 27₽ млрд (год назад убыток в 20₽ млрд), а если скоррект. ещё на акциз за авиатопливо/демпферные выплаты, то получим минус, это я к тому, что без помощи государства компании сложно быть прибыльной.

💬 Кэш на счетах увеличился незначительно — 117,6₽ млрд (на конец 2023 г. — 117,1₽ млрд). Долг уменьшился до 78,7₽ млрд (на конец 2023 г. — 104,4₽ млрд, в апреле 2023 г. была проведена сделка по продаже и обратной аренде ВС, дисконтированные обязательства по обратной аренде ВС в размере 16,6₽ млрд учитываются в составе долга), но не надо забывать про лизинговые обязательства — 605,7₽ млрд (на конец 2023 г. — 642,9₽ млрд). Показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,4x.

💬 OCF увеличился до 126₽ млрд (+80,5% г/г) вследствие изменения оборотного капитала (рассчитались по дебиторки). CAPEX возрос до 56,4 млрд (+451,2% г/г), как итог FCF составил 78,5₽ млрд (+28,7% г/г). Деньги имеются, при этом гендир. компании заявил, что не исключает див. выплату за этот год. Если следовать див. политике эмитента, то за полгода min дивиденд составил 2,65₽ на акцию (див. доходность — 5,5%, 25% от ЧП), но обычно платили 50% от ЧП — 5,3₽ (див. доходность — 11%).

📌 С учётом того, что главным мажоритарием является РФ (73,77% акций), то в выплату верится, но по min границе в 25% от ЧП. Во II п. могут уйти разовые эффекты (страховое урегулирование, курсовые разницы) и затраты на топливо увеличиваются (часть компенсирует государство), тогда прибыль сократится. Смущает долговая нагрузка компании, прошлые допэмиссии и собственный капитал компании отрицательный -44,1₽ млрд, но прорыв в этом году стоит отметить.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor