Аэрофлот представил нам фин. результаты по МСФО за III квартал и 9 месяцев 2025 г. Значительное сокращение опер. расходов помогло в III кв. существенно нарастить прибыль, но мы знаем, что эмитент платит дивиденды от скорректированной, а она гораздо меньше. Помимо этого, выплаты по демпферу ниже 2₽ млрд, а помощь государства очень важна (основная статья расходов компании, это авиационное топливо — 38%):

✈️ Выручка: III кв. 261,7₽ млрд (+0,9% г/г), 9 м. 676,5₽ млрд (+6,3% г/г)
✈️ EBITDA: III кв. 89,5₽ млрд (+115,2% г/г), 9 м. 230,9₽ млрд (+37,8% г/г)
✈️ Чистая прибыль: III кв. 32,9₽ млрд (+86,4% г/г), 9 м. 107,2₽ млрд (+78,9% г/г)

💬 Аэрофлот в III кв. перевёз 16,6 млн пассажиров (-3,2% г/г, впервые с этого года снижение относительно прошлого года, были ограничения на работу аэропортов из-за атак БПЛА). На внутренних линиях пассажиропоток снизился до 13 млн пассажиров (-4,5% г/г), на международных линиях, наоборот, увеличился до 3,6 млн пассажиров (+2,2% г/г). Процент занятости пассажирских кресел уменьшился до 91,2%, (-1,1 п.п. г/г).

💬 Выручке помог рост пассажирооборота (+0,6% г/г) и увеличение тарифов на внутренние линии (+2,2% г/г), на международные линии произошло снижение (-3,1% г/г). Опер. расходы сократились до 200,5₽ млрд (-18,5% г/г), статьи: авиационное топливо — 86,4₽ млрд (-4% г/г, снизились цены на керосин), обслуживание воздушных судов — 49,9₽ млрд (+9,2% г/г, повышение тарифов аэропортами), оплата труда — 30,5₽ млрд (-4,7% г/г) и ТО судов — 16,2₽ млрд (-24,4% г/г). Статья прочие расходы/доходы принесла 27,4₽ млрд прибыли (в прошлом году убыток в 13,6₽ млрд), в состав статьи входят доходы от возврата акциза за авиатопливо — 4,7₽ млрд (-64,9% г/г, снижение связано с падением выплат по топливному демпферу), но главный бонус пришёл от сделок страхового урегулирования отношений с иностранными арендодателями по 13 ВС — 25,6₽ млрд. Как итог опер. прибыль возросла до 61,2₽ млрд (+360,9% г/г).

💬 Прибыль снизилась по сравнению с операционной из-за разницы фин. доходов/расходов -15,3₽ млрд (годом ранее -18,7₽ млрд), там же отражены убытки по курсовым разницам -5,7₽ млрд (год назад -10,8₽ млрд). Акционерам компании интересна скорректированная чистая прибыль, ибо от неё платятся дивиденды, она составила 20,2₽ млрд (-62,3% г/г, корректировка происходит на страховое урегулирование, курсовой эффект, списание кредиторской задолженности, резервы фин. активов и др. резервы).

💬 Кэш на счетах снизился до 92,2₽ млрд (на конец 2024 г. — 105,4₽ млрд). Долг увеличился до 172,9₽ млрд (на конец 2024 г. — 60,5₽ млрд, выпустили облигаций в 2025 г. на 75₽ млрд), не надо забывать про лизинговые обязательства — 450,5₽ млрд (на конец 2024 г. — 642,5₽ млрд, сказалось укрепление ₽ и страховое урегулирование). Показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,6x.

💬 OCF снизился до 22,9₽ млрд (-16% г/г) из-за изменений в оборотном капитале. CAPEX составил 66,8 млрд, как итог FCF отрицательный -66,1₽ млрд (годом ранее прибыль в +10,5₽ млрд, сказались инвестиции). Аэрофлот обновил див. политику, увеличив норму выплат с 25% до 50% прибыли по МСФО, скоррект. на неденежные эффекты (дивиденды не могут превышать прибыль по РСБУ), то за 9 месяцев 2025 г. в дивидендной базе ~3,08₽ на акцию (50% от скоррект. ЧП).

📌 Собственный капитал компании в плюсе 2 кв. подряд впервые с 2018 г., выплатили дивиденды за 2024 г. На этом положительные моменты заканчиваются, компания держится на плаву за счёт помощи государства и разовых эффектов (восстановление резервов, курсовые разницы, страховое урегулирование и демпферные выплаты), в выручке почти достигли предела из-за ограниченности ВС (необходимо снятие санкций, покупка/аренда ВС). CAPEX раздули до 167,4₽ млрд за 9 месяцев (планировали 120₽ млрд за весь 2025 г.), из-за этого растёт долговая нагрузка, дивидендный потенциал сокращён.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Тут, собственно, и добавлять то ничего не нужно – разве что отметить, что абсолютное большинство верующих во всемогущество "свободно конвертируемых" - особенно доллара и евро, даже на короткий миг не задумываются, не отдают себе отчет, как легко и искусно "хозяева" этих валют, размывая их ценность, вынимают деньги из их карманов.

А между делом, кумулятивная инфляция доллара за последние 5 лет - 22.46 (!!!) и нужно "бежать со всех ног, чтобы только оставаться на месте".

Но - масло, тут говорят, в ЕС подешевело. наверное, ура.

— Президент РФ призвал усилить контроль за оборотом наличных средств для борьбы с теневой экономикой и поручил правительству «кардинально сократить нелегальную занятость», не создавая при этом ограничений для экономического роста. — каким образом?

— Президент РФ допустил временный характер повышения ставки НДС в РФ с 20% до 22%. Эта ставка предусмотрена в бюджете на ближайшие 3 года. — нет ничего более постоянного, чем временное.

— Президент Украины заявил, что мирный план США по урегулированию ситуации на Украине сократился с 28 до 20 пунктов. Он отметил, что страна не собирается отдавать территории. — пока всё ожидаемо.

— Пищевая промышленность РФ в рецессии впервые за 15 лет. В 2025 году снизился выпуск продуктов питания, а инвестиции в новые проекты сократились почти вполовину за год и вернулись к уровню 2013-го. Экспорту мешают скачки валюты, а внутреннему рынку столько еды, сколько производится, уже не нужно. Россияне начали экономить, не только покупая меньше, но и переходя на более дешевые продукты. — спрос сильно упал даже в этой отрасли.

— Доля облигаций РФ в портфелях частных инвесторов достигла 38% — самое высокое значение с 2020 года. Только за III квартал инвесторы купили бумаг на ₽482 млрд (за вычетом погашений). А общий объем на счетах за 9 месяцев достиг ₽5,2 трлн. — мда, последнее время чувствую, что инвесторы подсели на облигации, а я всё на фьючерсах и акциях. Ну и ладно.

— Акции Oracle упали на 16,5%. Так же упали акции и других связанных с ИИ компаний. Инвесторы обеспокоены долговыми обязательствами Oracle. — пора сдувать этот пузырь. Жду разворот вниз по рынку акций США, как показал на своем канале.

— Автоваз с 1 января 2026 года вернется к пятидневной рабочей неделе. — неожиданно.

— Частные инвесторы в ноябре стали крупнейшими нетто-продавцами акций, перейдя к продажам впервые с начала 2025 года. За месяц они продали бумаги на ₽22,3 млрд. — похоже, закупили в марте на хаях и не вытерпели, перешли в облигации.

— ФРС США снизила ставку на 0,25 п.п. — до 3,5–3,75%. — ожидаемо.

— Долгосрочная аренда жилья за год подешевела на 1,3% в 19 крупных городах РФ (средняя цена съема ₽35,300 в месяц в РФ), — «Авито Недвижимость». — вслед за снижением ставки ЦБ.

— Акции Cisco обновили рекорд впервые с эпохи доткомов. Чтобы достичь пика 2000 года, потребовалось 25 лет. — это прогресс.

— ЦБ Турции снизил ставку до 38%. — инфляция снижается.

— Объемы выдачи кредиток в ноябре опустились ниже ₽130 млрд, до показателя апреля 2022 года. Снижение выдачи за месяц — 5%, а за три — 25%. — похоже, ЦБ продолжает ужесточать регулирование кредиток.

— ЦБ отозвал лицензию у ИС Банк (225-е место по активам). ЦБ уличил банк в предоставлении ссуд высокорискованным заемщикам и проведении подозрительных операций. — еще минус банк.

— Объем торгов на Мосбирже за 11 месяцев 2025 года — ₽1,55 квадриллиона против ₽1,49 квадриллиона за 2024 год. Рынок акций вырос на 22%, до ₽35 трлн, а рынок облигаций — на 91%, до ₽30,6 трлн. — бонды стали популярнее.

— Серебро подорожало до $64,66. Золото взлетело к $4350 и рухнуло. — серебро выросло к моей цели $64 и развернулось вниз, как прогнозировал на своем канале. Золото всё-таки пробило уровень $4200 и вырвалось вверх. Всё же верится в разворот вниз, посмотрим. Подробнее в этом посте.

— Страны ЕС договорились о бессрочной заморозке активов ЦБ РФ на сумму €210 млрд. — вот так.

Кстати, чтобы всегда быть в курсе ключевых рыночных трендов и не пропустить новые выпуски, присоединяйтесь к моему телеграм-каналу, где я оперативно делюсь самыми важными прогнозами и новостями.

Полагаю, собрал для вас самые важные новости за неделю. Спасибо, что дочитали. Если понравилась статья, поставьте, пожалуйста, лайк! Всем удачи и профита!

📈 Вашему внимаю, представляю очередной еженедельный обзор, в нём разберём:

Тайм коды: 00:00 | Вступление

00:32 | Газпромнефть отчиталась за III кв. 2025 г. — цена на нефть, крепкий рубль и SDN санкции продолжают давить на прибыль. Перспективы и дивиденды?

08:33 | Роснефть отчиталась за III кв. 2025 г. — цена на сырьё, крепкий рубль и долговая нагрузка сократили дивидендный потенциал в 5 раз. SDN List?

14:10 | НМТП отчитался за III кв. 2025 г. — финансовые показатели растут, продолжаются инвестиции в маржинальный проект. Дивидендная база увеличивается. 19:51 | Сбербанк отчитался за ноябрь 2025 г. — процентная маржа растёт, кредитование ускорилось, резервирование ниже в 3 раза, чем год назад.

25:33 | Инфляция в начале декабря — недельные темпы остаются низкими, дефляция цены на бензин и некоторых плодовощей способствует этому. Месячный подсчёт ноября за снижение ставки.

30:39 | Обзор рисков финансовых рынков от ЦБ в ноябре 2025 г. Покупка/продажа акций, валюта и ОФЗ.

34:05 | Аукционы Минфина — индекс RGBI растёт из-за инфляционных данных, банкам не хватает ликвидности, это видно по РЕПО и поднятию ставок по вкладам

37:14 | Заключение, мысли по рынку

P.S. Если у вас проблемы с Ютубом, то выставляю видео на альтернативных площадках:

▶️ Rutube — https://rutube.ru/channel/15433949/
▶️ ВК.Видео — https://vk.com/svoiinvestor
▶️ Яндекс.Дзен — https://dzen.ru/svoiinvestor

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🔔 По данным Росстата, за период с 2 по 8 декабря ИПЦ составил 0,05% (прошлые недели — 0,04%, 0,14%), с начала месяца 0,06%, с начала года — 5,31% (годовая — 6,12%). Месячный пересчёт ноябрьской инфляции составил 0,42% (недельные данные показывали 0,43%) — это выводит нас на ~2% saar (месячная инфляция без сезонных факторов, умноженная на 12), то есть годовая динамика ИПЦ продолжает снижаться и это гораздо меньше, чем закладывал регулятор (4%). Темпы декабря продолжают оставаться на низких уровнях (спасибо 5 дефляционной недели цен на бензин/снижению стоимости на помидоры) и точно не повторят подвиг прошлого года (в декабре 2024 г. инфляция составила 1,32%).

🔔 Минфин увеличил займ за 2025 г. в ОФЗ до 6,981₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн) — это рекорд. В ноябре были реализованы дополнительные флоатеры, которые принесли 1,6₽ трлн выручки (инфляционный всплеск гарантирован). Дефицит федерального бюджета по итогам 11 месяцев составил 4,276₽ трлн или 1,9% ВВП (дефицит составил 86₽ млрд в ноябре), поэтому новые правки бюджета увеличивают дефицит до 5,737₽ трлн. Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 10 декабря потрачено 1,2₽ трлн, при доходах в 600₽ млрд.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в ноябре основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 40,3₽ млрд (октябрь — 47,3₽ млрд), физические лица продолжили снижать свой аппетит на покупки — 20,6₽ млрд (октябрь — 21,1₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 89,4₽ млрд (в октябре — 68₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями 2 месяц подряд стали СЗКО выкупив 61% всех выпусков (в основном покупки флоатеров). В ноябре участники активизировались на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ повысился по сравнению с октябрём с 38,8₽ млрд до 44,2₽ млрд.

✔️ Доходность большинства выпусков снизилась до 14,2% (ОФЗ 26238 торгуется по 60,093% от номинала с доходностью 13,67%, вот вам и "безрисковый" актив). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во III декаде ноября она составила 15,619% увеличившись вторую декаду подряд (годичные ОФЗ дают доходность выше 14,2%). То есть, банки закладывают, что ставку в декабре оставят неизменной (при этом стоит учитывать нехватку ликвидности для ускорившегося кредитования), а рынок ОФЗ, наоборот, за снижение.

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26252 (погашение в 2033 г.)
▪️ Классика ОФЗ — 26254 (погашение в 2040 г.)

Спрос в 26252 составил 124,7₽ млрд, выручка — 69,7₽ млрд (средневзвешенная цена — 91,7%, доходность — 14,8%). Спрос в 26254 составил 84₽ млрд, выручка — 38,3₽ млрд (средневзвешенная цена — 92,87%, доходность — 14,66%). Минфин заработал за этот аукцион 108₽ млрд (в прошлый — 132,4₽ млрд). Минфин увеличил план заимствований на IV кв. 2025 г. до 3,8₽ трлн (разместили 3360₽ трлн, осталось 2 недели).

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ₽ крепок, ставка пала на ОФЗ, что вполне логично (цена Urals на низких уровнях из-за наращивания добычи ОПЕК и санкций). Минфин не стал дожидаться декабря, как в прошлом году, а выставил на аукцион новые флоатеры уже в ноябре (происходит расчёт купона срочной версии RUONIA), схема была поддержана ЦБ через РЕПО. Очередной недельный аукцион РЕПО показал, что ликвидности банкам не хватает (в декабре банки привлекли 6,450₽ трлн, отдали 3,270₽ трлн, на последнем аукционе спрос составил 4,792₽ трлн, но выдали только 3,180₽ трлн, ликвидности банкам не хватает).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

💬 По итогам месяца IMOEX вырос на 6%, составив 2676 пункта (геополитика). Среднедневной объём торгов акциями в ноябре сократился до 92₽ млрд (в октябре — 101₽ млрд), стоит отметить, что среднедневной объём торгов за 12 месяцев составляет 128₽ млрд.

💬 Основными покупателями на российском рынке акций в ноябре стали НФО ДУ — 19,8₽ млрд (в октябре продали на 9,6₽ млрд), физики утратили веру и вернулись к продажам акций, став крупнейшими продавцами этого месяца — 22,3₽ млрд (до этого покупки совершали 9 месяцев подряд).

💬 Нерезиденты из дружественных стран в ноябре продолжили распродажу акций — 3₽ млрд (в октябре продали на 1,5₽ млрд).

💵💴 Валюта:

💬 В ноябре ₽ укрепился к $ до 78,23₽ (-2,8% м/м), а к ¥ до 11,02₽ (-2,4% м/м). Индекса $ (DXY) снизился к мировым валютам на 0,4%.

💬 Объём чистых продаж валюты со стороны экспортёров снизился до 6,9$ млрд (в октябре — 8,2$ млрд, платили квартальный НДД), снижение цены на нефть тоже сыграло свою роль.

💬 Объём нетто-покупок валюты физическими лицами на биржевом и внебиржевом рынках значительно снизился по сравнению с прошлым месяцем — 148,8₽ млрд (в октябре — 158,6₽ млрд).

🏛 ОФЗ:

💬 В ноябре Минфин значительно нарастил объём размещений ОФЗ-ПК на аукционах, выручка от размещений составила 2₽ трлн (1,6₽ трлн это флоатеры). Минфин увеличил план заимствований на IV кв. 2025 г. до 3,8₽ трлн (разместили 3360₽ трлн, осталось 2 недели).

💬 Согласно статистике ЦБ, в ноябре основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 40,3₽ млрд (октябрь — 47,3₽ млрд), физические лица продолжили снижать свой аппетит на покупки — 20,6₽ млрд (октябрь — 21,1₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 89,4₽ млрд (в октябре — 68₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями 2 месяц подряд стали СЗКО выкупив 61% всех выпусков (в основном покупки флоатеров). В ноябре участники активизировались на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ повысился по сравнению с октябрём с 38,8₽ млрд до 44,2₽ млрд.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor