Интерлизинг — лизинговая компания из второго эшелона, но уже в ТОП-10 по версии Эксперт РА. Универсальный профиль, портфель по большей части в тяжёлых сегментах: грузовики, спецтехника, оборудование. Легковой транспорт — только 17%. Почти половина сделок проходит через индивидуальные решения с ручной верификацией — по сути, не массовка, а кастом.

📉 Финансовая картинка:
Процентные доходы выросли на 62% — как и у всех, на фоне ключевой ставки. Но рентабельность сдулась:
— валовая 39% (против 51% в среднем за 5 лет),
— чистая 18% (была 22%).

Причина — банально в расходах: зарплаты, бонусы, привлечение. Старшие братья вроде Европлана держатся лучше — там резали косты, здесь раздули оперблок.

Идём дальше — проценты. Расходы по ним выросли на 96%, то есть куда сильнее, чем доходы. Это значит, что компания взяла на себя процентный риск — и проиграла. Лизинговая модель не успела за удорожанием фондирования.

🔍 Резервы почти не трогали, несмотря на очевидные риски. Пока Европлан и Альфа делают жирные отчисления — тут отчётность выглядит гладко. Слишком гладко.

⚠️ Риски — тоже не мягкие:

• Падение цен на технику — до 40%. Новая техника дешевеет, б/у валится в цене, изъятый актив продавать сложно. Поэтому реструктурируют до упора.

• Клиенты слабеют, долги становятся дороже самих предметов лизинга.

• Портфель на 79% в проблемных сегментах, при этом авансы не перекрывают риски.

• Высокая конкуренция — в топе сидят Европлан, Альфа, Балтлиз, Газпром, Сбер. И у всех длиннее ресурс и дешевле деньги.

Редкий случай — эмитент из сегмента ВДО показывает не только рост выручки и прибыли, но и сокращение долга на 43% за год. Уже одно это ставит ФЭС-Агро в отдельную корзину, где «не страшно держать до оферты».

Компания снабжает АПК: семена, СЗР, всё для полей. Обороты приличные — выручка за 2024 год 13,5 млрд (+11%), EBITDA подросла на 7%, чистая прибыль — +16%. При этом долговая нагрузка упала, а краткосрочный долг практически обнулили. Такое в нашем секторе встречается нечасто.

📦 Оперденпоток пока в минусе (–198 млн), но причина понятна: выросли дебиторка и запасы. Смотрим глубже — в конце года привлекли 1 млрд через облигации под 14% и спокойно дали отсрочку сельхозникам. Дорого, но осознанно.

💸 Финансовые коэффициенты — почти инвестгрейд:

• Долг/капитал: 0,67

• Чистый долг / EBITDA: 0,75

• ICR: 2,78

Немного проседает текущая ликвидность (1,31), но с учётом того, что за год погасили 840 млн краткосрочного долга, это выглядит не как слабость, а как выбор — управляют кредиторкой, вытягивают дебиторку, не нервничают.

📌 В 1К 2025 уже виден отскок по кэшу: дебиторка – минус 900 млн. Видимо, потихоньку собирают. Да, процентные расходы подросли, но, судя по динамике, это был краткий заход в дорогие кредиты — и оттуда уже вышли.

АБЗ-1 — крупнейший производитель асфальтобетона на Северо-Западе, с долей 24% рынка. Владеют пятью заводами, держат под контролем серьёзный объём работ по ГЧП, строят трамвайную ветку в Петербурге. Профиль — почти классика: бетон и дороги. Вроде бы надёжный инфраструктурный бизнес. Но за фасадом свежего асфальта — баланс, который выглядит всё более мягким.

📉 Выручка растёт, но не успевает за себестоимостью. В 2024 +48% по выручке, +57% по затратам. Рентабельность по EBITDA упала до 10%, чистая прибыль просела более чем вдвое. Операционный поток вышел в плюс, но это после минуса годом ранее — отражает скорее волатильность поступлений по госконтрактам, чем стабильный тренд.

📌 По формальным метрикам всё ещё неплохо:
— долг/EBITDA снизился до 2,4,
— покрытие процентов — выше 1,
— облигации составляют ~61% в структуре фондирования.
Старые бумаги с низкими купонами поддерживают профиль, но новые — уже дорогие, и начнут давить в 2025 году.

Теперь к интересному.

🔍 Внимание сразу приковывает дебиторка. Оборачиваемость — 149 дней. Это либо сверхмягкие условия по расчётам, либо просто отсутствие контроля. Часть контрактов авансируется — значит, остальное финансируется за счёт подрядчика. В данном случае — за счёт АБЗ-1.

⏰ Минувшие сутки ознаменовались повышенной активностью узников российского фондового рынка, вынужденных отбывать свой пожизненный срок под чутким присмотром бдительного отечественного регулятора. Причина тряски — желание поделиться чистосердечными РСБУ-раскаянием об «успехах», достигнутых ими в первом квартале 2025-го года, совмещенное с попытками улучшить условия своего содержания через обретение места в наших с вами инвестиционных портфелях.

⛽️ Первая на очереди — Татнефть

📉 Ситуация знакомая: сокращение выручки (-5,4%), увеличение себестоимости продаж (8,1%) и, как следствие, уменьшение чистой прибыли практически в два раза (-46,4%). Крайне похожие результаты мы уже имели честь наблюдать у Лукойла ⛽️. Рискну предположить, что нечто подобное, с поправкой на всякие корпоративные спецэффекты, нам еще раз доведется увидеть и у Роснефти ⛽️.

🛢 К сожалению, снижение средней цены из коридора 75-85 долларов за бочку «черного золота» до нынешних 60-65, не в последнюю очередь продиктованное творческой тарифной политикой рыжего гуся Трампа и постепенным расхождением по швам некогда единого ОПЕК, безжалостно бьет по прибылям всех отечественных нефтедобытчиков без исключения.

🟡 Вердикт: на фоне продолжающегося макроэкономического экшена и затяжной жесткой денежно-кредитной политики, Татнефть, наряду с вышеупомянутым Лукойлом, в силу крайне низкого показателя чистого долга остается одной из лучших идей сектора. Вопрос инвестиционной привлекательности самой нефтегазовой отрасли, однако, является крайне дискуссионным и во многом зависит от дальнейшего развития событий, возможность оказания влияния на которые находится далеко за пределами полномочий компании.

Небольшое успокоительное для ТС, и сразу для ЛЛ: Мвидео осталось явно недолго. Тут давеча отчёт группы компаний вышел, и там... А вот, что там ))