И тем не менее, с 27 мая по 02 июня недельная инфляция вновь замедлилась до 0,05%, по сравнению с 0,06% на прошлой неделе. Если сравнить с аналогичным периодом прошлого года, то недельная инфляция в 3,5 раза ниже. А в целом, она ниже прошлогодних значений, уже пятую неделю подряд (ниже средних значений 2017-2021гг - уже 8 недель подряд).

Годовая инфляция также продолжила снижаться, за неделю темп снизился с 9,9% до 9,78% (максимум пришелся на середину апреля 10,3%).

Ложка дегтя

При всем этом позитиве, впереди у нас рост тарифов. Также, не стоит забывать о никуда не девавшихся огромных гос расходах, хоть и весьма умеренном, но дефиците бюджета, и его ещё более печальном положении, при низком крепком рубле и низкой нефти. Денежная масса при этом, в моменте, увеличивается до 15,4% в год.

Многие уже начинают агрессивно топить за понижение ставки, на заседании в пятницу (хотя недавние опросы показывали, что половина респондентов склоняется к сохранению ключа). Благо, наше ЦБ не обращает внимание, ни на общественное мнение, ни на нытье олигархов, ни на угрозы популистов из ГД.

Уже завтра - в пятницу, на очередном заседании совета директоров Банка России по ключевой ставке, мы узнаем, как на самом деле обстоят дела. Все таки, там люди обладают самой оперативной, точной и всеобъемлющей информацией. Гадать тут бесполезно.

05.06.2025 Станислав Райт — Русский Инвестор

Роснефть опубликовала финансовые результаты по МСФО за I кв. 2025 г. Отчёт в сокращённой форме, но видно, как санкции, добровольное сокращение РФ сырья, падение цен на Urals и долговая нагрузка влияют на финансовое положение компании. Похоже, FCF отрицательный и эмитент столкнётся ещё с большими трудностями во II кв. Перейдём к основным показателям компании:

🛢 Выручка: 2,3₽ трлн (-11,5% г/г)

🛢 EBITDA: 598₽ млрд (-30,2% г/г)

🛢 Чистая прибыль: 170₽ млрд (-57,4% г/г)

🟡 Операционные результаты. Добыча нефти: 44,6 млн тонн (-5,3% г/г, за последние 10-ие это рекордный минимум по добыче), РФ весь I кв. 2025 сокращала добычу нефти за ранее превышенные квоты, но в марте по сути вышли на плато по добыче. Добыча газа: 20,2 млрд куб.м. (-14,8% г/г, компания продолжает сохранять статус крупнейшего независимого производителя газа в РФ). Переработка нефти: 19,5 млн тонн (-2% г/г, снижение связано с ремонтными работами на НПЗ, сами понимаете из-за каких последствий).

🟡 Что ещё повлияло на выручку, кроме снижения опер. результатов? Средний курс $ в I кв. 2025 г. — 93₽, в 2024 г. — 90,6₽, средняя цена Urals в I кв. 2025 г. — 62,8$, в 2024 г. — 67,6$, то есть рубле-бочка в I кв. 2025 г. торговалась по средней цене 5840₽ vs. 6124₽ годом ранее. Демпферные выплаты за I кв. 2025 г. ниже, чем за прошлый год (разница в 35₽ млрд), но выплаты необходимо нормировать на себестоимость нефти, чтобы учитывать в прибыли нефтяников (стоимость нефти значительно снизилась). Компания продаёт марку нефти ESPO (в 2024 г. налог с продажи нефти платили от цены Urals, поэтому спред в 4-8$ Роснефть клала себе в карман), но изменился расчет цены нефти Urals для налогов, в 2025 г. преимущества в продаже ESPO по налогу нет. Затраты и расходы составили 1,927₽ трлн (-1,1% г/г, на уровне прошлого года при меньшей выручке), интересно, что производственные и опер. расходы возросли до 228₽ млрд (+2,2% г/г, причём такой рост показан без роста в объёмах добычи). Как итог, опер. прибыль сократилась до 356₽ млрд (-44,9% г/г).

🟡 Интересно, что укрепление ₽ не повлияло на чистую прибыль, расчёт был на курсовые разницы при переоценке валютного долга. Но, видимо ответ кроется в этом: процентные расходы по кредитам и займам выросли в 1,8 раза год к году.

🟡 Соотношение Чистый долг/EBITDA составляет 1,36х (1,2x было на конец 2024 г.). В I кв. компания продолжает увеличивать свой долг: одолжили 1₽ трлн, а погасили 493₽ млрд.

🟡 OCF снизился до 365 млрд (-17,8% г/г), а СAPEX нарастили до 382₽ млрд (+42% г/г, большой вопрос, а стоит ли так наращивать инвестиции в условиях высокой ключевой ставки, понятно, что основная часть идёт на Восток Ойл, но он сейчас не приносит денег). Без полноценного раскрытия статей сложно просчитать FCF, но с учётом таких цифр он получается отрицательным. Напомню вам, что СД Роснефти рекомендовал за II полугодие 2024 г. 14,68₽ дивидендов на акцию, в прошлой разборке по компании я предполагал такой дивиденд.

📌 Во II кв. 2025 г. дела продолжат ухудшаться, ₽ продолжает крепнуть, а цена Urals находится на низком уровне. С апреля РФ приступила к увеличению добычи нефти — 8,981 млн б/с (+11 тыс. б/с м/м), в июне страны ОПЕК+ увеличили квоты на добычу, Россия сможет добывать 9,161 млн б/с (но навряд ли это компенсирует цену рубле-бочки). Так же с июля будут повышены цены на электроэнергию, но и на газ тоже. Главная надежда компании — это Восток Ойл, первый этап ввода проекта запланирован на 2026 г., у данного проекта сохранен налог на прибыль в 20% и вычет по НДПИ был увеличен (частично компенсируют кап. затраты), с его полноценным вводом в 2030 г. FCF должен преодолеть порог в 2₽ трлн. Сейчас акции торгуются ниже уровня Сечина (компания в прошлом году выкупила с рынка около 2,6 млн собственных акций по средней цене в 443,7₽).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

И так случилось, что я стал подкармливать этого котенка. Мы с ним подружились. Я по-прежнему ходил в магазин, в основном вечером, и нередко видел женщину-кассира, которая выходила и с улыбкой смотрела на меня. То есть на нас с котенком.

Забыл ли я о рубле? Нет. И на родителей не обиделся. Это же родители. Но втайне продолжал надеяться, что Рубль ко мне как-нибудь вернется, и продолжал ходить в магазин.

И вот как-то раз оказываюсь у кассы с авоськой – и женщина-кассир вдруг широко улыбается мне, прямо со своего возвышения – улыбается, стучит по кнопкам и берет из выехавшего ящика что-то блестящее… и вот они, на тарелке, три - целых три! – рубля!

«Олимпийских»! Один был с эмблемой Олимпиады-80, другой – с космосом, а третий – с Кремлем!

Котенок в тот вечер получил двойную порцию рыбы, в честь праздника.

Бюджет под давлением: дефицит без тормозов

Ещё одним критическим фактором стала бюджетная политика США. За пять месяцев 2025 финансового года дефицит достиг $1,147 трлн. Это не просто большая цифра — это структурный сбой. Правительство тратит гораздо больше, чем зарабатывает, и компенсирует разницу за счёт заимствований. Но в условиях растущих ставок обслуживание долга становится опасным: процентные выплаты начинают конкурировать с социальными и оборонными расходами. И тут возникает парадокс: чем выше долг, тем труднее его обслуживать — особенно когда ФРС ограничивает ликвидность.

Фондовый рынок: цифры, оторванные от реальности

На фоне бюджетных проблем и роста тарифов удивляет уверенность фондовых рынков. Индекс S&P 500 в начале 2025 года переоценён на 110-179%, в зависимости от метода расчёта. Это означает, что стоимость компаний на бирже многократно превышает их реальную прибыльность и активы. Такая динамика не может длиться вечно. История показывает: когда рыночная эйфория не подкреплена фундаментальными данными, наступает коррекция — болезненная и быстрая.

Аналогичная ситуация была в 2000 году, когда лопнул пузырь доткомов. Сегодня ситуация усложняется тем, что в центре внимания — AI-стартапы, криптовалюты и NFT. Эти сегменты в большинстве случаев не приносят стабильного дохода, но их капитализация превышает бюджеты целых государств.

Геополитика как экономический ускоритель

Параллельно с экономическими факторами развиваются политические кризисы. Конфликт между Россией и Украиной продолжается, создавая давление на рынки энергии и продовольствия. Санкционные войны нарушают привычные каналы торговли, а союзнические блоки всё чаще действуют по модели «экономической автократии»: только свои, всё своё. Возникает новая глобальная архитектура, где транснациональные проекты становятся жертвой политических интересов.

Геополитическая нестабильность влияет не только на сырьевые рынки. Она дестабилизирует валютные курсы, сокращает объёмы инвестиций и вызывает массовую миграцию капитала. В условиях неопределённости инвесторы уходят из развивающихся стран в долларовые активы, ослабляя экономики, зависящие от внешнего финансирования.

Рецессия — не теория, а модель будущего

Прогнозы экспертов становятся всё более жёсткими. Goldman Sachs оценил вероятность рецессии в США в 35% — и это при условии «мягкой посадки». Реальные риски выше, особенно учитывая непредсказуемость политических решений. У МВФ и Всемирного банка также снижаются ожидания по росту мировой экономики на ближайшие годы.

Некоторые аналитики, как, например, команда ITR Economics, прямо говорят о возможности Великой депрессии в 2030-х годах. Они опираются на демографические тренды, циклы Кондратьева и перегрузку мировой финансовой системы.

Риски и парадоксы: кто выиграет, если всё рухнет?

Парадокс в том, что в условиях глобального кризиса могут возникнуть точки роста. История показывает: после 1929 года США провели ряд реформ, ставших основой финансовой стабильности на десятилетия. Также возможно усиление локальных экономик: переход от глобализации к регионализации может дать шанс странам с сильным внутренним рынком.

Но к таким сценариям готова лишь малая часть мира. Большинство экономик находятся в состоянии зависимости: от доллара, от поставок, от сырьевых цен. И в этом контексте ни одна страна не застрахована от цепной реакции.

Возможное решение: регулирование и технологическая адаптация

Решения могут быть. Центробанки могут пересмотреть политику ставок, правительства — сместить приоритеты в сторону стимулирования реального сектора. Возможно введение новых форм цифровых валют, позволяющих контролировать ликвидность. В промышленности — более широкое внедрение автоматизации и переход к энергосбережению.

Однако эти шаги требуют времени, а время — главный ресурс в кризис. Откладывание решений сегодня увеличивает цену завтра. Сегодняшняя ситуация — это экзамен на зрелость мировой экономической системы. Результат будет зависеть от того, насколько глубоко удастся понять природу кризиса — и как быстро начнутся системные шаги к его преодолению.

Источник: https://www.ixbt.com/live/offtopic/gryadet-novaya-velikaya-d...