MKrrr

Ключевая ставка Центрального банка незаметно, но влияет на все аспекты жизни каждого: курс доллара, темп инфляции, доступность кредита, доходность вкладов, ставки по облигациям, цены акций...

И все это впоследствии, как снежный ком влияет на цены, доступность товаров, наши накопления

Были ожидания, что сильное повышение ключевой ставки во второй половине 2023 года – мера экстренная и краткосрочная (как в декабре 2014, как в феврале 2022) – пару месяцев, и произойдет снижение. На этом строился прогноз крупнейших банков и инвест.компаний: кто-то ожидал 13% к концу года, кто-то 10%

Скорее всего, этим прогнозам не суждено сбыться... Есть версия, что высокая ключевая ставка с нами надолго. Мы внимательно следили за прогнозами ЦБ и оказалось, что прогноз следует за ставкой (а не наоборот). В каждое следующее заседание прогноз ужесточается

И если риторика осени была в ожидании средней ставки 2024 года в диапазоне 11,5-12,5%, то в последнем прогнозе ожидания вплоть до 15,5%

До текущего заседания вышло 2 интересных интервью:

1. С главным аналитиком СКБ, который выразил мнение, что чисто на цифрах, возможно и повышение ставки (сейчас, или чуть позже)

2. С первым зампредом ВТБ – Дмитрием Пьяновым, который считает, что 16% - до конца года

В первом интервью даже говорящий заголовок «Ставка 18% уже реально»

На первый взгляд, нет понятного ориентира по действиям ЦБ. Весь цикл роста ставки с середины прошлого года ознаменован:

- борьбой с инфляцией

- курсом доллара

- стабильностью рынка труда

Но разве инфляция 7% - повод держать ставку 16%? В прошлом (см.график) при такой инфляции было достаточно однозначной ключевой ставки (до 10%).

Если боремся с растущим курсом – почему ЦБ отказывается от единственно-сработавшего инструмента по его сдерживанию?

Ведь рост ставки на курс не повлиял никак

В условиях, когда высокая неопределенность и даже профессиональные аналитики не в силах предсказать ставку, единственно верное решение – диверсификация:

- по инструментам

- по валютам

- по срокам

В вашем портфеле должны быть:

· и флоатеры (облигации с плавающей ставкой)

· и доходные корпоративные бумаги

· и валютные инструменты

А если хотите купить акции – то принимайте их риски (пост Почему мы не покупаем акции сейчас?) и выбирайте лучшие компании (пост Акции, которые нам нравятся)

---

Будем на связи 🤝

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!

Высокая доходность, космический риск🚀, много неизвестного

Мы разбираем компании и отбираем для вас💎 среди 🚮! Вы сами решаете, какие компании мы смотрим (честное голосование)

---

Мы недавно делали обзор Балтийского лизинга, Европлана, Интерлизинга, и ряда других компаний. Так что, в лизинге мы хорошо разбираемся

О выпуске

2ой выпуск, классная доходность (почти 20%), длинный срок (5 лет) и без оферт. Дюрация больше 3 лет – отличная ставка на снижение ключевой. Низкий рейтинг ВВ+ от Эксперт РА (обновил в феврале)

Чтобы вы понимали, на сколько низкий рейтинг: между ВВ+ и АА- (Балтийский лизинг) 7 ступеней. Это колоссальный разрыв. В то же время, флоатер Балтийского лизинга дает купон те же 18,3%. А доходность ближайшего фикс.выпуска ~18% годовых.

О Компании

Одна из самых молодых и цифровых лизинговых компаний. Сделала ставку на рынок магистральных перевозок и вполне успешна на нем. В партнерстве с компанией Монополия, придумавшей биржу заказов, не хуже Яндекс.Такси, но для грузоперевозчиков. При этом, качество клиентов оставляет желать лучшего (см.ниже)

Везде есть упоминание не только про Контрол, но и про Gilk (лизинг с большими чеками), про акционеров (Сбер, ББРР), но никто из них не дает поручительство по облигациям

Про отрасль, конкурентов, что вообще такое лизинг – писали недавно, поэтому не будем повторяться. Можно почитать:• обзор Европлана• обзор Балтийского лизинга• обзор Интерлизинга• подборка материалов о лизинге

Финансы

Как всегда, начинаем с аудиторского заключения. Почему это важно?

А аудита нет. И отчетности за 2023 год нет: есть в СПАРКе, но нет в раскрытии (чтобы не публиковать расшифровки). И раздела «инвесторам» на сайте тоже нет. Нас тут не ждут?

Выручка в 2023 году снизилась❗ Это почти невероятно, т.к. рынок вырос

Рентабельность под давлением, т.к. съедается огромными управленческими расходами. К слову, у CTRL они всего в 2 раза ниже, чем у Балтийского лизинга, при том, что масштабы бизнеса несопоставимы. Огромный простор для роста эффективности и оптимизации. Может быть в CTRL очень высокие зарплаты?

Структура баланса вызывает ужас: доля капитала менее 5%❗В 2022 году еще выплатили дивидендами почти 2 млрд (из 3х)

А учитывая стоимость привлекаемого долга (одни из самых высоких ставок) – это очень опасно для бизнеса.

Для сравнения с конкурентами, мы решили оценивать лизинговые компании по трем параметрам:

- фин.устойчивость (доля собственного капитала)

- валовая маржа (пока берем ее отсюда, но скоро обновим)

- качество портфеля

Качество портфеля – наша разработка и мы будем ее совершенствовать. Мы берем всех-всех действующих клиентов лизинговых компаний и протаскиваем их через собственный скоринг. По ходу рассмотрения новых лизинговых компаний – будем добавлять данные

Из оцененных нами компаний, у Контрол – худшее качество портфеля, и средняя маржинальность

🔻Минусы

• Пустой баланс: отсутствие собственного капитала, вывод денег из бизнеса

• Плохое качество активов и средняя маржинальность, низкая рентабельность

• Закрытость для инвесторов: отсутствие раздела, информации, аудита, отчетности, обратной связи

• Непрозрачность: бенефициары помимо М.Жарницкого – неизвестны, есть версии, что он держатель активов в интересах кого-то. Эксперт РА ожидал доп.эмиссию и вход стратега в I квартале, но изменений не было. Плохая практика показывать нового партнера уже после того, как занял денег

• Очень дорогой долг + отсутствие собственного капитала = огромные расходы на проценты + неэффективность управленческих расходов (сравниваем с Балтийским лизингом)

Если кто-то оценивает группу совокупно с Gilk, банками-акционерами, или Балтийским лизингом (все знают что структуры CTRL купили Балтийский лизинг, но мало кто знает, что это не ООО «Контрол лизинг») – напрасно. Поручителей и гарантов у данного выпуска облигаций нет.

➕Плюсы

• Цифровой лизинговый лидер, нишевые продукты, отличное понимание unit-экономики

🐾Выводы

Высокая доходность – высокий риск. Ни в один модельный портфель Контрол не войдет

Стоят ли все вышеперечисленные минусы – премии в 1-1,5%? Думаем, нет. Выпуск можно рекомендовать к покупке в рискованной части портфеля и на совсем небольшую долю.

В сегменте «Риск» нам больше нравятся:

· Сегежа (доходность до 27%)

· М.Видео (доходность до 21%)

Наши фавориты в облигациях:

👵портфель бабули

👶портфель внучков

---

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!

Вечнозеленого регулярно «хоронят». Аргументы – что валюта ничем не обеспечена, про долг США, и про постоянные заокеанские кризисы. При этом, доллар самая стабильная валюта на протяжении десятков лет. Но сколько же он должен стоить? Может быть 50 рублей? Или все же 200?

Мы делаем обзоры компаний, рынков, недвижимости. Ищем инвестиционные идеи, и делимся с вами без смс, регистрации, и платных курсов😜

---

Есть масса способов расчета: денежная масса к резервам, сальдо платежного баланса, и даже индекс Биг Мака? Я покажу расчет по методу Ирвинга Фишера

Метод Фишера показывает связь между темпом инфляции, номинальной и реальной ставками. Если просто, то идея в разнице реальных цен. Если сравниваем продуктовую корзину в США и России с разницей в десятилетия, то курс валюты должен выровнять дисбалансы

При средней инфляции в США в 4% и 9% в России, курс доллара к рублю должен в среднем расти на 5% (=9%-4%)

Основной вопрос – что взять за точку отсчета? Мы не нашли единственно-верное решение, поэтому взяли переломную точку (1998 год) и смежные годы (1997, 1999, 2000, 2001)

Получилось, что при точке отсчета 1999-2001, расчетные курсы слишком далеки от фактического, а наиболее подходящими получились варианты 1997, 1998 гг.

У этого способа есть и очевидные минусы:

1. В основе – разница фактической инфляции. Хотя на практике может быть наоборот – сначала меняется курс, и лишь потом цены. Т.е. может быть ошибка в определении, что первично: яйцо, или курица

2. Сложно определить год, который берем за базу. Если брать 97-98, то расчетный курс около 75. Если 99-двухтясячные, то ближе к 120-140

3. Вера цифрам: всё это работает при условии, что мы верим официальным цифрам по инфляции 2 стран

4. При прочих равных: в представленной теории, пошлины, налоги, геополитика никак не влияют на ценообразование и как следствие, на инфляцию

Способ спорный, но интересный, как альтернатива другим (кстати, тоже не менее спорным❗):

- денежная масса к резервам: как считаем замороженные резервы?

- сальдо платежного баланса: как показали последние 2 года, быстро изменяемая схема, зачастую искусственно. А также, много непрогнозируемых деталей

- индекс БигМака: способ на стыке популярной экономики и маркетинга. Но метод Ирвинга Фишера близок к Биг Маку (или теперь к Биг Хиту?)

В целом, метод не лишен смысла и нам понравился, как он отработал сдерживание курса в двухтысячных (пружина сжалась и реальный курс мы увидели уже в 2014). Поэтому мы решили посмотреть расчетный курс при корректировке инфляции 2023 года (что-то нам подсказывает, что не 7,42% было) и прогнозе на 2024

Что ж, получился диапазон 69-103. Получается, сильно выше 100 пока рано?

Прогнозы аналитиков по курсу рубля на 2024 год тут

А здесь видео свидетельство краха доллара😂

---

Подход Кот.Финанс - в тотальной диверсификации: никто не знает будущего, поэтому у настоящего инвестора должны быть валютные инструменты. Но и рубль сейчас балует высокими ставками.

Наши фавориты в облигациях:

👵портфель бабули

👶портфель внучков

---

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!

Отсюда