💳 По данным ЦБ, в июне 2026 года прибыль банков составила 374₽ млрд (-4,6% г/г, в мае — 362₽ млрд), по сравнению с прошлым годом первое снижение в этом году — 392₽ млрд в июне 2025 года (напомню, что тогда был пик ставки в 21%). Также отмечаю, что доходность на капитал в июне повысилась с 19,4 до 20%. Теперь приступим к интересным фактам из отчёта:

🟣 Основная прибыль (состоит из ЧПД, ЧКД, операционных расходов и чистого доформирования резервов) сократилась до 348₽ млрд (в мае 412₽ млрд) из-за роста отчислений в резервы (+77₽ млрд, +38%). Объём признанных банками потерь по инвестициям в непрофильный бизнес вырос более чем в 3 раза (+50₽ млрд), банки также ожидаемо нарастили резервы в сегменте ЮЛ (+35₽ млрд, +36%).

🟣 Прибыль поддержали доходы от инвалюты, драгметаллов и ПФИ (+77₽ млрд к маю), в том числе за счёт положительной валютной переоценки (+66₽ млрд после -9₽ млрд в мае) на фоне значительного ослабления рубля в июне (~9%).

🟣 Балансовый капитал увеличился на 168₽ млрд, это значительно ниже прибыли, это произошло это из-за переоценки долговых ценных бумаг (ОФЗ), отражаемых напрямую в капитале (-140₽ млрд) и начисленных дивидендов (-176₽ млрд).

Данные изменения видны по отчёту:

🏦 Отчёт Сбербанка за июнь: портфель жилищных кредитов вырос на 1,7% за месяц (в мае +0,8%), банк выдал 346₽ млрд ипотечных кредитов (+73% г/г, в мае 230₽ млрд). Портфель потреб. кредитов вырос на 1,6% за месяц (в мае 1,2%), банк выдал 237₽ млрд потреб. кредитов (в мае 228₽ млрд). Корп. кредитный портфель повысился на 2,1% (в мае -0,4%), корпоративным клиентам было выдано 2,1₽ трлн кредитов (в мае 1,6₽ трлн). Расходы на резервы и переоценка кредитов за июнь составила -103,2₽ млрд (+45,8% г/г), в РПБУ учитывается валютная переоценка в резервах, поэтому резервирование приходится высчитывать (по моим подсчётам переоценка принесла убыток в 39,9₽ млрд, а резервирование составило -63,3₽ млрд и снизилось по сравнению с прошлым годом — 86,4₽ млрд). Достаточность капитала повысилась до 14,6% (+0,2% м/м, выше на 0,6%, чем год назад), несмотря на переоценку ОФЗ, которая принесла убыток в -72,1₽ млрд из-за снижения индекса RGBI. Вклад же Сбера в общую банковскую прибыль в июне составил 44,9%.

📌 Кредитный портфель вырос на большие цифры, чем месяцем ранее — это плохой сигнал для ЦБ. В июне основная банковская прибыль снизилась (% маржа показывает рост), виноваты резервы (риск дефолтов никто не отменял) и инвестиции, ко всему к этому добавляется меньший рост на капитал. Банковская прибыль за 2026 год может превысить прошлогодние цифры (с учётом расширения процентной маржи, будущего ослабления рубля вполне), ЦБ ожидает, что российские банки могут заработать чистую прибыль в диапазоне 3,4–3,9₽ трлн.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

3. Аукцион Минфина 11.07.2026 — не упомянут. Минфин разместил ОФЗ по 13,75% , тогда как вторичный рынок даёт YTM 15,84%. Разрыв ~2 п.п. означает, что рынок закладывает более жёсткий сценарий, чем эмитент. Это важный сигнал, который автор игнорирует.

4. Риск не раскрыт. Ни слова о том, что при росте YTM на 2 п.п. (до 17,8%) тело просядет на ~13% (до ~457 руб.). Для бумаги, которую ТС называет «под пассивный доход», это существенное умолчание.

5. Конфликт позиции. ТС рекламирует 26238, но в портфеле держит 26243, 26240, 26230. Половина портфеля в длинных ОФЗ — это не «челлендж», а концентрированная ставка на один фактор (снижение ДКП). При ошибке в прогнозе просадка портфеля будет максимальной среди всех классов облигаций.

Многие вещи сложно понять тем, кто не в теме, в целом выводы я сделал.
Сам держу ОФЗ и они сильно просели из за недавних событий. Рекламировать ничего не буду, берегите свои финансы и приумножайте.
Ключевая развилка — завтра, 24.07.2026, заседание ЦБ. Базовый консенсус: снижение до 14,00% . Если ЦБ сохранит 14,25% и даст жёсткий сигнал — 26238 краткосрочно уйдёт к 500–510 руб.

Ps я держу ОФЗ 26248 и вероятно я лошара. Присматриваюсь к ОФЗ 26246 и думаю как спустить остатки денег в унитаз . . . Данный опус фантазия диванного аналитика.

Всем привет!

Сегодня разбираем ПАО «Кокс».

Я проделал работу и хочу поделиться своими выводами: стоит ли сейчас покупать облигации этой компании.

После моего предыдущего разбора компании «Арлифт» некоторые инвесторы в Т-Банке написали, что именно моя статья якобы вызвала панику и падение облигаций:

Хочу ответить на это сразу:

Во-первых, я начинающий блогер, и мои охваты пока очень небольшие. Если бы я был крупным лидером мнений в инвестиционном сообществе - тогда такой разговор еще можно было бы вести.

Во-вторых, многие читают статью не полностью. В выводах по «Арлифту» я не призывал продавать бумаги, а наоборот писал, что стоит дождаться развития ситуации.

Ну и в-третьих, если вы считаете, что мои статьи и видео действительно способны двигать рынок, то это, конечно, приятно, но, к сожалению, пока это далеко не так. 😄

Переходим к анализу

В этом разборе не будет расчета мультипликаторов.

Причина проста: сейчас они практически ничего не решают.

Судьба компании в ближайшие 6–12 месяцев будет зависеть не от эффективности производства, а от того, удастся ли ей успешно реструктурировать пятилетний синдицированный кредит и договориться с банками.

Именно этот вопрос сейчас является ключевым.

История компании

История предприятия начинается в 1912 году, когда бельгийско-российское акционерное общество «Копикуз» приступило к освоению Кузбасса и строительству коксохимического комплекса в поселке Щегловск (ныне Кемерово).

В 1922 году строительство продолжила Автономная индустриальная колония «Кузбасс», в которой работали иностранные специалисты.

2 марта 1924 года была запущена первая коксовая батарея. Именно эта дата считается днем рождения предприятия.

За свою историю завод был награжден орденом Ленина и орденом Трудового Красного Знамени, а после масштабной реконструкции в 1979 году старые производственные мощности были выведены из эксплуатации.

Во время приватизации 1992–1993 годов предприятие стало акционерным обществом «Кокс».

Сегодня компания является крупнейшим в России производителем металлургического кокса.

Производственные мощности включают четыре коксовые батареи общей мощностью около 3 млн тонн кокса в год. Помимо кокса предприятие выпускает бензол, каменноугольную смолу, коксовый газ и располагает собственной электростанцией мощностью 24 МВт.

Структура владения

Евгений Зубицкий (напрямую и через подконтрольные компании) - 82,11%

Миноритарные акционеры - около 17,9%.

Акции компании были делистированы с Московской биржи в декабре 2022 года.

Кто владеет компанией?

Борис Зубицкий (1947–2017)

Основатель компании.

Главной особенностью Бориса Зубицкого было умение выстраивать отношения с государством.

По предложению губернатора Амана Тулеева в 1999 году он был избран депутатом Государственной думы и проработал там четыре созыва. Работал в комитетах по бюджету, налогам и экономической политике.

Доктор технических наук, профессор, кавалер ордена «За заслуги перед Отечеством» IV степени.

Евгений Зубицкий (1968)

Нынешний владелец компании.

После службы в армии работал газовщиком на коксохимическом заводе, затем прошел путь до коммерческого директора, руководил рядом металлургических предприятий, а с 2003 года возглавляет управляющую компанию ПМХ.

Получил два высших образования.

Женат, воспитывает четверых детей.

Интересный факт - Евгений Зубицкий активно развивает бокс. Он является президентом Федерации бокса Тульской области и принимал участие в строительстве крупного центра единоборств.

Лично для меня это отдельный плюс, потому что я сам уже много лет занимаюсь боксом:

Облигации

В октябре 2024 года компания зарегистрировала программу биржевых облигаций серии 001Р с общим лимитом до 100 млрд рублей.

На середину 2026 года в обращении находилось 5 выпусков общим объемом 4,8 млрд рублей.

При этом облигации составляют всего около 6% совокупного долга группы.

Основная долговая нагрузка - это банковские кредиты на сумму около 80 млрд рублей.

Может ли компания «кинуть» инвесторов?

Если под этим понимать умышленный отказ платить, несмотря на наличие денег, то признаков такого сценария я не вижу.

Наоборот, компания демонстрирует ответственное поведение:

• исправно выплачивает купоны;

• успешно исполнила оферту на 1,2 млрд рублей в июне 2026 года;

• собственник лично поручился перед банками;

• контрольный пакет акций находится в залоге.

Кроме того, такой шаг просто не имеет экономического смысла.

Облигации - это всего около 6% общего долга.

Даже если отказаться платить именно по ним, это никак не решит проблему, зато компания навсегда потеряет возможность занимать деньги на публичном рынке и, скорее всего, спровоцирует кросс-дефолты по банковским кредитам.

Для ПМХ репутация на рынке облигаций гораздо ценнее этих 4,8 млрд рублей.

Если же под словом «кинуть» понимать невозможность рассчитаться по долгам, то здесь риск действительно высокий.

Компания:

• не покрывает процентные расходы операционным денежным потоком;

• коэффициент покрытия процентов находится примерно на уровне 0,3–0,5x;

• около 99% долга является краткосрочным;

• собственный капитал практически полностью исчерпан.

Фактически дальнейшая судьба компании зависит сразу от трех факторов:

• успешной реструктуризации банковского долга;

• дальнейшего снижения ключевой ставки;

• восстановления рынка кокса и чугуна.

Если хотя бы один из этих факторов не реализуется, компания может столкнуться уже не с добровольным отказом платить, а с вынужденной реструктуризацией долгов.

При этом есть еще один важный момент.

ПАО «Кокс» - регионообразующее предприятие для Кемеровской области.

Политический вес и значение предприятия для региона снижают вероятность классического банкротства с полной остановкой производства.

Это, конечно, не гарантия, но фактор, который также стоит учитывать.

Мой вывод

Лично я уже держу часть денег в облигациях ПАО «Кокс» и, планирую, увеличивать позицию:

Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

• Бизнес раздробит хранение на мелкие площадки. Экономия на масштабе исчезает полностью

• Возить придётся по разным точкам, логистика станет дороже

• Появится новый расход — страховка от военных рисков

Это всё не разовый фактор. Издержки вырастут и осядут в ценах.

И я это я не рассматриваю сценарий, что селлерам не компенсируют потери. Потому что если селлеров кинут, мы получим волну банкротств малых предпринимателей, снижение предложения товаров (в условиях, когда предложение надо наращивать) и рост цен со стороны выживших продавцов (надо издержки отбивать как-то).

И вот на таком фоне в пятницу очередное заседание ЦБ

• Не жду снижения ставки.

• Свою стратегию пересматривать не вижу смысла. Всё идёт к тому, что и в этом году лучшим активом будут облигации.

• Для акций происходящее — негатив. Котировки Озона уже отреагировали. Держателям акций банков стоит учитывать, что государство может попросить банки добровольно списать кредиты пострадавшим предпринимателям.

Чуть раньше посты выходят в Телеграм или MAX

Ⓜ️По данным ЦБ, в июне 2026 г. портфель кредитов физических лиц увеличился на 435₽ млрд и составил 39,76₽ трлн (1,1% м/м и 9,4% г/г, в мае +372₽ млрд). В июне 2025 г. он увеличился на 111₽ млрд (напомню, что тогда был пик ставки в 21%). Кредитование продолжает свой активный рост: выдачи в автокредите умеренные, его сдерживают высокие цены на авто и ставка, потребительское кредитование взлетело из-за сезонности/снижения ставки, также виден переток из льготной ипотеки в рыночную (сильный ажиотаж в семейной ипотеке произошёл т.к. заёмщики ожидали ухудшение условий с 1 июля, но изменения перенесли на октябрь). Корпоративное кредитование снизилось:

🏠 Темпы роста ипотечного портфеля в июне увеличились на 1% (в мае 0,3%), кредитов было выдано на 483₽ млрд (в мае 328₽ млрд), в июне 2025 г. выдали 309₽ млрд. Выдача ипотеки с господдержкой составила 321₽ млрд (в мае 180₽ млрд), почти вся выдача приходится на семейную ипотеку — 288₽ млрд (в мае 150₽ млрд). Рыночная оживает — 162₽ млрд (в мае 148₽ млрд), снижение ставки приносит плоды (средняя ставка по выданным за июнь рыночным кредитам составила 18%, в мае была 17,7%). Виден переток в рыночную т.к. ужесточили условия в Семейной ипотеке с февраля (количество льготных кредитов ограничено одним на семью)/снизили уровень возмещения банкам на покупку квартиры (2/2,5%), но сильный ажиотаж в семейной ипотеке произошёл т.к. заёмщики ожидали ухудшение условий с 1 июля, но изменения перенесли на октябрь. Конечно тут ещё не учтены рассрочки от застройщиков, я разбирал операционные данные ЛСР за II кв. 2026 г. там доля рассрочек снизилась, но квадратный метр подорожал на ажиотаже изменения по семейной ипотеке.

💳 Портфель потреб. кредитов увеличился на 161₽ млрд (+1,3% м/м, такой рост связан с расходами на отпуск, в мае +172₽ млрд), в июне 2025 г. -95₽ млрд. Автокредитный портфель подрос на 2₽ млрд (+0,6% м/м, в мае +19₽ млрд), в июне 2025 г. +66₽ млрд, спрос сильно снизился, на него влияют завышенные цены на автомобили и высокая ключевая ставка. Портфель потреб. кредитов увеличился, во многом это связано со снижением ключевой ставки до 14,25%.

💼 Корпоративный кредитный портфель вырос на 328₽ млрд (+1,2% м/м, в мае +1,2₽ трлн), в июне 2025 г. +61₽ млрд. Спрос снизился (инвестиции иссякают), поэтому кредитование ниже, чем месяц назад, но по году выше (ставка так-то снижается).

Рассматриваем данную динамику на примере Сбера:

🏦 Отчёт Сбербанка за июнь: портфель жилищных кредитов вырос на 1,7% за месяц (в мае +0,8%), банк выдал 346₽ млрд ипотечных кредитов (+73% г/г, в мае 230₽ млрд). Портфель потреб. кредитов вырос на 1,6% за месяц (в мае 1,2%), банк выдал 237₽ млрд потреб. кредитов (в мае 228₽ млрд). Корп. кредитный портфель повысился на 2,1% (в мае -0,4%), корпоративным клиентам было выдано 2,1₽ трлн кредитов (в мае 1,6₽ трлн).

📌 Кредитный портфель вырос на большие цифры, чем месяцем ранее — это явное влияние от снижения ставки+ажиотаж на ожидании изменения по семейной ипотеке. Снижение ставки до 14,25% (июль будет интересным, там многие начали поднимать ставки по кредитам/ипотеке в ожидании заседания ЦБ) и ужесточение семенной ипотеки благоприятно повлияли на выдачу рыночной ипотеки в июне (рост с господдержкой аномальный факт на ожиданиях), потребительское кредитование значительно возросло и ЦБ это должно насторожить, выдачи же автокредитов на благоприятном уровне.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor