Облигации + Фондовый рынок

💰 Авто Финанс Банк: AA, флоатер КС + 250, квартальн. купон, 3 года, 10 млрд.

Традиционно дает неплохие спреды для своего рейтинга, но в противовес – квартальный пересчет купона. Особенно актуально именно для этого выпуска: поскольку КС берется с лагом t-5, первый купон здесь пойдет еще от старой ставки 18%, и останется таким аж до середины декабря

Тянуть будут к уровню своего RU000A108RP9 (КС+220). С учетом такого неудачного пересчета – не знаю, получится ли, но даже если спред останется выше – бумагу наверняка еще увидим на вторичке по той же или более выгодной цене

🏦 Т-Финанс: A, флоатер ΣКС + 275-300, ежемес. купон, 3 года, 10 млрд.

Здесь уже есть подробный разбор, мнение по выпуску положительное, боюсь только, что на сборе укатают сильно ниже разумного спреда

💥 Лазерные системы: BBB, флоатер ΣКС + 425, ежемес. купон, 1,5 года, 200 млн.

Дебют. Компания производит оборудование на основе собственных лазерных технологий, ключевые направления: 3D-принтеры/печать и алкорамки. По итогам 2023 примечательно:

• Снижение выручки почти на 25% при росте рентабельности (объясняют тем, что перестали работать с госзаказами и полностью ушли в чистую коммерцию), а также нерасшифрованные «прочие расходы/доходы» на суммы, сравнимые с выручкой, которые сильно осложняют понимание

• Низкий долг, в районе 70 млн. Долг/EBITDA<1х, с новым выпуском и на фоне ожидаемого роста ебитды показатель не должен превысить 1.5х. Основная сумма – кредитная линия в Совкомбанке, с плавающей ставкой

• Расходы на обслуживание в 1п’24 удвоились, но остаются на комфортом уровне и покрываются не только ебитдой, но и просто кэшем на счетах. При этом, размер кредитной линии составляет 600 млн., что дает дополнительный запас ликвидности на случай чего

Деньги берут на расширение производства (с их слов, портфель заказов под это уже есть)

По параметрам выглядит интересно, объем небольшой и спред хороший: в BBB из свежего для сравнения есть Легенда RU000A108PC1 (КС+375), а ступенькой ниже дебютная Омега RU000A1092T7 (КС+400), обе в районе номинала. Здесь планирую поучаствовать

💎 Алроса: AAA, флоатер ΣКС + 140, ежемес. купон, 4 года, 20 млрд.

Продолжает дело Фоагро и НКНХ, разместившихся на прошлой неделе. Старт аналогичный, но шансы удержаться близко к нему, как видим, мизерные. В чем особенности Алросы:

• Бумага по нынешним меркам длинная, 4 года. Почему это не очень хорошо – писал здесь

• У Алросы есть проблемы, попытки задавить их санкциями не прекращаются, в полной мере они своей цели не достигли, но жизнь осложняют сильно. Это не угрожает кредитоспособности, но кажется достаточным, чтобы сформировать чуть более негативный сантимент, чем по Фосагро/НКНХ

🇷🇺 Республика Саха (Якутия): AA-, флоатер КС + 150, ежемес. купон, 5 лет, 6,8 млрд.

Тут у меня пока так и не сложилось мнения, аргументы такие:

• Плюсы: для субфеда это хороший спред (конкретно выпуски Якутии торгуются плюс-минус в доходностях ОФЗ, местами даже дороже, на рейтинг тут смотреть не нужно) плюс неквальский выпуск, что тоже явление нечастое

• Но с другой стороны – как рынок воспримет именно субфед-флоатер, предсказать даже близко не берусь. И длина, даже с учетом амортов выпуск сильно длиннее большинства корпоратов, для плавающего купона это минус

И еще, первый купон здесь будет рассчитан от ставки 18% – не так критично, т.к. пересчет ежемесячный, но тоже нюанс

💰 ГПБ Финанс: AA+, флоатер КС + 150, полугодовой купон, 2 года, 30 млрд.

В ГПБ своя атмосфера: за год банк успешно разместил флоатеры RU000A107F49 (КС+0), RU000A108VL0 (КС+50) и RU000A1097S8 (КС+75). На этом фоне спред 150 выглядит невиданной щедростью, но он уравновешен сверхдлинным купонным периодом. Вход от 1,4 млн. намекает, что розницу здесь не ждут и основной объем расписан по институтам. Вот пусть они и покупают

🏠 Дом РФ: AAA, флоатер КС + 100, ежемес. купон, 4 года, 4 млрд.

Аналогично ГПБ – нишевая история для особо крупных депо. Остальным можно смело проходить мимо, ничего интересного для розницы ни в этом, ни в прошлых выпусках ДОМа нет

🚗 Рольф: A, флоатер КС + 325, ежемес. купон, 3 года, 500 млн.

Подробный разбор здесь, мнение по выпуску неоднозначное. Плюс, как и в случае с АФ Банком, первый купон будет рассчитан от ставки 18% – это не настолько критично, т.к. здесь более частый ежемесячный пересчет, но учитывать тоже стоит

⚙️Строй Система Механизация: BB-, купон 25% квартальн. (YTM~27,2%), 1,5 года, 100 млн.

Я бы сейчас не рисковал с фиксами – во-первых, от опорного заседания по ставке рынок явно ничего хорошего не ждет, а осталось до него не сказать, что долго. Во-вторых, общий спад интереса к нижним рейтингам, где доходность 30+ уже в порядке вещей.

Из свежих и полностью размещенных сравнимых бумаг есть Сибсульфур RU000A1098T4 (B, YTM~27,5%) и Байсэл RU000A1094U1 (BB-, YTM~30,1%). На этом фоне космических перспектив у выпуска не видно. Может чуть сыграет высокий купон и маленький объем, но по мне этого недостаточно, чтобы лезть сюда сейчас в надежде на какой-то заметный апсайд

(Про холд даже не говорю, но если бы мне был интересен высокий текущий купон на удержание – я бы скорее подбирал АПРИ с пут-офертами в этом году: RU000A105DS9 и RU000A107FZ5, рисков там тоже хватает, но с дебютантом BB- не сравнить)

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

Минфин РФ опубликовал результаты размещения средств ФНБ за август 2024 г. По состоянию на 1 сентября 2024 г. объём ФНБ составил 12,16₽ трлн или 6,4% ВВП (в июле — 12,27₽ трлн). Объём ликвидных активов фонда (средства на банковских счетах в Банке России) составил 4,85₽ трлн или 2,4% ВВП (в июле — 4,66₽ трлн). Минфин в этом месяце незначительно нарастил свою инвестиционную деятельность, направив ~72,6₽ млрд (в июле — 70,2₽ млрд), из них ~32,7₽ млрд (2,75 млрд юаней) были потрачены на российские корпоративные облигации нормированные в юанях (месяцем ранее 3 млрд юаней). С учётом коррекции на фондовом рынке неликвидная часть продолжает проседать (-300₽ млрд м/м), тогда как рост цены на золото и восстановление юаня улучшили положение ликвидной части (+190₽ млрд м/м), как итог ФНБ сократился на ~110₽ млрд.

Неликвидная часть активов ФНБ:

▪️ на депозитах в ВЭБ.РФ — 690₽ млрд (в июле — 689,4₽ млрд);

▪️ евробонды Украины — $3 млрд (прощаемся);

▪️ облигации российских эмитентов — 1,572₽ трлн (в июле — 1,534₽ трлн), 1,87$ млрд и 5,75¥ млрд (в июле — 3¥ млрд);

▪️ привилегированные акции кредитных организаций — 404₽ млрд (ВТБ, РСХБ, ГПБ);

▪️ на субординированных депозитах в Газпромбанке — 38,4₽ млрд;

▪️ в обыкновенных акциях Сбербанка — 2,89₽ трлн (в июле — 3,27₽ трлн);

▪️ в обыкновенных акциях Аэрофлота — 112,9₽ млрд (в июле — 128,2₽ млрд);

▪️ в обыкновенных акциях ДОМ.РФ — 137₽ млрд;

▪️ в привилегированных акциях РЖД — 722,1₽ млрд;

▪️ в обыкновенные акции АО ГТЛК — 58,3₽ млрд;

▪️ в обыкновенные акции ВТБ — 109,2₽ млрд (в июле — 115₽ млрд);

▪️ в привилегированных акциях Атомэнергопром — 57,5₽ млрд.

В августе 2024 г. в ФБ поступили доходы от размещения средств Фонда:

🔹ценные бумаги российских эмитентов, связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов — 4,7₽ млрд;

🔹дивиденды Сбербанк — 376₽ млрд;

🔹дивиденды ДОМ.РФ — 9₽ млрд;

🔹дивиденды РЖД — 6,5₽ млрд;

🔹 суборды ГПБ — 2,1₽ млрд;

🔹 % в ВЭБ.РФ — 293,1₽ млн;

🔹 купоны НЛК-Финанс — 243,1₽ млн;

🔹дивиденды прив. акций кредитных организаций — 218,4₽ млн.

Разбираемся с ликвидной/неликвидной частью ФНБ, изучаем дефицит бюджета.

🔥 Ликвидная часть. Переоценка стоимости золота и курсовые разницы в августе приплюсовали 260,6₽ млрд (в июле 150,9₽ млрд). На инвестиции в этом месяце потратили 72,6₽ млрд, как вы понимаете, изъяли юани и золото из ликвидной части, но это не помешало ей отрасти на 190₽ млрд (основательно помогло золото). Ликвидная часть важна, потому что из неё финансируется дефицит бюджета (на сегодняшний день её положение шаткое, при таких инвестициях и финансировании бюджета её, может, хватит максимум на 2-2,5 года).

🔥 Неликвидная часть. Коррекция фондового рынка продолжилась в августе, акции Сбербанка, ВТБ и Аэрофлота значительно просели (-401,1₽ млрд). Но есть положительный момент, ФБ получил дивидендов/купонов/% в августе на 399₽ млрд.

🔥 Дефицит бюджета. Напомню вам, что правительство пересмотрело оценку бюджетных доходов в этом году, теперь нефтегазовые доходы сокращены на 519₽ млрд (не учли сокращение объёма экспорта и добычи нефти, ННГД увеличили на 516₽ млрд), а расходы увеличились на 522₽ млрд. В сентябре продажа юаня/золота будет сокращена с учётом НГД и зеркалирования по инвестициям (продавать будут по 0,2₽ млрд в день, в августе продавали по 7,3₽ млрд). Использование средств ФНБ в целях финансирования дефицита ФБ в новом документе не изменилось (1,3₽ трлн), странно, как тогда будут восполнять дефицит (займы по ОФЗ тоже сокращены на 150₽ млрд и аукционы проходят сложно).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Что ещё по свежим флоатерам: Т-Финанс, Русал, Камаз, Whoosh, Балтийский Лизинг, Интерлизинг, Трансконтейнер. Дальше — больше, не пропустите.

Объём выпуска — 500 млн рублей. 3 года. Ориентир купона: КС+3,25%. Без оферты, без амортизации. Купоны ежемесячные. Рейтинг A от Эксперт РА (февраль 2024).

Рольф — крупнейший автодилер в РФ. Занимается реализацией новых автомобилей и автомобилей с пробегом, сервисным обслуживанием, trade-in, продажей запчастей и аксессуаров, а также комиссионной реализацией страховых и финансовых продуктов.

• Выпуск: Рольф-001Р-03

• Объём: 500 млн рублей

• Начало размещения: 24 сентября (сбор заявок до 19 сентября)

• Срок: 3 года

• Купонная доходность: до КС+3,25%

• Выплаты: 12 раз в год

• Оферта: нет

• Амортизация: нет

Почему Рольф? Какие тачки у него можно купить?

Здесь Баик, Белги, Чанган, Гак, Жак, Воя, Зикр, Джетур, Хавал, Джейку, Эксид, Омода и ещё около квинтиллиона других китайских брендов. Но есть и Шкода по 5 млн, Ауди по 8 млн, Лексус по 10 млн и другие европейские пепелацы. Отечественные (нет) разработки тоже присутствуют. Москвич 3 — одна из самых чиповых моделей.

Ладно, настоящим инвесторам и на метро нормально катается, а если что, и пешком не западло пройтись. Или на электросамокате. Покупают тачки давно уже только инвесторы в дачу и уничтожение озонового слоя.

Важно отметить резонансную смену руководства. Активы от Петрова были переданы Росимуществу, а оттуда уже Антонову, другу Кремлёва. Бывший владелец Петров обвиняется в коррупции и всё отрицает, живя на Кипре. Подробнее об этой истории: https://www.interfax.ru/business/952761

Дилерская сеть компании насчитывает 51 шоурум и 3 мегамолла авто с пробегом в Москве и Санкт-Петербурге. Проблемы с тачками вроде бы очевидны. Европейские бренды ушли с рынка, китайские пришли, цены выросли, автокредиты стали очень дорогими, спрос упал и восстанавливается со скрипом. 2022 год был очень плох, в 2023 начало что-то получаться.

Посмотрим на отётность 2023 года. В 2023 году выручка по МСФО выросла на 40% до 323,9 млрд рублей. Чистая прибыль упала в 2,5 раза до 5,2 млрд рублей. Оборот от продаж автомобилей составил 270 млрд рублей (+44,4%), от сегмента сервисных услуг и продаж запчастей - 53,9 млрд рублей (+20,9%). Общая себестоимость продаж выросла на 50,2% и составила 281,7 млрд рублей.

Операционная прибыль сократилась на 38,5% до 11,8 млрд рублей. Финансовые доходы снизились до 240,3 млн рублей с 1,35 млрд рублей в 2022. Финансовые расходы выросли до 4,3 млрд рублей с 4 млрд. Показатель скорректированной EBITDA группы за год снизился на 35,7%, до 14,1 млрд рублей.

Долговая нагрузка выросла. Чистый долг за год сократился на 10,7% до 25,8 млрд рублей, но показатель Чистый долг / скорр. EBITDA вырос до 1,92 против 1,36 на конец 2022 года.

При КС 19% доходность смотрится отлично, хотя вот много факторов, которые я не до конца понимаю, так что не готов активно участвовать в размещении. История со сменой руководства, трансграничные платежи, дорогие автокредиты — всё это говорит о том, что если и участвовать, то на скромную долю (подал небольшую заявку).

Подписывайтесь на мой телеграм-канал ↗ про инвестиции в облигации и дивидендные акции, финансы и недвижимость.

— Чистая прибыль Сбербанка за 8 месяцев превысила ₽1 трлн. Розничный кредитный портфель банка с начала года вырос на 10%, до ₽17,1 трлн. — а Сбер всё ещё держится.

— В 2030 году будет поставлен вопрос о необходимости наличных денег в РФ, заявил замглавы «Гознака». Сейчас доля наличных платежей всего 10%. Сокращение их объема делает бумажные деньги и монеты дороже для банковской системы и для пользователей. — ага, мировой план по цифровизации денег и полного контроля над ними. Кстати, цифровой рубль уже введут с 1 июля 2025 года.

— Мосбиржа c 24 сентября начнет расчет основного индекса в юанях. Он отличается тем, что показывает доходность индекса с учетом дивидендных выплат по акциям, входящим в его состав. — а кому это надо? Китайцы даже китайские акции не хотят покупать.

— Апелляционный арбитражный суд впервые полностью отказал Генпрокуратуре в иске об изъятии в пользу государства акций завода. Речь идет о деприватизации Ивановского завода тяжелого станкостроения. — чудеса какие-то!

— Экспорт нефти из РФ упал на 4% в августе по сравнению с июлем, — МЭА. Доходы при этом сократились на 9,5% на фоне дешевеющей нефти — $15,3 млрд в прошлом месяце. — так, похоже, в рубле это отразится уже в октябре.

— Акционеры «Яндекс» одобрили первые в истории компании дивиденды — ₽80 на акцию за первое полугодие. Последний день для покупки акций под дивиденды — 19 сентября. — свершилось!

— Выдачи IT-ипотеки после ужесточения условий за последний месяц сократились в 17 раз, до ₽1,76 млрд. Также продажи новостроек в московском регионе по итогам августа вновь снизились. По данным Dataflat, всего в регионе за август заключили 8001 договор долевого участия (ДДУ), что на 28% меньше июльского результата, а падение год к году составило 57%. — тяжко без льготной ипотеки.

— ЕЦБ понизил базовую ставку до 3,65%. — кто-то снизил, а кто-то повысил.

— Стоимость золота обновила исторический максимум, превысив $2600. — когда-то этот рост всё же должен прекратиться.

— ЦБ отправил предписания «дочкам» европейских банков в РФ, в которых запретил им отказывать клиентам в переводах в иностранных валютах. — что-то не ясно, будет ли это работать. Тот же Райф со 2 сентября перестал проводить исходящие переводы.

— ЦБ повысил ключевую ставку — на 1 п.п., до 19%. Регулятор решил дополнительно ужесточить ДКП, несмотря на некоторое охлаждение в потребительском спросе, кредитной активности и росте экономики. — о ставке и ее влиянии на рынок акций подробно рассказал на своем канале.

— ЦБ резко повысил ставки по свопам в юанях, которые позволяют банкам привлекать валюту у регулятора на короткий срок. С 16 сентября надбавка к ставке O/N SHIBOR, влияющая на ставки по свопам в РФ, составит 12 п.п. против текущих 5,5 п.п. — неужели ставки по депозитам и кредитам в юанях станут двузначными?

Кстати, для тех, кто хочет всегда быть в курсе ключевых рыночных трендов, у меня есть телеграм-канал, где я оперативно делюсь самыми важными прогнозами и новостями по финансовым рынкам и экономике. Присоединяйтесь!

Спасибо, что дочитали. Если понравилась статья, поставьте, пожалуйста, лайк! Всем удачи и профита!

АЛРОСА - мировой лидер на рынке алмазов, добывающий 95% всех алмазов в России и 28% алмазов в мире.
Компания занимается разведкой месторождений, добычей, обработкой и продажей алмазов. Основаны деятельность сосредоточена в Якутии, Архангельской области и Анголе.

18 сентября АЛРОСА планирует собрать заявки на приобретение выпуска облигаций с переменным ежемесячным купоном на 4 года без амортизации и оферты. Посмотрим параметры нового выпуска, финансовые показатели компании.

Выпуск: АЛРОСА 1Р1
Рейтинг: еAAA(RU) от АКРА
Объем: 20 млрд.₽
Номинал: 1000 р.
Старт приема заявок: 18 сентября
Дата погашения: 2 сентября 2028
Купонная доходность: переменная, сумма дохода за каждый день купонного периода получится исходя из формулы ключевая ставка + премия не выше 140 б.п. (1,4%)
Периодичность выплат: ежемесячные
Амортизация: нет
Оферта: нет
Для квалифицированных инвесторов: нет

Согласно отчёту по МСФО за 2023 г :
- выручка 322,6 млдр.р (+9% г/г),
- чистая прибыль 85,1 млдр.р (-15% г/г),
- EBITDA 134,7 млдр.р (-4,2% г/г);
- чистый долг 36 млрд.р (рост в 3,7 раза г/г).
- показатель чистый долг/EBITDA = 0,27х (низкий уровень долговой нагрузки).
В 1 полугодии 2024 г. чистый долг снизился до 86,6 млрд.р.

В настоящее время в обращении находится 5 выпусков облигаций компании на 25 млрд р. (оферты по всем эмиссиям предстоят в мае 2025 года) и выпуск замещающих облигаций на $198,4 млн.

Выводы
Данный выпуск можно рассматривать как альтернативу ОФЗ с переменным купоном. Доходность невысокая, но надежность эмитента не вызывает вопросов (совокупная доля государства в уставном капитале компании составляет более 50%). Премия к ключевой ставке скорее всего как обычно будет ниже (скорее всего будет 1,1% как у выпуска Фосагро).
Ранее разместились облигации Мособлэнерго, Новабев, Газпромнефть, КАМАЗ. Ближайших новых выпусков много: Т-финанс, АФ банк, Якутия, Рольф, МСП Банк, ВИС Финанс, ГПБ Финанс, ЯТЭК.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про финансы и инвестиции.