🛢 ГПН представила нам финансовые результаты за I полугодие и II квартал 2025 г. Сокращённый отчёт получился ожидаемо слабым, фин. положение эмитента продолжает ухудшаться, из-за этого аппетиты Газпрома (главный мажоритарий) по выплате дивидендов были сокращены, в прошлой разборке я предупреждал, что payout может сократится до 50%, но без сюрпризов по выкачке денег с "дочки" не обошлось:

🛢️ Выручка: I п. 1,8₽ трлн (-12,1% г/г), II кв. 884₽ млрд (-15,1% г/г)
🛢️ EBITDA: I п. 510,1₽ млрд (-27,6% г/г), II кв. 238,1₽ млрд (-32,1% г/г)
🛢️ Чистая прибыль: I п. 150,5₽ млрд (-54,2% г/г), II кв. 57,8₽ млрд (-65,8% г/г)

💬 Компания предоставила сокращённые операционные данные — добыча углеводородов увеличилась во II кв. на 4,5%, а объём переработки на 6%. РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, поэтому в 2025 г., начиная с I кв. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но со II кв. РФ уже начала наращивать добычу. По нефтепродуктам — демпферные выплаты за II кв. 2025 г. составили 143 млрд (-73,9% г/г), катастрофическое падение. Средний курс $ во II кв. 2025 г. — 80,8₽, в 2024 г. — 90,4₽, средняя цена Urals во II кв. 2025 г. — 55,5$, в 2024 г. — 70,6$.

💬 Думаю к падению выручки не должны возникнуть вопросы. Опер. расходы снизились до 792,1₽ млрд (-6,6% г/г, темпы сокращения меньше, чем в выручке). На это повлияли статьи: производственные расходы — 133,2₽ млрд (+5,7% г/г), амортизация — 112,1₽ млрд (+12,1% г/г) и транспортные расходы — 72,7₽ млрд (-5,5% г/г). Как итог опер. прибыль снизилась до 92₽ млрд (-52,4% г/г).

💬 Падение чистой прибыли ускорил убыток в совместных предприятиях (Арктикгаз, Славнефть и др.) -779₽ млн (годом ранее прибыль в 13,9₽ млрд), разница финансовых доходов/расходов -18₽ млрд (огромный долг и высокая ключевая ставка, годом ранее -4,8₽ млрд) и ускорившийся убыток в ~3 раза в прочих расходах -5,9₽ млрд (годом ранее -2,2₽ млрд). Курсовые разницы принесли +12,8₽ млрд (₽ значительно укрепился, некоторые долги компании номинированы в валюте, год назад +16₽ млрд).

💬 Кэш на счетах увеличился до 226,4₽ млрд (в I кв. 2025 г. — 132,8₽ млрд). Долг увеличился до 1,035₽ трлн (в I кв. 2025 г. — 936,1₽ млрд). Показатель чистый долг/EBITDA составил — 0,78x, выплата дивидендов в долг до добра не доводит.

💬 OCF снизился до 154,3₽ млрд (-39% г/г), падение сократил приток денег в оборотный капитал (+47,1₽ млрд vs. +22,4₽ млрд годом ранее, видимо, рассчитались по дебиторке и распродали запасы), CAPEX значительно сократили во II кв. — 43,8₽ млрд (-68,5% г/г), но не торопитесь аплодировать менеджменту ГПН за это действие, потому что 105,4₽ млрд были направлены на погашение строительства (видимо деньги пошли на проект Лахта-2). FCF во II кв. положительный 110,5₽ млрд (-3,2% г/г), FCF за I полугодие составил 37₽ млрд (-77% г/г), то есть свободных денег хватает на выплату 7,8₽ на акцию в виде дивиденда за I п. Но мы уже знаем, что СД ГПН рекомендует выплатить за I п. 2025 г. 17,3₽ на акцию, согласно див. политике основу для выплаты составляет чистая прибыль, но если раньше платили 75% от ЧП, то сейчас направили чуть более 50% (опять же дивиденды заплатят в долг).

📌 В августе восьмёрка стран ОПЕК+ увеличили квоты на добычу в сентябре, Россия в сентябре сможет добывать 9,45 млн б/с. Цена Urals держится у 60$ за баррель, а ₽ не сильно ослаб (сейчас где-то 80₽ за $). Долг компании перевалил за 1₽ трлн, а % расходы во II кв. увеличились в двое — 30,8₽ млрд. Сокращение payouta до 50% это великолепно, но дивиденды всё равно будут выплачены в долг (логичнее всего перейти на выплату от FCF), так же как и снижение инвестиций отлично, но 100₽ млрд были "изъяты" на игрушку Газпрома. Ситуация такая, что ГПН начинает превращаться по фин. положению в Газпром — печально.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

На этой неделе падение рынка акций продолжилось. И теперь индексу ММВБ удалось упасть к глобальному восходящему тренду, к которому ранее цена никак не могла вплотную подойти. Но на этой неделе его сразу же удалось пробить и упасть к 2840 пунктам! Технически это перестраивает картину рынка в сторону усиления падения, возможность чего описывал в прошлом обзоре, поэтому давайте обсудим ближайшие перспективы рынка акций.

С того момента как прошла встреча президентов РФ и США, которая, как тогда предполагал, ни к чему значимому не привела, рынок акций в основном снижается, ведь те позитивные ожидания, которые закладывались в цены месяц назад, как обычно, не оправдались. Однако сильного обвала рынка не случилось. Всё же акции регулярно отскакивают и до этой недели индекс оставался выше глобального аптренда, что удерживало его от сильного падения.

Но теперь цене удалось пробить этот аптренд. С точки зрения технического анализа это довольно важный момент, и такая динамика цены вполне может привести к ускорению падения рынка, если ей удастся закрепиться под линией тренда. И этот вопрос как решается сегодня, как видно из графика.

Всю прошлую неделю индекс провел, по сути, в боковике между двумя трендовыми линиями (старой нисходящей и глобальной восходящей), но вот четко достичь что одну, что другую линию ему никак не удавалось. А ведь как раз на это у меня и был расчет, когда удерживал ранее шорт и лонг по фьючерсу на индекс.

Шорт я набрал в середине августа еще от 3000 пунктов и изначально планировал полностью зафиксировать по нему прибыль возле линии глобального аптренда, около 2850 пунктов. Но индекс дошел до 2857 и резко отскочил, пробив локальный нисходящий тренд. Как тогда предупреждал в своем обзоре, в этом случае позицию полностью зафиксировал и перешел к лонгу от 2885 с целью 2950, а именно, к линии старого нисходящего тренда. Затем из-за боковика цель пришлось понизить к 2930-2940, но к ней индекс вплотную не подошел. Поэтому на пробое локального аптренда пришлось закрыть лонг с небольшим плюсом по 2910.

Кстати, ранее в телеграм-канале публиковал пост с результатами своих прогнозов по нескольким популярным акциям. Результаты отличные, все прогнозы исполнились!

Далее, как писал в прошлом обзоре, стало ясно, что теперь все будет решать уровень 2900. Если цена закрепится под ним, то рынок продолжит падение и уже пробьет линию аптренда, что приведет к ускорению снижения. Поэтому снова стал переходить к шорту фьючерса на индекс. Правда шорт от 2900 с прошлой пятницы все же пришлось закрыть по стопу на выходных, так как индекс снова поднялся выше 2900, но в понедельник я снова вернулся к шорту на пробое 2900 вниз. Перед пробоем аптренда индекс все же попытался подняться к линии нисходящего тренда и практически достиг ее около 2930.

В итоге, как видите, цена пробила вниз аптренд, после чего отскочила обратно к нему для тестирования снизу и теперь пытается закрепиться под ним. И если ей это удастся, то, весьма вероятно, рынок продолжит падение в сторону уровня 2800, на что теперь и рассчитываю, удерживая шорт по фьючерсу от 2900, часть позиции по которому вчера зафиксировал по 2850 в расчете на этот ретест трендовой, а сегодня этот объем снова вернул.

Если же рынок решит продолжить боковик и сможет вернуться выше трендовой, а значит, снова закрепиться выше уровня 2900, то шорт закрою по стопу, поскольку тогда возрастет вероятность продолжения роста к 2920-2930, которое пока еще исключать нельзя. Однако если тест трендовой будет успешным, то, скорее всего, индекс продолжит падение в сторону уровня 2800.

И вот тут важно понимать, что на этот раз при выстроенной технической картине это довольно сильный уровень и пробить сразу его вряд ли получится. Не исключено, что от него индекс может еще прилично отскочить, поэтому пока планирую фиксировать там шорт, если, конечно, рынок развернется вниз.

И только после пробоя 2800 и закрепления индекса под этим уровнем можно будет рассчитывать на обвал акций. Технически пробой 2800 сломает ту структуру перехода к растущему рынку, которая выстраивалась на графике с начала августа. Пока этого не произошло, рынок может снова перейти к росту либо в случае пробоя 2900 и закрепления цены выше трендовой, либо после падения к 2800 и отскока от этого уровня.

Если смотреть фундаментально, то большинство ожидаемых к началу осени позитивных событий уже произошло и какого-то фактического позитива рынок не увидел, хотя закладывал такие ожидания в цены акций. Вдобавок негативных новостей становится всё больше в последние недели. И отчеты компаний за первое полугодие 2025 года не радуют, хотя многие из них, скажем так, ожидаемо плохие (с результатами некоторых крупных компаний можно ознакомиться на моем канале).

И похоже, что ключевое влияние на рынок акций окажет последнее важное ожидаемое событие ближайшей недели, а именно, заседание ЦБ по ставке. Полагаю, именно оно определит направление рынка акций на ближайший месяц, поэтому стоит внимательно следить за рынком на следующей неделе в пятницу. Мы еще обсудим в будущем обзоре возможное решение ЦБ, и какое влияние оно окажет на рынок акций.

Кстати, для тех, кто хочет всегда быть в курсе ключевых рыночных трендов, у меня есть телеграм-канал, где я оперативно делюсь самыми важными прогнозами и новостями. Присоединяйтесь сейчас, чтобы не упустить ключевые финансовые возможности уже в ближайшем будущем!

В общем, индекс пытается сломать растущую тенденцию и перейти к более глубокому падению. Посмотрим, получится ли это сделать. Пока небольшой шанс на продолжение роста еще есть. Нужно наблюдать опять же за уровнем 2900. Если индекс не сможет его снова преодолеть и закрепиться над ним, то, скорее всего, падение рынка продолжится.

Спасибо, что дочитали. Всем удачи и профита!

⛽️ ЛУКОЙЛ опубликовал финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2025 г. Ожидаемо I п. для эмитента получилось слабым, конечно, это повлияло на фин. результаты компании, но менеджмент сделал пару прекрасных действий за это полугодие:

🛢️ Выручка: 3,6₽ трлн (-16,9% г/г)
🛢️ EBITDA: 606,2₽ млрд (-38,4% г/г)
🛢️ Чистая прибыль: 288,6₽ млрд (-51,2% г/г)

⬇️ Компания не предоставила операционных данных, но мы знаем, что РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, поэтому в 2025 г., начиная с I кв. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но со II кв. РФ уже начала наращивать добычу. По данным ОПЕК в июне РФ добыла нефти — 9,025 млн б/с (+41 тыс. б/с м/м). Проблема была сформирована в укреплении ₽ (средний курс $ за I п. 2025 г. — 86,9₽ vs. средний курс $ за I п. 2024 г. — 90,5₽) и снижении цены на Urals (средняя цена Urals в I п. 2025 г. — 59,2$, в I п. 2024 г. — 69,1$). Что же насчёт нефтепродуктов, то я разбирал полугодовой отчёт по НГД, демпферные выплаты за I п. 2025 г. составили 547 млрд (-44,5% г/г), катастрофическое падение по сравнению с 2024 г.

⬇️ Теперь вы должны понять, почему просела выручка. Проблема остаётся в затратах и прочих расходах — 3,3₽ млрд (-10,5% г/г, темпы сокращения меньше, чем в выручке), стоит выделить несколько статей: админ. расходы — 277,9₽ млрд (+79,3% г/г) и НДПИ/НДД/ЭП — 898,2₽ трлн (-7,7% г/г). Как итог, опер. прибыль ополовинилась — 344,7₽ млрд (-50,3% г/г).

⬇️ Снижение прибыли связано с разницей в финансовых доходах/расходах — 38,8₽ млрд (-5% г/г, денежная позиция значительно сократилась). Неожиданно курсовые разницы принесли прибыль — 2,2₽ млрд (годом ранее убыток в -45,5₽ млрд), повлияли валютные долги, а как мы знаем ₽ укрепился, но главное это сокращение денежной позиции (большая часть кубышки была в валюте, её сократили).

⬇️ Кэш на счетах составляет 488,2₽ млрд (на конец 2024 г. — 1,42₽ трлн), сокращение связано с выплатой дивидендов и выкупом увесистого пакета акций на 654₽ млрд (90,7 млн акций по 7209₽ за акцию). Такой пакет акций сложно купить с рынка (при том, что видимых объёмов не было), поэтому покупка осуществлялась вне рынка (скорее всего Федун получил солидную пенсию). Главное, что компания погасит квазиказначейские акции не превышающие 76 млн (30 млн оставлены под мотивацию сотрудникам), а при расчёте FCF не будут учитывать расходы на приобретение данного пакета (плюс при расчёте дивидендов можно будет уже вычитать эти 76 млн акций). Долг снизился до 344,7₽ млрд (на конец 2024 г. — 380₽ млрд).

⬇️ OCF снизился до 711,6₽ млрд (-9% г/г, сократить разрыв помог оборотный капитал: рассчитались по дебиторке и распродали запасы), с учётом CAPEXa — 386,6₽ млрд (+18,3% г/г), то скорректированный FCF составил 286₽ млрд (-28,2% г/г). Согласно див. политике компании на дивиденды направляют 100% FCF, это значит, что FCF хватает на выплату 463₽ на акцию.

⬇️ Компания должна нерезидентам 300₽ млрд дивидендов (средства зависли из-за санкций), пока они формируют часть денежной позиции (лишившись этой суммы, чистый долг будет уже положительным) и приносят нехилые %, но по идее спустя 3 года они будут не востребованы и вернуться в компанию.

📌 В августе восьмёрка стран ОПЕК+ увеличили квоты на добычу в сентябре, Россия в сентябре сможет добывать 9,45 млн б/с. Цена Urals держится у 60$ за баррель, а ₽ не сильно ослаб (сейчас где-то 80₽ за $). Проблема кроется в сокращении кубышки, она прохудилось на 2/3, а % доходы во II п. значительно просядут, да можно оперировать, что опер. результаты III кв. будут лучше, чем во II кв., но этого мало. Положительная сторона это гашение квазиказначейских акций, из-за этого потенциал акции вырос на 10%, так же увеличивается дивидендная выплата (дивидендный аристократ), не забываем про инвестиционные доли в компаниях (Яндекс и ЭЛ5-Энерго).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor