Леонид Кучма также усомнился в необходимости прекращения огня. По его словам, российские власти используют перемирие для того, чтобы заставить западные страны прекратить поставки вооружений Украине. Сама же Россия, считает он, за это время накопит силы для нового удара.

https://www.kommersant.ru/doc/6634479

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Займер – самая крупная в РФ МФО по объему выдачи с долей рынка ~6%:

• Специализируется на PDL-займах, это небольшие суммы в пределах 30 тыс.руб. на короткий срок, до 1 месяца. Этот сегмент приносит компании ~85% дохода

• До 2023 активно наращивали объем выдачи, что полностью транслировалось в рост процентных доходов и прибыли

• Стабильно высокий ROE, средний за последние 4 года – выше 50%

• Низкий долг, работает почти полностью на собственных средствах, долг/EBITDA=0.11х

По совокупности – состоявшийся, эффективный и устойчивый бизнес. До 2023 года компания активно наращивала объем выдачи, что полностью транслировалось в рост процентных доходов и прибыли. Далее темпы существенно замедлились, это произошло на фоне регуляторных изменений в отрасли:

• в течение года ЦБ установил новые ограничения по объемам выдачи, приходящимся на заемщиков с высокой долговой нагрузкой, снизил предельный размер процентной ставки и ограничил общий размер переплаты по займам

• Это стало наиболее ощутимо именно в PDL-сегменте, основном для Займера, в результате тут и общий объем выдачи по рынку сильно снизился, и конкуренция за качественных заемщиков выросла

Что можно ждать дальше:

• Б1 прогнозирует до 2027 года СГТР выдачи микрозаймов на уровне 14%, а именно по PDL ~ 11%

• Сам Займер планирует вырасти в 2024 на 15% в объеме выдачи, сохранить ROE не ниже 50% и получить 6,8 млрд. прибыли – цифры вполне достижимые, плюс-минус на уровне рынка

Параметры IPO:

• 235 — 270 руб. за акцию

• Объем размещения – не более 3,5 млрд. с учетом стабпакета, по верхней границе это 13% фрифлоата

• Допэмиссии не будет, бумаги продает единственный собственник, и это кэш-аут. Но доля небольшая, а сам Займер способен зарабатывать и расти на собственном капитале, дополнительных вливаний сюда не требуется

• P/E 2023 = 4,4, P/B 2023 = 2,25

Не даром, но и не дороже большинства публичных компаний в финансовом секторе Мосбиржи

Основное отличие – что большинство соседей по сектору сконцентрированы на росте, а Займер честно говорит нам что рост будет очень умеренным. Акцент делают на высокой дивидендной доходности:

• Займер планирует платить 4 раза в год, не менее 50% прибыли по МСФО

• Выплата за 1 кв’24 уже будет распределена на участников IPO

• Плановая прибыль за 2024 год = 6,8 млрд. Дивиденд получается 34 руб. на акцию, это ~12,6% годовых (по верхней границе цены размещения) С такого старта даже при очень умеренных темпах роста доходность может прийти на 20+% всего за 3-4 года

Основные риски:

• Дальнейшая регуляция отрасли со стороны ЦБ. Вероятно, ближе к 2025 году. Могут дальше подкрутить параметры по макс.ставке и макропруденциальным лимитам, могут придумать что-то новое – для Займера это в любом случае весьма болезненно

• Мажоритарий – мы про него почти ничего не знаем. Но видим, что в 2023 он вывел из компании вообще всю прибыль, и что кредитует ее под «скромные» 23% годовых. Для непубличной компании – не страшно, но риск, что интересы собственника и дальше будут стоять выше, чем наши миноритарные, тоже стоит учитывать

• Целями IPO займер называет дальнейшее использование своих акций, уже с рыночной оценкой, для сделок M&A и в программах мотивации менеджмента. Это потенциальные SPO. С одной стороны, у Займера будет стимул работать над капой. С другой, SPO ради премирования сотрудников – уже совсем не хорошо, поскольку размывает доли миноритариев безо всякой компенсации

Итого:

• Займер может быть интересен как дивидендная история. Стоит не дорого, но это оправдано непростым состоянием сектора МФО и нависающими регуляторными рисками, это вообще не та бумага, которую можно купить и забыть, следить придется внимательно, а продавать в случае чего – очень быстро. Себе возьму, но аккуратно и на небольшую долю портфеля

• Спекулятивно – общий объем размещения совсем небольшой, меньше было только у Кристалла и МГКЛ. Прогрев присутствует. Но для большей уверенности я бы решал уже под самый конец сбора, когда понятно будет, чего ждать по аллокации

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)