⏺ Выручка: II кв. 139,2₽ млрд (+13,8% г/г), I п. 298,5₽ млрд (+23,6% г/г)
⏺ EBITDA: II кв. 45,8₽ млрд (+29% г/г), I п. 94,6₽ млрд (+26,8% г/г)
⏺ Чистая прибыль: II кв. 27,9₽ млрд (-19,6% г/г), I п. 75,5₽ млрд (+41,3% г/г)

💬 Операционные результаты за I полугодие: производство агрохимической продукции выросло до 6,1 млн тонн (+4% г/г). Основной прирост пришёлся на увеличение производства фосфорных удобрений и кормовых фосфатов — 4,7 млн тонн (+6% г/г). Случилось перераспределение в пользу тройных удобрений (DAP — рост на 35%, NPS — рост на 25%, MCP — рост на 20,2%). Продажи продукции увеличились до 6,2 млн тонн (+2,4% г/г).

💬 Выручка во II кв. выросла т.к. средняя цена на фосфорные и азотные возросла по сравнению с прошлым годом, перераспределение в пользу многокомпонентных удобрений, снижение относительно I кв. 2025 г. связано с укреплением ₽ и снижением производства/продаж. Себестоимость реализации продукции выросла до 77,9₽ млрд (+6,4% г/г), темпы роста невысокие, благодаря обнулению экспортных пошлин (экономия 8,5₽ млрд в квартал), а главные статьи растрат: сера и серная кислота — 10,8₽ млрд (+348,4% г/г, большой вопрос почему сера так подорожала) и природный газ — 5,3₽ млрд (+29,3% г/г). Как итог операционная прибыль увеличилась до 36₽ млрд (+37,4% г/г).

💬 Чистая прибыль снизилась из-за курсовых разниц: +7,1₽ млрд (т.к. долги компании номинированы в валюте, то укрепление ₽ творит чудеса, годом ранее +19₽ млрд), поэтому компания корректирует прибыль на них (25₽ млрд, +30,9% г/г, тут уже плюс). Разница финансовых расходов/доходов тоже оказала влияние на прибыль, она отрицательная -5,8₽ млрд (денежная позиция снизилась, большую часть валютного долга заместили ₽, а он гораздо дороже в обслуживании, годом ранее -0,9₽ млрд).

💬 Компания сократила свой кэш на счетах до 20,2₽ млрд (на I кв. 2025 г. — 21,9₽ млрд). Долг компании сейчас составляет 262₽ млрд (на I кв. 2025 г. — 281,1₽ млрд), сокращение произошло из-за укрепления ₽ и гашения еврооблигаций/банковских кредитов. В течение года компании надо погасить долг в 83,4₽ млрд (компания в 2025 г. занимает в $ и ¥ для рефинансирования, что логично, в июне разместила доп. выпуск на 392,2$ млн в облигациях под ставку в 7,5%). Соотношение чистый долг/EBITDA — 1,25х.

💬 OCF снизился во II кв. до 36,7₽ млрд (-18,1% г/г) из-за изменения в оборотном капитале (увеличили запасы). CAPEX сократили до 15 млрд (-26,8% г/г), как итог FCF снизился до 21,7₽ млрд (-12,5% г/г). На этом фоне СД ФосАгро рекомендовал дивиденды за I п. 2025 г. в размере 387₽ на акцию (88,7% от FCF), напомню вам див. политику компании — если показатель чистый долг/EBITDA будет в диапазоне от 1х до 1,5х, на выплату будет направлено 50-75% от FCF (кстати, акционеры компании не приняли решение о выплате дивидендов за I кв. в размере 201₽ на акцию).

📌 Цены на удобрения растут, а поставки по РЖД около 0 по году (в процентном соотношении), в III кв. будет индексация внутренних тарифов на удобрения (внутренние продажи дают 30% выручки компании). Позитив, что идёт сокращение инвест. программы, курсовые разницы, конечно, занижают прибыль, но позитивно влияют на долг. Отмена экспортных пошлин в 2025 г. сэкономит порядка 34₽ млрд, это позитив для FCF, особенно учитывая, что компания в 2025 г. будет отдавать предпочтение гашению задолженности, а не её рефинансированию (в этом году мы видим частичное рефинансирование долга в валюте, но и гашение есть, отказ от выплаты дивидендов в долг).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

По данным Минфина, за первые семь месяцев 2025 года федеральные расходы достигли 25,2 трлн ₽, что на 20,8% больше, чем годом ранее. Доходы за тот же период выросли лишь на 2,8%, до 20,3 трлн ₽. Разрыв — почти 5 трлн ₽, что уже превысило годовой план дефицита.

Основные драйверы — военные траты, субсидии госсектору и рост социальных выплат. При этом нефтегазовые доходы, хоть и стабилизировались, остаются под давлением дисконтов и санкций.

Вывод: ускоренный рост расходов при стагнирующих доходах — прямой сигнал инвестору усиливать защиту капитала: реальные активы, дивидендные экспортеры, золото и инструменты с фиксированным доходом, не зависящие от инфляционного скачка.

НАШ ТГ КАНАЛ: https://t.me/+KvGj2ztTTNMxNTMy

🔔 По данным Росстата, за период с 29 июля по 4 августа ИПЦ снизился на -0,13% (прошлые недели — -0,05%, -0,05%), с начала месяца -0,07%, с начала года — 4,37% (годовая — 8,8%). За июль вышло 0,65% по инфляции (очень мало, учитывая "вклад" тарифов, для ЦБ это точно сигнал) и это при значительном повышении тарифов, чем годом ранее (в июле 2024 г. инфляция составила 1,14%), конечно, не стоит забывать про месячный пересчёт (недельная корзина включает мало услуг, а они росли в цене опережающими темпами, но в том же июне при пересчёте добавилось всего 0,01%). Что же насчёт августа, то у нас третья подряд дефляционная неделя и тренд ускорился.

🔔 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 7 месяцев составил 4,879₽ трлн или 2,2% ВВП, даже при новых правках бюджета перерасход уже составляет 1,1₽ трлн. Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в июле основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 93,2 млрд (июнь — 91,9₽ млрд), физические лица значительно нарастили свои покупки — 64,5₽ млрд (июнь — 35,4₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 149,2₽ млрд (фиксация прибыли на ожидании снижения ставки, в июне — 175,2₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали так же СЗКО выкупив 58,7% от выпусков (в июне — 67,2%). В июле участники слегка снизили активность на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ снизился по сравнению с июнем с 48,3₽ млрд до 40,6₽ млрд.

✔️ Доходность большинства выпусков опустилась к 13,7% (ОФЗ 26238 торгуется по 60,22% от номинала с доходностью 13,56%, вот вам и "безрисковый" актив). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во III декаде июля она составила 16,444% снизившись (годичные ОФЗ дают доходность выше 15%). То есть, рынок ОФЗ и банки закладывают дальнейшее снижение ставки (прогноз ЦБ среднего значения ставки это подтверждает).

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26248 (погашение в 2040 г.)
▪️ Классика ОФЗ — 26225 (погашение в 2034 г.)

Спрос в 26248 составил 97,8₽ млрд, выручка — 78,3₽ млрд (средневзвешенная цена — 89,52%, доходность — 14,42%, интересно, что объём предложения это остаток доступный от размещения). Спрос в 26225 составил 7,7₽ млрд, выручка — 2,5₽ млрд (средневзвешенная цена — 68,07%, доходность — 14,05%). Минфин заработал за этот аукцион 80,8₽ млрд (в прошлый — 199,2₽ млрд). Согласно плану Минфина на III кв. 2025 г. необходимо разместить 1,5₽ трлн, с учётом снижения ключевой ставки и смягчения ДКП, увеличение займа по сравнению с прошлым кварталом понятно (1,3₽ трлн), пока есть спрос необходимо занимать больше (разместили 878,3₽ млрд, осталось 7 недель).

📌 Проблема состоит в том, что при таких тратах бюджета занимать в ОФЗ необходимо больше (III кв. это доказывает), ибо курс ₽ крепок, а нефть ходит в диапазоне 55-60$ за баррель (займ через ОФЗ по сути эмиссия денег, т.к. кредит банков = рост М2, опять же раскрутка инфляции). Опять же ликвидности банкам не хватает, очередной недельный аукцион РЕПО это показал (в августе банки привлекли 1,6₽ трлн, причём спрос был в 2,5₽ трлн, ликвидности банкам не хватает).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

По данным Росстата, за период с 29 июля по 4 августа ИПЦ снизился на -0,13% (прошлые недели — -0,05%, -0,05%), с начала месяца -0,07%, с начала года — 4,37% (годовая — 8,8%). За июль вышло 0,65% по инфляции (очень мало, учитывая "вклад" тарифов, для ЦБ это точно сигнал) и это при значительном повышении тарифов, чем годом ранее (в июле 2024 г. инфляция составила 1,14%), конечно, не стоит забывать про месячный пересчёт (недельная корзина включает мало услуг, а они росли в цене опережающими темпами, но в том же июне при пересчёте добавилось всего 0,01%). Что же насчёт августа, то у нас третья подряд дефляционная неделя и тренд ускорился, не зря же Центробанк снизил прогноз инфляции на этот год до 6-7% (было 7-8%) и среднего значения ставки до конца года до 16,3-18% (ставку до конца года могут оставить без изменений или снизить до 14%, с учётом дефляционных недель вполне правдоподобно). Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию:

🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин подорожали за неделю на 0,28% (прошлая неделя — 0,28%), дизтопливо на -0,02% (прошлая неделя — 0,05%), динамика замедлилась, но рост устойчивый (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,4%). С учётом повышения цен на топливо, правительство установило полный запрет на поставки бензина за рубеж в августе, с возможностью продления на сентябрь. Стоимость 95 бензина на бирже бьёт исторический рекорд уже пятый торговый день подряд.

🗣 Данные Сбериндекса по изменению потребительских расходов к 3 августа снизились и находятся на уровне намного ниже прошлогодних значений (8,6% vs. 16,9%).

🗣 Регулятор охладил розничное кредитование, по корпоративному процесс идёт. Отчёт Сбера за июнь: портфель жилищных кредитов вырос на 0,9% за месяц (в мае +0,9%), банк выдал 200₽ млрд ипотечных кредитов (-51,8% г/г, в мае 190₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 1,9% за месяц (в мае -1,9%), данных по выдаче не раскрыли. Корп. кредитный портфель увеличился на 0,4% без учёта валютной переоценки за месяц (в мае +0,9%), корпоративным клиентам было выдано 1,9₽ трлн кредитов (-9,5% г/г, в мае 1,6₽ трлн, рост от месяца к месяцу связан с перекредитованием).

🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 79,8₽). После снижения ставки ₽ слегка ослаб, посмотрим на дальнейшую тенденцию, если курс отпустить, то неминуемо инфляционная спираль раскрутится, а если его "держать" на этом уровне (жёсткая ДКП этому способствует), то пополнение бюджета под угрозой (пока что выбор в пользу инфляции).

🗣 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 7 месяцев составил 4,879₽ трлн или 2,2% ВВП, даже при новых правках бюджета перерасход уже составляет 1,1₽ трлн. Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ₽ остаётся крепким, цена Urals находится на уровне 60$ за баррель, вырисовывается дилемма (необходимо давить на курс — тогда темпы инфляции пойдут ввысь, займ через ОФЗ по сути эмиссия денег, т.к. кредит банков = рост М2, опять же раскрутка инфляции). По словам Набиуллиной прогноз предполагает, что до конца года на отдельных заседаниях возможно снижение, равно как и паузы. Диапазон широкий, из-за чего? Дефицит в бюджете уже 4,9₽ трлн, при продолжении СВО этот разрыв будет только увеличиваться, а это проинфляционный фактор (в совокупности проинфляционные риски продолжают преобладать — Набиуллина), также не забываем об услугах они как дорожали, так и дорожают.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor