Историческая устойчивость

Динамика депозитов с 2012 по 2025 годы демонстрирует высокую устойчивость к шокам. Краткосрочные снижения в конце 2014 – начале 2015 гг., весной 2020 г. (в меньшей степени) и весной 2022 г. компенсировались восстановительным ростом. Текущий максимум сформировался на фоне цикла повышений ключевой ставки в 2023-24 гг., повлекшего рост ставок депозитов, и повышенного роста относительно исторической нормы реальных доходов/зарплат населения, что усилило склонность к сбережению.

Структурные изменения после 2022

После 2022 произошел структурный сдвиг в пользу рубля (дедолларизация) из-за ограничений на размещение валютных средств в российских банках. При этом частично валютные накопления мигрировали на вклады в зарубежных банках, размер которых ЦБ РФ оценивает в 6,2 трлн руб. на июнь 2025 года. Так, вклады в иностранных банках с декабря 2021 по июнь 2025 год номинально выросли в 2,8 раза (без валютной переоценки), тогда как депозиты в банках РФ — в 1,7 раза за этот период.

Связь с денежно-кредитной политикой (ДКП)

Чувствительность ставок депозитов к ДКП проявляется через сонаправленное движение с ключевой ставкой. В общем виде после ужесточения ДКП или ожиданий ужесточения наблюдается повышение ставок депозитов и ускорение притока средств на депозиты, при смягчении — нормализация темпов прироста депозитной массы. Текущую динамику поддерживают высокие реальные ставки и ограниченность альтернатив со схожим уровнем риска.

Ограниченный потенциал влияния депозитов на потребление

Исторически массовый и длительный отток депозитов не наблюдался даже при резких изменениях реальных ставок. Сформированный рублевый буфер ликвидности домохозяйств имеет ограниченный потенциал влияния на потребление в значительной мере из-за структуры распределения депозитов по группам населения. По данным АСВ, основная масса депозитов (76%) сосредоточена у небольшого числа наиболее обеспеченных вкладчиков (5%), которые в целом являются относительно консервативной группой с достаточно низкой толерантностью к риску.

Эта группа с наибольшей вероятностью предпочтет сохранить вклады даже при некотором снижении ставок, не наращивая активно тело депозитов, а лишь реинвестируя процентные доходы. При сценарии нормализации ключевой ставки до нейтрального уровня ~8% и последующего снижения ставок по депозитам возможен ограниченный переток части средств в надежные рублевые облигации и квазивалютные инструменты для хеджирования риска ослабления рубля, а также некоторое увеличение спроса на недвижимость. При этом маловероятно значимое увеличение потребления продовольственных и непродовольственных товаров массового спроса, поскольку высокая концентрация депозитов ограничивает трансформацию сбережений в потребительский спрос.

— В августе 2025 года средняя доходность трехлетних вкладов в ТОП20 банков РФ снизилась с 10,06% до 9,75% годовых, — «Финуслуги». По остальным депозитам средняя доходность находится в диапазоне 11,12–15,83%. — прилично просела, хотя ставка ЦБ все еще 18%.

— Чистая прибыль Мосбиржи во II квартале 2025 года снизилась на 22,8% г/г, до ₽15,056 млрд. Комиссионные доходы — ₽17,8 млрд, EBITDA — ₽22,085 млрд. — даже биржа просела по прибыли.

— В Кемеровской области в связи с кризисом в угольной отрасли остановили работу 17 предприятий, сообщил глава региона. Всего в регионе работает 151 предприятие по добыче и обогащению угля. — и вряд ли это предел.

— Производителя «Яшкино» и «Кириешек» хотят национализировать. Генпрокуратура потребовала изъять в пользу РФ группу компаний «КДВ» стоимостью ₽500 млрд. В иске указано, что владельцы с 2022 года вывели за рубеж свыше ₽21 млрд (в США и Австралию), а сама структура «основана на антироссийских интересах». — уже и выводить средства за рубеж нельзя что ли?

— Вложения крупнейших нефтедобывающих компаний РФ за 3 года вырастут до ₽10,47 трлн. Это на 32% больше, чем в предыдущий трехлетний период. Росту капитальных затрат будут способствовать истощение старых месторождений и освоение запасов трудноизвлекаемой нефти. Более 50% всех извлекаемых запасов нефти в РФ относятся к трудноизвлекаемым. — в перспективе это повысит себестоимость добычи, а значит, может снизить прибыль.

— США в рамках западных гарантий безопасности для Украины готовы предоставить свои разведывательные ресурсы, а также поддержку в сфере ПВО, — FT. Отправку войск на Украину обсуждает «коалиция желающих». — с требованиями РФ это не сходится.

— РФ негативно относится к возможному размещению на Украине европейских военных, заявил Песков. Он пояснил, что именно размещение военной инфраструктуры НАТО на Украине и стало одной из первопричин конфликта. — вот именно.

— СД «Газпром нефти» рекомендовал выплатить дивиденды за первую половину 2025 года — ₽17,3 на акцию. Дивиденды в первом полугодии 2024 года — ₽51,96. — это падение дивидендов в акцию начали закладывать еще год назад, когда цена упала на 40%.

— Продажи ноутбуков в РФ в первом полугодии упали на 15% г/г в штуках и на 19% в деньгах. — есть даже небольшое снижение цен.

— Чистый убыток «Мечел» по МСФО по итогам первого полугодия вырос в 2,4 раза г/г и достиг ₽40,5 млрд. Группа сократила добычу угля на 28%. — с таким отчетом акциям закрепиться выше ₽100 будет довольно трудно.

— Канцлер Германии заявил, что встреча президентов РФ и Украины, очевидно, не состоится. — эта новость и привела к падению рынка акций в четверг, как показал на моем канале.

— Чистая прибыль Лукойла по МСФО в первом полугодии сократилась в 2 раза по сравнению с тем же периодом 2024 года, до ₽287 млрд. Выручка компании упала на 17%, до ₽3,6 трлн. При этом EBITDA снизилась на 38%, до ₽606,2 млрд. — ожидаемо.

— Президент РФ не исключает возможность встречи с президентом Украины при условии «хорошей подготовки» к ней, заявил Песков. Он добавил, что РФ пока не наблюдает динамику по переговорному процессу. — впрочем, ничего нового.

— Чистая прибыль Газпрома в первом полугодии 2025 года составила ₽983 млрд, что на 6% меньше по сравнению с аналогичным периодом 2024-го. EBITDA за 6 месяцев — ₽1,547 трлн, чистый долг к EBITDA сократился на 7%. Выручка снизилась на 2%, до ₽4,99 трлн. — вообще, в целом, неплохо.

Кстати, чтобы всегда быть в курсе ключевых рыночных трендов и не пропустить новые выпуски, присоединяйтесь к моему телеграм-каналу, где я оперативно делюсь самыми важными прогнозами и новостями.

Полагаю, собрал для вас самые важные новости за неделю. Спасибо, что дочитали. Если понравилась статья, поставьте, пожалуйста, лайк! Всем удачи и профита!

• SBER (Сбербанк ао) — покупка 29 шт. по ~309–311 ₽; в портфеле: 29 @ 311,10 ₽ = 9 021,90 ₽.
  Стоп 300,0 ₽, тейки 327 ₽ (50%), 340 ₽ (остальное), срок 7–15 т.д.
  Риск ≈ 293 ₽ с комиссиями (≤ лимита).

• MOEX (Московская биржа ао) — план был 48 шт., взял 50 шт. @ 177,82 ₽ = 8 891,00 ₽.
  Стоп 174,0 ₽, тейки 189,50 / 195,0 ₽, срок 10–20 т.д.
  Риск ≈ 297 ₽ с комиссиями (≤ лимита).

Итог портфеля A на старте:

• Инвестировано (без комиссий): 17 912,90 ₽

• Комиссии: 53,74 ₽

• Всего затраты: 17 966,64 ₽

• Кэш: ≈2 033,36 ₽

Портфель B — ChatGPT-4o («Глубокое исследование»)

• YDEX (Яндекс) — 2 шт. @ 4 321,50 ₽ = 8 643,00 ₽; стоп 4 150 ₽, тейки 4 450 / 4 700 ₽, горизонт до 20 дней (на фоне дивидендной отсечки).

• PIKK (ПИК) — 3 шт. @ 667,90 ₽ = 2 003,70 ₽; стоп 620 ₽, тейки 720 / 750 ₽, 2–4 недели.

• PHOR (ФосАгро) — 1 шт. @ 7 023,00 ₽; стоп 6 700 ₽, тейк 7 400 ₽, 2–3 недели.

Итог портфеля B на старте:

• Инвестировано (без комиссий): 17 669,70 ₽

• Комиссии: 53,01 ₽

• Всего затраты: 17 722,71 ₽

• Кэш: ≈2 277,29 ₽

Тактика управления: при движении ~+1×ATR (H4) — перенос стопа в безубыток, частичная фиксация на 1-й цели, остаток — по трейлингу под локальные минимумы (H1).

Дальше — еженедельные апдейты, табло A vs B (доходность, MDD, hit-rate) и новые сделки.
Подписывайтесь, всё прозрачно: 👉 t.me/tri_svechi

Дисклеймер: не инвестрекомендация. Рынок — риск.

💭 Разбираем текущее финансовое положение компании, причины падения выручки и оцениваем шансы на выживание...

💰 Финансовая часть (1 п 2025)

📊 Компания получила выручку в размере 44,8 млрд рублей, что на 9% меньше показателя предыдущего года. Чистый долг значительно уменьшился, достигнув уровня 58,1 млрд рублей благодаря дополнительной эмиссии акций. Средневзвешенная процентная ставка по задолженности составила 15,3%, а отношение чистого долга к OIBDA составляет 22х. Операционная маржа была подвержена негативному влиянию роста затрат производства и уменьшения дохода в рублях. Сокращение капитальных вложений позволило сэкономить ресурсы, хотя дополнительно компания потратила средства на приобретение оборудования.

🧐 Причиной падения доходов стали одновременно действующие факторы: строгая политика управления капиталом негативно сказалась на потреблении продукции предприятия и стоимости финансирования инвестиционных проектов, укрепление национальной валюты отрицательно повлияло на доходность бизнеса ввиду значительного влияния иностранной компоненты на структуру выручки, кроме того, цены на сырье ещё не успели восстановиться вследствие спада потребительского спроса.

👨‍💼 Руководство компании признаёт, что рыночная обстановка существенно улучшилась: начиная со второй половины второго квартала 2025 года произошло значительное снижение ставок по кредитам в рублях, способствующее активизации потребления в важнейших сегментах экономики. Предприятие располагает свободными производственными мощностями, следовательно, готово воспользоваться благоприятными условиями восстановления деловой активности реального сектора экономики. Организация наращивает выпуск высокорентабельной продукции, включая строганую древесину, CLT-панели, паллеты и топливные брикеты, стремясь занять более выгодную позицию среди конкурентов.

🫰 Оценка

💭 Рассматривая рыночную стоимость, вспоминаются успешные годы 2021-го, когда компания демонстрировала прибыль в размере 15–20 миллиардов рублей. По данной оценке коэффициент P/E достигает 6–8, что значительно превышает приемлемые значения для современного рынка. Для возвращения прежних показателей необходимы отмена санкций, благоприятная экономическая обстановка и падение курса национальной валюты.

📌 Итог

🤷‍♂️ Ожидаемые меры по улучшению ситуации включают оптимизацию логистики и программы повышения операционной эффективности. Несмотря на значительный объем долга, привлечение финансирования позволило существенно сократить кредитную нагрузку и увеличить устойчивость бизнеса.

❗ Дополнительная эмиссия акций не устраняет фундаментальные трудности бизнеса, лишь откладывая неизбежное решение, надеясь на чудо. Без отмены санкций предприятие не способно стабильно приносить прибыль.

🧐 Банковские учреждения вышли из проекта без убытков, тогда как сам бизнес сохранился, оставаясь нерентабельным. Финансовое состояние остаётся нестабильным, что неизбежно приведет к дальнейшему росту долгового бремени. Капиталовложения в 2024 году составили около 10 миллиардов рублей, причем вся операционная прибыль ушла исключительно на инвестиции, оставив нехватку ресурсов для покрытия процентов по займам. Следовательно, ежегодный прирост задолженности составит от 6 до 10 миллиардов рублей.

🎯 ИнвестВзгляд: Такие бумаги следует обходит стороной. Только для спекуляций, но это уже не инвестиции.

📊 Фундаментальный анализ: ⛔ Продавать - текущая оценка не отражает реальных перспектив компании. Присутствует высокая вероятность дальнейшего ухудшения финансового состояния.

💣 Риски: ⛈️ Высокие - несмотря на усилия по стабилизации финансовой ситуации, высокий уровень задолженности и неблагоприятные внешние условия делают компанию уязвимой.

💯 Ответ на поставленный вопрос: Компании удалось лишь искусственно улучшить некоторые показатели в финансовой части, однако без изменения внешней среды это временное явление. Геополитика играет ключевую роль в вопросе выживания.

👇 Верите в восстановление?

$SGZH #SGZH #Сегежа #инвестиции #финансы #риски #анализ #санкции #банкротство

• Срок обращения: 2,5 года

• Купон: не выше 16,25% годовых (YTM не выше 17,52% годовых)

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

• Сбор заявок: до 05 сентября

• Дата размещения: 10 сентября

Финансовые результаты МСФО за 1п 2025 года:

• Выручка увеличилась на 46% год к году и составила 8,9 млрд рублей. Выручка от продажи облачных инфраструктурных сервисов — основного направления бизнеса — выросла на 47% год к году и достигла 7,7 млрд рублей.

• Клиентская база расширилась до 30,1 тыс. на конец первого полугодия 2025 года, прибавив 5,3 тыс. клиентов за прошедшие 12 месяцев.

• Показатель скорректированной EBITDA вырос на 49% год к году до 5,2 млрд рублей, обеспечив рентабельность по скорр. EBITDA 59%.

• Чистая прибыль составила 1,8 млрд рублей, что соответствует рентабельности по чистой прибыли 21%.

• Показатель долговой нагрузки — чистый долг / скорректированная EBITDA, снизился с 1,9x до 1,7x.

Привлеченные средства планируется направить на рефинансирование облигационного займа объемом 3 млрд р., срок обращения которого истекает в ноябре текущего года, и реализацию инвестиционной программы.

Планируется включение выпуска в перечень ценных бумаг высокотехнологичного (инновационного) сектора экономики.

В обращении находятся четыре выпуска биржевых облигаций компании на 14 млрд рублей:

• Селектел 001P-05 $RU000A10A7S0 Флоатер Доходность к погашению— 20,81%. Купон: КС +4,0% на 1 год 8 месяцев, ежемесячно. Текущая купонная доходность: 21,05%

• Селектел выпуск 3 $RU000A106R95 Доходность — 16,47%. Купон: 13,30%. Текущая купонная доходность: 13,51% на 11 месяцев, выплаты 2 раза в год.

📍 Что готов нам предложить рынок долга:

• Брусника 002Р-04 $RU000A10C8F3 (23,14%) А- на 2 года 11 месяцев

• ВИС ФИНАНС БОП09 $RU000A10C634 (17,76%) А+ на 2 года 10 месяцев

• ВУШ 001P-04 $RU000A10BS76 (19,47%) А- на 2 года 9 месяцев

• Группа Позитив 001P-03 $RU000A10BWC6 (15,83%) АА- на 2 года 7 месяцев

• Селигдар 001Р-04 $RU000A10C5L7 (18,47%) А+ на 2 года 4 месяцев

• Делимобиль 1Р-03 $RU000A106UW3 (20,65%) А на 2 года

• Аэрофьюэлз 002Р-05 $RU000A10C2E9 (19,72%) А на 1 год 10 месяцев

• АФК Система 002P-02 $RU000A10BPZ1 (17,31%) АА- на 1 год 8 месяцев

• Полипласт П02-БО-05 $RU000A10BPN7 (19,05%) А- на 1 год 8 месяцев

Что по итогу: По мере снижения ключевой ставки данный выпуск с фиксированным купоном на 2,5 года позволит зафиксировать высокую доходность и обеспечить потенциал для роста стоимости в будущем.

Умеренный уровень риска со сдержанной доходностью не приведёт к быстрой переоценки её стоимости, поэтому инструмент не привлечёт внимания спекулянтов. Как по мне, отличный выбор для консервативного инвестора, который здраво оценивает свою склонность к риску.

Наш телеграм канал

✅️ На еженедельной основе делаю обзор своих публичных стратегий, так что подписывайся на канал, чтобы ничего не пропустить. Всех благодарю за внимание и поддержку постов.

'Не является инвестиционной рекомендацией

По данным ЦБ, в июле 2025 г. портфель кредитов физических лиц увеличился на 175₽ млрд и составил 36,8₽ трлн (0,5% м/м и 3,3% г/г, в июне +98₽ млрд). В июле 2024 г. он увеличился на 448₽ млрд (существенный резонанс). Можно с уверенностью вещать о стабилизации в розничном кредитовании: потребительский портфель снижается 8 месяцев подряд, автокредитный портфель только за счёт скидок и льгот от автопроизводителей пошёл в рост, ипотека стала более адресной, но меры поддержки оживили её. В корпоративном кредитовании существенное снижение относительно прошлого года, но не месяца:

🏠 Темпы роста ипотечного портфеля в июле увеличились на 0,9% (в июне 0,7%), кредитов было выдано на 356₽ млрд (287₽ млрд в июне), в июле 2024 г. выдали 356₽ млрд. Выдача ипотеки с господдержкой составила 298₽ млрд (263₽ млрд в июне), почти вся выдача приходится на семейную ипотеку — 256₽ млрд (в июне 220₽ млрд). Рыночная продолжает находиться на низких уровнях — 58₽ млрд (46₽ млрд в июне), жёсткая ДКП не оставляет шанса потребителям. В июле продолжилось оживление в ипотеке (уже вышли на уровни 2024 г.), это связано с различными смягчениями и отменами комиссий, так же с 07.08.25 по 01.11.25 был увеличен уровень возмещения банкам на покупку квартиры. Но не забываем, что с 1 июля впервые заработали МПЛ в ипотеке, что позволит напрямую ограничить выдачу рискованных кредитов, а обвал продаж у застройщиков я разбирал недавно в отчёте ЛСР за I полугодие 2025 г.

💳 Портфель потреб. кредитов снизился на -70₽ млрд (-0,5% м/м, в июне -0,8₽ млрд). Автокредитный портфель подрос на 60₽ млрд (+2,3% м/м, в июне +66₽ млрд), спрос стимулировали маркетинговые акции дилеров, а также программы кредитования с субсидией автопроизводителей. Снижение в потреб. кредитовании связано с к.с. (снижение до 18% не помогает), повышением макронадбавок практически по всем необеспеченным ссудам.

💼 Корпоративный кредитный портфель вырос на 1₽ трлн (+1,1% м/м, в июне 0,6₽ трлн), в июле 2024 г. 1,8₽ трлн. Значительная часть прироста пришлась на застройщиков жилья (+0,3₽ трлн), сектору явно тяжело при высоких ставках. Как итог, кредитование значительно снизилось относительно 2024 г., но рост относительно прошлого месяца показывает, что юр. лицам комфортно кредитоваться и по 18% ставке.

Рассматриваем данную динамику на примере Сбера и ВТБ:

🏦 Отчёт Сбербанка за июль: портфель жилищных кредитов вырос на 1,2% за месяц (в июне +0,9%), банк выдал 228₽ млрд ипотечных кредитов (+9,6% г/г, в мае 200₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 0,3% за месяц (в июне -1,9%), банк выдал 175₽ млрд потреб. кредитов (-37,7% г/г). Корп. кредитный портфель увеличился на 0,9% (в июне +0,4%), корпоративным клиентам было выдано 2₽ трлн кредитов (0% г/г, в июне 1,9₽ трлн).

🏦 Отчёт ВТБ за июль: кредитный портфель юридических лиц увеличился до 16,5₽ трлн (+0,7% м/м), портфель кредитов физических лиц сократился до 7,49₽ трлн (-0,4% г/г).

📌 Розничное кредитование перестало быть головной болью регулятора, автокредитование оживили, только за счёт скидок и льгот (во многом из-за плачевной ситуации в автоотрасли), в ипотеке началось оживление за счёт поддержки (конечно тут не учитываются рассрочки от застройщиков, проблема в том, что к концу стройки клиентам придётся гасить всю сумму полностью или брать ипотеку, а цена квартиры завышена, и не факт, что ключевая ставка будет низкой). В корпоративном кредитовании существенное замедление выдачи по сравнению с прошлым годом, но рост относительно прошлого месяца. Снижение ставки до 18% не влияет на потреб. кредитование и рыночную ипотеку, потому что она до сих пор остаётся заградительной (скорее всего часть заёмщиков сейчас перекредитовывается).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor