Водочные купоны до 22%! Свежие облигации КЛВЗ Кристалл 1Р-04. Кристалльно честный разбор
А не накатить ли нам по случаю декабрьских поминок рынка ВДО на Мосбирже?🤔 Решил сделать разбор размещения КЛВЗ, хотя обычно я облиги с таким низким рейтингом оставляю вне своего внимания.
Калужский ликеро-водочный завод «Кристалл» (не путать с московским «Кристаллом») выходит на рынок с очередной дозой облигаций. Сколько можно заработать на новых алко-бондах, и может ли наступить похмелье после их употребления — в моем сегодняшнем обзоре.
Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
Эмитент: ООО «КЛВЗ Кристалл»
🥃КЛВЗ Кристалл — производитель ликеро-водочной продукции из Обнинска (Калужская область). Выпускает 10 видов алкогольной продукции, включая водку (ок. 70% выручки), настойки, ликёры, джин, соджу и др.
Входит в ТОП-10 крупнейших производителей крепкого алкоголя в РФ с долей около 2%. Поставляет продукцию в 61 регион страны, а также в Казахстан, Азербайджан и Китай.
В феврале 2024 материнская компания завода ПАО «АГК» вышла на IPO под тикером KLVZ, разместив 13,14% акционерного капитала, и привлекла 1,15 млрд ₽.
Бенефициар — П.В. Победкин. Бывший владелец «Кристалла» Николай Коновалов признан банкротом, в прошлом году в СМИ даже активно муссировались слухи, что КЛВЗ могут отобрать кредиторы «за долги». Но вроде обошлось.
⭐Кредитный рейтинг: BB- «стабильный» от НКР (октябрь 2025).
💼В обращении 3 выпуска, самый первый погашается в марте 2026 г. Подробно разбирал выпуски КЛВЗ 1Р02 и 1Р03 перед размещением.
Импортозамещение по-калужски. Продукция завода «Кристалл»
📊Финансовые результаты
Деньги занимает не ПАО «АГК», а его дочерняя ОООшка. Поэтому есть лишь отчетность по РСБУ, зато свежая — за 9 мес. 2025:
✅Выручка за 9М2025: 3,04 млрд ₽ (+19,5% г/г). Себестоимость продаж выросла меньше — на 10% до 1,97 млрд ₽. За полный 2024 г. Кристалл заработал 3,97 млрд ₽ (+7,6% на фоне 2023).
✅Чистая прибыль: 75,5 млн ₽ (+18,9% г/г). На фоне выручки выглядит блёкло, маржинальность бизнеса невысока. Процентные расходы выросли на 77% г/г до 277 млн. По итогам 2024 прибыль составила 65,9 млн ₽ (-14,7% г/г).
💰Собств. капитал: 1,86 млрд ₽ (+4,2% за 9 мес). Активы выросли на 18% до 6,14 млрд ₽. На счетах 12,6 млн ₽ кэша (в конце 2024 было 17,8 млн).
🔺Кредиты и займы на 30.09.25: 1,796 млрд ₽ (+21% за 9 мес). При этом около 75% — долгосрочный долг. Заемные средства на 100% перекрываются капиталом, что радует. По грубым самостоятельным прикидкам, показатель Чистый долг / OIBDA LTM за год существенно улучшился и составляет ~2х.
👉По итогам 2024 г. завод увеличил производство до 619 тыс. дал, что в 2,1 раза больше, чем в 2023 г., а продажи выросли до 595 тыс. дал, что в 2,2 раза выше предыдущего года.
Источник: отчет ООО «КЛВЗ» по РСБУ за 9 мес. 2025
⚙️Параметры выпуска
● Название: КЛВЗ-001Р-04
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 300 млн ₽
● Купон: до 22% (YTM до 23,88%)
● Выплаты: 4 раза в год
● Срок: 3 года
● Оферта: нет
● Выпуск для всех
❗Амортизация: по 25% от номинала в даты выплат 9, 10, 11 и 12 купонов.
👉Организаторы: Банк Россия, Совкомбанк, ИФК «Солид».
⏳Сбор заявок — 10 декабря, размещение — 12 декабря 2025.
🤔Резюме: зелёный змий
🥃Итак, КЛВЗ Кристалл размещает фикс объемом 300 млн ₽ на 3 года с квартальным купоном, без оферты и с амортизацией в конце срока обращения.
✅Рост операционных показателей. Объем производства, выручка и операционная прибыль стабильно растут в последние годы. Доля капитала в активах — более 30%, что в целом довольно неплохо.
✅Снижение долговой нагрузки. В прошлом году при взгляде на неё хотелось «залить шары» основной продукцией завода. Но за прошедшие 12 месяцев она улучшилась с 5х до 2х по показателю Чистый долг / OIBDA — вполне умеренный уровень.
⛔Невысокое покрытие процентов. Коэффициент ICR снизился с 2,7х до 2,3х. НКР также отмечает низкие показатели ликвидности и невысокий запас прочности по обслуживанию долга. На счетах всего 12,6 млн ₽ кэша.
Кадр из фильма «Левиафан» (2014)
⛔"Мусорный" рейтинг. Сейчас у КЛВЗ действует рейтинг «BB-» от НКР, а Эксперт РА в 2022 г. присвоил заводу только «B+» (позднее отозвал). По моему личному бондометру, это ниже плинтуса, и от таких облиг я обычно стараюсь держаться подальше.
⛔Концентрация активов. Единственная производственная площадка компании находится в Калужской области. Помним про кейсы Феррони, Эбиса и завода КЭС.
💼Вывод: с момента прошлого обзора, финансовое положение компании заметно улучшилось. Но квартальный купон в 20-22% для такого низкого рейтинга явно слабоват, особенно с учетом текущей атмосферы на рынке ВДО. С другой стороны, КЛВЗ выглядит более крепким с экономической точки зрения, чем некоторые эмитенты с рейтингом А.
Пожалуй, в плюс КЛВЗ играет устойчивость потребления его продукции в нашей стране и ограничения на импорт алкоголя, а также публичность его материнской компании. Но этого всё же маловато, чтобы мне захотелось дать в долг калужским алко-мейкерам под заявленный процент.
👉Подписывайтесь на мой телеграм — там всегда качественная аналитика, новости и инвест-юмор.
