Фондовый рынок + Юань

Размещение как нельзя кстати, а то валютных облигаций, включая замещающие, не так много. Недавно я писал, что покупал юаньку ГМК Норникеля (флоатер), кроме того, среди замещаек есть как раз Русал, ГМК, Металлоинвест, Полюс, СКФ, ЕАБР, ФосАгро, ЮГК, Роснефть, Альфа-Банк, ВТБ и для пацанов с крепкими фаберже Сегежа. Посмотрим, думаю, что рано или поздно ещё кто-то появится, не пропустите.

Объём выпуска — 500 млн юаней. Ориентир купона: 7,25 – 7,5% (7,45 – 7,71% YTM). Без оферты, без амортизации. Купоны ежеквартальные. Рейтинг A+ от АКРА (май 2023).

Русал — один из крупнейших в мире производителей алюминия, продукции и сплавов из него. Является вертикально интегрированным холдингом, контролирующим всю цепочку производства. Активы по добыче и производству расположены в России и за рубежом. Основные заводы находятся в Сибири, в непосредственной близости к источникам относительно дешевой (в сравнении с другими мировыми производителями алюминия) электроэнергии, вырабатываемой электростанциями на основе возобновляемых источников энергии. Тикер: ⛏️🏭 Сайт: https://rusal.ru

• Выпуск: ОК РУСАЛ-БО-001Р-06

• Объём: 500 млн юаней

• Начало размещения: 7 февраля (сбор заявок до 1 февраля)

• Срок: 2,5 года

• Купонная доходность: 7,25–7,5%

• Выплаты: 4 раза в год

• Оферта: нет

• Амортизация: нет

Почему Русал? Дерипаска заплатит?

Заплатит, конечно, куда он денется. Русал является одной из крупнейших компаний России, правда вот санкции ударили по нему примерно с той же силой, что по Газпрому, правда вот слабый рубль помогает хоть как-то. Последний отчёт за 1П2023. Выручка $5,9 млрд (-12,8% п/п), скорр. EBITDA $290 млн (+31,2% п/п), Чистая прибыль $420 млн (+270% п/п), Чистый долг: $6,3 млрд (+0,4% п/п), Чистый долг/EBITDA на фантастическом уровне 12,3 (3,1 на конец 2022), FCF отрицательный: -$319 млн (+4,6% п/п).

EBITDA Русала катастрофическим образом прилипла к дну океана. Если в 1П2022 EBITDA была $1,807 млрд, то в 2П2022 стала $221 млн, а в 1П2023 подросла до $290 млн. Потихоньку-потихоньку Русал пытается оправиться от удара. Долги-то не растут, а вот падение EBITDA в 6 раз — больно. Рентабельность упала с 25% до 5%.

Ситуация сложная на букву х. Плюсом ко всему Норникель, который мог бы помочь дивидендами, выжимает из себя в год по чайной ложке. Спрос на алюминий упал, цены на него низкие. Эксперты говорят умные слова про цикличность, что означает, что цены вырастут на длинном горизонте, хотя санкции-то скорее всего останутся. Русал ищет покупателей внутри страны и в Азии, надеется на лучшее и долги набирает в юанях. Азиатская пружина сжимается, иксы в EBITDA неизбежны. Китай уже удвоил закупку алюминия из России, дело за малым.

Если говорить про другие выпуски, то их в юанях что-то около 8, а ещё есть дирхамовый выпуск (жёсткая привязка курса к доллару). Пятый выпуск, который на 3,5 года, даёт доходность чуть выше 7%. Свежий шестой выпуск по ориентиру будет доходнее, но на год короче.

Не могу сказать, что это прямо железобетонная тема, алюминиевая компания при очень неблагоприятном исходе может накрыться медным тазом, хотя в это не верит никто от слова совсем. Только вдумайтесь: Чистый долг / EBITDA выше 12! Звучит крайне убедительно. У Сегежи и то меньше (около 10), но доходность её юаневых облигаций 14,5%. Русал — сильная компания, спрос на алюминий цикличен (но циклы длинные), производство идёт полным ходом. Я участвую.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал ↗ про инвестиции, финансы и недвижимость.

В ноябре вышла новость о том, что с января 2024 года Банк России начнёт зеркалировать операции из ФНБ. Нужно понимать, что любые расходы из ФНБ (будь то инвестиции или изъятие средств в целях финансирования дефицита федерального бюджета вне бюджетного правила) — это повышение спроса, он также влияет и на импорт, а значит необходимо больше валюты (повышенный спрос на бирже). Зеркалирование таких операций (продажа валюты) по сути выравнивает положение рубля, ибо если бы данные операции не проводились, то рубль ослабевал, а инфляция ускорялась и регулятору пришлось повышать ключевую ставку ещё сильнее. Несколько дней назад вышел пресс-релиз уже с конкретными цифрами и напоминанием, что продажи начнутся с 9 января 2024 года, давайте разбираться:

✔️ Ещё 10 августа ЦБ приостановил покупку валюты по бюджетному правилу, чтобы не создавать дополнительное давление на рубль. За период с 10 августа по 31 декабря 2023 года Минфин должен был купить валюты на — 1,529₽ трлн. Эту отложенную покупку ЦБ сальдирует с сверх БП. Также в 2023 году объём расходования средств ФНБ в целях финансирования дефицита федерального бюджета вне бюджетного правила составил — 2,9₽ трлн. Как итог указанная величина предполагает продажу в размере 1,371₽ трлн (с учётом равномерного распределения на весь 2024 год — 5,53 млрд ₽/день)

✔️ Как вы знаете в ФНБ есть ликвидная и неликвидная часть. Неликвидная часть — инвестиционная, а вот с ликвидной берут средства для инвестиций. С 1 августа 2023 года Банк России в рамках бюджетного правила начал осуществлять операции в связи с использованием средств ФНБ для их размещения в разрешённые финансовые активы внутри экономики России (ЦБ начал зеркалировать инвестиционные операции с полугодовым лагом и зеркалирование было ограничено в 300₽ млрд). Как итог лимит был отменён: продажа валюты в объеме чистого инвестирования средств ФНБ (то есть с учётом возвратов ранее вложенных средств) в разрешённые финансовые активы в рублях во II полугодии 2023 года — I полугодии 2024 года. Объём нетто-инвестирования средств ФНБ по итогам II полугодия 2023 года составил — 731₽ млрд (с учётом равномерного распределения на I полугодие 2024 года — 6,24 млрд ₽/день)

✔️ Конечно ещё стоит учитывать покупку/продажу валюты в рамках бюджетного правила (дополнительные нефтегазовые доходы формируются от цен на нефть выше $60). Минфин представил документ ОНБНиТТП, где в бюджете за 2024 год дополнительные НГД запланированы в размере — 1,8₽ трлн, это с учётом некоторых параметров, а именно цена на российскую нефть будет равняться — $71,3, а курс доллара — 90,1₽ (на сегодняшний день нефть — $64,7 и курс доллара 90,3₽).

📌 Именно дополнительные НГД вызывают сомнения, ибо уже на сегодняшний день нефть торгуется намного ниже прогноза, но допустим 1,8₽ трлн — это реалистичная цифра и будут покупать валюту весь 2024 год именно на эту сумму. Далее вопрос по инвестициям из ФНБ, нам известны данные только за полгода — 731₽ млрд, какая сумма инвестиций ожидает нас в I полугодии 2024 года можно только гадать, но допустим она будет сравнима с суммой I полугодия 2023 года — 288,4₽ млрд. Как итог зеркалировать придётся около 1₽ трлн инвестиций из ФНБ. Если подсчитать все покупки/продажи валюты (1,8₽ трлн - 1₽ трлн - 1,4₽ трлн = -600₽ млрд), то выходит, что регулятору за 2024 год придётся продать валюты на 600₽ млрд, что явно поддержит нашу национальную валюту.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Минфин РФ опубликовал результаты размещения средств ФНБ за октябрь 2023 г. В этом месяце регулятор сократил свои инвестиции втрое по сравнению с прошлым месяцем, проинвестировав около 42₽ млрд (сентябрь - 127₽ млрд, август - 223₽ млрд). По состоянию на 1 ноября 2023 г. объём ФНБ составил — 13,54₽ трлн или 9% ВВП (в сентябре — 13,65₽ трлн). Объём ликвидных активов Фонда (средства на банковских счетах в Банке России) составил — 6,94₽ трлн или 4,6% ВВП (в сентябре — 7,14₽ трлн). Объём фонда сокращается 2 месяц подряд, это несмотря на снижение инвестиций и профицит НГД (не надо продавать юани/золото), давайте разбираться почему.

Неликвидная часть активов ФНБ:

▪️ на депозитах в ВЭБ.РФ — 657,7₽ млрд (в сентябре —657₽ млрд). ВЭБ.РФ досрочно возвратил с депозитов часть средств Фонда, размещённых в 2016—2020 гг.,в целях финансирования проектов по приобретению вагонов московского метро (261,8₽ млн);

▪️ евробонды Украины — $3 млрд (прощаемся);

▪️ облигации, связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов – 940,4₽ млрд и $1,94 млрд (в сентябре — 918,4₽ млрд и $1,94 млрд);

▪️ привилегированные акции кредитных организаций — 329₽ млрд (ВТБ, РСХБ, ГПБ);

▪️ на субординированных депозитах в Газпромбанке — 38,4₽ млрд;

▪️ в обыкновенных акциях Сбербанка — 3,03₽ трлн (в сентябре — 2,94₽ трлн);

▪️ в обыкновенных акциях Аэрофлота — 97,8₽ млрд (в сентябре — 97,8₽ млрд);

▪️ в обыкновенных акциях ДОМ.РФ — 137₽ млрд;

▪️ в привилегированных акциях РЖД — 467₽ млрд;

▪️ в обыкновенные акции АО ГТЛК — 58,3₽ млрд;

▪️ в обыкновенные акции ВТБ – 147,2₽ млрд (в сентябре — 151,2₽ млрд);

▪️ в облигации НЛК-Финанс – 185,7₽ млрд (в сентябре — 167,5₽ млрд);

▪️ в облигации ВК – 60₽ млрд.

В октябре 2023 г. в ФБ поступили доходы от размещения средств Фонда:

🔹 ценные бумаги российских эмитентов, связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов — 509,3₽ млн;

🔹 депозиты в ВЭБ.РФ — 3,9₽ млрд;

🔹 облигации ВК – 897,6₽ млн;

🔹 облигации НЛК-Финанс – 128,6₽ млн.

Разбираемся с ликвидной/неликвидной частью ФНБ и инвестициями Минфина

🔥Сейчас НГД показывают профицит, а значит из ликвидной части ФНБ не надо изымать юани и золото. Но также и пополнение ФНБ не стоит ожидать, из-за волатильности валютного рынка ЦБ приостановил покупку иностранной валюты с 10 августа и до конца 2023 г. Произойдёт обмен между ЦБ и Минфином (ЦБ передаст валюту Минфину и она осядет в ФНБ, а Минфин передаст рублёвую сумму ЦБ). Как вы можете наблюдать в ликвидной части сокращается наличие €, именно их используют для инвестиций, но на сокращение объёма ФНБ повлиял значительный фактор:

▪️ Неликвидная часть выросла за счёт выросшей стоимости акций Сбербанка и новых инвестиций, ВТБ и Аэрофлота незначительно потеряли в своей цене. Напомню, что акции Сбербанка занимают почти половину неликвидной части;

▪️ А вот ликвидная, наоборот, сократилась. Рубль окреп, это повлияло на евро, юани и золото.

🔥В октябре потрачено на инвестиции — 42₽ млрд. В очередной раз в облигации НЛК-Финанс (дочка НСК, создана для страхования авиационных рисков и авиаперевозчиков в связи с санкциями) было вложено 18,7₽ млрд, далее 21 млрд достался Фону развития территорий для реконструкции и модернизации объектов инфраструктуры за счёт средств государственной корпорации. Из-за санкций авиаотрасль нуждается в особом участии государства, как мы можем наблюдать на протяжении долгих месяцев идёт её подпитка, вопрос только в том сможет ли вообще она существовать самостоятельно?

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Покупки (28.08-01.09)

• Газпром нефть – 5 акций

• Фонд Тинькофф IMOEX (TMOS) – 149 лотов

• Юань – 50 штук

• Гонконгский доллар – 200 штук

• Фонд Тинькофф Золото (TGLD) – 270 лотов

Регулярно каждую неделю набираю Газпром нефть несмотря на цену, планирую довести долю до 15% от портфеля акций, на сегодняшний день компания занимает 5,4%.

Юани и гонконгские доллары для приобретения китайских активов. В гонконгских долларах уже накопил необходимую сумму для приобретения некоторых компаний. На китайском рынке для меня интересны финансовый и нефтяной секторы. Первые покупки не за горами.

Золото в нестабильное время может стать хорошим активом для приобретения просевших дивидендных российских акций.

Ну а паи фонда TMOS беру на сдачу.

Регулярно, еженедельно, плюс минус на одну и ту же сумму приобретаю различные активы. Процесс скучный, но очень интересный)

Состояние портфеля (топ-6):

Всем хороших инвестиций, достижения своих целей.

Ставьте лайк, подписывайтесь на мой телеграм-канал, в котором я рассказываю о личных финансах и делюсь своим опытом инвестирования!

🛢 Мой расчёт в префах Сургутнефтегаза всегда был основан на $ "кубышке", как я думаю и у большинства частных инвесторов, которые хотели защитить себя от ослабления рубля, но оставаться в то же время в рублёвом активе (стоит признать, что основной бизнес компании, тоже весьма успешный и генерировал весомую прибыль). Но случились события начала 2022 года, когда риски $ "кубышки" воплотились в реальность и я перестал покупать данные акции, но весомая часть всё так же оставалась у меня на брокерском счёте (из-за санкций многие подумали, что "кубышка" и вовсе потеряна).

🛢 Когда развернулась ситуация с рекомендацией по дивидендам от совета директоров СНГ (многие ожидали, что по префам заплатят более 3₽ на акцию, но как итог — совет директоров СНГ рекомендовал 0,8₽ на каждый тип акций), то в моменте стоимость акций переваливала за 38₽, впоследствии цена опускалась ниже 30₽. На тот момент компания ещё не опубликовала финансовые результаты за 2022 год, добавляем сюда минимальную выплату по дивидендам и получаем волнение среди инвесторов, которые опять же переживали за сохранность $ "кубышки".

🛢 Всё же разрешилось, когда Сургутнефтегаз опубликовал финансовые результаты по РСБУ за 2022 год. Выручка подросла (2,3₽ трлн, 23,6% г/г), а вот чистая прибыль упала на значимые проценты (60,7₽ млрд, -88% г/г). По данным показателям есть объяснение и сохранность $ "кубышки" тоже подтвердилась:

▪️ Кубышка выросла до ~4,4₽ трлн (~4,15₽ трлн в прошлом году), 2,14₽ трлн оказалось в долгосрочной части, 2,17₽ в краткосрочной и ещё 103₽ млрд кэша (в прошлом году в долгосрочной было 2,77₽ трлн, а в краткосрочной 1,14₽ трлн, видно, что компания перекладывалась в другие валюты). Почему есть уверенность, что компания переложилась опять в валюту? Проценты к получению составили: ~167₽ млрд, а значит процентная ставка около 4%, это намёк на валютные вклады. У меня есть понимание, что скорее всего компания изначально переложилась в рубли, а потом уже выбрала дружественную валюту (юань), потому что убыток по курсовым разницам как бы намекает на это. Не надо сбрасывать со счётов и то, что Сургут мог оставить часть в рублях, всё же сейчас процентная ставка по вкладам интересная.

▪️ Сюрприз же с чистой прибылью связан с курсовой разницей и с обесцениванием активов. Первая статья принесла 327₽ млрд убытков (обмен кубышки по невыгодному курсу), вторая 361₽ млрд (в 2022 году начали действовать новые правила составления бухгалтерской отчётности).

▪️ Увеличилась нераспределённая прибыль до 5,6₽ трлн (+903₽ млрд за год). Вроде бы компания понесла убытки по двум статьям, а тут вырисовывается прибыль в 903₽ млрд. Произошла единовременная корректировка, в результате которой у компании на начало 2022 года стало на 998₽ млрд больше основных средств и на 903₽ млрд больше нераспределенной прибыли (это тоже всё благодаря новому составлению бух. отчётности).

📌 Как вы понимаете из-за таких результатов сложились такие минимальные выплаты по дивидендам. Необходимо учитывать, что уже в этом году переоценок не случиться и убытков тоже, а курс доллара к рублю, только подогревает аппетит инвесторов к данной акции. Если курс останется на текущем уровне, то дивиденды по итогам 2023 года могут быть выше 20% (опять же это предположение). Поэтому вчера мы с вами стали свидетелями того, как стоимость акции стала выше, чем на ожидании дивидендов за 2022 год — вот такой парадокс, друзья (запрыгнуть в акцию по 30₽, было приятно). Всё же дивидендная история в компании не закончена.

С уважением, Владислав Кофанов

Рекомендую подписаться на мой Телеграмм-канал, чтобы не пропустить публикации. В нем я рассказываю про экономику, финансы, свои инвестиции и анализирую различных эмитентов. Становись финансово грамотным.