Рекордный экспорт в Китай, долг и отрицательная расчетная стоимость акций — сложная ситуация для инвестора. Как разобраться в этих противоречивых сигналах? Эта статья будет полезна инвесторам, которые ценят не только рост выручки компании, но и финансовую устойчивость. Я помогу разобраться в противоречивых сигналах от «Русала» уже сегодня.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.

Как «Русал» адаптируется к новым вызовам.

«Русал» входит в число мировых лидеров по производству алюминия. Мощности компании огромны: она может выпускать 3,75 млн тонн алюминия и 7,77 млн тонн глинозема в год.

Сейчас «Русал» активно перестраивает свои процессы, подстраиваясь под изменения на мировом рынке. Главный точка для роста — это разворот основного канала поставок в страны Азии. Например, за восемь месяцев 2025 года Китай нарастил импорт российского алюминия на 64%. Это позволило компенсировать снижение продаж в Европу и США.

Параллельно с перестройкой логистики компания проводит масштабную модернизацию четырех своих заводов в Сибири. Чтобы сделать управление инвестициями более эффективным, в конце сентября 2025 года были созданы две отдельные компании: «Енисейский алюминиевый завод» в Красноярске и «Ангарский алюминиевый завод» в Братске. Только в первом полугодии 2025 года объем инвестиций в этот проект составил 707 млн долларов.

Для укрепления своей сырьевой базы «Русал» активно вкладывается так же и в зарубежные активы. Компания завершила первый этап покупки доли в индийском глиноземном заводе Pioneer и ранее приобрела долю в китайском производителе Hebei Wenfeng. Это позволит снизить зависимость от дорогостоящих закупок сырья на открытом рынке.

«Русал» действует в условиях, знакомых другим российским компаниям-лидерам, таким как «Норникель» или ВСМПО-Ависма. Запреты на поставки и высокие пошлины со стороны западных стран заставили перекраивать глобальные цепочки поставок цветных металлов.

Оценка стоимости «Русала» методом дисконтирования денежных потоков.

Для прогнозирования будущей стоимости компании мы используем метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Этот подход основывается на исторических данных и предполагаемых темпах роста.

За основу взяты квартальные отчеты РСБУ с 2022 года по второй квартал 2025 года включительно. Период прогнозирования составляет два года. Мы предполагаем консервативный годовой рост в 2,0%.

Ставки дисконтирования учитывают текущую стоимость денег. Использованы средневзвешенные ставки по данным Банка России на 08.09.2025: 12,65% в долларах и 15,46% в рублях.

Динамика ключевых финансовых показателей за указанный период наглядно представлена на диаграммах в прилагаемой галерее. Это позволяет отследить историческую траекторию развития компании.

Анализ диаграмм показывает резкий рост выручки и прибыли в 2025 году. Исторически выручка сохраняла стабильность в 2023-2024 гг.

Валовая прибыль повторяет динамику выручки. Прибыль от продаж демонстрирует устойчивую положительную динамику до скачка в 2025 году. Проценты к получению и уплате стабильно высоки, указывая на значительные заемные операции.

Ключевой особенностью являются экстремальные колебания прочих доходов и расходов, которые определяют итоговую чистую прибыль. Именно прочие операции, вероятно связанные с переоценкой активов и курсовыми разницами, были основным драйвером волатильности финансового результата.

В ближайшие 2 года основным драйвером показателей, помимо операционной деятельности, вероятно, останутся прочие доходы/расходы, а также динамика процентных ставок, влияющая на финансовые результаты компании.

Поскольку «Русал» является холдингом, анализ долевого вклада отдельных статей в выручку нецелесообразен. Мы переходим непосредственно к расчету стоимости на основе средних значений финансовых показателей.

Далее рассчитываем средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Безрисковая ставка принята на уровне доходности 30-летних гособлигаций США — 4,63%. Учтены премии за страновой риск (4,45%), риск вложений в акции (8,66%), низкую капитализацию (0,92%) и специфические риски компании (1,00%).

Рассчитанная WACC составила 22,61%. Этот показатель ниже среднего по отрасли (23,78%), что указывает на относительно меньшую стоимость привлечения капитала и может положительно повлиять на итоговую расчетную стоимость бизнеса. Для инвестора это сигнал о сравнительно умеренном уровне риска.

Расчет стоимости акций «Русала».

Мы смоделируем два сценария для оценки стоимости компании методом DCF. Этот метод суммирует все будущие денежные потоки и вычитает текущие долговые обязательства.

Сценарий 1: Консервативный рост
При годовом росте выручки на 2% расчетная стоимость одной акции составляет -21,39 руб. Это на 169% ниже рыночной цены. Отрицательное значение указывает на высокую долговую нагрузку. Текущих доходов может не хватить для полноценного обслуживания долга. Это сигнал для инвесторов тщательно оценить возможности компании.

Сценарий 2: Расчетный рост
При ожидаемом темпе роста 4,25% стоимость акции также показывает -21,39 руб. Разница с рынком сохраняется на уровне 169%. Оба сценария демонстрируют одинаковый результат из-за доминирующего влияния долга в расчетах. Компании необходимо наращивать операционную прибыль для улучшения показателей.

Лично я рассматриваю компанию для вложений только когда ее расчетная стоимость превышает обязательства. Пока этот баланс не достигнут, разумнее наблюдать за развитием ситуации.

Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Вывод: стоит ли инвестировать в «Русал»?

Мы начали с вопроса: что стоит за деятельностью «Русала» в условиях роста экспорта в Китай и отрицательной расчетной стоимости акций? Ответ прост: компания показывает высокую операционную эффективность и растущую прибыль, но пока не делится ею с акционерами. Все средства уходят на модернизацию и погашение долга. Инвестировать в «Русал» возможно имеет смысл, если вы верите в его долгосрочный рост после разворота на восток и завершения текущих инвестиций.

А вы бы купили «Русал» сейчас — ради будущего роста или всё же надеетесь на дивиденды?

Если вам было полезно — поставьте лайк и подпишитесь на мой блог в Telegram. Там я каждый день по будням разбираю реальные компании, считаю их стоимость. Уверен, вы найдёте там что-то ценное для своего портфеля!

Читайте также:

Почему я не куплю акции М.Видео, несмотря на ажиотаж.

Осторожно, Сегежа: почему Уоррен Баффетт бы ее обошел.

Инвестиции в Селигдар: за и против для частного инвестора.

💭 Анализируем текущее положение компании и ее инвестиционную привлекательность...

💰 Финансовая часть (1 п 2025)

📊 Объем произведенного алюминия сократился на 2%, продажа металла увеличилась на 22% благодаря использованию запасов. За счет роста цен на металл общая выручка достигла 7,52 млрд долларов, увеличившись на 32%. Однако себестоимость продукции поднялась почти на 40%, составив 6,11 млрд долларов. EBITDA оказалась ниже прошлогоднего уровня на 4,8%, достигнув отметки в 748 млн долларов, а рентабельность EBITDA упала до 10%. Несмотря на положительную динамику валовой прибыли (+7,7%), операционная прибыль резко снизилась на 42,7%.

💳 Результатом стало появление чистого убытка в размере 87 млн долларов, тогда как в прошлом году компания зафиксировала чистую прибыль в 565 млн долларов. Кроме того, повышение расходов и усиление национальной валюты привели к негативному свободному денежному потоку (-127 млн долларов). Вследствие этого чистый долг увеличился на 15%, достигнув суммы в 7,4 млрд долларов, а соотношение долгового бремени к EBITDA ухудшилось до 5,1х по сравнению с прошлым показателем в 4,3х.

✔️ Операционная часть (1 п 2025)

🏭 Заводы Русала значительно нарастили железнодорожный экспорт алюминия — на 26%, достигнув объема в 1,78 млн тонн. Общий объем перевозки алюминия с заводов компании вырос на 15% и составил 2,03 млн тонн. Однако внутренние российские поставки сократились почти на треть — до 250 тысяч тонн. Ранее российское предприятие Белая Калитва («Алюминий Металлург Рус») тоже занималось транспортировкой металла внутри страны.

⚠️ Несмотря на рост объемов поставок, большая часть предыдущего года характеризовалась снижением экспорта алюминия из-за введения новых ограничений. Весной 2024 года США и Великобритания наложили эмбарго на российский алюминий, медь и никель, изготовленные после апрельского запрета. Это усилило проблемы с внешними платежами и снизило объемы международных продаж цветных металлов.

⏯️ Компания начала испытания микрокремнезема в аграрной компании. Это удобрение частично заменит традиционные азотно-фосфорно-калийные удобрения. Эксперименты показали его эффективность в повышении стрессоустойчивости и продуктивности растений, а также способности аккумулировать влагу. Испытания проходят в Хакасии на 45 демо-полях. При успешном завершении будет начата сертификация.

🇮🇳 Русал завершил первую стадию сделки по приобретению 26% акций индийского завода Pioneer Aluminium Industries Limited за $243,75 млн. Ранее было объявлено о намерении приобрести до 50% долей в компании. Завод обладает проектной мощностью 1,5 тонны в год, сделка осуществляется поэтапно.

📌 Итог

🤷‍♂️ Компания продолжает сталкиваться с трудностями в поддержании достаточной рентабельности вследствие увеличения стоимости исходных материалов для изготовления алюминия. Санкционное послабление может вызвать сильную переоценку котировок, но это спекуляции, а не инвестиции. Фундаментально у компании проблемы, и текущие котировки отражают реальность: Русал не выглядит дешёвым для бизнеса с нестабильными финансовыми результатами и отсутствием дивидендных выплат.

🤔 Компания находится в состоянии балансирования между успехом и рисками, где успех во многом зависит от внешних факторов и способности менеджмента эффективно управлять текущей ситуацией.

🎯 ИнвестВзгляд: Идеи нет.

📊 Фундаментальный анализ: 🟰 Держать - нестабильные финансовые результаты вполне предсказуемы, но потенциал у компании при стабилизации геополитической напряженности достаточно высокий.

💣 Риски: ⛈️ Высокие - зависимость от рыночной конъюнктуры, неблагоприятные внешние условия и значительное увеличение долговой нагрузки делают риски крайне значительными.

💯 Ответ на поставленный вопрос: Решение о покупке лучше отложить до появления позитивных изменений.

👌 Не игнорируйте возможность поставить лайк!

$RUAL #RUAL #Русал #акции #инвестиции #финансы #риски #биржа #металлургия #алюминий #промышленность #санкции #развитие

💭 Рассмотрим ключевые финансовые показатели, операционные результаты и стратегические планы компании...

💰 Финансовая часть (за 2024 год)

📊 Выручка компании уменьшилась несущественно, опустившись с $ 12,2 млрд в 2023 году до $ 12,08 млрд в 2024-м. Однако значительно выросли другие финансовые показатели: чистая прибыль увеличилась почти втрое, достигнув $803 млн, скорректированная EBITDA удвоилась, поднявшись до $ 1,494 млрд, а прибыль до налогообложения возросла примерно в четыре раза, став равной $858 млн.

🗓️ Несмотря на улучшение показателей EBITDA, слабый свободный денежный поток обусловлен ростом инвестиционных расходов и увеличением кредитной нагрузки. Отмечается значительное снижение цен на сырье (глинозём), что положительно сказалось на финансовых показателях предприятия, тогда как цена на алюминий слегка повысилась, укрепляя финансовое состояние компании.

🇨🇳 Китайское рейтинговое агентство China Chengxin International Credit Rating (CCXI) присвоило РУСАЛу высший кредитный рейтинг AAA со стабильным прогнозом. Это подтверждает способность компании своевременно обслуживать долговые обязательства даже в условиях экономической нестабильности.

✔️ Операционная часть (1 п 2025)

🏭 Заводы Русала значительно нарастили железнодорожный экспорт алюминия — на 26%, достигнув объема в 1,78 миллиона тонн. Общий объем перевозки алюминия с заводов компании вырос на 15% и составил 2,03 миллиона тонн. Однако внутренние российские поставки сократились почти на треть — до 250 тысяч тонн. Ранее российское предприятие Белая Калитва («Алюминий Металлург Рус») тоже занималось транспортировкой металла внутри страны.

⚠️ Несмотря на рост объемов поставок, большая часть предыдущего года характеризовалась снижением экспорта алюминия из-за введения новых ограничений. Весной 2024 года США и Великобритания наложили эмбарго на российский алюминий, медь и никель, изготовленные после апрельского запрета. Это усилило проблемы с внешними платежами и снизило объемы международных продаж цветных металлов.

😎 Развитие

⏯️ Компания начала испытания микрокремнезема в аграрной компании. Это удобрение частично заменит традиционные азотно-фосфорно-калийные удобрения. Эксперименты показали его эффективность в повышении стрессоустойчивости и продуктивности растений, а также способности аккумулировать влагу. Испытания проходят в Хакасии на 45 демо-полях. При успешном завершении будет начата сертификация.

🤔 В планах приобрести до 50% акций индийского глиноземного завода Pioneer Aluminium Industries. Мощность завода — 1,5 млн тонн глинозема в год. Сделка пройдет в три этапа с общей стоимостью 244 млн долларов. После завершения сделки самообеспеченность глиноземом возрастет до более 90%, что повысит EBITDA на 20–25% в год.

💸 Дивиденды

📛 Компания приняла решение не выплачивать дивиденды ни за 2024 год, ни за первый квартал 2025 года. Такое решение является ожидаемой мерой.

📌 Итог

🤷‍♂️ Компания продолжает сталкиваться с трудностями в поддержании достаточной рентабельности вследствие увеличения стоимости исходных материалов для изготовления алюминия. Санкционное послабление может вызвать сильную переоценку котировок, но это спекуляции, а не инвестиции. Фундаментально у компании проблемы, и текущие котировки отражают реальность: Русал не выглядит дешёвым для бизнеса с нестабильными финансовыми результатами и отсутствием дивидендных выплат.

🎯 ИнвестВзгляд: Риски высоки - идеи сейчас нет.

💯 Ответ на поставленный вопрос: Компания находится в состоянии балансирования между успехом и рисками, где успех во многом зависит от внешних факторов и способности менеджмента эффективно управлять текущей ситуацией. Безусловно - это "крепкий орешек", а временные трудности испытывают компанию на прочность.

👇 Инвестируете в Русал?

$RUAL #RUAL #Русал #Стратегия #Развитие #Инвестиции #Риски #Акции #Металлургия #Алюминий #Финансы #Санкции #Бизнес