Мои комментарии по решению о ключевой ставке
Всем привет. В пятницу нас традиционно обагрила (причем судя по рынку прям буквально) своим светом снижение ключевой ставки на 0,5%.
Традиционно делюсь своим мнением о решении ЦБ. Тут в общем-то ничего нового нет, не зря же Заботкин еще в сентябре говорил о том, что серьезных корректировок в октябре не предполагаются. Серьезных и не было, но определенные “несерьезные” изменения все-таки произошли. И эти изменения рынку и не понравились.
Первое то, на что обратил внимание рынок так это то, что ЦБ РФ изменил прогноз по инфляции на 26 год с категоричного варианта 4% к концу 26г. до диапазона 4-5%. Как следствие ЦБ тут же повысил среднюю ставку в базовом сценарии с 12-14% до 13-15%. Т.е. вроде как страшилки из той области, что ставку в 17% оставят чуть ли не до апреля не подтвердились, но какое-то замедление в темпах снижения ставки все-таки подтвердились. Лично с моей точки зрения, если в каком-нибудь июле ставка будет, например, не 13%, а 14% сильно роли не играет.Ставки по депозитам в любом случае будут ниже на 2-3-4% от этих значений, и это будет не придел их снижения. Так что, баланс между доходностями рисковых и безрисковых активов будет играть в пользу именно рисковых. Да, пусть это произойдет несколько позже, но это произойдет. Более того, такой логикой буду вооружен не только лишь я, так что над многими инвестиционными решениями будет довлеть опасность опоздать входа в акции и соблазном сыграть на упреждение. Мы ждем достижения некоторого критического значения ключевой ставки, после которого на рынке по аналогии с цепной реакцией произойдет тотальная переоценка стоимостей активов. И произойдут действия на основании этой переоценки. От того, что это все не просто мысленный сценарий, нас огораживают слова Набиуллиной о том, что мы находимся в цикле снижения ставок. До этого данный термин применяли только участники рынка, был лишь мнением. Крайнее заседание является первым, где об этом было об этом заявлено официально. Да, ЦБ допускает паузы, но вероятности, например, повышения ставки теперь практически нулевые.
Далее рынку не понравилось то, что ЦБ “преуменьшил” дефляционное влияние текущей структуры бюджета. Причем, лично у меня сложилось ощущение того, что рынок здесь прочитал то, что приуменьшение произошло у бюджетов на след. трехлетку, которые с уже повышенным НДС. Это не так, ЦБ к бюджетам будущих периодов претензий не озвучил. Вообще с этим НДС в целом получается какая-то ерунда. Рынок прайсит это как нечто негативное для смягчения ДКП, причем споря по этому поводу с самим ЦБ! С тем, кто и будет оценивать его влияние и принимать решение, ну не маразм ли!? Постоянно на рынке ходят толки о том, как это краткосрочно увеличит инфляцию, но при этом абсолютно не закладывает среднесрочное охлаждение инфляции. И почему-то на рынке верят то, что ЦБ испугает это краткосрочное повышение инфляции. Вот скажите мне: как ЦБ, сам заявляющий то, что 1) краткосрочное повышение НДС — это к росту инфляции, причем УЖЕ оценённому в 0,8%, 2) активно взаимодействующий с Минфином по планированию бюджета, судя уже по озвученным публичным комментариям, как со стороны Минфина, так и со стороны ЦБ, 3) НО В СРЕДНЕСРОЧНОЙ ПЕРСПЕТИВЕ это в его картине мира ДЕФЛЯЦИОННЫЙ фактор, 4) и к концу года с УЧЕТОМ всех краткосрочных/среднесрочных влияний НДС составил нам инфляцию 4-5%, родит в себе некий какой-то страх от НДС? Вот чему он тут должен перепужаться? Он весь сценарий уже себе нарисовал, нарисовал с учетом влияния НДС еще в сентябре, далее будет только мониторить его исполнение в заданных рамках. Так о каких угрозах нам вещают там всякие УК Первая или Альфы? А что же они нам не рассказывают про риски укрепления рубля в таком случае, от не запланированного неснижения ставки? И как этот потенциально тогда, если смотреть им в рот, вероятный фактор должен будет сыграть на стоимости импорта в сторону его снижения и, соответственно, и вклада в снижении общего уровня цен? А, ребята, ау, где-же вы с такими прогнозами, что молчите? Не вижу как-то в этом сценарии большей высасаности из пальца по сравнению с вашим.
Кстати, шаг в 0,5% (который я ошибочно считал, как маловероятный) продиктован именно как реакция на краткосрочный рост цен от повышения НДС. Вот вам и страшнющий НДС. Конечно, для ИП и мелких ООО это крайне негативный фактор, но я покупаю акции, а не занимаюсь исполнением обязанностей МинЭка. А акции мелких фирм, на которых все это лежит с большими последствиями, я не пока как-то не решаюсь покупать.
А теперь перейдем к конфеткам. Повышение прогноза на 2026 год связано с действием разовых проинфляционных факторов. Устойчивая инфляция достигнет 4% во втором полугодии 2026 года. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели. Это цитата, если что. А не цитатой будет то, что раз факторы разовые, их влияние может быть также пересмотрено, в том числе и вниз. Т.е. среднюю ставку 13-15% по году не будут тянуть принципиально, если сложатся обстоятельства в виде утраты их влияние на экономику. В связи с этим, я, конечно, снижаю оцениваемую вероятность увидеть к концу 26 г. ставку ниже 10%, но вероятность тем не менее сохраняется. Далее ЦБ продолжает фиксировать замедление инфляции, причем с поправкой на сезонность. Т.е., закономерный рост инфляции, который будет в конце года из-за сезонных факторов, будет преподносится общественности всякими недалеким (или, наоборот, чрезвычайно погруженными в свои шкурные интересы) “экспертами” как крах политики ЦБ, на сам ЦБ влияние не окажет от слова “совсем”. И, соответственно, никаких угроз эти “крахи” на решение по ставке не окажут. И это при том, что наблюдается, например, весь этот цирк с ценами на топливо. Неизменные инфляционные ожидания, которые были оценены как скорее как положительный момент, также дают дополнительную уверенность тому, что излишнюю осторожность ЦБ использовать не будет. Отмечает все еще перегретость рынка труда, но и там ЦБ уже фиксирует сигналы на охлаждение. Годовая инфляция, по оценке на 20 октября, составила 8,2% и по итогам 2025 года ожидается в диапазоне 6,5–7,0%. И это в базовом сценарии ЦБ является хорошим показателем для текущего года. Некто могут говорить все, что угодно об неудаче проводимой политики ЦБ по обузданию инфляции, но данные показывают то, что причин незапланированно жестить у ЦБ нет.
Еще кое-что из главного экономика, по оценкам ЦБ, В ПЕРВОМ ПОЛУГОДИИ СЛЕДУЮЩЕГО ГОДА ВЫЙДЕТ ИЗ СОСТОЯНИЯ ПЕРЕГРЕВА. С учетом ее фактической динамики снижен прогноз по росту ВВП на этот год до 0,5–1%. В следующие годы рост ВВП ускорится. Т.е. появились новые конкретные временные ориентиры, причем ориентиры по очень важной для ЦБ метрике и крайне комплексной. Понятно в экономике нет такого формального термина как “перегретость”. Но в том комплекс конкретных показателей, который объединил ЦБ под эти понятием, оценить возможно и, соответственно, как пазлы в мозаике сложить общее понимание под тем, что подразумевает эта “перегретость”. Так вот то, что бы она там и не подразумевала, ей назначили срок к середине следующего года. Т.е. заседания 19 июня и 24 июля будут “мегаопорными”. От результатов по борьбе с инфляцией мы все и будем танцевать. До этого заседания таких конкретных сроков не было. Были сроки начала снижения ставки летом, причем не озвученные прямо, а через дедукцию вычисляемую. А теперь мы имеем ориентиры к тому, когда потенциально политика резком сменится с жесткой ДКП на нейтральную. Сработают или не сработают прогнозы ЦБ – это уже другой вопрос. Но мы уже знаем, где будут расставлены ловушки всеми охотниками в этом лесу, а это уже не мало. Если планы ЦБ исполнятся, мне видится следующая картина: в первую половину года мы будет наблюдать острожные снижения ставки, возможно в перемешку с паузами, что будет крайне не удовлетворять рынок. Но с лета все пойдет крайне динамичнее, шортисты только и будут успевать удивляться скорости перетекания их денег с депозитов в пользу покупателей.
P.S. Если вам интересен я как автор, подписываетесь на мой телеграм-канал: https://t.me/blog_arttech
