💬 Выручка: II кв. 332,5₽ млрд (+33% г/г), I п. 639₽ млрд (+34% г/г)
💬 Скоррект. EBITDA: II кв. 66₽ млрд (+39% г/г), I п. 114,9₽ млрд (+35% г/г)
💬 Скоррект. чистая прибыль: II кв. 30,4₽ млрд (+34% г/г), I п. 43,2₽ млрд (-2% г/г)

📱 Сегмент поиск и портал остаётся основным добытчиком прибыли для компании, EBITDA — 58,9₽ млрд (+12% г/г). Рентабельность скоррект. показателя EBITDA увеличилась до 51,1% (+0,4 п.п. г/г). По сути рост случился на инфляционные цифры, происходит это из-за высокой ключевой ставки и жёсткой ДКП, компании в первую очередь сокращают рекламные бюджеты.

📱 Объединённый сегмент: райдтех, электронная коммерция и доставка. Объединение произошло, чтобы скрыть убыточность электронной коммерции и доставки, ранее Яндекс не раскрывал полноценно этот сегмент, а представлял общую EBITDу. Направление райдтеха (такси, самокаты и каршеринг) тянет всех наверх — EBITDA: 25,1₽ млрд (+25% г/г), а вот электронная коммерция (маркет, лавка и еда) — EBITDA: -11,4₽ млрд (+8% г/г) и доставка убыточны уже на протяжении долгого периода — EBITDA: -1₽ млрд (+34% г/г). Стоит признать, что убытки в электронной коммерции снизились относительно прошлого квартала.

📱 Сегмент плюс и развлекательные сервисы больше года, как безубыточен, EBITDA: 2,5₽ млрд (год назад +0,3₽ млрд). Рост обусловлен увеличением на 51% год к году доходов от продаж подписки Яндекс Плюс и среднего дохода на пользователя, а также благодаря оптимизации маркетинговых и операционных расходов.

📱 Сегмент сервисы и объявления убыточен, EBITDA: -0,8₽ млрд (-22% г/г), это связано с динамикой продаж Авто.ру на фоне продолжающегося спада на рынке автомобилей, у Путешествий, наоборот, рост маржинальности.

📱 Сегмент прочие бизнес юниты и инициативы убыточен — EBITDA: -8,2₽ млрд (-42% г/г), но выручка данного сегмента выросла в 2 раза по сравнению с 2024 г., а убыток по EBITDa сократился в 2,5 раза по сравнению с прошлым кварталом (начиная с 2022 г. убыток рос двойными темпами, если раньше он был по ~3₽ млрд в кв., в 2024 г. +10₽ млрд, то в IV кв. 2024 г. и уже в I кв. 2025 г. 20₽ млрд). Облако, ИИ и станции Алисы начали приносить свои плоды, тот же финтех (Яндекс Банк) растёт трёхкратными темпами в выручке.

📱 Чистая прибыль за II кв. 2025 г. составила 16,2₽ млрд (год назад убыток в 31,8₽ млрд), но её корректируют на вознаграждение на основе акций сотрудникам (+11,5₽ млрд), курсовые разницы (+3,1₽ млрд) и налоговый эффект (-0,4₽ млрд). Стоит отметить, что расходы по вознаграждению сотрудников сокращаются, как от квартала к кварталу (I кв. — 16,5₽ млрд), так и от года к году (I п. — 28₽ млрд, -47% г/г). Но всё же удивляет, то, что 31 июля СД должен был рекомендовать 80₽ в виде дивидендов за I п. 2025 г., на это потратят ~30₽ млрд (почти столько же, сколько и на вознаграждение), а ещё у компании есть дебютные облигации на 40₽ млрд, ставка купона: КС+1,7% (сокращение долговой нагрузки не витает в воздухе?).

📱 OCF незначительно сократился до 50,7₽ млрд (-2,9% г/г), слова благодарности Яндекс Банку (клиентские депозиты 39,3₽ млрд vs. 24,2₽ млрд годом ранее), CAPEX 23,1₽ млрд (+2,7% г/г), как итог FCF составил 23,6₽ млрд (-10,3% г/г). Деньги на выплату дивидендов у компании почти имеются (FCF I п. — 26,1₽ млрд).

📌 Менеджмент сохраняет свой прогноз по скоррект. EBITDA в 2025 г. составит не менее 250₽ млрд, но проблема в том, что большая часть уйдёт на вознаграждения, инвестиции и обслуживание долга (долг составляет 249,7₽ млрд, % расходы увеличились более, чем в 2 раза — 16,2₽ млрд), поэтому ожидать сверх дивидендов в будущем не стоит.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🔔 По данным Росстата, за период с 22 по 28 июля ИПЦ снизился на -0,05% (прошлые недели — -0,05%, 0,02%), с начала месяца 0,71%, с начала года — 4,51% (годовая — 9,02%). В июле 2024 г. инфляция составила 1,14%, при сегодняшней динамике мы выйдем на 1/2 данных цифр (снижение инфляции связано с плодоовощной продукцией), так же впервые с 2022 г. случились 2 подряд дефляционные недели. Стоит отметить, что Центробанк снизил прогноз инфляции на этот год до 6-7% (было 7-8%) и среднего значения ставки до конца года до 16,3-18% (это значит, что ставку до конца года могут оставить без изменений или снизить до 14%, разброс интересный, но с учётом дефляционных недель вполне правдоподобный).

🔔 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 6 месяцев составил 3,694₽ трлн или 1,7% ВВП, даже при новых правках бюджета в запасе всего 98₽ млрд для трат. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 29 июля потрачено 3,4₽ трлн, при доходах в 1,1₽ трлн.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в июне основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 91,9 млрд (май — 48,6₽ млрд), физические лица нарастили свои покупки — 35,4₽ млрд (май — 21,5₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 175,2₽ млрд (хорошая фиксация прибыли на ожидании снижения ставки, в мае — 126,7₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали так же СЗКО выкупив 67,2% от выпусков. В июне участники повысили активность на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ вырос по сравнению с маем с 27,91₽ млрд до 48,32₽ млрд.

✔️ Доходность большинства выпусков опустилась к 13,9% (ОФЗ 26238 торгуется по 59,55% от номинала с доходностью 13,72%, вот вам и "безрисковый" актив). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во III декаде июля она составила 16,444% снизившись (годичные ОФЗ дают доходность выше 14,7%). То есть, рынок ОФЗ и банки закладывают дальнейшее снижение ставки (прогноз ЦБ среднего значения ставки это подтверждает).

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26246 (погашение в 2036 г.)
▪️ Классика ОФЗ — 26228 (погашение в 2030 г.)

Спрос в 26246 составил 226,1₽ млрд, выручка — 174,2₽ млрд (средневзвешенная цена — 89,67%, доходность — 14,36%, интересно, что объём предложения составил 328,3₽ млрд). Спрос в 26228 составил 45,9₽ млрд, выручка — 25₽ млрд (средневзвешенная цена — 80,97%, доходность — 13,65%). Минфин заработал за этот аукцион 199,2₽ млрд (в прошлый — 93,4₽ млрд). Согласно плану Минфина на III кв. 2025 г. необходимо разместить 1,5₽ трлн, с учётом снижения ключевой ставки и смягчения ДКП, увеличение займа по сравнению с прошлым кварталом понятно (1,3₽ трлн), пока есть спрос необходимо занимать больше (разместили 719,4₽ млрд, осталось 8 недель).

📌 Проблема состоит в том, что при таких тратах бюджета занимать в ОФЗ необходимо больше (III кв. это доказывает), ибо курс ₽ крепок, а нефть ходит в диапазоне 55-60$ за баррель (займ через ОФЗ по сути эмиссия денег, т.к. кредит банков = рост М2, опять же раскрутка инфляции). Опять же ликвидности банкам не хватает, очередной недельный аукцион РЕПО это показал (в июле банки привлекли 5,6₽ трлн, отдали 3,4₽ трлн, причём на последнем аукционе спрос был в 4₽ трлн, ликвидности банкам не хватает).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

💳 По данным ЦБ, в июне 2025 г. прибыль банков составила 392₽ млрд (+53,7% г/г, в мае — 296₽ млрд), по сравнению с прошлым годом есть ощутимое увеличение — 255₽ млрд в июне 2024 г. Также отмечаю, что доходность на капитал в мае увеличилась с 18,9 до 24,5%. Теперь приступим к интересным фактам из отчёта:

🟣 Основная прибыль (состоит из ЧПД, ЧКД, операционных расходов и чистого доформирования резервов) увеличилась до 323₽ млрд (в мае 277₽ млрд) за счёт разового восстановления крупных резервов по прочим требованиям. Помимо этого, на увеличение чистой прибыли по сравнению с маем повлиял рост положительной переоценки ОФЗ на 30₽ млрд и дивидендов от дочерних финансовых компаний на 22₽ млрд (рост в 2 раза).

🟣 За первое полугодие банки заработали 1,7₽ трлн чистой прибыли, что соответствует прошлогодним заработкам. Банкам удаётся поддерживать широкую маржу в условиях жёстких ДКУ, несмотря на заметный рост отчислений в резервы из-за постепенного вызревания розничного портфеля.

🟣Балансовый капитал увеличился на 457₽ млрд (+2,4% м/м), прирост больше, чем в чистой прибыли сектора. Главным образом повлияла положительная переоценка ценных бумаг — 249₽ млрд, из-за роста индекса ОФЗ в ожидании снижения ключевой ставки (в июле ставку снизили).

Данные изменения видны по отчёту:

🏦 Отчёт Сбербанка за июнь: расходы на резервы и переоценка кредитов за июнь неистово растут -70,8₽ млрд (годом ранее -14,8₽ млрд), в РПБУ учитывается валютная переоценка в резервах, поэтому резервирование приходится высчитывать (по моим подсчётам переоценка принесла +15,6₽ млрд, а резервирование составило -86,4₽ млрд). Достаточность капитала составляет 14% (+0,4% м/м), случилась переоценка облигаций (+117,3₽ млрд) из-за роста RGBI. Портфель жилищных кредитов вырос на 0,9% за месяц (в мае +0,9%), банк выдал 200₽ млрд ипотечных кредитов (-51,8% г/г, в мае 190₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 1,9% за месяц (в мае -1,9%), данных по выдаче не раскрыли. Корп. кредитный портфель увеличился на 0,4% без учёта валютной переоценки за месяц (в мае +0,9%), корпоративным клиентам было выдано 1,9₽ трлн кредитов (-9,5% г/г, в мае 1,6₽ трлн, рост от месяца к месяцу связан с перекредитованием). Вклад же Сбера в общую банковскую прибыль в июне составил 36,7%.

🏦 Отчёт ВТБ за май: Расходы на содержание персонала и админ. расходы — 42,4₽ млрд (+12,8% г/г), если в прошлом году влияло на увеличение расходов присоединение РНКБ, то теперь Почта Банка. Отчисления в резервы составили 22,9₽ млрд (+36,3% г/г), низкая база прошлого года по отчислению в резервы перед глазами. Общая достаточность капитала увеличилась за месяц с 9,5 до 9,9% (min допустимое значение с учётом надбавок — 9,25%), на балансе банков достаточное кол-во ОФЗ, а индекс RGBI вырос в мае, плюс в мае банк привлёк суборд на 93₽ млрд из ФНБ, но суборды не решают проблему с базовым капиталом. Мы уже знаем, что акционеры утвердили дивиденд за 2024 г. в размере 25,58₽ на одну акцию (275,75₽ млрд), с выплатой дивиденда достаточность капитала просядет, поэтому допэмиссия необходима (поговаривают о 100₽ млрд — max кол-во акций до пересечения порога у гос-ва в 50%, это если покупать будут по 80₽ за акцию, говорили, что цена выкупа будет близка к рыночной, тогда акции уже очистятся от дивиденда).

📌 Регулятор добился охлаждения розничного кредитования и корпоративного, но это давит на основной доход банков. В июне на помощь пришло восстановление резервов, дивиденды и рост ОФЗ, укрепление же ₽ не даёт заработать на курсовых разницах. Всё же я считаю, что банкам будет сложно повторить цифры 2024 г. по чистой прибыли в 2025 г.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🔔 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 6 месяцев составил 3,694₽ трлн или 1,7% ВВП, даже при новых правках бюджета в запасе всего 98₽ млрд для трат. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 23 июля потрачено 2,9₽ трлн, при доходах в 500₽ млрд.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в июне основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 91,9 млрд (май — 48,6₽ млрд), физические лица нарастили свои покупки — 35,4₽ млрд (май — 21,5₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 175,2₽ млрд (хорошая фиксация прибыли на ожидании снижения ставки, в мае — 126,7₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали так же СЗКО выкупив 67,2% от выпусков. В июне участники повысили активность на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ вырос по сравнению с маем с 27,91₽ млрд до 48,32₽ млрд.

✔️ Доходность большинства выпусков опустилась к 13,9% (ОФЗ 26238 торгуется по 59,74% от номинала с доходностью 13,67%, вот вам и "безрисковый" актив). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во I декаде июля она составила 17,913% снизившись (всего за 7 месяцев доходность на вкладах снизилась на ~4,5%, годичные ОФЗ дают доходность выше 14,8%). То есть, рынок ОФЗ закладывает дальнейшее снижение ставки (прогноз ЦБ среднего значения ставки это подтверждает).

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26221 (погашение в 2033 г.)
▪️ Классика ОФЗ — 26247 (погашение в 2039 г.)

Спрос в 26221 составил 32,7₽ млрд, выручка — 18,9₽ млрд (средневзвешенная цена — 71,97%, доходность — 14,18%). Спрос в 26247 составил 126,1₽ млрд, выручка — 74,5₽ млрд (средневзвешенная цена — 89,47%, доходность — 14,47%, интересно, что объём предложения составил 348,5₽ млрд). Минфин заработал за этот аукцион 93,4₽ млрд (заработок на уровне, но уже нет такого ажиотажа, всему виной падение доходности, в прошлый — 178,9₽ млрд). Согласно плану Минфина на III кв. 2025 г. необходимо разместить 1,5₽ трлн, с учётом снижения ключевой ставки и смягчения ДКП в будущем, увеличение займа по сравнению с прошлым кварталом понятно (1,3₽ трлн), пока есть спрос необходимо занимать больше (разместили 503,6₽ млрд, осталось 9 недель).

📌 Проблема состоит в том, что при таких тратах бюджета занимать в ОФЗ необходимо больше (III кв. это доказывает), ибо курс ₽ крепок, а нефть ходит в диапазоне 55-60$ за баррель (займ через ОФЗ по сути эмиссия денег, т.к. кредит банков = рост М2, опять же раскрутка инфляции). Опять же ликвидности банкам не хватает, очередной недельный аукцион РЕПО это показал (в июне банки привлекли 3,4₽ трлн, отдали 2,7₽ трлн, ликвидности банкам не хватает).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🔔 По данным Росстата, за период с 8 по 14 июля ИПЦ вырос на 0,02% (прошлые недели — 0,079%, 0,07%), с начала месяца 0,81%, с начала года — 4,60% (годовая — 9,34%). В июле 2024 г. инфляция составила 1,14%, при сегодняшней динамике мы навряд ли повторим данные цифры, а это большой позитив для ЦБ. Также опрос инФОМ в июле показал, что ожидаемая инфляция осталась без изменений 13% (повлияли тарифы), а наблюдаемая снизилась с 15,7% до 15% (самое низкое значение начиная с сентября 2024 г.). Глава ЦБ отметила, что замедление инфляции в России проходит быстрее, чем ожидал ЦБ, но текущий уровень инфляции остаётся выше цели.

🔔 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 6 месяцев составил 3,694₽ трлн или 1,7% ВВП, даже при новых правках бюджета в запасе всего 98₽ млрд для трат. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 16 июля потрачено 2,1₽ трлн, при доходах в 500₽ млрд.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в июне основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 91,9 млрд (май — 48,6₽ млрд), физические лица нарастили свои покупки — 35,4₽ млрд (май — 21,5₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 175,2₽ млрд (хорошая фиксация прибыли на ожидании снижения ставки, в мае — 126,7₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали так же СЗКО выкупив 67,2% от выпусков. В июне участники повысили активность на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ вырос по сравнению с маем с 27,91₽ млрд до 48,32₽ млрд.

✔️ Доходность большинства выпусков опустилась к 14% (ОФЗ 26238 торгуется по 58,79% от номинала с доходностью 13,9%, вот вам и "безрисковый" актив). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во I декаде июля она составила 17,913% снизившись (всего за 7 месяцев доходность на вкладах снизилась на ~4,5%, годичные ОФЗ дают доходность выше 14,2%). То есть, рынок ОФЗ и банки продолжают закладывать, что снижение КС будет и в июле, но уже на 2-3%.

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26245 (погашение в 2035 г.)
▪️ Классика ОФЗ — 26238 (погашение в 2041 г.)

Спрос в 26245 составил 209,7₽ млрд, выручка — 170,3₽ млрд (средневзвешенная цена — 88,57%, доходность — 14,64%). Спрос в 26238 составил 29,5₽ млрд, выручка — 8,6₽ млрд (средневзвешенная цена — 57,96%, доходность — 14,10%). Минфин заработал за этот аукцион 178,9₽ млрд (в прошлый — 83,6₽ млрд). Согласно плану Минфина на III кв. 2025 г. необходимо разместить 1,5₽ трлн, с учётом снижения ключевой ставки и смягчения ДКП в будущем, увеличение займа по сравнению с прошлым кварталом понятно (1,3₽ трлн), пока есть спрос необходимо занимать больше (разместили 396,6₽ млрд, осталось 10 недель).

📌 Проблема состоит в том, что при таких тратах бюджета занимать в ОФЗ необходимо больше (III кв. это доказывает), ибо курс ₽ крепок, а скачок нефти из-за конфликта Ирана и Израиля иссяк (займ через ОФЗ по сути эмиссия денег, т.к. кредит банков = рост М2, опять же раскрутка инфляции). Опять же ликвидности банкам не хватает, очередной недельный аукцион РЕПО это показал (в июне банки привлекли 2,7₽ трлн, отдали 2₽ трлн, ликвидности банкам не хватает).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor