Банк России представил четыре сценария макроэкономического развития и денежно-кредитной политики в 2026-2028 годах.

В зависимости от сценария, который будет реализован, нас с вами ждёт разный уровень ключевой ставки. В базовом сценарии ЦБ надеется, что ставка снизится до конца года до 12-13%, а это надо сказать немало с текущих 18%.

Как, мы видим, практически во всех сценариях регулятор ожидает снижения ключевой ставки. Что делать инвесторам в этом случае и какие инструменты наиболее актуальны на текущий момент, рассматриваю в тг канале.

Краткое описание сценариев

1️⃣ Базовый сценарий

Условия: Мировая экономика растет низкими темпами. Постепенное снижение ставок и ослабление инфляционного давления в мире. Без резкого ухудшения геополитики.

Последствия: Мировые центральные банки смягчают денежно-кредитную политику.

2️⃣ Проинфляционный сценарий

Условия: Ужесточение санкций, снижение цен на нефть. Отечественное производство растет медленнее.

Последствия: Государство увеличивает льготное кредитование и протекционизм. Предложение не успевает за спросом. Инфляция оказывается выше, чем в базовом прогнозе.

3️⃣Рисковый сценарий

Условия: Резкое ухудшение внешней конъюнктуры: эскалация торговых войн и мировой финансовый кризис (сравнимый с 2007-2008 гг.). Пик кризиса ожидается во II половине 2026 года.

Последствия: Наиболее негативный вариант для инфляции — ее резкий рост до 18-20% в 2027 году.

4️⃣ Дезинфляционный сценарий

Условия: Предложение в экономике расширяется быстрее, чем в базовом сценарии, инвестиции растут высокими темпами.

Последствия: Расширенное предложение покрывает спрос, рост зарплат не вызывает инфляции. Ключевая ставка снижается быстрее.

🟢 Актуальные инструменты для инвестирования можно посмотреть тут.

Ещё интересные статьи:

• Снова будем богатеть?: чем порадуют компании инвесторов этой осенью

• Нашла новый выпуск облигаций с доходностью до 17,5% и высоким рейтингом: сохраняем высокую доходность надолго

• Бегство из фондов продолжается: инвесторы меняют свои предпочтения

• Долг в 1 трлн рублей: стоит ли покупать акции «Магнита» после провального отчета?

не инвестиционная рекомендация

Если полезно, ставьте ❤️ Также предлагаю подписаться на этот блог.

Подписывайтесь на мой телеграм канал, в нем:

— делаю обзоры на ценные бумаги и облигации;
— делаю подборки ТОП инструментов по перспективам роста, по дивидендам;
— делаю разборы отчетности компаний и их перспектив;
— по выходным разбираем кейсы, которые помогут понять, как эффективнее управлять своим портфелем;
— публикую график важных для инвестора события перед началом новой недели.

⛽️ ЛУКОЙЛ опубликовал финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2025 г. Ожидаемо I п. для эмитента получилось слабым, конечно, это повлияло на фин. результаты компании, но менеджмент сделал пару прекрасных действий за это полугодие:

🛢️ Выручка: 3,6₽ трлн (-16,9% г/г)
🛢️ EBITDA: 606,2₽ млрд (-38,4% г/г)
🛢️ Чистая прибыль: 288,6₽ млрд (-51,2% г/г)

⬇️ Компания не предоставила операционных данных, но мы знаем, что РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, поэтому в 2025 г., начиная с I кв. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но со II кв. РФ уже начала наращивать добычу. По данным ОПЕК в июне РФ добыла нефти — 9,025 млн б/с (+41 тыс. б/с м/м). Проблема была сформирована в укреплении ₽ (средний курс $ за I п. 2025 г. — 86,9₽ vs. средний курс $ за I п. 2024 г. — 90,5₽) и снижении цены на Urals (средняя цена Urals в I п. 2025 г. — 59,2$, в I п. 2024 г. — 69,1$). Что же насчёт нефтепродуктов, то я разбирал полугодовой отчёт по НГД, демпферные выплаты за I п. 2025 г. составили 547 млрд (-44,5% г/г), катастрофическое падение по сравнению с 2024 г.

⬇️ Теперь вы должны понять, почему просела выручка. Проблема остаётся в затратах и прочих расходах — 3,3₽ млрд (-10,5% г/г, темпы сокращения меньше, чем в выручке), стоит выделить несколько статей: админ. расходы — 277,9₽ млрд (+79,3% г/г) и НДПИ/НДД/ЭП — 898,2₽ трлн (-7,7% г/г). Как итог, опер. прибыль ополовинилась — 344,7₽ млрд (-50,3% г/г).

⬇️ Снижение прибыли связано с разницей в финансовых доходах/расходах — 38,8₽ млрд (-5% г/г, денежная позиция значительно сократилась). Неожиданно курсовые разницы принесли прибыль — 2,2₽ млрд (годом ранее убыток в -45,5₽ млрд), повлияли валютные долги, а как мы знаем ₽ укрепился, но главное это сокращение денежной позиции (большая часть кубышки была в валюте, её сократили).

⬇️ Кэш на счетах составляет 488,2₽ млрд (на конец 2024 г. — 1,42₽ трлн), сокращение связано с выплатой дивидендов и выкупом увесистого пакета акций на 654₽ млрд (90,7 млн акций по 7209₽ за акцию). Такой пакет акций сложно купить с рынка (при том, что видимых объёмов не было), поэтому покупка осуществлялась вне рынка (скорее всего Федун получил солидную пенсию). Главное, что компания погасит квазиказначейские акции не превышающие 76 млн (30 млн оставлены под мотивацию сотрудникам), а при расчёте FCF не будут учитывать расходы на приобретение данного пакета (плюс при расчёте дивидендов можно будет уже вычитать эти 76 млн акций). Долг снизился до 344,7₽ млрд (на конец 2024 г. — 380₽ млрд).

⬇️ OCF снизился до 711,6₽ млрд (-9% г/г, сократить разрыв помог оборотный капитал: рассчитались по дебиторке и распродали запасы), с учётом CAPEXa — 386,6₽ млрд (+18,3% г/г), то скорректированный FCF составил 286₽ млрд (-28,2% г/г). Согласно див. политике компании на дивиденды направляют 100% FCF, это значит, что FCF хватает на выплату 463₽ на акцию.

⬇️ Компания должна нерезидентам 300₽ млрд дивидендов (средства зависли из-за санкций), пока они формируют часть денежной позиции (лишившись этой суммы, чистый долг будет уже положительным) и приносят нехилые %, но по идее спустя 3 года они будут не востребованы и вернуться в компанию.

📌 В августе восьмёрка стран ОПЕК+ увеличили квоты на добычу в сентябре, Россия в сентябре сможет добывать 9,45 млн б/с. Цена Urals держится у 60$ за баррель, а ₽ не сильно ослаб (сейчас где-то 80₽ за $). Проблема кроется в сокращении кубышки, она прохудилось на 2/3, а % доходы во II п. значительно просядут, да можно оперировать, что опер. результаты III кв. будут лучше, чем во II кв., но этого мало. Положительная сторона это гашение квазиказначейских акций, из-за этого потенциал акции вырос на 10%, так же увеличивается дивидендная выплата (дивидендный аристократ), не забываем про инвестиционные доли в компаниях (Яндекс и ЭЛ5-Энерго).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Оператор АЗС представил отчет за H1 25:

📍 Выручка 107 b₽ (+30% г/г)

📍 EBITDA 10,6 b₽ (+49% г/г)

📍 Чистая прибыль 3,2 b₽ (+45% г/г)

Большая часть выручки – оптовые продажи с низкой рентабельностью (8% по EBITDA). В сравнении с прошлым годом доля розницы вообще не увеличилась. Основной фактор здесь – повышение топливных цен. Развитие сети АЗС идет очень медленно, буквально по паре заправок за полугодие.

Сильные темпы роста связываем с операционным рычагом. У компании слабая эффективность, и небольшое ускорение в росте выручки способно увеличить прибыль на сотни млн руб. Но опять бросается в глаза разница с FCF, который традиционно в минусе, на этот раз на 6.7 млрд.

👀 Если смотреть на капзатраты, то они больше не стали. Куда тогда уходят займы? Ведь долг с начала года вырос на 60%.

Но пока займы идут в основном на рефинанс старых долгов и выплату дивидендов. Настораживает рост запасов нефтепродуктов сразу на 7 b₽. Возможно, готовились к высокому сезону и сейчас продадут их по более высокой цене. Но в моменте денежные потоки становятся слабыми, и ими еще сложнее рассчитываться по набранным долгам.

☝️ Зато дивиденды платят щедрые. После 3 ₽ за 1 квартал рекомендовали 8,18 ₽ за 2 квартал. Это примерно 1,3 b₽, что будут выплачивать в октябре. Проблема в том, что взятых за полгода 20 b ₽ займов уже нет, они потрачены. Кэша всего 200 m₽. Значит, пойдут за новым долгом.

‼️ Не раз предупреждали, например, здесь: в бизнесе много темных пятен, а дивиденды, которым радуются инвесторы, – платятся в долг. У компании всегда высокая прибыль, которая может быть искусственно завышена, т.к. реальные деньги в компанию поступают через привлечение долга. При этом менеджмент работает только на продажу и нещадно сливает акции по любым ценам (скрин ниже). Нет сомнений, что EUTR увеличит долг и во втором полугодии и в 2026 году, продолжая строить по полторы заправки за полугодие.

На рынке есть менее рисковые эмитенты с большей доходностью, например, Транснефть и МТС. Брать Евротранс – агрессивная идея в расчете, что руководство какое-то время продолжить платить неплохие дивиденды (доходность 13-15%), а потом история схлопнется. Ясно, что это не будет вечно, баланс уже трещит по швам. Взятые кредиты превышают капитализацию компании. Но есть адепты компании, которые свято верят менеджменту сливающимся акции и одновременно обещающему их купить в 2027 году. Считаем облигации и акции компании крайне рискованными активами, от которых любому инвестору стоит держаться подальше.

Крупнейший газодобытчик снова неплохо отчитался. По МСФО за Q2 25:

📍 Выручка 2,2 t₽ (-4% г/г)

📍 EBITDA 702 b₽ (-4% г/г)

📍 Чистая прибыль 340 b₽ (-19% г/г)

Весьма достойный результат с учетом того, что нефтяной сегмент занимает 50% выручки. В нем, естественно, выручка обвалилась. А вот в газовом – выросла на 7%. Цены на газ росли и в РФ (индексация 2024), и за рубежом. Во-вторых, выросло число клиентов внутреннего потребления, а в экспорте сумели увеличить на 28% поставки в Китай.

На чистую прибыль по-прежнему влияют курсовые разницы. Поскольку рубль в Q2 продолжал крепнуть, зафиксировали 64 b₽ чистой курсовой прибыли. Однако, чистая прибыль больше не растет г/г. А в сравнении с Q1 снизилась на 51%.

Руководство отметило сокращение долга, но на конец 2 квартала он все еще был выше 6 t₽. Основную роль в сокращении сыграло укрепление рубля.

🖊 Если вкратце, то Газпром вышел на плато. Улучшение в газовом сегменте компенсирует негатив в нефтяном сегменте. Интересно, что в последние 3 года все было наоборот. Также отдельно отметим, что будет получен разовый убыток после ослабления рубля, что может привести к резкому снижению прибыли. Капзатраты по мере смягчения ДКП начнут увеличиваться, что тоже отразится на балансе компании. 29 августа уже анонсировали незначительное повышение планов по инвестпрограмме на 2025. FCF около 200 млрд.

Формально могут платить дивиденды и див. база будет вполне приличная. Див. доходность может составить 15-16%. Но Газпром сталкивается со старой проблемой - прибыль есть, а денег (FCF) в компанию поступает недостаточно. Что годами создавало разрыв, который маскировался сверхдоходами от продаж в Европу. Можно заплатить и летом 2026 года, что очень порадовало бы инвесторов. Но долгосрочно это путь в никуда. Гадать заплатят или нет - сложно. Могут отделаться небольшой выплатой в 7-8% или вовсе не платить. Очень трудно прогнозировать будут ли дивиденды в 2026 году или вернутся к ним в 2027.

Газпром сейчас – спекуляция под мирные переговоры и возможные сдвиги в решении вопросов по европейскому экспорту, действующим СПГ-проектам. Продолжение темы, начатой здесь. Поставки в Китай уже налажены на полную мощность, а новые маршруты в Азию не компенсируют тех, что утрачены после 2022. Договоренности по Силе Сибири-2 - предварительные и не говорят о том, что начинается реальная стройка. Просто есть сдвиги в сотрудничестве по проекту. Ждать запуска этой трубы еще долго. В Новатэке тоже можно лишь спекулировать под возможное снятие санкций.

Недавно переехавший в РФ ритейлер выдает отчеты один слабее другого. За Q2 25:

🔹 Выручка 80 b₽ (+4% г/г)

🔹 Скорр. EBITDA 10,5 b₽ (-19% г/г)

🔹 Чистая прибыль 2,7 b₽ (-53% г/г)

🔹 LFL-продажи 0,2% (-3 п.п. г/г)

Сохраняется старая тенденция – торговые площади растут быстрее (+11% г/г), чем выручка. На стороне у компании был крепкий рубль, что снизило расходы на импортные товары. И сезонный спрос на товары, связанные с летним отдыхом. Ассортимент специально подстраивали под сезонность. Но это не помогло даже в розничном сегменте. Там доход вырос на 8% – ниже инфляции.

Если посмотреть на сопоставимые продажи (без учета вновь открытых точек), там вообще роста нет. Эти 0,2% обеспечены только повышением чека на 5,5%. Касательно трафика – тихий ужас, отток на 5%.

EBITDA уже не увеличивается – это нереально при 4% росте выручки и 20% росте операционных расходов. Персонала вместе с магазинами становится больше, зарплаты не урезают.

👀  Из-за чего обвалилась прибыль?

Из-за декабрьского спецдивиденда. На это ушло около 30 b₽, в итоге кэша осталось 5,6 b₽. Проценты по нему не перекрывают расходы по кредитам и аренде. Финансовая деятельность не поддерживает чистую прибыль.

Самое больное место компании – слабоэффективная бизнес-модель. Даже чек не получается повышать хотя бы на уровне инфляции. Х5, Лента спокойно делают это. Но если так же сделает Фикс Прайс, отток покупателей усилится. Конкуренция с маркетплейсами, где есть такие же товары, иногда еще дешевле – непреодолимый для компании барьер. Недавно говорили про это.

📉  На фоне этих проблем котировки FIXR закономерно упали на 26% с начала торгов. Менеджмент пытается поддержать их и объявил байбек сроком на полгода. Правда, выкупят не более 1% акций, что абсолютно незначительно. Тем более выкуп идет в рамках программы мотивации работников. Через какое-то время сотрудники смогут продать их обратно.

После спецдивиденда у компании не осталось драйверов роста. Отмечали это здесь. Пока не будет трансформации бизнес-модели, ждать апсайда в FIXR можно долго. Несмотря на то, что менеджмент считает, что проблема не в маркетплейсах, другого объяснения снижению траффика - нет. Лучшим выбором в ритейле выглядит Лента за счет грамотных M&A. К тому же, все еще дешевле Х5. FIXR же выступил ниже и без того минимальных ожиданий.