🛢️ По данным Минфина, НГД в январе 2025 г. составили 789,1₽ млрд (+16,9% г/г), месяцем ранее — 790,2₽ млрд (+21,5% г/г). Темпы прироста доходов в январе выше, чем годам ранее, данный прирост был показан за счёт ослабления ₽ и высоких цен на сырьё (средний курс $ в январе 2024 г. — 88,7₽, цена Urals — 64,14$). Средний курс $ в январе 2025 г. составил 100,4₽ (в декабре 2024 г. — 102,2₽), средняя же цена Urals — 67,66$ за баррель по данным МИНЭК (в декабре 2024 г. — 63,44$), как итог цена за бочку в январе была равна ~6800₽ (в декабре 2024 г. — 6480₽). По новому бюджету средний прогнозный курс $ за 2025 г. — 96,5₽, цена Urals — 69,7$, в этом месяце НГД превзошли ожидания и значительно наполнили бюджет. Рассмотрим полноценно отчёт:

🗄 НДПИ (1,049₽ трлн vs. 1₽ трлн месяцем ранее). РФ дополнительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г. и продлить до III кв. (в июне добыча должна была составить 8,979 млн б/с). РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, в январе 2025 г. добыла нефти — 8,977 млн б/с (-27 тыс. б/с по сравнению с прошлым месяцем), не забываем, что РФ должна ещё компенсацию по добыче за ранее превышенные квоты (в апреле должны приступить к росту добычи сырья). По состоянию на 9 февраля общий объём морского экспорта российской нефти сократился до минимума за более чем 2 года (добыча, санкции и шторм).

🗄 Экспортные пошлины и НДПИ на газ повысились (цены на газ взлетели). Недавно разбирал, как идут дела в Газпроме: С 1 января 2025 г. отменят "нашлепку" к НДПИ на газ, это высвободит 600₽ млрд, но её убрали из-за необходимости пристроить эти деньги на инвест. программы. У Газпрома есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет). Долговая нагрузка растёт (занимать в валюте невозможно). В 2024 г. через Украину прошло ~15 млрд м3, чем же можно заместить выпадающие поставки в Европу? Подачу через Турецкий поток, можно увеличить до максимума, но это компенсирует 4-5 млрд м3 в год, снять санкции с Ямал-Европы (мощность подачи 33 млрд м3 в год) и Сила Сибири, экспорт газа в Китай хотят нарастить до плановых 38 млрд м3, проблема только в том, что в Китай он уходит дешевле. Сейчас компании помогает девальвация ₽, рост цен на газ, нефтяной бизнес (конкурирует по заработку с газовым), консолидация СЭ (маржинально прибыльный бизнес), сокращение инвест. программы и отмена дивидендов.

🗄 Налог на дополнительный доход (НДД) составил -1,7₽ млрд, он платится поквартально (в марте, апреле, июле и октябре происходят аномальные выплаты в данной статье).

🗄 В январе Минфин выплатил компаниям по демпферу — 156,4₽ млрд (+6,7% г/г, в декабре — 139,3₽ млрд). Правительство решило продлить разрешение на экспорт бензина до 28 февраля, как итог экспорт топлива под конец января достиг 11-месячного максимума. Не забывайте, что демпферные выплаты необходимо нормировать на себестоимость нефти, чтобы учитывать их в прибыли нефтяников. Напомню, что дума приняла закон об изменении топливного демпфера и повышении акцизов на нефтепродукты, по оценке Минфина это принесёт экономии 131₽ млрд в 2025 г., 7% отщипнут у нефтяников от всех выплат.

📌 Январь выдался многообещающим для нефтяной отрасли (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть и т.д.), но в феврале случилось укрепление ₽, цена Urals опускалась ниже 60$ за баррель, да и продление сокращения добычи сырья странами ОПЕК+ продлится только до конца марта 2025 г. на 2,2 млн б/с, дальше рост добычи.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Тайм коды:

00:00 | Вступление

00:29 | Северсталь отчиталась за IV кв. 2024 г. — инвестиции и изменения в оборотном капитале не позвонили рекомендовать дивиденды. Что дальше?

07:20 | Объём ФНБ в январе 2025 г. незначительно увеличился. Фонд продолжает инвестиции в Газпром и ожидает прихода доп. средств от НГД

11:18 | Сбербанк отчитался за январь 2025 г. — прибыли помогла переоценка кредитов и снижение налога на прибыль. Цессия и секьюритизация на сцене

18:11 | Инфляция в начале февраля — темпы, вновь, выше чем в прошлом году. Двузначные темпы сохранены, но ставку не будут повышать — это факт!

22:16 | Аукционы Минфина — ошеломительный спрос перед ростом индекса. Банки привлекли в 2025 г. уже 2,1 трлн рублей с помощью аукционов РЕПО

26:45 | Заключение

P.S. Если у вас проблемы с Ютубом, то выставляю видео на альтернативных площадках:

▶️ Rutube — https://rutube.ru/channel/15433949/

▶️ ВК.Видео — https://vk.com/svoiinvestor

▶️ Яндекс.Дзен — https://dzen.ru/svoiinvestor

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

❔ Что такое ключевая ставка

Это  главный инструмент любого ЦБ. Она работает, как педали в машине: чтобы снизить перегрев экономики и инфляцию, ставку повышают (растут ставки по кредитам и депозитам, что заставляет меньше тратить), а когда нужно активизировать экономический рост ставку начинают снижать (обратная ситуация со ставками).

Кроме того, ключевая ставка определяет стоимость денег для банков. Всем известен минимальный процент, по которой финансовые организации занимают деньги у ЦБ и привлекают от населения на депозиты, а после выдают в виде кредитов населению или компаниям.

❔ Зачем следить за ставкой

Ключевая ставка – подсказка от ЦБ, как стоит действовать в данный момент: начинать копить или, наоборот, тратить деньги.

Сейчас, когда ставка 21%, выглядит логичным отказаться от кредитов, поскольку переплата за несколько лет составит до 100% от стоимости покупки. А вот ставки по депозитам, наоборот, находятся на рекордных уровнях. Если положить средства на несколько лет под текущие проценты на депозит, а ЦБ начнет снижать ставку, то спустя несколько лет такой актив, вероятно, может обогнать как валюту, так и рынок акций по динамике.

❔ Как рассчитывается

ЦБ проводит 8 заседаний в год по ключевой ставке. После объявления ставки проходит пресс-конференция, которая зачастую важнее, чем само решение по ставке. На этих публичных встречах регулятор объясняет свое решение и делится ожиданиями на будущее (например, что впереди нас ждет период высоких ставок, а значит для кредитов время не самое удачное).

Решение поставке зависит от нескольких факторов: статистика, инфляционные ожидания, прогнозные сценарий, динамика кредитования и даже мировая экономическая ситуация. Иногда решение ЦБ удивляет всех: в декабре 2024 года все цифры говорили в пользу повышения ставки, но регулятор оставил её без изменений на уровне 21%.

Случаются и экстренные заседания, как было в мае 2022 года, когда ЦБ внепланово снизил ставку до 14% после резкого повышения в феврале 2022 года до 20% на фоне начала СВО.

❔ Какая связь с инфляцией

Еще с 2015 года ЦБ определил цель по инфляции – 4%. Прийти к цели, как вы можете заметить пока не получается. В отличии от самураев, у российского регулятора есть и цели, и путь.

Если инфляция растет (из-за роста спроса или роста курса), ЦБ повышает ставку. Кредиты дорожают, ставки по вкладам растут. Спрос снижается и инфляция замедляется.

Если инфляция падает (из-за падение спроса и укрепления рубля), ЦБ ставку снижает. Доступные кредиты, неинтересные ставки по вкладам. А значит, что деньги опять идут в реальную экономику.

❔ Влияние на разные активы

🔸 Кредиты: прямая зависимость. Выше ставка ЦБ – выше ставка по кредитам.

🔸 Вклады: прямая зависимость. Выше ставка ЦБ – лучше предложения по депозитам.

🔸 Курс рубля: прямая зависимость. Выше ставка – меньше спрос на валюту и импортные товары, поэтому рубль укрепляется (падает курс).

🔸 Облигации: обратная зависимость. Выше ставка – цены облигаций снижаются, чтобы их доходность могла конкурировать с новыми выпусками облигаций. Ведь, чем ниже упадет цена облигации, тем больше я заработаю при её погашении по 100%, хоть и буду получать за период владение меньшую по сравнению с новыми выпусками ставку купона.

🔸 Акции: обратная зависимость. Выше ставка – более дорогие деньги для компаний, а значит рост расходов и снижение производства, из-за чего акции снижаются.

***

Веду канал https://t.me/buynotsell в Telegram, где разбираю новости финансов (и не только).

Подписывайтесь, чтобы не пропустить ничего интересного.

IMOEX - самый популярный для оценки рыночных прогнозов, но он не учитывает дивиденды. Дивиденды представляют собой распределение прибыли. У российского рынка есть своя особенность: здесь выплачиваются одни из самых высоких дивидендов в мире, что уменьшает стоимость акций и замедляет рост индекса.

Картина очень сильно изменится, если включить все выплаты:

🔸 Российский рынок демонстрирует более быстрый рост, если учитывать выплаченные дивиденды по индексу MCFTR (график 1).

🔸 Хотя просадка 2024 года еще не закрыта, до уровней мая остается менее 8%, которые инвесторы могут получить до конца года в виде дивидендов (график 2).

🔸 Учитывая историческую динамику Индекса полной доходности, можно ожидать роста на 15–25% в ближайший год.

В итоге, «голый» Индекс МосБиржи, который просто суммирует цены всех акций, не совсем точно отражает динамику рынка и портфелей инвесторов. За пять лет накопленная разница между этим индексом и индексом полной доходности составляет почти 40%.

Где же сейчас находится рынок? По Индексу МосБиржи (IMOEX) текущий уровень 3000 пунктов — это тот же уровень, что был в июле 2024 и 2023 годов. Это на 30% ниже исторического максимума, достигнутого в 2021 году.

Однако по Индексу полной доходности (MCFTR) ситуация выглядит более позитивно: рынок находится на уровне 7400–7500 пунктов, что всего на 8% ниже уровней мая прошлого года, когда индекс почти достиг исторического пика.

Иными словами, с учетом дивидендов рынок восстановил более половины коррекции 2024 года и движется к максимуму 2021 года, который может преодолеть за полгода только за счет дивидендов, даже без роста акций.

***

Веду канал https://t.me/buynotsell в Telegram, где разбираю новости финансов (и не только).

Подписывайтесь, чтобы не пропустить ничего интересного.

Минфин РФ опубликовал результаты размещения средств ФНБ за январь 2025 г. По состоянию на 1 февраля 2025 г. объём ФНБ составил 11,96₽ трлн или 5,6% ВВП (в декабре 2024 г. — 11,88₽ трлн). Объём ликвидных активов фонда (средства на банковских счетах в Банке России) составил 3,75₽ трлн или 1,7% ВВП (в декабре 2024 г. — 3,8₽ трлн). Минфин в этом месяце продолжил свою инвестиционную деятельность, направив ~77,8₽ млрд (в декабре 2024 г. — 293,4₽ млрд), данная сумма досталась полностью проекту Газпрома Усть-Луга. Фондовый рынок РФ продолжил свой рост в январе, но не такими темпами, как в декабре, поэтому неликвидная часть показала прибавку (+166₽ млрд м/м, не забываем и про инвестиции), неликвидная же часть просела на 60₽ млрд из-за изъятий на инвестиции.

📈 Неликвидная часть активов ФНБ:

▪️ на депозитах в ВЭБ.РФ — 970,4₽ млрд (в декабре 2024 г. — 892,9₽ млрд);

▪️ евробонды Украины — $3 млрд (прощаемся);

▪️ облигации российских эмитентов — 1,772₽ трлн (в декабре 2024 г. — 1,733₽ трлн), 1,87$ млрд и 10¥ млрд;

▪️ привилегированные акции кредитных организаций — 404₽ млрд (ВТБ, РСХБ, ГПБ);

▪️ на субординированных депозитах в Газпромбанке — 38,4₽ млрд;

▪️ в обыкновенных акциях Сбербанка — 3,19₽ трлн (в декабре 2024 г. — 3,12₽ трлн);

▪️ в обыкновенных акциях Аэрофлота — 152,5₽ млрд (в декабре 2024 г. — 139,5₽ млрд);

▪️ в обыкновенных акциях ДОМ.РФ — 137₽ млрд;

▪️ в привилегированных акциях РЖД — 722,1₽ млрд;

▪️ в обыкновенные акции АО ГТЛК — 58,3₽ млрд;

▪️ в обыкновенные акции ВТБ — 99,5₽ млрд (в декабре 2024 г. — 93₽ млрд);

▪️ в привилегированных акциях Атомэнергопром — 57,5₽ млрд.

💳 В январе 2025 г. в ФБ поступили доходы от размещения средств Фонда:

💬 ценные бумаги российских эмитентов, связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов — 1,8₽ млрд;

💬 % в ВЭБ.РФ — 6,2₽ млрд;

💬 купоны НЛК-Финанс — 184,6₽ млн;

💬 купоны от облигаций иных российских эмитентов — 1₽ млрд;

🟡 Разбираемся с ликвидной/неликвидной частью ФНБ, изучаем инвестиции и пополнение ФНБ, а также покупку валюты:

✔️ Ликвидная часть. Переоценка стоимости золота и курсовые разницы в ноябре принесли 17,7₽ млрд (причём валюта была в минусе, но цена золота это компенсировала). На инвестиции в этом месяце потратили 77,8₽ млрд, как вы понимаете, изъяли юани и золото из ликвидной части. Ликвидная часть важна, потому что из неё финансируется дефицит бюджета, а на сегодняшний день сумма крайне мала (условный ковид и начало 2022 г. — это подтвердят).

✔️ Неликвидная часть. Фондовый рынок продолжил свой планомерный рост в январе, повысилась стоимость акций Сбербанка, ВТБ и Аэрофлота (+85,5₽ млрд). Не забывайте про инвестиционную деятельно (77,8₽ млрд), но некую часть отщипнули юаневые/долларовые облигации из-за ослабления валюты.

✔️ Инвестиции и пополнение ФНБ. Деньги отправленные на субординированный депозит ВЭБ — это финансирование Газпрома по проекту СПГ-Завода в Усть-Луге, всего средства ФНБ будет потрачено 900₽ млрд (в прошлом году потратили 226₽ млрд). ФНБ должен быть пополнен в ближайшее время на 1,3₽ трлн, это средства от доп. НГД за 2024 год (бюджетное правило, если цена нефти выше 60$, то на разницу покупают валюту в ФНБ). Поэтому, ликвидная часть увеличится до 5₽ трлн.

✔️ Покупка валюты. Планируемый объём доп. НГД за февраль — 66,5₽ млрд (недобрали 34,7₽ млрд в январе). Объём продаваемых юаней с 07.02 по 06.03 составит 3,3₽ млрд в день (до этого 4,7₽ млрд), поддержка ₽ ослабевает.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Параметры выпуска

📈 Купон: фиксированный, не выше 11% годовых (YTM до 11,6%)

🧮 Регулярность выплат: ежемесячно

⏳ Срок: 1,5 года

⭐ Рейтинг: AАА (Эксперт РА, прогноз «Стабильный»)

🗓️ Сбор заявок: на неделе с 10 февраля 2025 года

💸 Номинал: 1 000 юаней

О компании

🌍 ФосАгро – один из крупнейший мировых производителей фосфорсодержащих удобрений, чьих запасов хватит на ближайшие 60 лет (при текущих темпах добычи в 39,2 млн тонн в 2023 году).

🏭 У компании 3 основные площадки: Череповецкий (7,7 млн тонн продукции в год), Балаковский (2,5 млн тонн в год) и Волховский (1,1 млн тонн в год) филиалы.

📊 Рейтинговые агентства оценивают кредитный профиль ФосАгро на наивысшем уровне, что подтверждается рейтингами «ААА» от АКРА и Эксперт РА со «стабильным» прогнозом.

Финансовые результаты

📈 По итогам 9М24 компания увеличила производство на 4% год к году до 6,7 млн тонн.

🎰 Высокая степень вертикальной интеграции, высокорентабельные комплексные удобрения в производстве и географическая диверсификация позволяют снижать возможные будущие риски.

💰 По итогам 9М24 выручка выросла на 13% год к году до 371 млрд рублей. Рентабельность составила 33%.Объем чистого долга (с учетом обязательств по аренде) вырос за 9М24 на 23% до 275,1 млрд рублей. Долговая нагрузка по чистый долг/скорректированная EBITDA на комфортном уровне 1,6х. Проблем с ликвидностью также возникнуть не должно – краткосрочные обязательства наполовину покрываются денежными средствами на балансе.

Личное мнение

🔎 Валютные облигации особенно привлекательны после недавнего укрепления рубля.

Кредитный портфель ФосАгро выглядит сильным: высокие запасы, вертикальная интеграция, географическая диверсификация. Стоит отметить и комфортный уровень долговой нагрузки и способность платить по краткосрочным обязательствам.

На прошлой неделе, для сравнения, размещение долларовых бумаг провел Новатэк, который предложил инвесторам долларовые облигации с купоном 9,4% на 3 года.

Хороший кандидат для включения в валютный портфель: среднесрочно можно зафиксировать доходность 10%+ в валюте и расчитывать на 10-15% от потенциального ослабления рубля.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

***

Веду канал https://t.me/buynotsell в Telegram, где разбираю новости финансов (и не только).

Подписывайтесь, чтобы не пропустить ничего интересного.