• Объем двух выпусков: 8 млрд рублей

• Срок обращения: 2,5 года

• Купон: не выше 18% годовых (доходность не выше 19,56%);

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

• Сбор заявок: до 20 ноября 15:00 мск

• Дата размещения: 24 ноября

📍 Параметры выпуска Борец 001Р-04:

• Рейтинг: А- (АКРА, прогноз «Стабильный»)

• Номинал: 1000Р

• Объем двух выпусков: 8 млрд рублей

• Срок обращения: 2 года

• Купон: КС+290 б.п.

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: только для квалов

• Сбор заявок: до 20 ноября 15:00 мск

• Дата размещения: 24 ноября

📍 Финансовые результаты за 2024 год:

• Выручка: 39,7 млрд руб. (+19,0% г/г);

• Чистая прибыль: 6,5 млрд руб. (+140,0% г/г);

• Обязательства: 55,0 млрд руб. (+2,0% г/г);

• Соотношение Долг/OIBDA: 3,9x.

Сильные стороны:

• Высокомаржинальный бизнес (OIBDA ~35%).

• Гарантированный спрос от нефтяной отрасли.

• Снижение рисков благодаря государственному контролю.

Слабые стороны:

• Тяжелый долг (~55 млрд руб.) с негативной динамикой (Чистый долг/FFO > 4.6x к 2025 г.).

• Ухудшающаяся способность обслуживать долг (покрытие процентов падает).

• Денежный поток отрицателен из-за роста вложений в оборотный капитал.

В настоящее время в обращении находятся два выпуска биржевых бондов компании общим объемом 21 млрд рублей и классический выпуск на $254,1 млн:

• Борец Капитал 1P-01 $RU000A105ZX2 Доходность — 24,86%. Купон: 11,85%. Текущая купонная доходность: 12,00% на 3 месяца, ежемесячно

• Борец Капитал ЗО-2026 USD $RU000A105GN3 Доходность — 16,14%. Купон: 6,0%. Текущая купонная доходность: 6,39% на 9 месяцев, выплаты: 2 раза в год

📍 Похожие выпуски облигаций по уровню риска:

• Группа ЛСР 001Р-11 $RU000A10CKY3 (17,60%) А на 2 года 8 месяцев

• ВИС ФИНАНС БО П09 $RU000A10C634 (17,64%) А+ на 2 года 8 месяцев

• ВУШ 001P-04 $RU000A10BS76 (20,01%) А- на 2 года 6 месяцев

• Селигдар 001Р-06 $RU000A10D3S6 (18,46%) А- на 2 года 4 месяца

• Делимобиль 1Р-03 $RU000A106UW3 (21,25%) А на 1 год 8 месяцев

• Аэрофьюэлз 002Р-05 $RU000A10C2E9 (20,27%) А на 1 год 7 месяцев

Что по итогу:

Переход компании под государственный контроль в этом году изначально вызвал опасения инвесторов, однако в итоге ситуация стабилизировалась без потерь для частных лиц. Ключевой проблемой остаётся отсутствие прозрачной отчётности за 2025 год, что не позволяет объективно оценить текущую долговую нагрузку. При этом банкротство выглядит маловероятным сценарием в свете стратегической значимости компании и прямой господдержки.

Что касается облигаций, то флоатер доступен лишь квалифицированным инвесторам, но печалиться не стоит — его доходность не самая привлекательная. Фиксированная же бумага, несмотря на возможное снижение купона, смотрится привлекательно при условии, что итоговая доходность окажется не ниже 17% годовых, но спекулятивного апсайда здесь не ожидается. Всех благодарю за прочтение и поддержку постов.

✅️ Больше аналитики — в нашем Telegram-канале. Там же мой актуальный обзор облигационного портфеля и личные сделки.

'Не является инвестиционной рекомендацией

Минфин РФ опубликовал результаты размещения средств ФНБ за октябрь 2025 г. По состоянию на 1 ноября 2025 г. объём ФНБ составил 13,20₽ трлн или 6% ВВП (в сентябре — 13,16₽ трлн). Объём ликвидных активов фонда (средства на банковских счетах в Банке России) составил 4,15₽ трлн или 1,9% ВВП (в сентябре — 4,16₽ трлн). Министерство значительно сократило инвестиции в этом месяце — 2,2₽ млрд (в сентябре — 56,6₽ млрд), экономия во всей красе из-за продажи валюты/золота для восполнения дефицита бюджета. IMOEX в октябре снизился на ~160 пунктов по сравнению с сентябрём, но неликвидная часть подросла на ~45₽ млрд, ликвидная же часть просела на ~7₽ млрд из-за укрепления ₽.

📈 Неликвидная часть активов ФНБ:

▪️ на депозитах в ВЭБ.РФ — 1286,5₽ млрд (в сентябре — 1285,4₽ млрд);
▪️ евробонды Украины — $3 млрд (прощаемся);
▪️ облигации российских эмитентов — 1,788,3₽ трлн (в сентябре — 1,788,8₽ трлн), 1,87$ млрд и 10¥ млрд;
▪️ привилегированные акции кредитных организаций — 434₽ млрд (ВТБ, РСХБ, ГПБ);
▪️ в обыкновенных акциях Сбербанка — 3,316₽ трлн (в сентябре — 3,247₽ трлн);
▪️ в обыкновенных акциях Аэрофлота — 119,7₽ млрд (в сентябре — 128,9₽ млрд);
▪️ в обыкновенных акциях ДОМ.РФ — 137₽ млрд;
▪️ в привилегированных акциях РЖД — 722,1₽ млрд;
▪️ в обыкновенные акции АО ГТЛК — 58,3₽ млрд;
▪️ в обыкновенные акции ВТБ — 80₽ млрд (в сентябре —79,8₽ млрд);
▪️ в привилегированных акциях Атомэнергопром — 57,5₽ млрд;
▪️ на субординированных депозитах (Сбер, ВТБ, ГПБ и Совкомбанк) — 538,4₽ млрд.

💳 В октябре 2025 г. в ФБ поступили доходы от размещения средств Фонда:

💬 % в ВЭБ.РФ — 3,6₽ млрд;
💬 купоны от субордов ГПБ, ВТБ, Сбербанк, Совкомбанк — 405,7₽ млн;
💬 купоны от ценных бумаг российских эмитентов, связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов — 1,2₽ млрд;
💬 купоны ВК — 897,6₽ млн;
💬 купоны НЛК-Финанс — 175,5₽ млн;
💬 купоны от облигаций иных российских эмитентов — 344,8₽ млн.

🟡 Разбираемся с ликвидной/неликвидной частью ФНБ, изучаем продажу валюты/золота из фонда

✔️ Ликвидная часть. Переоценка стоимости золота и курсовые разницы в октябре отняли -6,7₽ млрд (в сентябре была прибыль в 289₽ млрд), благодаря росту цены на золото (+56,5₽ млрд) был компенсирован солидный убыток по валюте (-63,3₽ млрд). На инвестиции в этом месяце потратили — 2,2₽ млрд, отток низкий. Ликвидная часть важна, потому что из неё финансируется дефицит бюджета, с таким курсом ₽ и ценой нефти сумма крайне мала. С учётом того, что дефицит федерального бюджета по итогам 10 месяцев составил 4,190₽ трлн или 1,9% ВВП (дефицит составил 403₽ млрд в октябре), поэтому предполагаемые сентябрьские правки увеличивают дефицит до 5,737₽ трлн.

✔️ Неликвидная часть. Фондовый рынок значительно снизился в октябре по сравнению с сентябрём, но пул акций, который держит фонд подрос — Сбербанк, ВТБ и Аэрофлота (+60₽ млрд, благодарности Сбербанку). Снизили данную прибавку юаневые/долларовые облигации из-за укрепления ₽.

✔️ Покупка/продажа валюты. Минфин планирует недополучить доп. НГД за ноябрь в размере -48₽ млрд (при курсе $ в 81₽ и цене Urals 55$ за баррель сходится). В октябре планировали недополучить доп. НГД в размере 26,9₽ млрд, но разрыв сократился (суммарное отклонение составило +45,1₽ млрд, это разовый эффект из-за низких выплат по демпферу), а значит Минфин будет меньше продавать валюты, с 10.11 по 04.12 — 0,1₽ млрд в день (в октябре продавали ежедневно — 0,6₽ млрд). Проблема в том, что с учётом зеркалирования инвестиций и прошлых трат для финансирования бюджета, то продажи валюты составят 9,04₽ млрд в день (в октябре — 9,54₽ млрд в день, ликвидной части хватит в лучшем случае на 21 месяц при таком темпе продаж валюты/золота).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

• Номинал: 1000Р

• Объем: 2 млрд рублей

• Срок обращения: 2 года

• Купон: не выше 18,00% годовых (YTM не выше 19,56% годовых)

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

• Дата сбора книги заявок: 02 декабря

• Дата размещения: 05 декабря

Финансовые результаты МСФО за 2024 год (более нового нет):

• Выручка: 94 млрд руб. (+16% г/г). Рост демонстрирует успешное развитие компании за счет укрепления каналов дистрибуции и наращивания объемов производства.

• EBITDA: 12 млрд руб. (+1% г/г). Маржа EBITDA сократилась, что объясняется ростом себестоимости сырья.

• Чистая прибыль: 4 млрд руб. (-47% г/г). Значительное снижение обусловлено увеличением процентных расходов и ростом инвестиционной активности.

• CAPEX: 6 млрд руб. (+59% г/г). Резкий рост капитальных затрат связан с активной модернизацией производственных и перерабатывающих мощностей.

• Свободный денежный поток (FCF): отрицательный. Текущая стратегия расширения финансируется преимущественно за счет заемных средств.

• Долговая нагрузка: выросла с 2,8 до 3,6 в 2024 году из-за увеличения долга до 42,6 млрд рублей и снижения OIBDA.

Результаты РСБУ за 9 месяцев 2025 года:

• Выручка: 1,0 млрд руб. (+23,8% г/г);

• Чистая прибыль: 20,3 млн руб.;

• Долгосрочные обязательства: 3,16 млрд руб. (+110,5% за 9 месяцев);

• Краткосрочные обязательства: 7,2 млрд руб. (+13,7% за 9 месяцев).

В обращении имеется флоатер с ограниченным доступом (для квалов)

• Село Зеленое 001Р-01 $RU000A10D4W6 (А) Купон: КС+2,6% на 1 год 4 месяца, ежемесячно

📍 Что готов предложить нам рынок долга:

• ВУШ 001P-04 $RU000A10BS76 (20,12%) А- на 2 года 6 месяцев

• Делимобиль 1Р-03 $RU000A106UW3 (22,20%) А на 1 год 8 месяцев

• Селигдар 001Р-03 $RU000A10B933 (17,93%) А+ на 1 год 8 месяцев

• Медскан 001Р-01 $RU000A10BYZ3 (17,47%) А на 1 год 8 месяцев

• Аэрофьюэлз 002Р-05 $RU000A10C2E9 (20,54%) А на 1 год 7 месяцев

• Уральская кузница оббП01 $RU000A10C6M3 (20,69%) А- на 1 год 7 месяцев

• РОЛЬФ БО 001Р-08 $RU000A10BQ60 (20,79%) А- на 1 год 6 месяцев

Что по итогу: Эмитент предлагает условия, превосходящие среднерыночные — выпуск предусматривает премию к доходности бумаг сопоставимого кредитного качества. Спекулятивный апсайд присутствует при условии, что ставка купона не будет существенно снижена в ходе формирования заявок.

Основной риск: высокий уровень долговой нагрузки создает уязвимость в условиях жесткой ДКП, а контраст между растущей выручкой и падающей чистой прибылью в последней отчетности указывает на проблемы с маржинальностью. Всех благодарю за внимание и поддержку постов.

✅️ Еще больше аналитики и полезной информации можно найти в нашем телеграм канале.

'Не является инвестиционной рекомендацией

• Купон: не выше 14,00% годовых (YTM не выше 14,94% годовых)

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: да (по 11% - 8, 11, 14 ,17, 20, 23, 26, 29 купоны; 12% - 32 купон)

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

• Сбор заявок: до 19 ноября

• Дата размещения: 24 ноября

Финансовые результаты по МСФО за 6 месяцев 2025 года:

• Чистый процентный доход: 311,2 млн руб. (+17,1% г/г);

• Чистая прибыль: 107,5 млн руб. (+97,4% г/г);

• Активы: 12 млрд рублей, рост на 27% по сравнению с 6 месяцами 2024 года;

• Капитал: 1,5 млрд рублей, рост на 12,5%;

• Чистый долг: 8,9 млрд рублей, рост на 30%;

• Обязательства: 10,5 млрд руб. (+6,4% за 6 месяцев);

• Чистый Долг/EBITDA: 6,0x.

Поскольку это дебют компании на валютном рынке, предлагаю сразу обратиться к аналогам — облигациям эмитентов с похожим рейтингом:

• ПР-Лизинг ООО БО 001Р-03 $RU000A100Q35 Доходность — 20,57%. Купон: 19,00%. Текущая купонная доходность: 18,88% на 7 месяцев, ежемесячно

📍 Что готов предложить нам рынок долга:

• Славянск ЭКО 001P-04 $RU000A10CCJ1 (14,55%) ВВВ- на 2 года 4 месяца

• Полипласт П02-БО-12 $RU000A10DEQ0 (13,51%) А на 1 год 9 месяцев

• Уральская Сталь БО-001Р-04 $RU000A10BS68 (12,94%) А- на 2 года

• Инвест КЦ 001P-01 $RU000A10BQV8 (12,28%) А на 2 года 7 месяцев

С меньшим уровнем риска можно рассмотреть:

• ГТЛК ЗО28-Д $RU000A107CX7 (8,29%) АА- на 2 года

• Акрон БО-001Р-08 $RU000A10BGH8 (7,60%) АА на 1 год 11 месяцев

• Южуралзолото ГК 001P-05 $RU000A10D4P0 (9,06%) АА на 1 год 10 месяцев

• Русал БО-001Р-08 $RU000A1094G0 (7,22%) А+ на 1 год 8 месяцев

• ЕвразХолдинг Финанс 003Р-03 $RU000A10B3Z3 (8,39%) АА на 1 год 3 месяца

• ТМК ЗО-2027 $RU000A107JN3 (12,18%) А+ на 1 год 2 месяца

📍 Что по итогу: Предлагаемый купон в 14,00% годовых в долларах кажется невероятно щедрым предложением. Это особенно бросается в глаза, когда некоторые первоклассные заемщики дают такую же доходность, но по рублевым бумагам.

Однако, отраслевые риски на лизинговом рынке никто не отменял: Текущая ситуация характеризуется снижением спроса на лизинговые услуги, уменьшением рыночной стоимости предметов лизинга (б/у техники и оборудования).

Также высокая ставка ЦБ двойным ударом бьёт по лизингу: через удорожание фондирования компаний и рост платежей клиентов. Поэтому решение об участии в размещении должно основываться с учетом этих рисков.

Новый выпуск имеет умеренную премию к вторичному рынку долга, что сохраняет спекулятивный интерес в момент размещения. Помните простое правило: чем выше возможный доход, тем выше опасность — инвестируйте, только если вы к этому готовы. Всех благодарю за прочтение и поддержку автора.

✅️ Стараюсь на ежедневной основе разбирать первичный рынок и находить для Вас интересных эмитентов под различные сценарии. Подписывайтесь на наш телеграм канал, чтобы ничего не пропустить.

'Не является инвестиционной рекомендацией

🔌 Интер РАО опубликовала фин. результаты по МСФО за III квартал и 9 месяцев 2025 г. В III кв. чистая прибыль снизилась во многом из повышения налога на прибыль, при этом компания остаётся бенефициаром высокой ключевой ставки, кубышка (денежная позиция) на сегодняшний день приносит на 14% меньше, чем основной бизнес компании, но инвестиции делают FCF отрицательным 3 квартал подряд:

⚡️ Выручка: 9 м. 1,24₽ трлн (+13,9% г/г), III кв. 424,1₽ млрд (+17% г/г)
⚡️ EBITDA: 9 м. 131,2₽ млрд (+14,3% г/г), III кв. 37,9₽ млрд (+8,3% г/г)
⚡️ Чистая прибыль: 9 м. 113,8₽ млрд (+2,6% г/г), III кв. 30,8₽ млрд (-1,5% г/г)

💡 Выручка делится на несколько сегментов: сбыт — 287,2₽ млрд (+18,4% г/г, приобретение активов в феврале 2024 г. и клиентоориентированность), генерация — 68,7₽ млрд (+16,2% г/г, рост тарифов и новые программы КОММОД), энергомашиностроение и инжиниринг — 39,6₽ млрд (+30,7% г/г, рост реализации продукции и приобретение активов), трейдинг — 19,4₽ млрд (+23,6% г/г, рост поставок/цен) и прочие — 9,2₽ млрд (-37,4% г/г, снижением объёма поставок природного газа и продлением низкого тарифа на поставку электроэнергии). EBITDA: сбыт низкомаржинальный, поэтому огромная выручка не означает весомую прибыль — 15,3₽ млрд (+7% г/г), высокомаржинальная генерация — 17,1₽ млрд (+43,7% г/г, программы КОММОД делают своё дело), энергомашиностроение и инжиниринг — 4,9₽ млрд (-28% г/г, крупные проекты закончились), трейдинг — 2,3₽ млрд (+64,3% г/г), прочий сегмент отрицательный -1,7₽ млрд (низкие тарифы до добра не доводят, год назад +0,6₽ млрд). Опер. расходы составили — 407,3₽ млрд (+18,8% г/г, расходы увеличились на приобретение/передачу электроэнергии и мощности из-за повышения тарифов, рост зарплат). Как итог опер. прибыль увеличилась на малый %, т.к. темпы в опер. расходах выше, чем в выручке — 23,7₽ млрд (+9,7% г/г).

💡 Чистая прибыль снизилась из-за повышения налога с 20 до 25% — 11,3₽ млрд (+49,3% г/г). Разница финансовых расходов/доходов осталось на уровне — 17,4₽ млрд (+4,8% г/г, спасибо высокой ключевой ставке), только вдумайтесь 2/3 ЧП сформировали % доходы от кубышки (20,5₽ млрд).

💡 Денежная позиция снизилась из-за инвестиций — 451,7₽ млрд (во II кв. 2025 г. — 472,4₽ млрд). Долг компании сейчас составляет 20,2₽ млрд (во II кв. 2025 г. — 16,6₽ млрд), чистый долг отрицателен, что указывает на фин. стабильность эмитента.

💡 OCF составил 4,1₽ млрд (-84,4% г/г), снижение связано с изменением в рабочем капитале (дебиторка выросла на 21₽ млрд). CAPEX возрос до 32,6₽ млрд (+28,9% г/г), как итог FCF отрицательный -30₽ млрд третий квартал подряд. Исходя из див. политики компании, то на выплату идёт 25% ЧП по МСФО, а это 0,27₽ на акцию за 9 месяцев 2025 г. (FCF отрицательный за 9 м., выплата может произвестись, только за счёт кубышки).

💡 Интер РАО подсветил в презентации инвестиции — строительство 2 блоков на Харанорской ГРЭС (по информации инвестиции составят 172₽ млрд). В планах ещё строительство Новоленской ТЭС (257₽ млрд), ПГУ в Каширском районе (90₽ млрд, ввод в 2028 г. обоих проектов) и объектов по программе КОММОД.

📌 Согласно стратегии компании она планирует ввести в строй проекты КОММОД совокупной мощностью 3,5 гВт, при этом общий CAPEX до 2030 г. оценивается в 1₽ трлн. При реализации инвестпрограммы, компания ожидает EBITDу — +320₽ млрд (почти в 2 раза выше, чем сейчас), также может помочь индексация тарифов КОМ в 2027-2030 гг. и приобретение компаний для синергии внутри группы (эти приобретения были в 2024 г.). Но компания консервативна в своих выплатах и увеличивать payout не будет, кубышка ей понадобится для инвестиций, проблема ещё в снижении ключевой ставки, % доходы будут снижаться, мы видим, как компания оттягивает увеличение CAPEXa, потому что огромное желание зарабатывать на своём денежном мешке.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

— Ozon объявил о запуске программы обратного выкупа акций (₽25 млрд) в целях долгосрочной мотивации сотрудников. Совет директоров компании впервые рекомендовал выплату дивидендов. — несмотря на этот позитив, в акциях компании был сломлен глобальный аптренд, что говорит о возможном продолжении падения в ближайшие месяцы.

— Лукойл уведомил власти Ирака о форс-мажорных обстоятельствах на месторождении «Западная Курна-2», — Reuters. Если причины форс-мажора не будут устранены в течение 6 месяцев, компания прекратит добычу. — на этой новости и упал Лукойл ниже ₽5280, как показал в субботу в обзоре.

— «Дом.РФ» объявил о намерении провести IPO на Мосбирже. Начало торгов планируется 20 ноября. — давно у нас не было IPO.

— Криптовалюта официально признаётся имуществом, которое можно арестовывать и изымать, — Госдума РФ. — сначала ее надо найти.

— 95-летний миллиардер-инвестор Уоррен Баффетт готовится покинуть пост CEO Berkshire Hathaway к концу 2025 года, сохранив роль председателя совета директоров. — видимо, пора на пенсию.

— 63% компаний РФ в 2026 году закладывают рост себестоимости без учета инфляции, как и 2 года назад. 38% компаний планируют сокращать ФОТ, — «Актион Финансы». — неудивительно.

— Скидки на нефть Urals в портах Приморск и Новороссийск к 10 ноября выросли почти до $20 за баррель, — «Коммерсант». — давно такого не было.

— ЦБ планирует включить крупные переводы себе по СБП в перечень мошеннических признаков. Банки будут учитывать такую операцию, если в этот же день клиент переведет деньги другому человеку, которому не отправлял средства в течение полугода. — очередные ограничения движения денежных средств.

— Минфин в декабре впервые разместит два выпуска государственных ценных бумаг РФ, номинированных в юанях. — интересно, какой будет спрос.

— МЭА заявило о значительном риске снижения добычи нефти в РФ из-за новых санкций США. — тоже об этом думаю.

— Доля компаний с просрочкой по кредитам достигла рекордных 24%. С 2023 года она выросла в 2 раза, — «Известия». Сумма задержанных выплат по корпоративным кредитам — ₽3 трлн, а суммарная кредитная задолженность — ₽80 трлн. — риск дефолтов и банкротств вырос вдвое.

— Доля закрытий магазинов одежды, обуви и аксессуаров в общем числе закрытий точек в ТЦ Москвы выросла за квартал на 12 п.п. и в конце сентября достигла 50%. — магазины закрываются на фоне роста операционных расходов, налоговой нагрузки и падения спроса.

— Биткоин упал ниже $95,000. Рынок беспокоит неопределенность перспектив снижения ставки ФРС. Также резко упало золото на 5% после взлета к $4240. — золото, кстати, выросло к моей цели $4200, как прогнозировал ранее. Чуть выше $4200 набрал шорт по золоту с целью $4080, ниже которой и зафиксировал прибыль. Получился отличный шорт! Подробнее историю прогнозов по золоту можно посмотреть на моем канале.

— Онлайн-продажи продуктов (e-grocery) в РФ в январе-сентябре выросли на 28% г/г, до ₽1,15 трлн, — Infoline. В 2024 году оборот за 9 месяцев вырос на 44,37% г/г. — тоже признак падения спроса.

— Минфин США разрешил проводить операции с зарубежными активами «Лукойла» до 13 декабря 2025 года. Также разрешено проводить операции с участием ряда компаний «Лукойла» в Болгарии и структур, в которых организации имеют доли более 50%, до 29 апреля 2026 года. — небольшой позитив.

Кстати, чтобы всегда быть в курсе ключевых рыночных трендов и не пропустить новые выпуски, присоединяйтесь к моему телеграм-каналу, где я оперативно делюсь самыми важными прогнозами и новостями.

Полагаю, собрал для вас самые важные новости за неделю. Спасибо, что дочитали. Если понравилась статья, поставьте, пожалуйста, лайк! Всем удачи и профита!

• Купон: не выше 20,50% годовых (YTM не выше 22,54% годовых)

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

• Дата сбора книги заявок: 18 ноября

• Дата размещения: 21 ноября

📍 Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2025 года:

• Выручка: 77,4 млрд руб. (+35,0% г/г);

• Чистый убыток: 8,9 млрд руб. вызван высокой стоимостью обслуживания долга из-за роста ключевой ставки

• Долгосрочные обязательства: 150,5 млрд руб. (+15,6% за 6 месяцев);

• Краткосрочные обязательства: 98,5 млрд руб. (+18,2% за 6 месяцев);

Финансовое состояние резко ухудшилось. За полгода эскроу-счета сократились, а чистый долг без их учёта взлетел на 50%. В результате долговая нагрузка всего за полгода выросла почти в два раза — с 1.6х до 3.1х.

В первом полугодии 2025 года объем реализованной недвижимости составил 295,7 тыс. кв. м, что на 23% меньше.

Ситуация изменилась в третьем квартале, где был зафиксирован существенный рост. Выручка от продаж недвижимости выросла на 27% и достигла 46,9 млрд рублей. В физическом выражении прирост составил 11%.

В обращении находятся четыре выпуска облигаций на 29,25 млрд рублей. Из них выделил бы:

• Эталон Финанс 002P-03 $RU000A10BAP4 Доходность: 18,87%, Купон: 25,50%. Текущая купонная доходность: 23,07% на 1 год 4 месяца, ежемесячно

• Эталон-Финанс выпуск 3 $RU000A103QH9 Доходность: 23,30%, Купон: 9,10%. Текущая купонная доходность: 9,45% на 10 месяцев, 4 раза в год

📍 Что готов предложить нам рынок долга:

• Группа ЛСР 001Р-11 $RU000A10CKY3 (17,58%) А на 2 года 8 месяцев

• ВУШ 001P-04 $RU000A10BS76 (20,19%) А- на 2 года 6 месяцев

• ГЛОРАКС оббП04 $RU000A10B9Q9 (20,17%) ВВВ на 2 года 4 месяцев

• Делимобиль 1Р-03 $RU000A106UW3 (21,78%) А на 1 год 9 месяцев

• Аэрофьюэлз 002Р-05 $RU000A10C2E9 (19,85%) А на 1 год 7 месяцев

• Уральская кузница оббП01 $RU000A10C6M3 (20,17%) А- на 1 год 7 месяцев

• РОЛЬФ БО 001Р-08 $RU000A10BQ60 (21,04%) А- на 1 год 6 месяцев

В своей рейтинговой категории бумага выглядит чуть привлекательнее аналогов. Но если сравнить её с другими застройщиками, условия выпуска — самые обычные, без особых преимуществ.

📍 Что по итогу: Это классический выбор между риском и доходностью. С одной стороны — привлекательный купон, с другой — высокая долговая нагрузка и растущие убытки.

Без смягчения политики ЦБ баланс будет смещён в сторону рисков. Хотя дефолт компании представляется маловероятным, для покрытия убытков может потребоваться допэмиссия, позволяющая отложить решение накопившихся проблем.

Добавлять очередного застройщика с известными проблемами в строительном секторе не планирую. Предпочту довольствоваться тем, что купил ранее. Если пропустили, то с составом моего облигационного портфеля можно ознакомиться перейдя по ссылке.

Сейчас на фоне недавнего роста индекса RGBI в ожидании снижения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ (19 декабря) появляется все меньше привлекательных идей. Вторичный рынок уже перегрет из-за замедления инфляции, а на первичном эмитенты слишком резко снижают первоначальные доходности.

Стоит дождаться начала года и посмотреть, как скажется на рынке пересмотр НДС и налогооблагаемой базы в частности. Из-за этих факторов высок риск, что после возможного снижения ставки в декабре, ЦБ сделает долгую паузу, а значит откат в индексе гособлигаций неизбежен. Всех благодарю за внимание и поддержку постов.

✅️ Еще больше аналитики и полезной информации можно найти в нашем телеграм канале.

'Не является инвестиционной рекомендацией