Транснефть представила финансовые результаты по МСФО за III квартал и 9 месяцев 2025 г. Компания хорошо отработала III кв. (РФ начала наращивать добычу нефти со II кв., но и налог на прибыль увеличился до 40%), выручка и опер. прибыль второй квартал подряд вышли в плюс по году (в I кв. такого не было). Скоррект. чистая прибыль снизилась по сравнению с прошлым кварталом, но FCF положительный и знатно подрос:

🛢 Выручка: III кв. 360,3₽ млрд (+4,5% г/г), 9 м. 1,079₽ трлн (+1,7% г/г)
🛢 Операционная прибыль: III кв. 82,6₽ млрд (+38,9% г/г), 9 м. 270,9₽ млрд (+12,2% г/г)
🛢 Чистая прибыль акционеров: III кв. 79,3₽ млрд (-3,3% г/г), 9 м. 232,7₽ млрд (-7,7% г/г)

🟣Операционных результатов компания не предоставила, но мы знаем, что в 2025 г. начиная с I кв. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но со II кв. РФ уже начала наращивать добычу (в III кв. 2025 г. РФ добывала нефти в среднем — 9,2 млн б/с vs. II кв. 2025 г. — 9 млн б/с). ФАС в 2025 г. утвердила повышение тарифов по прокачке нефти на 9,9%, повысили выше уровня инфляции из-за увеличения налога на прибыль.

🟣 Теперь вы знаете, что выручка компании зависит от индексации тарифов и добычи нефти, транспортные тарифы устанавливаются в ₽ (валюта тут не имеет никого влияния). Выручка делится на несколько сегментов: транспортировка нефти, торговля сырьём (Китай), транспортировка нефтепродуктов и порты (НМТП). Известно, что продажа нефти китайцем по ВСТО не несёт никакой прибыли (Транснефть — агент с 0 маржей, прибыль достаётся Роснефти и др.). Благо опер. расходы снизились — 277,7₽ млрд (-2,6% г/г, во многом из-за обесценения, которого не произошло в III кв., кстати, это основной риск на IV кв.), главная статьи экономии: затраты на приобретение нефти для перепродажи — 67,4₽ млрд (-19% г/г, стоимость нефти значительно снизилась). Как итог, опер. прибыль увеличилась на значимый %.

🟣 Чистая прибыль снизилась из-за увеличения налога на прибыль с 25 до 40% (с 2025 по 2030 г.), заплатили 43,4₽ млрд (годом ранее 36,8₽ млрд, но там был ещё пересчёт из-за увеличения налога). Отмечу разницу финансовых доходов/расходов — 24₽ млрд (годом ранее — 38,2₽ млрд), снижение связано с курсовыми разницами +0,3₽ млрд (годом ранее +16,8₽ млрд, у эмитента имеется валютная позиция). Акционеров должна интересовать скорректированная прибыль, т.к. от неё компания платит дивиденд — 65,7₽ млрд (+44,4% г/г), по итогу эмитент заработал за 9 м. 2025 г. 142,3₽ дивидендов на акцию (50% от скоррект. прибыли по МСФО).

🟣 Денежная позиция сократилась до 427,6₽ млрд (на конец 2024 г. — 514,8₽ млрд), выплатили дивиденды за 2024 г. и сократили долги. Долг снизился до 225,2₽ млрд (на конец 2024 г. — 275,9₽ млрд), чистый долг отрицательный, что намекает на устойчивое фин. положение эмитента.

🟣 OCF увеличился до 137,9₽ млрд (+119,7% г/г, явное влияние оборотного капитала), с учётом CAPEXa — 84,4₽ млрд (+3% г/г, увеличение товарной ёмкости резервуарных парков станций) и др. статей, FCF за III кв. составил 106,2₽ млрд (годом ранее 0,8₽ млрд, сказались инвестиции и списания в 2024 г.), после отрицательного II кв. За 9 м. FCF составляет 103,6₽ млрд, свободных денег на выплату дивидендов хватает (необходимо 103,2₽ млрд).

📌 В сентябре 2025 г. добыла нефти — 9,382 млн б/с (+43 тыс. б/с м/м). В ноябре восьмёрка стран ОПЕК+ увеличили квоты на добычу в декабре на 137 тыс. б/с, Россия в декабре сможет добывать 9,574 млн б/с (правда на последующие четыре месяца рост объёмов будет поставлен на паузу). Проблема кроется в атаках на трубопровод (остановка подачи сырья) и снижении ключевой (% доходы будут уменьшаться). Долгосрочные риски — это повышение тарифов (в 2026 г. ФАС индексировала тарифы на 5,1%, ниже инфляции) и ввод Восток Ойла (потеря грузовой базы), но в этом же году будет отменён повышенный налог (2030 г.).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

О чем идет речь

Президент Эстонии Алар Карис в интервью финскому изданию Ilta Sanomat заявил, что его страна готова помочь Венгрии оплатить штрафы и неустойки за разрыв долгосрочных газовых контрактов с Россией.

По его словам, Европа должна «усилить давление» на Россию через сокращение закупок энергоресурсов. Венгрия в этой схеме представляется проблемным звеном. Будапешт не спешит отказываться от российского газа, а напротив, укрепляет сотрудничество.

Карис напомнил, что часть энергетических соглашений между Венгрией и Россией может действовать до 2040‑х годов и предложил Будапешту их расторгнуть, а штрафы разделить с другими европейскими партнерами.

Его ключевая фраза «Возможно, нам стоит помочь Венгрии оплатить штрафы за расторжение контрактов» стала поводом для обсуждений. Особенно с учетом того, кто именно берется «спасать» страну с развитой промышленностью и серьезным спросом на газ.

Маленькая Эстония с большими амбициями

Эстония — маленькая прибалтийская республика с ограниченным промышленным потенциалом и скромным объемом энергопотребления. С точки зрения реальных масштабов ей до Венгрии далеко.

Тем не менее именно Таллинн выступает одним из самых громких сторонников жесткого курса в отношении России. В энергетике эта линия сводится к простой формуле. Чем меньше российского газа в Европе, тем лучше, даже если это бьет по экономике отдельных стран ЕС.

На этом фоне предложение заплатить за Венгрию выглядит одновременно и показательно, и слегка комично. Государство с неоднозначными собственными экономическими перспективами готово участвовать в компенсации штрафов по крупным долгосрочным контрактам другой страны, лишь бы та отказалась от выгодных для себя договоров.

Остается открытым вопрос, о каких реальных суммах может идти речь в случае таких штрафов и насколько Эстония вообще способна потянуть подобные обязательства. Фактов о конкретных механизмах, источниках средств или согласованных схем поддержки пока нет. Есть только политическое заявление.

Венгрия

Практический интерес против политического давления

Премьер-министр Венгрии Виктор Орбан последние годы последовательно объясняет позицию страны. Российский газ для Будапешта не отвлеченная категория, а вопрос реальной экономики и бытовых счетов.

Орбан прямо говорит, что отказ от российских энергоносителей в том виде, в каком его продвигают в Брюсселе, несет удар по венгерским домохозяйствам и промышленных потребителям. Дешевый и предсказуемый ресурс стал частью внутренней социально-экономической модели.

Орбан посетил Москву в конце ноября. По его словам, одной из центральных тем стала надежность поставок энергии для Венгрии. Он стремится закрепить для страны длительный доступ к газу по приемлемым ценам, используя те контракты, которые уже заключены с Россией.

Будапешт также выступает против наиболее жестких антироссийских санкций, особенно там, где речь идет о нефти и газе.

Позиция главы правительства проста.

Россия нужна как поставщик, а резкий разрыв связей без понятных и выгодных альтернатив оборачивается проблемами скорее для Европы, чем для Москвы.

Долгосрочные соглашения с Россией

Россия и Венгрия заключили ряд контрактов на поставку газа с длительным горизонтом действия. Речь о соглашениях, рассчитанных вплоть до 2040‑х годов.

Такие договоры предполагают стабильный объем поставок, привязанные к формуле цены условия и жесткие штрафы за односторонний выход. Именно эти штрафы и стали предметом обсуждения.

Эстония предлагает фактически выкупить венгерский выход из этих отношений, компенсировав часть неустоек. Логика Таллинна проста.

Если прямое давление и политические призывы не работают, нужно доплатить партнеру, чтобы тот согласился отказаться от российского топлива даже в ущерб своим экономическим интересам.

С точки зрения Москвы подобные инициативы еще раз подчеркивают один факт. Контракты с Россией по‑прежнему выгодны покупателям. И разорвать их можно только либо под принуждением, либо за дополнительную плату со стороны третьих стран.

Турецкий маршрут и газовая безопасность Венгрии

При этом Венгрия не ограничивается старой инфраструктурой. Орбан ранее сообщил, что договорился с Турцией о транзите российского газа через ее территорию.

Анкара, по словам венгерского премьера, предоставила гарантии безопасности маршрута. Для Будапешта это дополнительный канал поставок, который снижает зависимость от транзитных путей через другие страны и укрепляет уверенность в долгосрочном наличии ресурса.

То есть, пока Эстония и часть европейских элит публично рассуждают о том, как бы «вытащить» Венгрию из российской орбиты, сама Венгрия расширяет инфраструктурные возможности для закупки российского газа и закрепляет этот выбор договорами с Турцией.

Санкции и европейский разнобой

Санкционная линия ЕС в отношении России в энергетике с самого начала сопровождалась разногласиями. Одни государства требовали максимально быстрого и жесткого отказа от российских поставок, другие настаивали на постепенности и сохранении уже заключенных договоров.

Венгрия относится ко второй группе и регулярно блокирует или смягчает инициативы, которые, по ее оценке, напрямую вредят национальным интересам.

Орбан предупреждает, что изъятие российских активов и радикальное продолжение санкционной политики может обернуться тяжелыми последствиями и для самой Европы.

Он также заявил о намерении направить в Москву крупную делегацию в декабре для обсуждения экономических вопросов. Темы не раскрываются, но учитывая энергозависимость, нетрудно догадаться, что газ и электроэнергетика там присутствуют в повестке.

Попытка купить политическое решение

Инициатива Таллинна демонстрирует, до какого уровня дошла дискуссия внутри ЕС.

Раньше давление на Россию в энергетике строилось в основном на заявлениях, призывах и санкциях. Теперь прибалтийская республика предлагает перейти к прямым денежным компенсациям, чтобы вынудить партнера отказаться от выгодных соглашений с российской стороной.

На практике это выглядит так. Венгрии предлагают бросить стабильный и проверенный источник топлива, но в обмен обещают частично покрыть штрафы, которые придется выплатить Москве за разрыв контрактов.

Все это с подачи страны, которая сама давно не зависит от крупных энергозатратной промышленности, а масштабы ее рынка явно несопоставимы с венгерским.

При этом никаких гарантированных альтернатив по ценам и объемам поставок вместо российского газа никто не предъявляет. Есть лишь общий набор формулировок о необходимости «усилить давление» и «снизить зависимость».

Как это выглядит с российской стороны

Россия в этой ситуации выступает поставщиком, чьи контракты оказываются настолько значимыми, что для отказа от них другим странам ЕС приходится придумывать сложные схемы с компенсациями, взаиморасчетами и политическими договоренностями.

Факт существования долгосрочных соглашений до 2040‑х годов и готовность европейских партнеров платить за их досрочный разрыв подчеркивает устойчивость газового сотрудничества между Москвой и теми странами, которые предпочитают руководствоваться расчетом, а не сиюминутной политической конъюнктурой.

Одновременно Россия продолжает развивать поставки в другие регионы и усиливать работу с азиатскими рынками. Европейские дискуссии на тему «кто и сколько заплатит за отказ от российского газа» идут на фоне расширения экспортных маршрутов на восточном направлении.

Таким образом складывается картина, в которой маленькая прибалтийская республика пытается предложить оплатить чужие штрафы ради большой политической цели, а более крупная страна ЕС продолжает опираться на выгодные для себя контракты с Россией и строит энергополитику не по указке извне, а исходя из реальных потребностей своей экономики и населения. Для России вся эта история становится подтверждением того, что интерес к ее энергоресурсам сохраняется, а отказаться от них без дополнительных затрат и сложных схем у Европы не получается.

Источник: РБК

📈 Вашему внимаю, представляю очередной еженедельный обзор, в нём разберём:

Тайм коды: 00:00 | Вступление

00:32 | Газпромнефть отчиталась за III кв. 2025 г. — цена на нефть, крепкий рубль и SDN санкции продолжают давить на прибыль. Перспективы и дивиденды?

08:33 | Роснефть отчиталась за III кв. 2025 г. — цена на сырьё, крепкий рубль и долговая нагрузка сократили дивидендный потенциал в 5 раз. SDN List?

14:10 | НМТП отчитался за III кв. 2025 г. — финансовые показатели растут, продолжаются инвестиции в маржинальный проект. Дивидендная база увеличивается. 19:51 | Сбербанк отчитался за ноябрь 2025 г. — процентная маржа растёт, кредитование ускорилось, резервирование ниже в 3 раза, чем год назад.

25:33 | Инфляция в начале декабря — недельные темпы остаются низкими, дефляция цены на бензин и некоторых плодовощей способствует этому. Месячный подсчёт ноября за снижение ставки.

30:39 | Обзор рисков финансовых рынков от ЦБ в ноябре 2025 г. Покупка/продажа акций, валюта и ОФЗ.

34:05 | Аукционы Минфина — индекс RGBI растёт из-за инфляционных данных, банкам не хватает ликвидности, это видно по РЕПО и поднятию ставок по вкладам

37:14 | Заключение, мысли по рынку

P.S. Если у вас проблемы с Ютубом, то выставляю видео на альтернативных площадках:

▶️ Rutube — https://rutube.ru/channel/15433949/
▶️ ВК.Видео — https://vk.com/svoiinvestor
▶️ Яндекс.Дзен — https://dzen.ru/svoiinvestor

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor