Настоящий текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Автор не несет ответственности за возможные убытки, которые могут возникнуть в результате операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. Рекомендую не полагаться на представленную информацию как на единственный источник при принятии инвестиционных решений.
Этот текст иллюстрирует мою личную ежедневную аналитику и расчеты, которые я использую для отбора акций. Хотя многие аналитики предпочитают отчеты по МСФО, я сознательно выбрал другой путь и сосредоточился на использовании РСБУ. Такой подход предполагает более строгие правила ведения бухгалтерского учета, что значительно упрощает применение моей модели расчетов, поскольку все компании следуют единым стандартам.
Метод дисконтированных денежных потоков основывается на суммировании всех будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени, после чего из полученной суммы вычитается долг компании. В результате этого процесса мы получаем чистую стоимость бизнеса.
О компании.
Фосагро — ведущая российская компания в области производства удобрений и химических продуктов. Она занимает значительную долю на рынке удобрений, включая фосфатные и калийные удобрения, а также специализированные продукты для сельского хозяйства.
Производственные мощности компании расположены в нескольких регионах России.
В состав Фосагро входят следующие предприятия:
1. Кировск, Мурманская область: Здесь расположено крупнейшее в мире предприятие по производству высококачественного фосфатного сырья. Это единственный в России производитель нефелинового концентрата, который разрабатывает шесть хибинских месторождений.
2. Череповец, Вологодская область: В этом городе находится крупнейший в Здесь осуществляется производство аммиака и аммиачной селитры.
3. Быков Отрог, Саратовская область: Специализируется на производстве фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов, являясь одним из лидеров по объемам выпуска в Европе.
4. Волхов, Ленинградская область: Здесь производится триполифосфат натрия и минеральные удобрения.
Исходные данные.
Финансовые показатели берем из РСБУ с 2022 по настоящее время поквартально.
Период прогнозирования — 2 года (2024 — 2026).
Предположим, что консервативный рост составит 3,5% в год.
Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» от 07.11.2024: 8,99% в долларах и 14,66% в рублях.
Финансовый результат за 3 квартал 2024 можно представить в виде диаграммы:
Наглядно представить динамику чистой прибыли с 2022 поможет следующая диаграмма:
Ожидается, что результаты за 2024 год будут лучше, чем за 2022-2023 годы, главным образом благодаря росту во втором квартале.
Дивиденды выплачиваются примерно каждые полгода. За 2023 год общий размер дивидендов составил 18,90% от текущей рыночной цены акций.
Коэффициент free-float: 26%.
Подготовка к оценке стоимости компании.
Приступим к расчету возможной стоимости одной акции Фосагро по методу дисконтированных денежных потоков. Для этого мы найдем средние значения показателей из финансовых результатов с 2022 поквартально:
Компания относится к химической отрасли и предлагает удобрения и специализированные химикаты для сельского хозяйства.
Средняя доля себестоимости в выручке составила -8,00%. Этот показатель можно охарактеризовать как отличный для сектора Chemical (Diversified). Низкая доля себестоимости свидетельствует о высокой маржинальности продукции компании, что обеспечивает ей прибыльность даже в условиях нестабильности цен на сырье.
Средний показатель коммерческих расходов в процентах от выручки составляет 0,00%.
Средняя доля управленческих расходов в выручке составляет 0,00%.
Средний размер дохода от участия в других организациях составляет 0,00% от общей выручки.
Среднее значение доли процентов к получению от выручки составляет 6,75%. Этот уровень дохода от процентов можно считать приемлемым для сектора Chemical (Diversified), поскольку он демонстрирует способность компании генерировать дополнительные источники дохода.
Среднее значение доли сальдо от выручки составляет -1,85%. Это отрицательное значение может указывать на то, что затраты компании превышают её доходы.
Средняя доля амортизации в выручке составляет 0,02%. Низкий уровень амортизации может свидетельствовать о том, что активы используются эффективно, и нет необходимости в значительных инвестициях в их обновление.
Доля капитальных вложений в общем объёме выручки составляет 0,00%. Это означает, что компания не вкладывает средства в развитие и обновление своих активов, и у неё нет необходимости в значительных инвестициях для поддержания текущей деятельности.
Средний процент изменения неденежного оборотного капитала относительно выручки составляет -16,92%. Такое значительное отрицательное значение может сигнализировать о проблемах с ликвидностью или необходимости более эффективного управления оборотным капиталом.
Ретроспективные темпы роста чистой прибыли и дивидендов.
Компания продемонстрировала впечатляющий рост чистой прибыли на 16,68% в года с 2016 года. Этот высокий показатель свидетельствует о том, что компания занимает сильную позицию на рынке.
Компания сохраняла темпы роста дивидендов по обыкновенным акциям на уровне 21,90% в год. Этот высокий темп свидетельствует о уверенности компании в своих финансовых перспективах и её стремлении делиться прибылью с акционерами.
Расчет WACC.
Для расчета модели WACC нам потребуются:
1. Размер безрисковой ставки берем равной ставке Treasury Yield 30 Years — 4,57% в долларах. На основании данных A.Damodaran определяем:
2. Размер премии за страновой риск (Россия) — 3,67% в долларах.
3. Размер премии за риск вложения в акции — 7,79% в долларах.
4. Размер премии за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией — 0,92% в долларах.
5. Размер премии за специфический риск компании — 2,00% в долларах.
В ходе расчета % в долларах будет переведен в % в рублях.
Мы рассчитали средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которая составила 19,72%. Высокий уровень WACC оказывает значительное влияние на окончательную оценку стоимости: чем выше WACC, тем ниже оценивается стоимость акций, поскольку возрастает риск для инвесторов.
Итоговый расчет стоимости компании.
Сценарий №1: Консервативный прогноз.
Если предположить, что выручка компании будет расти умеренно, то есть на 3,5% в год, то, сложив весь ожидаемый доход, вычтя обязательства и разделив результат на количество акций, можно рассчитать стоимость одной обыкновенной акции Фосагро. Она составит 5 097,47 рублей. Это на 5,53% меньше текущей рыночной котировки, что свидетельствует о том, что рыночная стоимость компании оценена справедливо.
Сценарий №2: Ожидаемый темп роста.
Ожидаемый темп роста компании рассчитывается как произведение коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала и составляет -9,04%. Если предположить, что выручка компании будет снижаться на этот же процент ежегодно, то, сложив весь предполагаемый доход и разделив его на количество акций, мы получим стоимость одной обыкновенной акции Фосагро в размере 2 407,66 рублей. Это на 55,38% меньше текущей рыночной стоимости, и в данный момент я не вижу предпосылок для такого значительного падения.
Сравнение с рыночной ценой.
В таблице чувствительности текущая рыночная цена одной акции наиболее точно соответствует параметрам: средний процент по кредитам — 16% и темп роста — 5%. Вероятность того, что компания «Фосагро» сможет поддерживать такой темп роста, довольно высока. Это связано со стабильным спросом на удобрения и активным расширением производственных мощностей.
Этот обзор, как и многие другие, выходит в моем телеграм-канале. Подписывайтесь — буду рад видеть вас среди своих подписчиков!
Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.
