Предыдущие обзоры: БСПБ, Башнефть, Яндекс, Транснефть, МТС, Сургутнефтегаз.

Кто богатеет на дивидендных акциях, не пропустите новые обзоры.

ФосАгро — российский химический холдинг, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений. Производит более 50 марок фосфорсодержащих удобрений, аммиак и кормовые фосфаты, а также высокосортное фосфатное сырьё. Производственные мощности расположены в Кировске, Череповце, Балаково и Волхове.

Дивидендная политика

Дивполитика привязана к свободному денежному потоку (FCF) и коэффициенту Чистый долг/EBITDA. Если Чистый долг/EBITDA ниже 1, то на выплату направляется не менее 75% FCF. Если от 1 до 1,5, то 50–75% FCF. Если выше 1,5, то не более 50% FCF.

При этом установлен минимальный размер дивидендных выплат на уровне 50% от скорректированной чистой прибыли. Решение о выплате дивидендов, сроках и объёме выплат принимается общим собранием акционеров на основе рекомендаций совета директоров. Для расчёта СД исходит из объёма консолидированного свободного денежного потока за отчётный период (квартал, полгода, 9 месяцев года или год), рассчитанного по МСФО.

История дивидендов

С 2011 года ФосАгро исправно платит дивиденды, и они, конечно же, сильно выросли за это время. До 2014 года дивиденды были ниже 100 рублей, а в 2022 и 2023 годах более 1000. В 2024, правда, 552 рубля. По возможности, компания старается платить 4 раза в год, но не всегда. В прошлом году было четыре (правда два в один день), а в 2022 всего два.

Дивдоходность за последние 10 лет (2015–2024): 6,1%, 8%, 4,8%, 4,3%, 9,9%, 10,5%, 10,5%, 16,4%, 14%, 9,9%

Средняя доходность за 10 лет: 9,44%

Для сравнения: у БСПБ 6,71%, у СНГ-ап 11,42%, у Газпром нефти 8,1%, у Северстали 9,47%, у Лукойла 8,22%, у Татнефти-п 9,81%, у МТС 10,92, у Башнефти-ап 9,1%.

Ближайшие дивиденды

Итоговые дивиденды за 2024 год будут в начале июня, довольно скромные, всего 2,89%. Но если всё будет хорошо, могут выплатить промежуточные пару раз, но суммарно вряд ли больше, чем в прошлом году.

Последний отчёт

Компания в 2024 году снизила чистую прибыль по МСФО на 1,9% — до 84,47 млрд рублей. Скорректированная чистая прибыль сократилась на 3,6% — до 100,37 млрд рублей. EBITDA снизилась на 3,3%, до 177 млрд рублей, скорректированная EBITDA выросла на 1,3%, до 170,55 млрд рублей. Помимо роста выручки от реализации на показатель положительно повлияло снижение экспортных пошлин.

Свободный денежный поток сократился на 58,7%, до 28,99 млрд рублей. Оказали влияние плановый рост CAPEX, рост процентных расходов из-за высокого ключа и отток денежных средств на финансирование оборотного капитала. Выручка выросла на 15,3%, до 507,69 млрд рублей благодаря увеличению объёмов производства и продаж фосфорных удобрений на фоне восстановления цен.

Чистый долг составил 325,36 млрд рублей, а соотношение Чистый долг/EBITDA скорр. вырос до 1,84 с 1,22 год к году. Так что про высокие дивиденды пока не думаем, но они будут. Из рисков: сохранение высоких капзатрат, вероятное ужесточение налогообложения, дешёвый рубль и изменение конъюнктуры на мировом рынке удобрений.

Если сравнивать с Акроном, то у ФосАгро выручка выше примерно в 2,5 раза, немного выше рентабельность, примерно такая же долговая нагрузка, дивиденды чаще, хотя доходность примерно одинаковая. Акрон оценивается значительно дороже: P/E равен 19 против 8,7 у ФосАгро, показатель EV/EBITDA составляет 11, у ФосАгро — 5,9.

Такое мы берём?

Я беру, но не слишком много, целевое значение акций ФосАгро в моём портфеле 3%, но это не значит, что компанию я считаю слабой. Совершенно нет, очень сильная компания, дивидендная, лидер в своей отрасли, намного крупнее, чем тот же Акрон. А ещё у ФосАгро есть подопечная горнолыжка в Кировске — круто.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про инвестиции в дивидендные акции и облигации, финансы и недвижимость.

💬 В апреле погрузка составила 92,9 млн тонн (-8,6% г/г, в марте — 97,7 млн тонн), 11 месяцев подряд погрузки ниже 100 млн тонн, в апреле продолжился обвал и это при низкой базе прошлого года. Напомню вам, что последний раз положительная динамика была показана в сентябре 2023 г. (100,9 млн тонн, +0,2% г/г), как итог — 19 месяцев подряд снижения.

💬 Погрузка за 2025 г. составляет 370,6 млн тонн (-6,8% г/г), продолжаем двигаться в одном направлении по цифрам с кризисным 2009 годом (даже в ковид было лучше).

Теперь переходим к самому интересному, а именно к погружаемому сырью (взял основное):

🗄 Каменный уголь — 26,4 млн тонн (-6,7% г/г)

🗄 Нефть и нефтепродукты — 16,1 млн тонн (-5,8% г/г)

🗄 Железная руда — 9,1 млн тонн (0% г/г)

🗄 Чёрные металлы — 4,5 млн тонн (-18,2% г/г)

🗄 Химические и минеральные удобрения — 5,7 млн тонн (+3,6% г/г)

🗄 Лесные грузы — 2,4 млн тонн (0% г/г)

🗄 Зерна — 1,7 млн тонн (-39,3% г/г)

🗄 Строительных грузов — 8,8 млн тонн (-16,2% г/г)

➕ В недавнем разборе за 2024 г. про ФосАгро (удобрения) писал, главное для компании, что ЭП с 2025 г. исчезает, и это сэкономит порядка +30₽ млрд, также цены на удобрения растут, поставки по РЖД увеличиваются. Сама компания будет отдавать предпочтение гашению задолженности, а не ее рефинансированию (то есть в 2025 г. FCF будет идти на долги, а не дивиденды), поэтому в выплате финальных дивидендов в долг за 2024 г. целесообразности 0, при такой долговой нагрузки.

0️⃣ Лесные грузы в нуле, но разве из-за этого исчезнут долги Сегежи? С такой ставкой и доп. эмиссия не спасёт.

➖ Главный груз РЖД в минусе, угольщикам (Распадская, Мечел) не помогает даже обнуление экспортных пошлин (государство пристально следит за кризисом в угольной промышленности). Всё же санкции, рост тарифов перевозки (южное направление убыточное) и снижение цен сырьё бьёт по заработку компаний.

➖ РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, в марте 2025 г. добыла нефти — 8,963 млн б/с (-10 тыс. б/с м/м), в 2025 г. происходит компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но по сути уже вышли на плато по добыче. В июне страны ОПЕК+ увеличили квоты на 411 тыс. б/с (это с учётом повышения добычи в апреле и мае, в мае РФ должна добывать уже 9 млн б/с), но январские санкции снизили потенциал поставок.

➖ Чёрные металлы и цветные продолжают своё падение на дно, по данным WSA в марте выпуск стали в РФ падает 12 месяцев подряд, было выпущено 6,2 млн тонн (-3,2% г/г). Отрицательный FCF ММК за I кв. 2025 г. намекает на продолжающийся кризис в металлургической отрасли, Северсталь уже два квартала подряд с отрицательным FCF и не рекомендует дивиденды за I кв. 2025 г. Проблемы металлургов всё те же (строительная активность замедлилась, цена на сталь продолжает снижаться, новые налоги и перестроение логистики).

➖ В зерне "шикарнейший" минус из-за слабой урожайности.

➖ Строительные грузы полетели вниз из-за того, что завершилась массовая льготная ипотека и видоизменилась семейная. У ЛСР за I кв. 2025 г. доля заключённых новых контрактов с участием ипотечных средств составила 46%, доля сделок в рассрочку — 42% (в рассрочку продают гораздо дороже жильё, маржа до сих пор на высоком уровне). Тем самым застройщики пытаются меньше строить, чтобы ограничить предложение и нормализовать спрос.

📌 Роль ВПК и поставки по ж/д первоочерёдные, поэтому некоторые перевозки могут страдать из-за этого, но проблемы происходят и в самой компании (нехватка локомотивов, комплектующих и персонала), но она отмалчивается, не предпринимая никаких к этому действий.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

💬 В феврале погрузка составила 87 млн тонн (-9,3% г/г, в январе 2024 г. — 93,1 млн тонн), 9 месяцев подряд погрузки ниже 100 млн тонн, но в феврале произошёл самый натуральный обвал и это при низкой базе прошлого года. Напомню вам, что последний раз положительная динамика была показана в сентябре 2023 г. (100,9 млн тонн, +0,2% г/г), как итог — 17 месяцев подряд снижения.

💬 Погрузка за 2025 г. составляет 180 млн тонн (-5,6% г/г), продолжаем двигаться в одном направлении по цифрам с кризисным 2009 годом (даже в ковид было лучше).

Теперь переходим к самому интересному, а именно к погружаемому сырью (взял основное):

🗄 Каменный уголь — 26,9 млн тонн (-3,2% г/г)

🗄 Нефть и нефтепродукты — 15,5 млн тонн (-9,9% г/г)

🗄 Железная руда — 8 млн тонн (-7% г/г)

🗄 Чёрные металлы — 4,2 млн тонн (-19,2% г/г)

🗄 Химические и минеральные удобрения — 5,8 млн тонн (+7,4% г/г)

🗄 Лесные грузы — 2,2 млн тонн (-4,3% г/г)

🗄 Зерна — 1,9 млн тонн (-32,1% г/г)

🗄 Строительных грузов — 6,3 млн тонн (-25% г/г)

➕ В недавнем разборе за 2024 г. про ФосАгро (удобрения) писал, главное для компании, что ЭП с 2025 г. исчезает, и это сэкономит порядка +30₽ млрд, также цены на удобрения растут, поставки по РЖД увеличиваются. Сама компания будет отдавать предпочтение гашению задолженности, а не ее рефинансированию (то есть в 2025 г. FCF будет идти на долги, а не дивиденды), поэтому в выплате финальных дивидендов в долг за 2024 г. целесообразности 0, при такой долговой нагрузки (лучше отменить, как в 2023 г. или снизить, как в III кв. 2024 г., акционеры утвердили 126₽, хотя СД рекомендовал 249₽).

➖ Главный груз РЖД в минусе, угольщикам (Распадская, Мечел) не помогает даже обнуление экспортных пошлин. Всё же санкции, рост тарифов перевозки (южное направление убыточное) и снижение цен сырьё бьёт по заработку компаний.

➖ РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, в январе 2025 г. добыла нефти — 8,977 млн б/с (-27 тыс. б/с по сравнению с прошлым месяцем), не забываем, что РФ должна ещё компенсацию по добыче за ранее превышенные квоты (в апреле должны приступить к росту добычи сырья). По сути мы добились предела по добычи, но январские санкции снизили потенциал поставок.

➖ Чёрные металлы и цветные продолжают своё падение на дно, по данным WSA в январе выпуск стали в РФ падает 10 месяцев подряд, было выпущено 6 млн тонн (-0,6% г/г). Операционные результаты ММК за IV кв. 2024 г. также намекают на продолжающийся кризис, а отрицательный FCF и отмена дивидендов Северсталью за IV кв. только укрепляет данное утверждение. Проблемы металлургов всё те же (строительная активность замедлилась, цена на сталь продолжает снижаться, новые налоги и перестроение логистики).

➖ Лесные грузы в минусе, долги Сегежи только нарастают, впереди доп. эмиссия.

➖ В зерне "шикарнейший" минус из-за слабой урожайности.

➖ Строительные грузы полетели вниз из-за того, что с 1 июля завершилась массовая льготная ипотека и видоизменилась семейная, а мы знаем, что, например, у ЛСР доля заключенных новых контрактов в 2024 г. составила 163₽ млрд (-24,5% г/г). Тем самым застройщики пытаются меньше строить, чтобы ограничить предложение и нормализовать спрос.

📌 Роль ВПК и поставки по ж/д первоочерёдные, поэтому некоторые перевозки могут страдать из-за этого, но проблемы происходят и в самой компании (нехватка локомотивов, комплектующих и персонала), но она отмалчивается, не предпринимая никаких к этому действий.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor