Эмитенты с кредитным рейтингом А и ниже дают ещё выше доходность.

Риск выше, но и потенциал обогнать рынок есть.

📊 Что с акциями?

Геополитика всё ещё «шатает» рынок — волатильность высокая.

P/E Московской биржи — ~4,2х, это более чем на 30% ниже среднеисторических значений. (Акции — объективно дешёвые)

Причина недооценки — жёсткая денежно-кредитная политика.

📈Но при снижении ставки акции с высокой бета могут расти быстрее рынка.

💸 Валюта

Рубль сохраняет устойчивость.

Снижение ставки в будущем может давить на курс, но ЦБ пока считает риски контролируемыми.

По мнению аналитиков, открывать валютные позиции стоит при курсе 80₽/$ и ниже.

🧠 К чему готовиться инвестору?

Следующие месяцы могут принести:

✅ Рост длинных облигаций

✅ Частичную переоценку риска во втором эшелоне

✅ Постепенный «размороз» волатильных акций

✅ Ослабление рубля на горизонте 3–6 месяцев, если цикл снижения ставки продолжится

✍️ Личное наблюдение

ЦБ действует осторожно, без резких шагов.

Фокус — контроль инфляции и мягкая поддержка экономики.

Это значит, что ставка будет снижаться плавно, а рыночные изменения — проявляться постепенно.

Мой телеграмм канал

🔔 По данным Росстата, за период с 14 по 20 октября ИПЦ составил 0,22% (прошлые недели — 0,21%, 0,23%), с начала месяца 0,63%, с начала года — 4,95% (годовая — 8,19%). В октябре 2024 г. инфляция составила 0,75%, с учётом недельных данных мы эти цифры превзойдём (вакханалия в бензине и сезонное подорожание овощей вносит свой вклад, больше половины недельной инфляции их заслуга), но есть ещё месячный пересчёт (недельная корзина включает мало услуг), возможно, там будут пониже данные. Опрос инФОМ в октябре показал, что ожидаемая инфляция осталась на уровне 12,6% (неожиданно сохранилась на фоне повышения НДС и топливного кризиса), а наблюдаемая снизилась с 14,7 до 14,1% (текущий уровень ИО всё равно высок, жёсткий сигнал по ДКП должен сохраниться).

🔔 Минфин планировал занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), но объём заимствований в этому году хотят увеличить на 2,2₽ трлн, то есть это рекордный займ. Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах (об этом я предупреждал ранее). Дефицит федерального бюджета по итогам 9 месяцев составил 3,787₽ трлн или 1,7% ВВП (в сентябре бюджет вышел профицитным — 400₽ млрд), поэтому предполагаемые сентябрьские правки увеличивают дефицит до 5,737₽ трлн. Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 22 октября потрачено 2,4₽ трлн, при доходах в 500₽ млрд.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в сентябре основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 69,7₽ млрд (август — 1,4₽ млрд), физические лица нарастили свой аппетит к покупкам — 57,8₽ млрд (август — 50,1₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 73,2₽ млрд (в августе — 110,8₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями 2 месяц подряд стали НФО ДУ выкупив 28,9% от выпусков, СЗКО же выкупили 28,6%. В сентябре участники увеличили активность на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ возрос по сравнению с августом с 34,5₽ млрд до 41,6₽ млрд.

✔️ Доходность большинства выпусков подросла до 15,1% (ОФЗ 26238 торгуется по 56,34% от номинала с доходностью 14,58%, вот вам и "безрисковый" актив). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во II декаде октября она составила 15,450% снизившись (годичные ОФЗ дают доходность выше 13,8%). То есть, рынок ОФЗ и банки закладывают дальнейшее снижение ставки.

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26250 (погашение в 2037 г.)
▪️ Классика ОФЗ — 26252 (погашение в 2033 г.)

Спрос в 26250 составил 79,2₽ млрд, выручка — 51₽ млрд (средневзвешенная цена — 85,73%, доходность — 15,11%). Спрос в 26252 составил 69₽ млрд, выручка — 37,6₽ млрд (средневзвешенная цена — 90,42%, доходность — 15,10%). Минфин заработал за этот аукцион 88,6₽ млрд (в прошлый — 218₽ млрд). Согласно плану Минфина на IV кв. 2025 г. необходимо разместить 1,5₽ трлн (разместили 675,8₽ млрд, осталось 8 недель).

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ₽ крепок, значит надежда на ОФЗ (не зря же займ увеличивают), что вполне логично. С учётом увеличившегося займа, придётся вспомнить про флоатеры нового типа (Минфин как раз зарегистрировал новые ОФЗ на 4,25₽ трлн — два выпуска флоатеров и три классики), где происходит расчёт купона срочной версии RUONIA, РЕПО это показал (в октябре банки привлекли 3,040₽ трлн, отдали 2,450₽ трлн, на последнем аукционе спрос составил 726₽ млрд, но выдали только 590₽ млрд, ликвидности банкам не хватает).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

ЦБ осторожничает, потому что:
⚠️ Растут цены на топливо
⚠️ Бюджет несёт дефицит
⚠️ Сохраняются внешние риски

Из-за этого ставку снизили только на 0,5 п.п., а не сильнее.

🔮 Что будет дальше?

На декабрьском заседании ЦБ может как снизить ставку ещё, так и оставить без изменений.
И всё зависит от уровня инфляции и бюджетных решений.

💬 Что сказала Набиуллина отдельно (Полное Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной)

🟢 Утилизационный сбор меньше влияет на инфляцию, чем возможный рост НДС
🟡 Новые санкции США и ЕС — негативный фактор, эффект будет виден позже
🟢 Рубль укрепляется благодаря высокой ставке и снижению спроса на валюту

Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 19 декабря 2025 года

мой телеграмм канал, где уже выложил «Что будет с рынком после снижения ключевой ставки?»

В этом выпуске:

🔹 Укрепление рубля вызвало шквал вопросов к ЦБ на пресс-конференции

🔹 Доллар остается слабым.

🔹 Нефть вернулась в середину канала 60-70 на санкциях и закупках в стратегический резерв США

🔹 Золото скорректировалось, но всего до 4000

🔹 Рынок акций США растет не взирая на инфляцию, потребительские настроения и банкротства финансовых компаний

🔹 Инфляция растет за счет узкого круга сезонных товаров и бензина

🔹 Политика и прогноз ЦБ вызвали снижение в ОФЗ

🔹 ЦБ снова удивил аналитиков

🔹 Как оценить новый прогноз ЦБ

🔹 Оптимистичный и не очень сценарии на следующий месяц по рынку акций

🔹 Отраслевой срез рынка акций

🔹 Отработка прогнозов