Она контролирует МТС, «Биннофарм» и «Медси», однако стоимость её акций остаётся на прежнем уровне. Почему инвесторы не проявляют интереса к этому портфелю активов? И может ли быть так, что инвесторы ошибаются? Возможно, проблема АФК «Системы» заключается не в нехватке средств, а в ограниченности времени? Сможет ли компания преодолеть трудности, связанные с высокими процентными ставками по кредитам? Сегодня я проанализирую все «за» и «против» инвестирования в эту компанию. Это поможет вам понять, ждать ли повышения её стоимости.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.

Бизнес-модель и структура доходов АФК «Система».

АФК «Система» — публичная компания, специализирующаяся на инвестициях. Холдинг активно работает с активами, стремясь повысить их стоимость. «Система» не только покупает контрольные доли в компаниях, но и эффективно управляет ими, развивая их потенциал и усиливая конкурентные позиции на рынке.

Как и другие компании в секторе Investments & Asset Management, «Система» строит портфель стратегических активов. Этот портфель диверсифицирован и включает лидеров в различных отраслях. Ключевые активы, такие как МТС (телекоммуникации), «Степь» (сельское хозяйство), «Биннофарм» (фармацевтика) и «Медси» (медицинские услуги), представляют собой не просто инвестиции, а полноценные бизнес-проекты.

Основной доход «Системы» формируется за счёт дивидендов, получаемых от этих дочерних компаний.

Подготовка к оценки стоимости акций методом DCF.

Для объективного прогнозирования будущей стоимости акций АФК «Система» мы применили метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Этот подход позволяет оценить компанию на основе ее ожидаемых финансовых результатов.

В качестве базы для прогноза мы использовали поквартальные финансовые данные компании по РСБУ, начиная с 2022 года и по второй квартал 2025 года включительно.

Период прогнозирования составляет 2 года. Мы предполагаем консервативный годовой рост на уровне 3,0%, что отражает устойчивое, но не агрессивное развитие.

Средневзвешенные ставки по кредитам (12,65% в долларах и 15,46% в рублях) соответствуют данным Банка России на 8 сентября 2025 года.

Динамика ключевых финансовых показателей за указанный период наглядно представлена на диаграммах в галерее ниже. Это помогает понять историческую волатильность и тренды.

Выручка демонстрирует восстановление после спада в 2023 году, достигнув в 1 полугодии 2025 года высокого уровня. Прибыль от продаж сильно волатильна из-за изменений в управленческих расходах. Ключевой тренд на диаграмме который заметил — резкий рост процентных расходов, который оказывает максимальное давление на чистую прибыль, делая ее неустойчивой.

Основным драйвером в ближайшие 2 года как мне кажется будет способность компании контролировать процентные расходы и управленческие затраты. Стабильность чистой прибыли будет зависеть от оптимизации долговой нагрузки и роста дивидендов от дочерних компаний, что напрямую влияет на выручку холдинга.

Расчет стоимости акции начинается с анализа средних значений финансовых результатов. Поскольку «Система» является холдингом, чья выручка состоит из дивидендов, мы не проводим анализ структуры выручки, а работаем с совокупными денежными потоками.

Безрисковую ставку мы приняли на уровне доходности 30-летних гособлигаций США — 4,76%. К ней были добавлены премии за риски: страновой для России (4,45%), вложения в акции (8,66%), низкую капитализацию (1,72%) и специфические риски компании (1,00%).

Расчетная средневзвешенная стоимость капитала (WACC) для «Системы» составила 14,64%. Этот показатель отражает требуемую инвесторами доходность с учетом всех рисков. Значение WACC напрямую влияет на итоговую оценку: чем оно выше, тем ниже текущая стоимость будущих денежных потоков компании.

Оценка стоимости.

Для итогового расчета мы смоделировали консервативный сценарий. Поскольку АФК «Система» — единственный публичный холдинг сектора Investments & Asset Management на Мосбирже, мы ориентировались на базовый темп роста в 3,0% в год, как на разумный ориентир.

Сценарий №1: Консервативный прогноз
Метод DCF суммирует все будущие денежные потоки компании и вычитает ее финансовые обязательства. Это показывает, сможет ли бизнес создать стоимость сверх своих долгов. Расчет показал, что при росте выручки на 3,0% в год стоимость одной акции составляет -18,37 рублей.

Отрицательная стоимость означает, что текущие долги компании превышают ее способность генерировать будущие доходы. Это сигнал внимательно оценить способность АФК «Системы» обслуживать свой долг. Такая ситуация не фатальна — компания может улучшить показатели за счет роста прибыли дочерних обществ, вывода дочерних компаний на IPO или рефинансирования/закрытия кредитов.

Важно не упустить момент и регулярно отслеживать фундаментальные показатели компании: выручку, денежный поток и уровень долговой нагрузки. Это поможет своевременно оценить, оправдываются ли прогнозы по улучшению финансового состояния. В случае положительных тенденций можно рассмотреть возможность инвестиций. Если же ситуация не улучшается, стоит отложить решение об инвестициях до более благоприятных обстоятельств.

Сравнение с рыночной ценой
По нашей модели, текущая цена акции в 12,80 рублей возможна только при более оптимистичных сценариях. Это предполагает ежегодный рост на 5% и снижение средней процентной ставки по кредитам до 12%.

Чем быстрее Центральный банк снизит ключевую ставку, тем быстрее АФК Система сможет рефинансировать свой долг по более выгодным условиям. Однако это вопрос не ближайшего времени.

Что касается поддержания темпа роста в 5% в год, это вероятно, но только при условии, что ключевые активы, такие как МТС, будут стабильно увеличивать дивидендные выплаты. Для этого необходима благоприятная макроэкономическая ситуация.

Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Заключение и выводы.

Изначально мы задались вопросом, почему инвесторы обходят стороной акции холдинга, несмотря на его внушительный портфель активов. Наше исследование выявило ключевую причину: проблема «Системы» заключается не в качестве её активов, а в значительной долговой нагрузке, которая превышает её способность генерировать денежные потоки.

Мы провели финансовое моделирование, используя метод DCF. Результаты показали, что при консервативном сценарии стоимость акций составляет -18,37 руб. Это означает, что до тех пор, пока долговая нагрузка не будет снижена, компания не сможет создавать реальную стоимость для акционеров.

Статья помогает отделить внешнюю привлекательность компании от финансовых рисков. Теперь вы понимаете, что покупка акций «Системы» сегодня — это не просто ставка на дивиденды, а риск, связанный с успешным решением долговой проблемы.

Интересно, когда «Система» сможет переломить ситуацию? В течение года или потребуется больше времени? Поделитесь своим мнением в комментариях!

На этом всё. Благодарю за внимание!

Если этот анализ был вам полезен, поставьте лайк — это лучшая поддержка для меня. Подписывайтесь на мой блог в Telegram-канал, где я регулярно делюсь подобными разборами. Успешных инвестиций!

Читайте также:

Инвестиции в Яндекс: разбор для частного инвестора.

Алроса: стоит ли верить в «голубую фишку» в 2025 году?

Интер РАО: сильная компания с плохими котировками.

Основная часть моего портфеля – это 💰 дивидендные акции РФ, так будет продолжаться пока биржу не запретят, а всех инвесторов не отправят на завод.

Про дивидендный портфель, каким его можно собрать в сегодняшних реалиях, писал здесь. Про стратегию инвестирования рассказывал тут.

📈На сегодняшний день соотношение классов активов выглядит вот так (в идеале):

● Акции: 85%

● Облигации: 10%

● Золото: 5%

😐 а вот так фактически:

● Акции: 90,2%

● Облигации: 5,1%

● Золото: 2,83%

Постепенно, не торопясь, экологичным способом, не трогая акции, довожу доли в портфеле по классам активов до запланированных. Работа выполнена на 50% в облигациях и золоте. Подумываю увеличить долю в золоте до 10%. Во время монетарного безумия государств, ставка может сыграть.

Чтобы не потеряться, подписывайтесь на мой телеграм-канал, в нем рассказываю о своих покупках, обозреваю актуальные новости, делюсь своим опытом инвестирования.

🛍 Покупки

Я по традиции, не изменяя своей стратегии, отправился на фондовый рынок для покупок дивидендных акций и облигаций.

📈 Акции

Инвестирую по плану на октябрь, намечены компании, которые приобретаются в приоритете, а дальше по ситуации.

● Газпром нефть SIBN: 7 шт.

● Мать и Дитя MDMG: 1 шт.

● Роснефть ROSN: 9 шт.

● Русагро RAGR: 3 шт.

● Новатэк NVTK: 4 шт.

● Полюс  PLZL: 1 шт.

💰 Облигации

● R-Vision 2: 3 шт.

С облигациями ничего не выдумываю, не больше 5% на эмитента, выплаты от 4 до 12 раз в год, более менее кредитный рейтинг, в принципе, готово. В данный момент небольшой упор на валютные выпуски из-за крепкого рубля, которому пора вниз.

🥇 Золото

● Вим Золото GOLD: 371 шт.

Довожу долю золота в портфеле до 5%. С увеличением капитала, количество золота будет увеличиваться, а в очередные моменты просадки акций, при условии, что золото тоже не полетит вниз, можно будет прикупить просевшие активы.

💸 Сколько вложил и какие цели на 2025-й год?

На прошлой неделе пополнил счет на 9 500 ₽.

За год вложил в фондовый рынок 325 000 ₽.

Цель на 2025 год: 350 000 ₽.

💫 Интересное за неделю

Рубль не понимает, где находится и после небольшого роста вернулся к своим 81 ₽ за доллар. Что самое интересное при таком соотношении цен на нефть и стоимости рубля, каково будет нашим нефтяникам к концу года и что будет с бюджетом, который и так дефицитен. Видимо, государство наше что-то знает, но нам об этом не говорит. 

Рынок после долгого падения наконец-то подрос. Как всегда, в последнее время, этому помог наш слон Трамп и переговоры, запланированные в Будапеште, где, скорее всего, опять будут продавливать коллективный Лондон и Киев. Изменения с 2 588 до 2 720. Эмоции и ожидания – наше все!

Инфляция набрала обороты. За неделю 0,21%. Годовая на уровне 8,16%. Между рецессией и инфляцией, будут выбирать инфляцию, но пока держимся. Что скажет Эльвира Сахипзадовна, интересно всем. Ожидаемо, что могут снизить до 16%, но важна риторика регулятора.

Рыжий президент нашего братского народа в своем стиле, много бравады про Томагавки, а потом, ну сорян, нам самим нужны. Интересно, что Рябков заявил о том, что импульс Аляски пришел, а потом вышел Ушаков и заявляет обратное. Это говорит нам о том, что разговор двух лидеров Анкоридже еще имеет место быть и в Будапеште будет его продолжение. Будет тяжело, так что те, кто считает, что в Венгрии все может закончиться, потом не бегайте по потолку.

Считаю, что те, кто поставил на Россию, здесь жить, растить детей, инвестировать и верите в положительный исход, самое время подбирать, копить активы, которые в будущем вам будут приносить достойные выплаты. В противном случае, они все сдохнут, а мы попадем в рай.

Продолжаем придерживаться наших главных правил. Оградить себя от инфошума, поверьте, самое интересное мимо вас не пройдет. Делаем лучше себе, прокачиваем свои навыки на работе, чтобы больше денежек зарабатывать, а часть из заработанного, конечно же, откладывать на наше светлое будущее, в котором вы с вами обязательно окажемся.

✅ Также интересно будет для инвестора в дивидендные акции:

🔥3 компании на долгосрок для дивидендного инвестора

🔥ТОП-10 дивидендных акций на ближайший год (прогноз от УК Доход)

🔥5 компаний со стабильными дивидендами

Поставьте лайк 👍, если вам понравилось, для меня это самая лучшая поддержка!

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про дивиденды, финансы и инвестиции.

🔥 Читайте меня там, где вам удобно: Смартлаб | Пульс | Телеграм | Дзен