Предыдущие обзоры: Абрау-Дюрсо, Балтийский лизинг, Селигдар, Атомэнергопром.

Я активно инвестирую в облигации, дивидендные акции и фонды недвижимости, тем самым увеличивая свой пассивный доход. Облигаций в моём портфеле уже на 2,9+ млн рублей, и к выбору выпусков я подхожу ответственно. Покупаю как на размещениях, так и на вторичном рынке.

🔥 Чтобы не пропустить новые классные обзоры свежих выпусков облигаций, скорее подписывайтесь на телеграм-канал. Там мои авторские обзоры облигаций, дивидендных акций, фондов и много другого крутого контента.

📖 Об эмитенте

👷‍♂️ ЛСР — один из ведущих строительных холдингов России, основанный в 1993 году в Санкт-Петербурге (тогда ещё ЛенСтройРеконструкция). Компания работает в сфере девелопмента и производства стройматериалов. Строит и платит дивиденды, ещё и облигации выпускает.

⭐ Рейтинг: A от АКРА (март 2025) и Эксперт РА (декабрь 2024).

🦺 Финансовые показатели ЛСР. Не протечёт ли крыша?

Не должна протечь, строить умеют, и довольно неплохо относительно многих застройщиков в тех же сегментах. ЛСР — одна из самых устойчивых компаний из стройки. Размер тоже имеет значение — 6 место по текущему объёму строительства.

📛 Посмотрим отчёт за 1П2025. Выручка снизилась до 13,47 млрд рублей (-26,2% г/г). Чистая прибыль упала до 10,38 млрд (-22,5% г/г). Ожидаемо, дела в стройке идут пока что не лучшим образом. Одна семейная ипотека при высокой ключевой ставке не способна прокормить как в жирные годы.

✅ При этом активы выросли до 262,69 млрд рублей, это на 31,4% больше, чем годом ранее — тогда было 221,25 млрд рублей.

✅ Оборотные активы выросли до 51,43 млрд рублей (+54,17%). Капитал и резервы составили 136,06 млрд рублей, рост на 44,69%.

В 2024 году закрылась массовая льготная ипотека, тогда был всплеск спроса. Сейчас-то все ждут, когда рыночные ставки будут хотя бы 12–15%, чтобы спрос снова вырос.

Операционные результаты 1П2025: стоимость заключённых контрактов 69 млрд, объём – 255 тыс. кв. м. Доля заключённых контрактов с участием ипотечных средств составила 48%.

✅ Показатель Чистый долг/EBITDA на конец 2024 года был в районе 1. У ЛСР низкая долговая нагрузка, особенно для стройки. Это помогает чувствовать себя намного лучше конкурентов, которые работают лишь на погашение долгов, а они всё растут и растут. АКРА отмечает очень сильный бизнес-профиль, высокий уровень корпоративного управления, очень сильную ликвидность и высокую рентабельность.

⚙️ Параметры выпуска

• Выпуск: ЛСР 1Р11

• Объём: 3 млрд ₽

• Начало размещения: 27 августа (сбор заявок до 22 августа)

• Срок: 3 года

• Купонная доходность: до 17,3% (YTM до 18,7%)

• Выплаты: 12 раз в год

• Оферта: нет

• Амортизация: ⚠️ да, 30% на 24 и 30 купонах

• Для квалов: нет

Амортизация через 2 года, а потом ещё через полгода может сыграть как на пользу, так и нет. Но дюрация снижается, а значит и риски. По остальным параметрам всё стандартно.

🤓 В итоге

Тут стоит скорее бояться, что купон укатают ниже плинтуса, хотя и влетать в этот выпуск на всю котлету тоже не стоит. Несмотря на устойчивость компании, риски в строительстве высокие. Ожидаю, что купон будет ближе к 16%, лично я участвую. немного бетона портфелю не помешает.

💬 Как вам этот выпуск? Будете покупать? Делитесь мнениями в комментариях!

🔥 Подписывайтесь на мой телеграм-канал про инвестиции в облигации и дивидендные акции, финансы и недвижимость.

Ⓜ️ По данным ЦБ, в июне 2025 г. портфель кредитов физических лиц увеличился на 98₽ млрд и составил 36,88₽ трлн (0,3% м/м и 4% г/г, в мае +131₽ млрд). В июне 2024 г. он увеличился на 963₽ млрд (существенный резонанс). Можно с уверенностью вещать о стабилизации в розничном кредитовании: потребительский портфель снижается 7 месяцев подряд, данные по автокредитному портфелю в июне вообще скрыли, ипотека стала более адресной, но меры поддержки слегка оживили её. В корпоративном кредитовании существенное снижение относительно прошлого года:

🏠 Темпы роста ипотечного портфеля в июне увеличились на 0,7% (в мае 0,6%), кредитов было выдано на 309₽ млрд (287₽ млрд в мае), в июне 2024 г. выдали 788₽ млрд. Выдача ипотеки с господдержкой составила 265₽ млрд (248₽ млрд в мае), почти вся выдача приходится на семейную ипотеку — 222₽ млрд (в мае 209₽ млрд). Рыночная продолжает находиться на низких уровнях — 44₽ млрд (39₽ млрд в мае), жёсткая ДКП не оставляет шанса потребителям. В мае продолжилось оживление в ипотеке (относительно 2025 г.), это связано с тем, что с 07.02.25 по 06.08.25 был увеличен уровень возмещения банкам на покупку квартиры до КС + 3,0 п.п. и на ИЖС до КС + 3,5 п.п., также с 1 марта смягчены макронадбавки по кредитам с LTV менее 80 и ПДН менее 70. С 1 апреля госпрограмма по семейной ипотеке расширена на вторичный рынок в городах, где строится не более двух многоквартирных домов. Но уже с 1 июля впервые заработали МПЛ в ипотеке, что позволит напрямую ограничить выдачу рискованных кредитов, а обвал продаж у застройщиков я разбирал недавно в отчёте ЛСР за I полугодие 2025 г.

💳 Портфель потреб. кредитов снизился на -55₽ млрд (-0,4% м/м, в мае -1₽ млрд). По автокредиту данных не предоставили, но учитывая плачевность рынка даже при различных скидках от автодилеров и субсидировании покупки авто, то портфель навряд ли значительно прирос. Снижение в потреб. кредитовании связано с к.с., повышением макронадбавок практически по всем необеспеченным ссудам.

💼 Корпоративный кредитный портфель вырос на 0,6₽ трлн (+0,7% м/м, в мае 0,3₽ трлн), в июне 2024 г. 1₽ трлн. Значительная часть прироста пришлась на застройщиков жилья (+0,2₽ трлн), сектору явно тяжело при высоких ставках. Как итог, кредитование значительное снизилось относительно 2024 г.

Рассматриваем данную динамику на примере Сбера и ВТБ:

🏦 Отчёт Сбербанка за июнь: портфель жилищных кредитов вырос на 0,9% за месяц (в мае +0,9%), банк выдал 200₽ млрд ипотечных кредитов (-51,8% г/г, в мае 190₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 1,9% за месяц (в мае -1,9%), данных по выдаче не раскрыли. Корп. кредитный портфель увеличился на 0,4% без учёта валютной переоценки за месяц (в мае +0,9%), корпоративным клиентам было выдано 1,9₽ трлн кредитов (-9,5% г/г, в мае 1,6₽ трлн, рост от месяца к месяцу связан с перекредитованием).

🏦 Отчёт ВТБ за май: Кредитный портфель юридических лиц увеличился до 16,3₽ трлн (+0,8% м/м), портфель кредитов физических лиц сократился до 7,54₽ трлн (-0,5% м/м).

📌 Розничное кредитование/автокредитование перестало быть головной болью регулятора, в ипотеке началось оживление за счёт поддержки (конечно тут не учитываются рассрочки от застройщиков, проблема в том, что к концу стройки клиентам придётся гасить всю сумму полностью или брать ипотеку, а цена квартиры завышена, и не факт, что ключевая ставка будет низкой). В корпоративном кредитовании существенное замедление выдачи по сравнению с прошлым годом. Снижение ставки навряд ли сильно повлияет на кредитование, потому что она до сих пор остаётся заградительной (скорее всего часть заёмщиков будет перекредитовываться, а у юридических лиц и так большая часть кредитов с плавающей ставкой).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

💭 Изучаем финансовые показатели, стратегию развития и уникальные преимущества компании в период турбулентности рынка...

💰 Финансовая часть (за 2024 год)

🤔 Выручка компании демонстрирует устойчивость даже в условиях отмены льготной ипотеки. Несмотря на падение новых продаж на 60%, выручка снизилась всего на 5% г/г во втором полугодии 2024 года. Ключевым фактором поддержки стал рост средней цены квадратного метра на 27% г/г.

🧐 Чистая прибыль во втором полугодии 2024 года снизилась на 9% г/г, при этом рентабельность сохранилась на уровне 16%. На показатель оказало давление увеличение финансовых расходов. Положительное влияние оказало снижение эффективной налоговой ставки до 23% с 29% в первой половине 2023 года.

💳 Финансовое положение компании характеризуется низким уровнем долговой нагрузки. Совокупные обязательства: 257 млрд рублей. Чистый долг: 73 млрд рублей. Коэффициент чистый долг/EBITDA: 1x. Такой уровень долговой нагрузки является одним из самых низких в отрасли.

✔️ Операционная часть (1 п 2025)

👌Компания занимается разработкой и возведением жилых комплексов различной ценовой категории — от экономичного комфорта до престижного премиального уровня. Для обеспечения строительных объектов необходимыми материалами предприятие располагает собственной производственной базой, специализирующейся на выпуске железобетонных конструкций, газобетонных блоков и кирпичей, а также предприятиями по разработке месторождений нерудных ресурсов. Благодаря этому поставки сырья осуществляются непрерывно и своевременно.

🧾 Продажи компании характеризуются высокой волатильностью. Например, во второй половине 2023 года наблюдался значительный рост продаж. Сейчас же за первые шесть месяцев текущего года компания сократила объем продаж недвижимости на 19,8% до 69 миллиардов рублей относительно предыдущего периода. Продажи жилой площади уменьшились на 31%, составив 255 тысяч квадратных метров против прежних 369 тысяч.

🏢 Особенно значительное падение зафиксировано в Екатеринбурге (-50%), где выручка упала до 3 млрд рублей, а площадь реализации жилья сократилась почти вдвое (на 59,6%). В столице продажи также ощутимо просели на 20%, сократившись до 40 млрд рублей и 113 тысяч квадратных метров соответственно. В Санкт-Петербурге ситуация менее критична: доходы упали лишь на 13,8%, составив 25 млрд рублей, а реализация площадей снизилась на 22,6% до 120 тысяч квадратов.

🤓 Стоит отметить, что доля сделок с привлечением ипотеки составляет около половины всех заключённых договоров — 48%.

💸 Дивиденды

🤑 Группа ЛСР занимает особое место среди публичных застройщиков России, являясь единственным девелопером, регулярно выплачивающим дивиденды своим акционерам. Это делает компанию особенно привлекательной для инвесторов, ищущих стабильный доход от вложений в строительный сектор.

💪 В 2023 году компания ЛСР установила рекорд, увеличив дивидендные выплаты до 100 рублей на каждую акцию. За следующий год, 2024-й, выплата составила уже 78 рублей на акцию, обеспечив инвесторам доходность в размере 8,94%.

📌 Итог

✅ Несмотря на текущие вызовы, компания демонстрирует высокую финансовую устойчивость и способность адаптироваться к изменениям рынка, что создает основу для долгосрочного развития бизнеса. Но сам рынок пока далек от полноценного восстановления, что напрямую отражается на операционной части. Однако стоит отметить, что рынок обладает значительным потенциалом после преодоления текущих трудностей.

🎯 ИнвестВзгляд: Идеи здесь сейчас нет.

💯 Ответ на поставленный вопрос: Комплекс мер по управлению активами, эффективное использование производственных мощностей и гибкая реакция на изменение внешней среды позволили компании успешно преодолевать сложности и оставаться конкурентоспособной даже в периоды сильной неопределенности на рынке недвижимости.

👇 Как Вам обзор?

$LSRG #LSRG #ЛСР #Девелопмент #Недвижимость #Рынок #Анализ #Дивиденды #Инвестиции #Застройщики #Ипотека #идея #прогноз #обзор #аналитика

1. Выручка - 239,2 млрд. р. (+1% к 2023г.);

2. Прибыль от операционной деятельности - 62,7 млрд. р. (+5% к 2023г.);

3. Расходы по обслуживанию долга - 32,1 млрд. р. (+36,5 % к 2023г.);

4. Чистая прибыль - 28,6 млрд. р. (+1% к 2023г.);

5. Долгосрочные КиЗ - 206,5 млрд. р. (+4,6%);

6. Краткосрочные КиЗ - 50,3 млрд. р. (+88,4%);

7. Остатки на эскроу-счетах - 137,9 млрд. р. (+14%).

Из отчетности видно, что в 2024г. в связи с отменой части льготных программ по ипотеке, у компании началась стагнация в продажах, поэтому выручка практически осталась на уровне 2023г.

Компания неплохо управляет издержками и при стагнирующей выручке, операционная прибыль немного выросла.

Расходы по обслуживанию долга ожидаемо увеличились на 35,6% и сам долг по кредитам и займам тоже подрос на 14,6%.

При этом остатки по счетам-эскроу увеличились пропорционально росту долга на 14%.

Чистая прибыль осталась по сути неизменной.

В целом пока все достаточно стабильно, акционеры настолько уверены в устойчивости компании в текущий момент, что планируют часть чистой прибыли в размере 8 млрд. р. распределить на дивиденды.

Думаю 2025г. будет более тяжелым для застройщиков и финансовые показатели скорее всего ухудшатся, но пока волноваться не о чем, операционная прибыль с большим запасом покрывает расходы по обслуживанию долга, компания имела на счетах по состоянию на 01.01.2025г. 46 млрд. р. без учета эскроу-счетов, которые почти полностью покрывают краткосрочный долг на 2025г.

Держу облигации ЛСР серии 1Р10 в портфеле Барбадос (подробная структура портфеля здесь https://t.me/barbados_bond) и серии 1Р7 в одном из своих непубличных портфелей. Кредитный риск считаю умеренным, следующую отчетность МСФО компания опубликует по итогам 6 мес. 2025г. в августе.

Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и носит информационный характер.