Если я сейчас спрошу вас, какая валюта самая крепкая в мире: думаю почти все кроме, ну, кроме Михаила Леонтьева, скажут, что американский доллар. Это главная валюта мировой торговли и главная резервная валюта. Когда в мировой экономике все хорошо – доллар растет, ведь все хотят инвестировать в крупнейший рынок. Когда в мировой экономике все плохо – доллар все равно растет, ведь в любой другой валюте страшно хранить деньги во время кризиса.
Вообще, с тех пор, как курсы национальных валют перестали быть привязанным к золоту (напрямую, или косвенно, через доллар) можно сказать, что валюта является точно таким же товаром, свободным для покупки или продажи, как и любой другой товар в этом мире, а значит и влияют на него абсолютно те же факторы, вроде благосостояния населения или закона спроса и предложения.
Давайте порассуждаем, что может породить этот спрос на чужую валюту?
Во-первых, можно просто хотеть хранить деньги в другой валюте, когда не доверяешь своей, и это скорее даже не спрос на чужую валюту как таковую, сколько на стабильную политическую и экономическую ситуацию страны этой валюты.
Во-вторых, если вы едете куда-то в отпуск или командировку, или же вы просто живете не в той стране, в которой получаете зарплату, то, очевидно, с каждой своей покупкой в магазине или отеле вы конвертируете вашу валюту, в валюту страны где находитесь.
В-третьих, вы можете захотеть купить что-то в другой стране – какой-то товар или услугу, например, недвижимость на будущее, или лицензию Windows. Тогда вам тоже нужно будет сначала купить валюту этой страны.
В-четвертых, вы можете покупать облигации или акции иностранного бизнеса (да упокоит господь душу санкт-петербургской биржи). И для всего этого, конечно же, тоже чаще всего понадобится другая валюта.
Ну и бывает обратная ситуация, когда у вас почему-то оказалась валюта (смотри выше), а ее необходимо конвертировать в свои собственные, деревянные. Здесь могут быть все те же перечисленные причины, только в обратную сторону.
Кроме того, бизнес, который получает экспортную выручку, но вот все налоги, зарплаты, коммунальные или арендные платежи ему нужно совершать в своей национальной валюте, что и вынуждает продавать полученную иностранную валюту, чтобы купить внутреннюю.
То есть вы видите, что причин, почему вам может понадобится такой товар, как валюта, отличная от имеющейся у вас довольно много. Осталось понять, как можно оценить баланс спроса и предложения на этом рынке, и, главное, причем же здесь вообще Швейцария.
Вообще, неким мерилом объема предложения той или иной валюты в мире является ее денежная масса – это совокупность наличных денег, находящихся в обращении, и безналичных средств на счетах, которыми располагают физические и юридические лица или государство. Совсем грубо – это те деньги, которые ну практически лежат без дела, хотя на самом деле тема денежной массы очень сложная.
Так вот, если мы сравним рост денежной массы, например, за 25 лет в США и в Швейцарии, то в Штатах она выросла примерно в 4 раза, тогда как в Швейцарии (правая ось) только в 2,5. Например, в Германии за тот же период она выросла в 3,5 раза, а вот в России примерно в 200 раз.
Так что первый вывод такой: объем доступных франков растет не так быстро, как объем других валют, что, подтверждает гипотезу, что франк действительно трудно найти и легко потерять. Остается разобраться действительно ли он кому-то нужен?
Аналогично параметру предложения денег, такому как денежная масса, в экономике есть и параметр спроса на деньги - это платежный баланс, который оценивает всевозможные денежные взаимоотношения между резидентами и нерезидентами страны. Он состоит из трех различных компонент:
Это счет текущих операций, который учитывает такие вещи как соотношение экспорта/импорта товаров и услуг, а также всех прочих трансферов из одной страны в другую, таких, например, как перевод денег резидентами или гуманитарная помощь, а также доходы от инвестиций – например дивиденды иностранных компаний.
Счет операций с капиталом, это денежные потоки, связанные с непроизведенными нефинансовыми активами. Например, покупка недвижимости в другой стране.
Финансовый счет. Здесь подразумеваются такие транзакции между странами как прямые иностранные инвестиции (фактически это открытие бизнеса в стране иностранными компаниями), портфельный инвестиции (это покупка акций и облигаций страны иностранными компаниями), а также учитываются изменения в валютных резервах центробанков.
И с точки зрения платежного баланса, Швейцария показывает устойчивый профицит примерно 100 млрд франков в год, что говорит о притоке в страну иностранных денег. Напомню, среднегодовой рост денежной массы составляет всего 32 млрд франков, что и правда подтверждает некоторый дефицит на рынке франков.
Несмотря на, казалось бы, всеобъемлющую оценку денежных потоков, платежный баланс, так же, как и денежная масса, не является каким-то священным Граалем, открывающий нам таинство курса валюты, так как, во-первых, мы не знаем дальнейшую судьбу пришедших в страну денег, а во-вторых, мы не знаем актуальные рыночные настроения. Так что предлагаю поподробнее взглянуть на различные составляющие платежного баланса, чтобы попробовать понять эти самые настроения и оценить перспективы франка в будущем.
Начнем с самой простой и очевидный вещи: прямые иностранные инвестиции – это самые что ни на есть иностранные деньги, которые принесли в страну, обменяли на внутреннюю валюту, и начали тратить их на организацию бизнеса (этот показатель учитывает именно долгосрочное владение целым бизнесом или его долей свыше 10%).
WorldBankрассчитывает уже чистый объем иностранных инвестиций – это те деньги, которые пришли в страну от иностранного бизнеса минус те деньги, которые потратили компании вашей страны на открытие бизнесов в других странах.
И здесь мы видим, что Швейцария обычно является нетто-импортер иностранного капитала, то есть почти всегда крупный международный бизнес покупает больше франков, чем крупный швейцарский бизнес их продает. Резкие скачки в 2016-2017 году, скорее всего, были чисто техническими.
Почему же Швейцария так интересна для инвестиций? Ну, во-первых, в Швейцарии довольно приятные налоги, а страна традиционно входит в список европейских налоговых гаваней, что в совокупности с крайне развитым банковским сектором и соблюдением максимальной финансовой тайны, исконно привлекает в страну огромное количество капитала. Дополнительным фактором остается политическая, финансовая и экономическая стабильность страны, а также ориентация промышленности на высокомаржинальные сектора, такие как фармацевтика, машиностроение, часовая и ювелирная промышленность, а также пищевая промышленность. Ну и бонусом инвесторы получают квалифицированную рабочую силу, потрясающую логистику и выгодное географическое расположение в самом центре Европы. Кроме того, Швейцария имеет сравнительно низкий госдолг и является 3 страной в мире по накопленным золотовалютным резервам, что также добавляет уверенности в глазах инвесторов.
Что касается внешних торговых потоков, то Швейцария является нетто-экспортером товаров и услуг, то есть зарабатывает на экспорте своей продукции, больше, чем тратит на импорт, что приводит к конвертации излишков прибыли в национальную валюту и также благотворно сказывается на курсе.
Если посмотреть на отдельные товарные группы, то рост экспорта в последние годы обеспечила фармацевтическая и ювелирная промышленность. Рост импорта был обусловлен удорожанием энергетических ресурсов. Так что, второй вывод: что дешевая нефть и рост потребности мира в лекарствах и лакшери товарах, будут поддерживать высокий курс Франка.
Как следствие, перечисленных выше благоприятных факторов, фондовый рынок Швейцарии также является крайне интересным для инвестиций, то есть, тоже притягивает иностранные деньги.
По оценки компании CEIC data его капитализация выросла в 2,9 раз за последние 23 года, капитализация рынка США за тот же период выросла в 2,7 раз, немецкого в 1,5 раза, а китайского почти в 42. Для понимания как это повлияло на курс франка нам необходима статистика по нерезидентам, однако швейцарская биржа такой не разглашает. Но для оценки популярности швейцарского рынка, например, можно посмотреть на крупнейшие ETF на развитые рынки кроме США от Vanguard или iShares, оба с активами примерно в $100 млрд, и Швейцария там делит 4-5 место, со средней долей в 8,5%, опережая даже Германию и Австралию. То есть акции швейцарских компаний действительно достаточно популярны в мире, и можно ожидать довольно высокую долю нерезидентов, что опять-таки благоприятно для курса франка.
С точки зрения рынка облигаций, все несколько сложнее. Центробанк Швейцарии держит одну из самых низких ставок в мире: всего 1,5%, что, как будто бы не очень интересно для инвесторов. Среди развитых стран, более низкая ставка только в Японии. Однако для потенциальных инвесторов важнее так называемая реальная процентная ставка – за вычетом ожидаемой инфляции. И тут низкая инфляция в стране частично спасает невысокую доходность. Компания Infinity Asset Management рассчитала реальную ставку в основных странах и для Швейцарии она составляет -1,3%, что звучит достаточно скромно. Однако более высокая реальная ставка среди развитых стран наблюдается только в Гонконге 1,7%, Израиле 1,6%, США 0,4%, Новой Зеландии 0,2% и в Великобритании -0,2%. Так что для диверсифицированных по странам портфелей облигаций Швейцария также будет являться, может и не самым приятным, но уж точно вынужденным выбором.
Кроме того, Швейцария старается не наращивать почем зря внешний долг и за последние 20 лет он увеличился всего в 2,3 раза, что существенно ниже чем рост ВВП за это же время. Для примера внешний долг США, Канады или Австралии за тот же период вырос примерно в 4 раза, Великобритании в 3 раза, а Китая – в 8 раз. Фактически, это означает, что Швейцария медленнее прочих стран привлекает иностранную валюты для своего развития, что опять-таки благотворно влияет на курс.
Единственная негативная тенденция для франка, то что Швейцария становится все дороже для туристов, что сокращает приток валюты в страну, а в последние годы так и вовсе наметилась тенденция на отток денег (то есть, швейцарцы тратят за рубежом больше денег, чем иностранцы в Швейцарии).
Что ж, надеюсь теперь вам более-менее понятно, почему Швейцарский франк активно рос в предыдущие периоды, кроме небольшого периода с 2011 по 2015г. когда центробанк страны решил провести эксперимент и привязать франк к евро, испугавшись, что конкурентоспособность экспортеров страны находится под угрозой, после того как за 3 года франк укрепился более чем на 40%.
Что же можно ожидать в будущем? Скорее всего, вышеперечисленные тенденции сохраняться. Единственную угрозу вызывает приток иностранных инвестиций: по мере укрепления курса Франка организовывать производство в стране становится все менее выгодно. Впрочем, эту ситуацию частично выравнивает низкая инфляция в стране, что, по сравнению с другими развитыми странами приводит лишь к минимальному росту заработных плат. Так, за последние 20 лет средняя зарплата в Швейцарии выросла примерно на 14%, тогда как в Германии на 52%, что практически компенсировало рост курса франка на 45% за тот же период.
Однако, пока непонятно как на иностранных инвестициях скажется возможное принятие минимальной ставки налога на прибыль транснациональных компаний до единого стандарта ЕС на уровне 15%. Всенародное голосование по поправкам состоится уже в июне, и в случае принятия вступит в силу с 2024 года. Текущие ставки корпоративного налога в Швейцарии варьируются от 11,9% до 21% в зависимости от кантона. Ожидается, что введение минимальной ставки в 15% принесет дополнительно от 1 до 2,5 млрд франков, что должно быть благоприятно для валюты, но на долгосрочной дистанции, повышение налогов может отпугнуть новые инвестиции.
Еще одной приятной особенностью Швейцарии являются высокие темпы прироста населения: примерно на 0,7% в год, что сравнимо с общемировыми темпами. В Европе по этому показателю страна немного уступает лишь другим налоговым гаваням: Кипру и Ирландии, а чем больше людей будет жить в стране – тем больше франков им будет нужно.
Отдельно можно отметить и финансовый сектор страны: под управлением швейцарских банков находится активов почти на 7 триллионов франков. Это колоссальные деньги, которые могут пригодиться как во времена экономической неопределенности, которая разразилась сейчас, так и для инвестиций в начале нового экономического цикла, начала которого ожидается уже в ближайшем будущем.
