• Срок обращения: 2,5 года

• Купон: не выше 20,00% годовых (YTM не выше 21,94% годовых)

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

• Сбор заявок: до 08 октября

• Дата размещения: 13 октября

Параметры выпуска Уральская сталь БО-001Р-07:

• Рейтинг: A(RU) (АКРА, прогноз «Негативный»)

• Номинал: 1000Р

• Объем двух выпусков: 3 млрд рублей

• Срок обращения: 2 года

• Купон: КС+425 б.п.

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: только для квалов

• Сбор заявок: до 08 октября

• Дата размещения: 13 октября

📍 Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2025 года:

• Выручка: 57 979 млн руб. Отмечается значительное снижение выручки на 31,2% из-за укрепления рубля и ухудшения конъюнктуры рынка.

• EBITDА: 152 млн руб. Наблюдается катастрофическое падение операционной рентабельности.

• CAPEX: 4 736 млн руб. Инвестиции в основные средства сохраняются на высоком уровне.

• Долгосрочные обязательства: 55,2 млрд руб. (-3,8% г/г);

• Краткосрочные обязательства: 96,8 млрд руб. (-1,0% г/г);

• Соотношение Чистый Долг/EBITDA на уровне 5,4x (0,86х на конец 2023 года и 2,12х на конец первого полугодия 2024г.).

В феврале 2025 года АКРА понизило кредитный рейтинг компании до уровня A(RU), изменив прогноз на «Негативный». Это связано с высокой вероятностью сохранения средних уровней по долговой нагрузке и обслуживанию долга в 2025 году.

В обращении находятся три выпуска биржевых облигаций компании на 24 млрд рублей, выпуск биржевых бондов на 350 млн юаней и биржевой выпуск на $20 млн:

• Уральская Сталь БО 001Р-05 $RU000A10CLX3 Доходность — 20,48%. Купон: 18,50%. Текущая купонная доходность: 18,55% на 2 года 4 месяца, ежемесячно

Новый выпуск с фикс купоном привлекателен за счет повышенной доходности на старте, что создает потенциал для роста котировок. Покупать на долгосрок, я бы не рекомендовал.

📍 Похожие выпуски облигаций по уровню риска:

• Брусника 002Р-04 $RU000A10C8F3 (23,17%) А- на 2 года 9 месяцев

• ВУШ 001P-04 $RU000A10BS76 (21,34%) А- на 2 года 8 месяцев

• Патриот Групп 001Р-01 $RU000A10B2D2 (24,89%) ВВВ на 2 года 4 месяца

• ГЛОРАКС оббП04 $RU000A10B9Q9 (22,01%) ВВВ на 2 года 4 месяца

• Сегежа Групп 003P-06R $RU000A10CB66 (26,01%) ВВ- на 2 года 3 месяца

• Делимобиль 1Р-03 $RU000A106UW3 (25,57%) А на 1 год 10 месяцев

• Уральская кузница оббП01 $RU000A10C6M3 (19,59%) А- на 1 год 9 месяцев

• ТГК-14 выпуск 2 $RU000A106MW0 (22,36%) ВВВ на 1 год 8 месяцев

• Полипласт П02-БО-05 $RU000A10BPN7 (20,44%) А- на 1 год 7 месяцев

Что по итогу: Риск в данной истории пропорционален потенциальной доходности. Эмитент предлагает высокую доходность для своего рейтинга, а дефицит подобных бумаг на рынке может обеспечить краткосрочный рост котировок после размещения.

Однако фундаментальные показатели компании ослабевают: растет долговая нагрузка, ухудшается операционная эффективность, так что выбор за Вами. Всех благодарю за внимание и поддержку постов.

Наш телеграм канал

✅️ Стараюсь на ежедневной основе разбирать первичный рынок и находить для Вас интересных эмитентов под различные сценарии. Подписывайтесь на канал, чтобы ничего не пропустить.

'Не является инвестиционной рекомендацией

🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин подорожали за неделю на 0,80% (прошлая неделя — 0,62%), дизтопливо на 0,64% (прошлая неделя — 0,44%), динамика высокая (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,4%). С учётом повышения цен на топливо и рекордные цены на бирже (происходят атаки на НПЗ+сезонность, а это дефицит топлива из-за ремонтных работ), правительство установило полный запрет на поставки бензина за рубеж до конца года, также запрет коснётся дизельного топлива. При этом правительство готовит изменение демпфера, чтобы нефтяные компании смогли поднять цены на топливо выше.

🗣 Данные Сбериндекса по изменению потребительских расходов к 28 сентября снизились и находятся на уровне намного ниже прошлогодних значений (8,1% vs. 16,4%).

🗣 Снижение ключевой ставки и смягчение ДКП оживили кредитный портфель. Отчёт Сбера за август: портфель жилищных кредитов вырос на 1,5% за месяц (в июле +1,2%), банк выдал 267₽ млрд ипотечных кредитов (+15,6% г/г, в июле 228₽ млрд). Портфель потреб. кредитов увеличился на 0,4% за месяц (впервые сначала года показал увеличение, в июле -0,3%), банк выдал 189₽ млрд потреб. кредитов (-30,5% г/г, в июле 175₽ млрд). Корп. кредитный портфель увеличился на 2,1% (в июле +0,9%), корпоративным клиентам было выдано 2₽ трлн кредитов (-16,7% г/г, в июле 2₽ трлн).

🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 81,5₽). Рубль укрепляется, а значит, влияет положительно на инфляцию (снижение цен на импорт). Но с учётом дефицита бюджета, укрепление рубля негативный фактор для него (цена на Urals держится у 60$ за баррель).

🗣 Минфин планировал занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), но объём заимствований в этому году хотят увеличить на 2,2₽ трлн, то есть это рекордный займ. Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах (об этом я предупреждал ранее). Дефицит федерального бюджета по итогам 8 месяцев составил 4,193₽ трлн или 1,9% ВВП, поэтому предполагаемые сентябрьские правки увеличивают дефицит до 5,737₽ трлн (с учётом трат, это всё ещё мало). Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 27 сентября потрачено 2,5₽ трлн, при доходах в 700₽ млрд.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ₽ вновь укрепляется, значит надежда на ОФЗ (не зря же займ увеличивают), что вполне логично (цена Urals вверх не уходит из-за наращивания добычи ОПЕК, добавьте сюда ещё скидки для Китая/Индии из-за пошлин). По словам Набиуллиной на сентябрьском заседании рассматривали два варианта снижения ставки: снижение на 1% и сохранение ставки, ситуация заставляет идти на такие меры (кредитование принялось к росту, дефицит бюджета расширили и к этому ещё увеличили займ в ОФЗ). Что же насчёт будущего бюджета, то по сравнению с 2025 г. он выглядит неплохо (сокращение расходов на оборонку, снижение дефицита бюджета, сокращение займа в ОФЗ, но бюджет будут подпитывать повышением НДС, ослаблением ₽), при этом Набиуллина оценила проект бюджета, как дезинфляционный.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

• Объем двух выпусков: 1 млрд рублей

• Срок обращения: 2 года

• Купон: не выше 22,50% годовых (YTM не выше 24,98% годовых)

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

• Дата сбора книги заявок: 02 октября

• Дата размещения: 07 октября

Финансовые результаты по РСБУ за 2024 год:

• Выручка: 21,7 млрд руб. (+31,0% г/г);

• Чистая прибыль: 750,5 млн руб. (-29,5% г/г);

• Валовая прибыль — 36%, рост к 2023 году;

• Долгосрочные обязательства: 3,0 млрд руб. (+63,2% г/г);

• Краткосрочные обязательства: 13,6 млрд руб. (+39,6% г/г).

Долговая нагрузка на конец 2024 г. сохранилась на комфортном уровне. Чистый долг составил 3,7 млрд руб., увеличение относительно прошлого года на 13,3%. Остатки денежных средств составили 2,2 млрд руб., что обеспечивает компании достаточный запас финансовой устойчивости.

В настоящее время в обращении находятся 1 выпуск биржевых облигаций на 1 млрд рублей:

• Электрорешения выпуск 1 $RU000A106HF5 Доходность: 21,61%. Купон: 12,30%. Текущая купонная доходность: 12,62% на 9 месяцев, 4 раза в год

📍 Что готов предложить нам рынок долга в качестве альтернативы:

• Брусника 002Р-04 $RU000A10C8F3 (22,50%) А- на 2 года 9 месяцев

• ВУШ 001P-04 $RU000A10BS76 (20,80%) А- на 2 года 8 месяцев

• Патриот Групп 001Р-01 $RU000A10B2D2 (24,74%) ВВВ на 2 года 4 месяца

• ГЛОРАКС оббП04 $RU000A10B9Q9 (21,25%) ВВВ на 2 года 4 месяца

• Сегежа Групп 003P-06R $RU000A10CB66 (25,65%) ВВ- на 2 года 3 месяца

• Делимобиль 1Р-03 $RU000A106UW3 (25,57%) А на 1 год 10 месяцев

• Аэрофьюэлз 002Р-05 $RU000A10C2E9 (19,49%) А на 1 год 10 месяцев

• Уральская кузница оббП01 $RU000A10C6M3 (19,59%) А- на 1 год 9 месяцев

• ТГК-14 выпуск 2 $RU000A106MW0 (21,77%) ВВВ на 1 год 8 месяцев

• Полипласт П02-БО-05 $RU000A10BPN7 (20,40%) А- на 1 год 7 месяцев

Что по итогу: Новое размещение выглядит перспективно в сравнении с уже торгующимся аналогом, предлагая возможность зафиксировать более высокую доходность на 2 года без оферты и амортизации.

Основные риски выпуска — отсутствие актуальной отчётности по МСФО за 2024 год и «негативный» прогноз от АКРА. Это не позволяет объективно оценить привлекательность высокой доходности к погашению.

Уровень риска в моем облигационном портфеле и без того высокий, поэтому добавлять "кота в мешке" не стану, чего и вам рекомендую. Всех благодарю за внимание и поддержку постов.

Наш телеграм канал

✅️ Стараюсь на ежедневной основе разбирать первичный рынок и находить для Вас интересных эмитентов под различные сценарии. Подписывайтесь на канал, чтобы ничего не пропустить.

'Не является инвестиционной рекомендацией

🏦 Группа Ренессанс Страхование опубликовала финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2025 г. В 2025 г. страховщики перешли на новый стандарт учёта, из-за которого исказились прошлогодние данные (в старом стандарте прибыль за I п. 2024 г. составляла 3,9₽ млрд, при новом — 5,4₽ млрд, соответственно, образуется % минус по этому году, а не выход в плюс по прибыли). Сам же отчёт считаю нейтральным, стоит отметить, что курсовые разницы значительно занизили прибыль, но страховой бизнес прибылен в обоих сегментах, а инвестиционный портфель подрастает и ожидает продолжения снижения ключевой ставки:

📞 Результат от страховых услуг: 7,4₽ млрд (+1,7% г/г)
📞 Результат от финансовой и инвестиционной деятельности: 3,6₽ млрд (-15,3% г/г)
📞 Чистая прибыль: 4,6₽ млрд (-13,8% г/г)

🟣 Компания имеет 2 основных вида страхования, премии: life — 58₽ млрд (+49,1% г/г, продажи НСЖ взлетели из-за расширения территории, плюс по нему можно взять налоговый вычет), non-life — 34,2₽ млрд (-1% г/г, снижение из-за жёсткой ДКП, сокращение продаж в ипотечном страховании, грузах). В полугодовых отчётах есть раскрытие сегментов, как итог оба прибыльные non-life — 3,9₽ млрд, а life — 3,2₽ млрд (результат от страховых операций). После инвестиций (портфель инвестиций из премий), life снизила свои показатели (обычно life после инвестиций растёт больше, чем non-life), виноваты финансовые расходы по договорам страхования (15,2₽ млрд vs. 0,2₽ млрд, ставку дисконтирования снизили, это привело к росту резервов) — 1,6₽ млрд, non-life — 3,3₽ млрд.

🟣 Что ещё повлияло на снижение прибыли? Валютная переоценка отняла -1,2₽ млрд (годом ранее -300₽ млн), инвестиционная деятельность дала мощный выстрел — 24,9₽ млрд (+369,8% г/г, приобретение страхового портфеля компании ВСК - Линия жизни размером ~12₽ млрд и компании Райффайзен Лайф, добавило около ~18₽ млрд активов помогло, итог знатно подросла переоценка и % доходы), но как писал выше финансовые расходы по договорам страхования составили -15,8₽ млрд (годом ранее -202₽ млн), то есть отняли значительную часть от инвестиций. А ещё увеличились административные расходы — 14,4₽ млрд (+13,7% г/г, инфляция не щадит).

🟣 Инвестиционный портфель увеличился на 27₽ млрд за полугодие до 262₽ млрд. Портфель консервативный, полностью соответствует бизнесу компании: облигации (40%), ОФЗ (24%) депозиты и денежные средства (25%), акции (5%), прочее (6%).

🟣 Коэффициент достаточности капитала составил 118% (в 2024 г. — 141%, из-за проведения сделок по слиянию и поглощению он снизился). ROE находится на уровне 30,3%, результат гораздо выше, чем у банков, но необходимо понимать, что данные % — это нормативный капитал, где вычитаются многие статьи из активов (в ссылке расчёт), поэтому по факту ROE ниже.

🟣 Напомню, что менеджмент рекомендовал СД выплатить дивиденды за I п. 2025 г. в размере 4,1₽ на акцию, если акционеры утвердят данную выплату, то на дивиденды направят 2,3₽ млрд, как раз 50% от чистой прибыли.

📌 С учётом смягчения ДКП сегмент non-life должен оживиться, но не стоит забывать про расход по договорам страхования, давление на прибыль с помощью увеличения резервов будет присутствовать. Ослабление ₽ под конец III кв. не даст такой мощный эффект, но всё же валютная переоценка не заберёт столь жирный кусок от прибыли. Главное — это переоценка портфеля из-за снижения ключевой ставки, у компании огромная позиция в облигациях, именно она и будет драйвером прибыли на ближайшие годы. При этом потенциал страхового рынка РФ полностью не раскрыт (российский страховой рынок сейчас составляет всего 1,9% от ВВП России против 7% в среднем в мире), объём страховых премий растёт из года в год.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor