⚗️ Полипласт USD: A- / A, купон до 12,5% ежемес. (YTM до 13,24%), 2,5 года, 20 млн.

Серийный эмитент в не самом простом положении, чем многих и отталкивает, но пока вполне себе давал заработать, как минимум в рублевых выпусках

Последний раз писал про это и про Полипласт в целом в разборе свежего юаневого RU000A10C8A4. Стартовые параметры долларового – получаются примерно на аналогичном уровне. Юаневый при этом короче и выше по ТКД, поэтому при снижении на сборе – я бы смотрел уже на него

Кому принципиален именно доллар – премия к старым USD-бумагам Полипласта гораздо более высокая и заканчивается на купоне ниже 11,5%. Оттуда интереснее становится выпуск БО-03 RU000A10B4J5. И наоборот: если сбор закончится выше – то логично будет переложиться из старых выпусков в новый. Сам планирую поучаствовать, но с объемом ближе к символическому, из-за приличного количества восьмого выпуска (CNY) в портфеле

Также, на днях Полипласт довольно неожиданно получил рейтинг A, еще и от АКРА, – это пока не очень бьется с моим личным представлением о надежности эмитента, но чисто психологически держать их бумаги все же стало покомфортнее

💰 СФО ТБ-4: AAA(ru.sf), купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,39%), ~2 года, 10 млрд.

Разбирал этот выпуск тут. Сейчас можно констатировать, что Сплит Финанс ПВ-1 RU000A10C3F4 (основной ориентир для ТБ-4) с купоном 16,5% зашел примерно по рынку. Соответственно, по ТБ есть смысл рассчитывать на финала еще скромнее – т.к. по ощущениям общий ажиотаж вокруг этой бумаги повыше

Поэтому совсем спекулятивно – ничего особо хорошего тут не жду. Но взять вполне комфортную бумагу с плюс-минус рыночной доходностью в холд, либо как ставку, что рынок еще порастет, – тоже плохой идеей не кажется. Сам пока планирую поучаствовать

🩸 Эфферон: BB, купон до 25% квартальн. (YTM до 26,21%), 3 года, 300 млн.

Компания разрабатывает технологии очистки крови и приборы на их основе. Развивалась по венчурной модели, далее начала привлекать облигационные займы, и, судя по нынешнему статусу, – готовится к IPO. Но готовися пока без широких анонсов, и, вероятно, еще не в самом скором времени

Основное узкое место здесь – не финансовое положение, а общий небольшой размер бизнеса, концентрация на монопродукте (~85% выручки приходится на единственное утройство Efferon LPS) и на работе с государственными медучреждениями (а это и зависимость и от бюджетного финансирования, и необходимость в административном ресурсе)

Выпуск стартовал с купоном 25% и вполне адекватно выглядел и по рейтинговой группе, и рядом со своим Эфферон-01 RU000A105H98. Планировал учатствовать. Но после снижения до 23,5% интереса у меня сильно поубавилось. Решать буду перед сбором, уже по актуальным в тот момент доходностям рынка, пока склоняюст постоять в стороне

🚙 ПР-Лизинг: BBB+, купон до 22% ежемес. (YTM до 24,36%), 2 года, 1,5 млрд.

Неоднозначный лизинг, в отличие от большинства коллег по сектору они продолжали наращивать ЧИЛ и в сложном 2024, и в 2025. При этом, ПР ничего не зарабатывает на уровне ОДП, и спасается опережающим наращиванием долга. В результате соотношение ЧИЛ/ЧД еще с прошлого года ушло в район 0,9 (то есть, потенциальные доходы от лизингового портфеля уже не покрывают долги). Покрытие процентов тоже на крайне низком уровне ~1,1

Кроме того, не понятна ситуация с изъятиями, которые в их отчете в понятном виде не вынесены (а их не может не быть, вопрос с количеством и динамикой реализации)

АКРА в отчете отмечает, что ПР в 2024 купил портфель ЮниКредит Лизинга, в котором просрочки отсутствуют, да и общее качество клиентов ПР оценивает как высокое – тем не менее, какое-то более наглядное подтверждение этому в отчетности очень не помешало бы)

Отсюда я бы с некоторой осторожностью смотрел на кредитные рейтинги, хоть они и свежие, и дополнительно делал поправку на сектор

• В холд мне такое не особо нравится

• Спекулятивно – бумага не выглядит как-то явно плохо, но и явной большой премии нам не предлагается. Выходит примерно на уровне с Роделеном. Сравнивать со своими выпусками смыла нет, они все сильно короче

С объемом поменьше – было бы интереснее, а вот в том, что свои 1,5 млрд. они соберут одним днем, я пока не уверен. Поэтому по поводу участия не определился, склоняюсь посмотреть со стороны и, возможно, присоединиться позже (в простыне или в стакане в начале торгов)

⛽️ Газпром Нефть CNY/USD, 2 выпуска: AAA, купон до 7,5% ежемес. (YTM до 7,76%), 1,5/2 года, объем не уточнен

Близкие по параметрам и в целом одинаково интересные выпуски под валютную долю портфеля, с приличной премией к рынку (во всяком случае, на старте) и удобным номиналом. Основной нюанс, что юаневый покороче, поэтому в нем получается посильнее именно курсовой компонент. Планирую поучаствовать, но сколько и в каких пропорциях – решать буду уже в процессе сбора

🌲 Сегежа Групп CNY: BB+, купон до 14,5% ежемес (YTM до 15,5%), 1,5 года, 100 млн.

Общее мнение по Сегеже и ее бумагам писал тут. С учетом, как разорвали свежий рублевый 3P-06R RU000A10CB66 – эмитента сейчас прайсят явно выше формального рейтинга, отсюда и юаневый выпуск тоже выглядит вполне приемлемо. Но напрямую сравнивать не с чем, а более субъективно – мне интереснее кажется Полипласт

Загружать в портфель объемы сразу от двух таких специфических эмитентов особого желания нет, хорошо хоть выходят они не в один день. Поэтому пока приоритетно смотрю именно на ПП, и дальше, с учетом как пройдет их сбор, – буду решать по Сегеже

💰 МГКЛ GOLD: BB, купон 14% ежемес.(YTM 16,08%), 3 года, объем 5,5 кг золота

Еще одна головоломка. Принцип нам уже знаком по «золотым» облигациям Селигдара и Полюса – как оно работает и некоторые общие мысли писал тут. По сути, новая бумага тоже будет ставкой на дальнейший рост золота, которое сейчас и без того торгуется в районе исторических хаёв

У меня нет хоть сколько-то глубокого мнения по перспективам цен на золото, т.к. этот сегмент в портфеле аллоцирован через Полюс. Там ценовой фактор «захеджирован» идеей будущего операционного роста и не является совсем уж определяющим. Соответственно, и по бумагам МГКЛ сказать особо нечего

Тем не менее, поучаствовать планирую, исключительно в расчете на «магию» эмитента и просто для чуть большего погружения в этот формат бумаг – но, конечно, далеко не тем объемом, которым ходил в их рублевые фиксы

🏠 ЛСР: A/A, купон до 17,25% (YTM до 18,68%), 3 года, 3 млрд.

Шок и сенсация: похожие купоны в A-грейде мы, конечно, этим летом уже успели увидеть, но до сих пор они были не от застройщиков. Выглядит «не просто смело…», тем не менее – стартовая доходность выпуска не особо и выпадает из рынка, даже с поправкой на сектор, и сравнима, например, с Самолетом БО-П16 RU000A10BFX7. А к чуть более коротким своим бумагам и бумагам Сэтла есть премия

Лично мне этого пока явно мало, чтобы настраиваться на участие, но посмотрим, не поменяется ли что-то в лучшую сторону ближе к дате сбора, до нее еще вся неделя. Табличку с подробными расчетами сделаю как всегда накануне

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

Кредитный рейтинг эмитента - А со стабильным прогнозом от Эксперт РА (июнь 2025г.). Ссылка на рейтинговый отчет 👉 https://raexpert.ru/releases/2025/jun24e

Основные показатели за 6 мес. 2025г. по РСБУ:

1. Выручка - 8 059 млн. р. (+42,8% к 1 полугодию 2024г.);

2. Себестоимость - 792 млн. р. (+39,7% к 1 полугодию 2024г.);

3. Управленческие расходы - 1 067 млн. р. (+31,1% к 1 полугодию 2024г.);

4. Операционная прибыль - 6 200 млн. р. (+37,4% к 1 полугодию 2024г.);

5. Процентные расходы - 5 627 млн. р. (+70,0% к 1 полугодию 2024г.);

6. Прочие расходы - 2 465 млн. р. (+52,1% к 1 полугодию 2024г.);

7. Чистая прибыль - 99 млн. р. (-88,2% к 1 полугодию 2024г.);

8. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 60 769 млн. р. (-6,8% за 6 мес. 2025г.);

9. Остаток денежных средств - 2 040 млн. р. (-11,4% за 6 мес. 2025г.);

10. Товары к продаже - 1 512 млн. р. (+18,5% за 6 мес. 2025г.);

11. Долгосрочные КиЗ - 26 187 млн. р. (-13,6% за 6 мес. 2025г.);

12. Краткосрочные КиЗ - 30 472 млн. р. (-3,9% за 6 мес. 2025г.);

13. Общая сумма КиЗ - 56 659 млн. р. (-8,7% за 6 мес. 2025г.);

14. Собственный капитал - 14 689 млн. р. (+1,0% за 6 мес. 2025г.).

Выручка эмитента растет быстрее, чем себестоимость и управленческие расходы, поэтому с операционной прибылью все хорошо (см. пп. 1-4).

♦️ Процентные расходы увеличились на 70% по сравнению с 6 мес. 2024г. и показали опережающий рост по сравнению с операционной прибылью.

♦️ Прочие расходы увеличились на 52%. В основном это произошло за счет увеличения резервов по сомнительным долгам и под обесценение стоимости основных средств. Кроме того резко выросли расходы по реализации изъятого имущества у неплатежеспособных клиентов.

В результате сильного увеличения процентных и прочих расходов, чистая прибыль эмитента снизилась на 88% (см. пп. 5-7).

ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) снизились на 6,8%, подобная тенденция наблюдается почти у всех лизинговых компаний. При этом размер ЧИЛ превышает сумму чистого долга эмитента, что хорошо (см. пп. 8-9, 13). Компания имеет на счетах более 2 млрд. р., что позволяет чувствовать себя уверенно в плане ликвидности.

Продолжает увеличиваться объем изъятого имущества, рост показателя за 6 мес. 2025г. составил 18% (см. п. 10). По отношению к ЧИЛ, стоимость изъятого имущества составляет около 2,5%, что меньше, чем в среднем по отрасли. Пока ситуация находится под контролем эмитента.

Размер долга снизился на 8,7%, структура не очень комфортная, краткосрочного долга более 50% (см. пп. 11-13).

Соотношение чистого долга к собственному капиталу составляет 3,7 к 1. Это хороший результат, лучше, чем в среднем по отрасли.

В целом отчетность крепкая. Есть некоторое ухудшение показателей, но это наблюдается сейчас у всех лизинговых компаний. Интерлизинг проводит, на мой взгляд, достаточно консервативную политику, не злоупотребляет кредитным плечом и проходит период высоких ставок уверенно.

В портфеле Барбадос держал позицию по бумагам Интерлизинг 1Р7 с февраля до августа, продал из-за снижения уровня доходности, переложившись в более доходные бумаги. Вопросов к кредитному качеству эмитента у меня на данный момент нет. Продолжаю держать в другом своем портфеле достаточно большую позицию Интерлизинг 1Р11.

Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.

Дивиденды играют на нашем рынке огромную роль — в основном ради них инвесторы и покупают отдельные акции.

Поэтому даже новички стараются что-то платить, ведь это положительно сказывается на их карме и на котировках :) Да и цифры, как говорится, не лгут — за 10 лет индекс Мосбиржи за 10 лет вырос на 75%, а индекс Мосбиржи «брутто» — на целых 254%.

Хотя есть на рынке и те, кто пока что ничего не выплачивает. Их можно разделить на три группы — быстрорастущий бизнес, который все вкладывает в рост; должники, которые платят по своим долгам; и страдальцы с неправильной пропиской.

Со вторыми и третьими все понятно — они смогут платить только тогда, когда разберутся с долгами или переедут и сменят собственника. С первыми же все гораздо интереснее, ведь некоторые из растущих компаний скоро могут начать платить дивиденды.

Эксперты «Альфы» выделили несколько таких компаний, хотя с частью их выводов я не согласен :) Давайте пройдемся по ним и посмотрим, кто же может стать новым дивидендным аристократом.

🍏 Лента. Утвердила дивидендную политику еще в 2021 году, но выплат до сих пор не было. Сначала у компании были долги, а затем она перешла к новой схеме развития: кредит — выгодная M&A-сделка — рост денежного потока — выплата кредита.

Руководство работает настолько грамотно, что Лента стала самым быстрорастущим ритейлером (с высокой маржой!). Ничего не мешает ей начать платить дивиденды, и в 2026-2027 гг. ожидаются первые выплаты. Тут я с экспертами полностью согласен :)

📦 Озон. Показывает очень быстрые темпы роста (+63% г/г), а во 2 квартале впервые вышел в прибыль. Но его денежный поток обеспечен деньгами клиентов, а собственных средств не хватает даже на капзатраты («дыра» в размере 4 млрд. рублей).

Скоро компания перестанет вкладываться в развитие, что скажется на ее рентабельности. Плюс финтех превратится в отдельный банк и будет давать еще больше прибыли. Так что уже по итогам 2026 года возможны первые дивиденды.

Это довольно ковбойская идея, и шансы на такой сценарий 50 на 50.

📱 ВК. Да-да, эксперты всерьез ждут от него дивиденды. Ведь в 1 квартале EBITDA выросла до 5 млрд., а долг сократился до 60 млрд. рублей (за счет допки). Поэтому соотношение долг/ EBITDA снизилось до 5,9х, что выглядит уже не так страшно.

И если компания сможет сохранить эти темпы роста, то где-нибудь к 2028 году инвесторы могут увидеть дивиденды. Мое мнение по ВК вы знаете — это самый неэффективный бизнес, который лишь способен тянуть деньги из бюджета и из акционеров.

Итого у нас получилась одна уверенная идея, одна «фифти-фифти» и одна такая, от которой нужно бежать подальше. При этом Лента и Озон есть в моем ковбойском портфеле (с долями 15% и 7%), а ВК с его нынешним руководством — нет и не будет :)

А вы рассматриваете такие компании? Или предпочитаете зрелый бизнес?

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

17 августа в России принято вспоминать события произошедшие в далеком 1998 году, но до сих пор вызывающие благоговейный трепет у современников тех событий. В тот день, правительство России объявило технический дефолт по государственным долговым обязательствам. Однако термин, казалось бы характерный больше для обитателей фондовых рынков, обернулся тогда проблемами для всей страны. В простонародье, этот день окрестили чёрный вторник.

Дефолт 1998 года стал одним из самых тяжелых экономических кризисов в истории России. Вызванный комплексом внутренних и внешних факторов, но преимущественно, бездарными действиями тогдашних властей, кризис, без преувеличения, затронул жизнь каждого жителя России.

Чтобы вы понимали масштабы тогдашней экономической ямы - государство финансировало дефицит бюджета через выпуск государственных краткосрочных облигаций (ГКО) с доходностью до 140% годовых. Это создало «долговую пирамиду», где выплаты по старым облигациям покрывались за счет новых займов. К началу 1998 года долг по ГКО превысил объем денежной массы в стране.

17 августа, фактически, и был положен конец этой государственной пирамиде. Павительство Кириенко объявили технический дефолт по выплатам ГКО, а также мораторий на выплаты по внешним долгам.

Кроме того, был осуществлён отказ от поддержки курса рубля, который моментально обвалился с 6 до 18 рублей за доллар (а к концу года доходил уже до 25 рублей).

Население хранившее средства в рублях (что редкость что время) обнищали за один день практически втрое. Во столько же раз выросли цены на импортные товары. Обанкротились крупные банки, вкладчики которых потеряли сбережения (АСВ не было!). Инфляция выросла с 11% в 1997 году до 84,5% в 1998-м. ВВП за год сократился на 10%. Реальные доходы населения упали на четверть, что спровоцировало рост уровня бедности.

И тем не менее, не смотря на то, что Чёрный вторник стал серьезным шоком и испытанием для всей страны, были и положительные моменты... Как это актуально сейчас говорить, в стране началось массовое импортозамещение, поскольку девальвация рубля, вновь сделала отечественную продукцию конкурентоспособной. Кроме того, правительство озадачилось созданием стабилизационных фондов и сокращением госдолга (что в последствии, ни раз нас выручало). Августовский кризис заложил основы для последующего роста - уже к 2000-м годам Россия полностью восстановила экономику, а опыт дефолта повлиял на формирование более устойчивой финансовой системы в дальнейшем.

При этом, страх повторения подобного кризиса, живет во многих свидетелях тех событий, до сих пор. И это не мудрено - кратковременный шок для всей страны, обернулся для многих, настоящей трагедией личного характера...

А вы помните 17 августа 1998 года, и какие последствия для вас или вашей семьи они повлекли?

17.08.2025 Станислав Райт — Русский Инвестор