Летом все радовались “началу цикла смягчения”, а теперь ищут виноватых в росте инфляции. ЦБ сменил риторику, аналитики — прогнозы, а мы возвращаемся туда, откуда начали...

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

☕#175. За чашкой чая…

Как вы уже могли заметить, риторика вокруг идеи смягчения ДКП и снижения ключевой ставки за последние месяцы немного изменилась.

👀 Если раньше на заседаниях нам говорили что-то про 14% к концу года, то новые вводные — дефицит бюджета, предложения по повышению НДС, рост заимствований и корректировка УСН — заставили многих аналитиков поменять мнение...

Теперь в разговорах всё чаще звучит нехватка ≈5,7 трлн ₽ в бюджете, и постановка вопросов о новых налогах и повышении цен на продукты, что в итоге вернёт инфляцию к уровням начала года. Ну или что-то очень близкое

Но насколько быстро менялись мнения ЦБ и аналитиков — и что они думают сейчас? Давайте смотреть...

🗿 Смена мнений. Почему настолько быстро?

Чтобы было нагляднее, я решил составить небольшую хронологию риторики ЦБ и противопоставить реакцию аналитиков. Получилось интересно

• 📅 Заседание 6 июня. Это так называемое "начало цикла смягчения ДКП". ЦБ снизил ключевую ставку на 100 б.п. Риторика по сравнению с предыдущими заседаниями сильно изменилась. Прогноз ЦБ: средняя ключевая ставка на 2025 год — 18,8–19,6%, инфляция 5,5–6,5%. Бюджетные риски упоминались минимально, фокус — на росте ВВП (ожидания 2–3%). Аналитики, выдохнув от постоянных повышений и негативных высказываний, прогнозировали долгосрочный тренд на снижение вплоть до 15–16% к концу года

• 📅 Заседание 25 июля. Уже более устойчивое мнение относительно смягчения ДКП. Центробанк снизил ставку аж на 200 б.п. — до 18%. Риторика также остаётся достаточно позитивной, поскольку наблюдается снижение инфляционных ожиданий населения. Пошли первые пересмотры прогнозов на конец года, и в целом стало больше позитивных высказываний. Прогноз ЦБ: инфляция 5,5–6% на 2025 год, средняя КС ≈18–19% с перспективой дальнейшего снижения до 14–15% к декабрю. Дефицит бюджета (≈1,9 трлн ₽) — ЦБ признаёт его как "управляемый", без акцента на налоги. Аналитики же, исходя из первого такого достаточно серьёзного позитивного фактора, признают, что цикл ужесточения пройдёт, а экономика стабилизируется.

• 📅 Заседание 12 сентября. ЦБ снизил ключевую ставку на 100 б.п., не оправдав надежд рынка. Риторика по сравнению с прошлым заседанием неожиданно для большинства ужесточилась. Всё из-за высоких инфляционных ожиданий (13% у населения) и бюджетных факторов (дефицит ≈3–4 трлн ₽ за 8 месяцев). Прогноз скорректирован: инфляция 6–7% на 2025 год, средняя КС 16,3–18%. Здесь начались первые звоночки о поиске решения проблемы дефицита бюджета (повышение НДС и корректировка УСН). Аналитики постепенно понимают, что смягчение откладывается, и прогнозируют 17% до конца года (SberCIB, Interfax, ВТБ)

Также по промежуточным комментариям Набиуллиной становится понятно, что такого снижения, как было всё лето, больше не будет

На Международном банковском форуме она опровергла рецессию, назвав ситуацию "замедлением и охлаждением" экономики, но при этом предупредила, что чем выше дефицит бюджета, тем выше будет ключевая ставка. Хотя, напомню, при снижении КС тему про дефицит бюджета либо не затрагивали, либо затрагивали незначительно.

🤔 Я уже как-то высказывался после анализа прошлых заседаний, что совсем не ожидал такого быстрого снижения, особенно после сообщений о значительном сокращении доходов от нефтегазового сектора. Сейчас же все сводится к тому, что на заседании 24 октября мы увидим сохранение ключевой ставки (17%), иначе, в противном случае, в дальнейшем придется вновь повышать.

Как думаете, что скажет Набиуллина о дефиците бюджета на октябрьском заседании?

Очень важна ваша поддержка — плюсани пожалуйста ♥️, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

• ⚡Энергетики и дивиденды — всё! Как так получилось, что правительство вносит законы, уничтожающие дивидендную политику сектора?

• 🩸ОФЗ против инвесторов: как Минфин выкачивает ликвидность с фондового рынка, прикрываясь борьбой с дефицитом бюджета? Налогов недостаточно?

• 💣 Свежак недели — эмитенты снова просят денег: какие новые облигации вышли на рынок и кто из них реально заслуживает хоть капли доверия?

Ехал вчера в машине и по радио услышал песню из 90-х Игоря Талькова.

Она уедет в США, он уедет в Бонн,
Я попрощаюсь с ними молча, навсегда.
Все бегут на Запад - выездной сезон,
И даже солнце каждый день спешит туда.

Окей, думаю. Песня написана в 1990 году. Массовая миграция из разваливающейся страны туда, где лучше. Помню, что тогда эта была культовая песня, но я в то время такое не слушал, тогда был подъём Готик метала, на нём я и сидел.
В общем слушаю дальше:

Она сломалась в США, из Бонна он исчез
Я это знал, прощаясь с ними навсегда
У эмигрантов грустная судьба
А тот кто останется здесь
Увидит, как солнце встает
И рождается Новый век
Кто выдержит здесь, тот поймет
Что он - Человек

Опа, а автор то оказывается с гнильцой. Вот только что он грустил, что лучшие друзья уехали на Запад, а тут он уже между строк им сдохнуть желает. И звать себя Человеком имеет право только тот, кто останется здесь. Ой, ой, ой - спи спокойно, Тальков, абсолютное большинство из 2 млн. граждан бывшего СССР прекрасно ассимилировались и живут на Западе. ХЗ можно ли назвать их судьбу грустной, но все, кого я знаю прекрасно устроились. И если в США ещё кто-то и сломался, то в Бонне точно никто не исчезал. В отличие от того же Питера. В Питере в 90-х исчезали сотнями. Если не тысячами.

Солнце уходит на Запад,
И убегают за ним
Те, кто не знают,
Что всё в этой жизни
Имеет исток.

Солнце уходит на Запад,
Но, чтобы снова родиться,
Спешит на Восток,
На Востоке.

Ах уж эти патриотические песни! За 35 лет Солнце так до России и не добралось, застряв где-то в Китае. Не родилось. 35 лет - это почти поколение. Закат затянулся и Солнце в корчах мучается над горизонтом - его так и не отпустила советская эпоха. Нужна ещё одна такая песня на следующие 35 лет. Про осуждение уехавших, про то, что они там все сдохнут, и про то, что только те, кто останется здесь имеют право называть себя Человеком.