⛽️ Продажа природного газа (включая СПГ): 17,83 млрд куб.м (-2,6% г/г) и 39,3 млрд куб.м (-3,3% г/г)

По состоянию на 30 июня 2024 г. 0,8 млрд куб. м газа (включая СПГ), а также 1,5 млн тонн стабильного газового конденсата и продуктов его переработки было отражено как «остатки готовой продукции» и «товары в пути» в составе запасов.

Напомню, что 24 июня EC ввел новый пакет санкций против России,одним из пунктов был запрет на любые операции по реэкспорту через территорию Евросоюза поставок СПГ в третьи страны (запрет вступит в силу после переходного периода в 9 месяцев). Помимо этого, запрещаются любые новые инвестиции и предоставление товаров, технологий или услуг для завершения строящихся российских проектов по СПГ (Арктик СПГ-2 и Мурманский СПГ). Также ограничен импорт российского СПГ через терминалы, не подключённые к объединённой газотранспортной системе Евросоюза (это 3 небольших СПГ-терминала в Финляндии и Швеции, которые не подключены к национальным ГТС). Из этого вырисовывается несколько проблем:

💬 Через территорию Евросоюза идёт часть поставок в Азию, поэтому запрет реэкспорта чувствителен, но есть время подготовиться к этому, в полную силу запрет вступит в 2025 г.

💬 Большой вопрос когда Арктик СПГ-2 выйдет на полную мощность и начнёт свои поставки. Главная проблема — это транспортировка, а точнее танкера ледового класса. Срываются сроки поставки от российского завода Звезды и частичная приостановка контракта с корейским судостроительным заводом Hanwha (3 танкера точно не придут, ибо оформлены были через структуры Совкомфлота, ещё 3 танкера задерживаются). По некоторым данным Совкомфлот всё-таки нашёл выход на приобретение газовозов (инвестировав приличную сумму) и предоставит в этому году 2 газовоза для проекта Арктик СПГ-2, также в летний период не требуются танкера ледового класса, поэтому НОВАТЭК может создать теневой флот.

💬 Есть проект Мурманский СПГ и это явный выход для компании. Покупка дешёвой электроэнергии на Кольской АЭС, покупка газа у Газпрома по приемлемым ценам и главное, что в Мурманске порт не замерзает, а значит не понадобятся танкера ледового класса. Но запуск первых 2 линий планируется только в 2027 г., плюс санкции.

📌 С учётом того, что Европа не внесла в санкционный список Ямал СПГ и оставила себе возможность покупки СПГ, то пока что за резкое сокращение прибыли Новатэком не стоит переживать. Проблема будет когда запретят полностью реэкспорт, а Арктик СПГ-2 не будет полноценно обеспечен танкерным ледовым флотом, конечно, есть надежда на Мурманский СПГ, но только вдумайтесь, какой путь нужно будет затратить до того же Китая (большие финансовые затраты).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Главное для СКФ это цены на фрахт и курс $, с учётом мировых цен, известно, что СКФ возит российскую нефть на 35-45% дороже, поэтому у российской флотилии цена фрахта на сегодняшний день равна ~50-55$ тыс. в сутки (возможно меньше), а это уже не есть хорошо (большую роль играет летний период, санкции и сокращение добычи нефти РФ). С учётом новых санкций, связанных с Мосбиржей и НКЦ, то теперь ЦБ устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных (понедельник $ — 88,1₽), укрепление рубля в июне негативно скажется на выручке компании. С уверенностью можно сказать, что II квартал для компании получился слабее, чем I, но эмитент продолжает получать сверх прибыль из-за наценки на фрахт и кубышки. Давайте отметим важные моменты:

⚓️ Власти EC включили в 14-й пакет санкций против РФ компанию СКФ и её генерального директора Игоря Тонковидова. Но учитывая, что порты ЕС для перевозки нефти танкерами СКФ не используются, то по сути санкции оказались пустышкой (сейчас вроде ходит один газовоз). Самые опасные, это февральские санкции США. Тогда их ввели против СКФ и 14 нефтяных танкеров, к которым компания имела отношение. Как итог, следуя из отчёта за I кв. 2024 г., пострадала операционная прибыль (222,7$ млрд, -36,6% г/г), во много из-за увеличившихся операционных расходов — 103,6$ млн (+29% г/г). Некоторые санкционные корабли бездействуют или возят по мировым спотовым ценам (наценка отсутствует).

⚓️ У компании накоплена неплохая денежная позиция (+1,25$ млрд), она даёт весомые % (+23,3$ млн), которые полностью покрывают % по займам (+19,6$ млн). Как итог, чистый долг сокращается 234$ млн (-9% г/г).

⚓️ У эмитента сократился FCF (+299,8$ млн, -24% г/г), но денег на дивиденды за квартал хватает с лихвой. В отчёте СКФ подтвердил приверженность цели по выплате дивидендов за 2023 г. на уровне 50 % от скорректированной годовой прибыли по МСФО в ₽ (акционеры уже утвердили финальные дивиденды 11,27₽ на акцию). С учётом корректировки эмитент уже заработал за I кв. 2024 г. 4₽ на акцию в виде дивидендов (чистая прибыль: 211,5$ млн, -23,7% г/г), и это при санкционном давлении, если удастся его обойти, то уверен, что операционные расходы сократятся, а выручка подрастёт, условные 14-16₽ за год выглядят аппетитно при сегодняшней цене акции (но цены на фрахт падают, если продержаться на таком уровне, то дивиденд значительно уменьшится).

⚓️ Компания тратит на CAPEX 500$ млн, похоже, что данные деньги уходят на постройку газовозов для Арктик СПГ-2. Если всё же получится, то это дополнительная прибыль.

📌 Риски по компании значительно усилились из-за санкций, цен на фрахт и укрепления ₽, частично это можно заместить газовозами/кубышкой, но всё же риск недополучения прибыли при такой цене на фрахт велик (плюс санкционные танкеры стоят в порту или перевозят сырьё со скидкой). В общем, отслеживать данные необходимо, как и держать руку на пульсе.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🚢 Если отталкиваться от сегодняшней цены акции, то я бы уже не стал набирать позицию. Свои покупки данного актива я прекратил, когда цена перешагнула 11₽, уже тогда понимал, что если подойдём к 12₽, то по сути преодолеем "справедливую" стоимость актива, конечно, для дальнейшего роста нужны были триггеры (поэтому, так важно следить за отчётностями эмитента и корпоративными новостями). Вынос к 17₽ "психологически" был стёрт из памяти, тогда, казалось, что отчётность даст какой-либо ответ на данное действие рынка, но он же иногда бывает не логичен? (все мы хороши задним умом, знал бы отчётность за 2023 г. и ситуацию с нефтепроводом Дружба, продал бы по 17₽, какой-никакой опыт). Почему всё-таки решил продать? Ответ кроется в отчётности эмитента за 2023 г.:

🛳 Компании мешают кредиты, номинированные в валюте, это влияет на доход от курсовых разниц, в 2023 г. — 1₽ млрд (годом ранее 4₽ млрд, но стоит отметить, что головная компания от них избавилась полностью, а сама группа погасила краткосрочные, остались долгосрочные). Помимо этого, необходимо уже привыкнуть к нормализованной налоговой базе, в 2023 г. компания заплатила 8,6₽ млрд налогов, когда, как в прошлом, только 621₽ млн, всё дело в том, что группа НМТП выиграла суд у налоговой службы по ранее уплаченному излишнему налогу и государство с барского плеча вернуло в 2022 г. 5,8₽ млрд. Из-за этих двух моментов эмитент и показал снижение чистой прибыли — 30,2₽ млрд (-13,1% г/г), рост выручки навряд ли в 2024 г. будет ошеломляющим (курс $ стабилизировался, поставки тоже), компания предоставляет портовые услуги, а вот услуги флота всё же в ничтожном количестве.

🛳 OCF составил 36,3₽ млрд (+14,5% г/г), CAPEX — 6,2₽ млрд (+12,9% г/г), значит FCF равняется 30,2₽ млрд. Учитывая денежный поток, то выходит 1,56₽ на акцию, но группа сократила долг на 6,2₽ млрд, поэтому 1,24₽ на акцию. Если учитывать стратегию развития компании до 2029 г., то там говорится, что эмитент обещает направлять на дивиденды не менее 50% от ЧП по МСФО, принимая во внимание FCF. Выплата дивидендов за 2023 г. может составить — 0,78₽ на акцию (дивидендная доходность — ~6,1%). Компания консервативна в своих выплатах, конечно, может накинуть сверху ещё пару десятков копеек, но это всё-равно не двухзначная див. доходность.

🛳 Согласно стратегии, до 2029 г. в порт Новороссийска будет инвестировано 108,4₽ млрд (прирост мощностей — 21,8 млн тонн). CAPEX возрастёт, значит FCF будет снижаться, придётся, видимо, ужаться и в дивидендах.

🛳 Судя по данным Блумберга загруженность портов НМТП не на полной мощности. Напомню вам, что в активе компании — Новороссийский порт на Чёрном море, Приморский на Балтийском и морской порт Балтийска в Калининграде. Потенциал есть, но тогда надо чтобы Дружбу отключили, но выгодно ли это Транснефти и т.д.?

📌 Что по итогу? Продажа НМТП состоялась по 12,5₽, это принесло 27,8% доходности, деньги отправил на накопительный счёт и пока раздумываю над новой покупкой (Совкомфлот или Роснефть). Главная проблема в том, что я не вижу апсайда в акции и дивидендная доходность в 6% не впечатляет, тот же накопительный сейчас даёт 16%, помимо этого на рынке присутствуют эмитенты, которые дадут двухзначную доходность + рост тела.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🚢 Группа НМТП опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2023 г. Я продолжаю держать в своём портфеле данного эмитента исходя из нескольких параметров: эмитент является крупнейшим российским портовым оператором по объёму грузооборота, у него довольна понятная дивидендная политика (50% от чистой прибыли по МСФО), основные грузы — нефть и нефтепродукты и компания одна из самых рентабельных в России (50%). Помимо этого, эмитент улучшает свои финансовые результаты, накапливая приличный кэш на счетах, сокращая долги, конечно, не забывая об инвестициях. Давайте рассмотрим основные результаты компании:

⛴ Выручка: 67,4₽ млрд (+22,6% г/г)

⛴ Чистая прибыль: 30,2₽ млрд (-13,1% г/г)

⛴ Операционная прибыль: 36,8₽ млрд (+21,5% г/г)

Теперь давайте более подробно разберём отчёт:

🛳 Выручка увеличилась благодаря повышению цен на тарифы (как я отметил выше основной груз — нефть и нефтепродукты, а там привязка $ к тарифам), соответственно по сегментам также произошло увеличение (стивидорные и доп. услуги порта, услуги флота). Операционные расходы составили — 24,2₽ млрд (+25,3% г/г), да произошло заметное увеличение, но из-за статьи: переуступка дебиторской задолженности — 3,3₽ млрд, это разовая статья, если её убрать, то увеличение произошло на скромные %. (+8,3%, рядом с инфляцией).

🛳 Чистая прибыль снизилась, но по факту она увеличилась, потому что на неё повлияли разовые статьи. Операционная прибыль, как мы видим знатно подросла, поэтому на чистую прибыль повлияли финансовые доходы/расходы (их соотношение стало отрицательным -232₽ млн, но влияние мелкое,отмечу, что % по депозитам выросли, а % по кредитам уменьшились), доход от курсовых разниц — 1₽ млрд (годом ранее 4₽ млрд, мешают кредиты номинированные в валюте, но головная компания от них избавилась полностью, а сама группа погасила краткосрочные, остались долгосрочные). Но самая чувствительная статья — это налоги, в этом году компания заплатила 8,6₽ млрд налогов, когда, как в прошлом, только 621₽ млн, всё дело в том, что группа НМТП выиграла суд у налоговой службы по ранее уплаченному излишнему налогу и государство с барского плеча вернуло в 2022 г. 5,8₽ млрд.

🛳 Компания нарастила кэш на счетах — 29₽ млрд (+44,3% г/г). Учитывая сегодняшние % по депозитам в этом году данная "кубышка" должна озолотить акционеров. Как вы понимаете чистый долг отрицательный, компания полностью избавилась от краткосрочных долгов (6,2₽ млрд), только немного увеличив долгосрочные — 4,4₽ млрд (+12,8% г/г).

🛳 OCF — 36,3₽ млрд (+14,5% г/г), CAPEX составил — 6,2₽ млрд (+12,9% г/г), значит FCF — 30,2₽ млрд. Учитывая денежный поток, то выходит 1,56₽ на акцию, но группа сократила долг на 6,2₽ млрд, поэтому 1,24₽ на акцию. Вывод: компании точно хватает денег на гашение долга и дивиденды.

🛳 Если учитывать стратегию развития компании до 2029 г., то там говорится, что эмитент обещает направлять на дивиденды не менее 50% от ЧП по МСФО, принимая во внимание FCF. Выплата дивидендов за 2023 г. может составить — 0,78₽ на акцию (дивидендная доходность — ~6,1%). Могут ли выплатить больше? Да, учитывая FCF и кэш на счетах.

📌 Что по итогу? НМТП является крупнейшим российским портовым оператором по объёму грузооборота. Согласно стратегии, до 2029 г. в порт Новороссийска будет инвестировано 108,4₽ млрд (прирост мощностей — 21,8 млн тонн). Основным мажоритарием компании является государство (более 60% принадлежит Транснефти и 20% Росимуществу), дивиденды точно будут на постоянной основе. Блумберг изучает загруженность российских портов, так вот Приморск и Новороссийск держат неплохую планку по танкерам. Понятный бизнес с ошеломительной рентабельностью и будущими перспективами в виде инвестиций, при этом группа уже успела накопить весомый кэш на счетах, почти избавившись от долгов, однозначно оставляю в своём портфеле.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor