⛽️ Продажа природного газа (включая СПГ): 16,87 млрд куб.м (0% г/г) и 56,16 млрд куб.м (-2,3% г/г)

По состоянию на 30 июня 2024 г. 1,7 млрд куб. м газа (включая СПГ), а также 1,7 млн тонн стабильного газового конденсата и продуктов его переработки было отражено как «остатки готовой продукции» и «товары в пути» в составе запасов.

💬 Добыча нефти и газового конденсата незначительно увеличилась по сравнению со II кв. и это несмотря на добровольное сокращение сырья РФ (согласно отчёту ОПЕК+, РФ в сентябре сократила добычу нефти на 28 тыс. б/с, до 9,001 млн б/с, но превысила план в рамках договорённостей по сделке ОПЕК+ на 23 тыс. б/с). Продажи, наоборот, просели по сравнению со II кв., напомню вам, что судя по отчёту за I п. 2024 г. по МСФО, именно продажи нефти и газового конденсата смогли заместить снижение продаж природного газа, это отразилось в выручке (выручка: 752,4₽ млрд, +17% г/г). Даже сейчас цена нефть находится на комфортном уровне (она снижается из-за заморозки конфликта на Ближнем Востоке), а девальвация ₽ только на руку экспортёрам.

💬 Добыча природного газа осталась на уровни II кв., но увеличилась по сравнению с прошлым годом, связано это с частичным запуском Арктик СПГ-2. Но продажи остались на уровне прошлого года, почему? Четыре танкера, загруженные на Арктик СПГ-2, всё ещё остаются в море без указания пункта назначения, пока рынок ожидает доставку покупателю — сообщила компания Kpler. СПГ-танкер Pioneer, который получил груз ещё 1 августа, по данным LSEG, в настоящее время движется вдоль берегов Вьетнама. Газовоз Asya Energy, который с 4 октября находился в японском море, танкер New Energy завершил переход по северному морскому пути и движется в азиатском направлении, Everest Energy, загрузившийся 7 октября, кружится в Карском море. Данные танкеры находятся под санкциями, как и сам проект, поэтому потенциальные покупатели, как мне, кажется, торгуются и выбивают для себя скидку.

💬 Но, известно, что с 1 июля произошла индексация тарифов на газ, а большую часть НОВАТЭК поставляет на внутренний рынок, поэтому в III-IV кв. стоит ожидать прироста выручки, даже если по году продажи не выросли. Также Евросоюз резко нарастил закупки российского СПГ в последние месяцы, вероятно, импорт газа в 2024 г. будет выше, чем в 2023 г.

📌 Проблема компании — это пакет санкций от 24 июня (в санкционный список Ямал СПГ не внесён). Запрет на реэкспорт через территорию ЕС (часть поставок в Азию идёт через Европу), запрет на инвестиции и предоставления технологий (Арктик СПГ-2 и Мурманский СПГ — его строительство уже начали пересматривать). С другой стороны у нас есть повышение тарифов на газ, девальвация рубля и полноценные отгрузки с Арктик СПГ-2 танкерами не ледового класса, но прибыль с данного проекта пойдёт в % платежи НОВАТЭКУ (для полноценной прибыли необходимы танкера ледового класса: ждать от завода Звезды, либо с корейского Hanwha, либо подсуетиться СКФ). Но думаю, что не стоит ожидать каких-либо стоящих дивидендов, компания наращивает свой долг (связано это как раз выплатой дивидендов и кредитованием своих дочек), а FCF сократился за полгода (60,4₽ млрд, -23,4% г/г, 19,9₽ на акцию) из-за увеличения CAPEXa. Т.к. компания платит дивиденды опираясь на скорректированную чистую прибыль, по моим расчётам выплата будет находиться в ~35-40₽ за полгода (либо платить в долг, либо изымать из кубышки деньги).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

⛽️ Продажа природного газа (включая СПГ): 16,87 млрд куб.м (0% г/г) и 56,16 млрд куб.м (-2,3% г/г)

По состоянию на 30 июня 2024 г. 1,7 млрд куб. м газа (включая СПГ), а также 1,7 млн тонн стабильного газового конденсата и продуктов его переработки было отражено как «остатки готовой продукции» и «товары в пути» в составе запасов.

💬 Добыча нефти и газового конденсата незначительно увеличилась по сравнению со II кв. и это несмотря на добровольное сокращение сырья РФ (согласно отчёту ОПЕК+, РФ в сентябре сократила добычу нефти на 28 тыс. б/с, до 9,001 млн б/с, но превысила план в рамках договорённостей по сделке ОПЕК+ на 23 тыс. б/с). Продажи, наоборот, просели по сравнению со II кв., напомню вам, что судя по отчёту за I п. 2024 г. по МСФО, именно продажи нефти и газового конденсата смогли заместить снижение продаж природного газа, это отразилось в выручке (выручка: 752,4₽ млрд, +17% г/г). Даже сейчас цена нефть находится на комфортном уровне (она снижается из-за заморозки конфликта на Ближнем Востоке), а девальвация ₽ только на руку экспортёрам.

💬 Добыча природного газа осталась на уровни II кв., но увеличилась по сравнению с прошлым годом, связано это с частичным запуском Арктик СПГ-2. Но продажи остались на уровне прошлого года, почему? Четыре танкера, загруженные на Арктик СПГ-2, всё ещё остаются в море без указания пункта назначения, пока рынок ожидает доставку покупателю — сообщила компания Kpler. СПГ-танкер Pioneer, который получил груз ещё 1 августа, по данным LSEG, в настоящее время движется вдоль берегов Вьетнама. Газовоз Asya Energy, который с 4 октября находился в японском море, танкер New Energy завершил переход по северному морскому пути и движется в азиатском направлении, Everest Energy, загрузившийся 7 октября, кружится в Карском море. Данные танкеры находятся под санкциями, как и сам проект, поэтому потенциальные покупатели, как мне, кажется, торгуются и выбивают для себя скидку.

💬 Но, известно, что с 1 июля произошла индексация тарифов на газ, а большую часть НОВАТЭК поставляет на внутренний рынок, поэтому в III-IV кв. стоит ожидать прироста выручки, даже если по году продажи не выросли. Также Евросоюз резко нарастил закупки российского СПГ в последние месяцы, вероятно, импорт газа в 2024 г. будет выше, чем в 2023 г.

📌 Проблема компании — это пакет санкций от 24 июня (в санкционный список Ямал СПГ не внесён). Запрет на реэкспорт через территорию ЕС (часть поставок в Азию идёт через Европу), запрет на инвестиции и предоставления технологий (Арктик СПГ-2 и Мурманский СПГ — его строительство уже начали пересматривать). С другой стороны у нас есть повышение тарифов на газ, девальвация рубля и полноценные отгрузки с Арктик СПГ-2 танкерами не ледового класса, но прибыль с данного проекта пойдёт в % платежи НОВАТЭКУ (для полноценной прибыли необходимы танкера ледового класса: ждать от завода Звезды, либо с корейского Hanwha, либо подсуетиться СКФ). Но думаю, что не стоит ожидать каких-либо стоящих дивидендов, компания наращивает свой долг (связано это как раз выплатой дивидендов и кредитованием своих дочек), а FCF сократился за полгода (60,4₽ млрд, -23,4% г/г, 19,9₽ на акцию) из-за увеличения CAPEXa. Т.к. компания платит дивиденды опираясь на скорректированную чистую прибыль, по моим расчётам выплата будет находиться в ~35-40₽ за полгода (либо платить в долг, либо изымать из кубышки деньги).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

⚓️ Бизнес Совкомфлота зависит от цены на фрахт и курса $. Известно, что СКФ возит российскую нефть на 30-40% дороже мировых цен, поэтому у российской флотилии цена фрахта на сегодняшний день равна ~50-54$ тыс. в сутки, цена сейчас находится на уровне 2023 г. за аналогичный период и если не случится ничего экстраординарного, то в IV кв. нас ожидает бурный рост цен (повышение цен на фрахт в зимний период не в новинку, это связана с использованием ледоколов, которых у СКФ достаточное кол-во). Недавний отчёт эмитента за I п. 2024 г. показал, что II кв. был провальным, III кв. тоже был под давлением (частично поможет девальвация ₽), но IV кв. начался положительно для компании (преодоление санкций, теневой флот, восстановление цен на фрахт и девальвация ₽). Давайте рассмотрим +/- на сегодняшний день для СКФ:

➖ Согласно отчёту ОПЕК+, РФ в сентябре сократила добычу нефти на 28 тыс. б/с, до 9,001 млн б/с, но превысила план в рамках договорённостей по сделке ОПЕК+ на 23 тыс. б/с (сокращение на 471 тыс. б/с с II кв. по III кв.). Не забывайте, что РФ должна компенсировать сокращение добычи нефти за ранее превышенные квоты, поэтому в последующих месяцах добыча будет только сокращаться.

➖ Ситуация на Ближнем Востоке затихает, это влияет на цену сырья, и она снижается. Если ОПЕК+ начнёт наращивать добычу с декабря, то цена Urals может , вновь, опуститься ниже 60$, после данной отсечки в игру вступают греки с их флотом и отбирают некую часть перевозок СКФ.

➖ Самые опасные, это февральские санкции США. Тогда их ввели против СКФ и 14 нефтяных танкеров, к которым компания имела отношение (корабли простаивали, цена фрахта для санкционных кораблей была без премии или вообще со скидкой). Как итог, опер. расходы за I п. 2024 г. увеличились, поэтому опер. прибыль катастрофически просела — 366,8$ млн (-44,6% г/г).

➕ РФ (а значит, и СКФ) обходит санкции, почти треть судов, внесённых в чёрный список, вернулись к работе (всего внесено в список 72 судна). Кроме того, 50 судов были переименованы после введения санкций, многие из них одновременно сменили флаг или ходят без него. Теневой флот РФ насчитывает 700 кораблей.

➕ Экспорт российской нефти достиг трёхмесячного максимума. Больше поставок = больше прибыли СКФ.

➕ Компания нарастила свою денежную позицию в I п. 2024 г. до 1,48$ млрд (на конец 2023 г. было 1,25$ млрд). Долг эмитента сейчас составляет 1,46$ млрд (на конец 2023 г. было 1,51$ млрд), как вы понимаете чистый долг в отрицательной зоне. Поэтому разница финансовых расходов/доходов в значительном плюсе — 12,3$ млн (в прошлом году -21,9$ млн), долги валютные — % низкие, а депозиты, наоборот, ₽ и при такой ключевой ставке, компания зарабатывает на своей кубышке.

➕ С учётом корректировки эмитент заработал за I п. 2024 г. 6,6₽ на акцию в виде дивидендов (скоррект. чистая прибыль: 31,5₽ млрд, -26% г/г), и это при санкционном давлении. Если удастся его обойти (уже выходит), то уверен, что операционные расходы сократятся, а выручка подрастёт, условные 12-14₽ за год компания в состоянии выплатить (див. доходность 12-14%, но мы знаем, что положение компании сверх стабильное и FCF хватает, чтобы увеличить payout).

➕ Ждём ввода 2 танкеров ледового класса в 2025 г. (будут возить СПГ для Арктик СПГ-2). Если всё же получится, то это дополнительная прибыль.

➕ Продолжающаяся девальвация ₽ ($ — 97₽) основной помощник СКФ, заработки идут в $. А ещё, если ставку повысят до 20%, то компания ещё больше начнёт зарабатывать на кубышки.

📌 Риски компании известны: сокращение поставок из-за санкций, снижения добычи нефти и цены на сырьё. Но, есть чем противопоставить: цена на фрахт восстанавливается, ₽ ослабевает, кубышка приносит весомые % и санкции всё же обходят. Идея в акциях точно не угасла, но необходимо держать руку на пульсе (отслеживать данные).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

⛽️ НОВАТЭК опубликовал финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2024 г. Отчёт получился ошеломительным, если не вдаваться в подробности (курсовые разницы, совместные доли в предприятиях), но стоит признать, что пока санкции не отразились на финансовой составляющей компании. Перейдём же к основным показателям:

⏺ Выручка: 752,4₽ млрд (+17% г/г)

⏺ EBITDA нормализованная: 480,6₽ млрд (+15,6% г/г)

⏺ Чистая прибыль акционеров: 341,6₽ млрд (+119,5% г/г)

💬 Операционные результаты я разбирал недавно: добыча нефти и газового конденсата растёт (6,83 млн тонн, +11,6% г/г), как и продажи (8,3 млн тонн, +7% г/г). Цена сырья находилась на приемлемом уровне, ₽ был слаб в I п. и налог на газовый конденсат ниже нефтяного, то данный сегмент дал неплохую выручку. Добыча природного увеличилась на немного (41,73 млрд куб.м, +1,2% г/г), а продажи просели (39,3 млрд куб.м, -3,3% г/г), но с 1 июля произошла индексация тарифов на газ, а большую часть НОВАТЭК поставляет на внутренний рынок, поэтому в III-IV кв. стоит ожидать прироста выручки.

💬 С учётом роста выручки мы можем сделать вывод, что продажи нефти и газового конденсата смогли заместить снижение продаж природного газа. Благо, что операционные расходы не так сильно увеличились — 571,7₽ млрд (+14,2% г/г), темпы ниже прироста выручки, но стоит выделить существенный перекос в НДПИ — 109,2₽ млрд (+79% г/г, государство тоже хочет кушать). Как итог операционная прибыль возросла до 192,6₽ млрд (+34,7% г/г).

💬 Почему же тогда чистая прибыль увеличилась на столь значимый процент? Во II кв. ₽ укрепился, а так как НОВАТЭК кредитует свои дочерние компании в валюте, то произошёл бумажный убыток — 58₽ млрд (годом ранее прибыль в 156,8₽ млрд), ввиду того, что займы выданы совместным предприятиям, то курсовые разницы работают и в другую сторону, отдельная графа доля прибыли в совместных предприятиях об этом намекает — 204,7₽ млрд (годом ранее убыток в 130,2₽ млрд). Финансовые расходы/доходы оказались в значительном плюсе — 33,8₽ млрд (годом ранее — 18,8₽ млрд), доходы в % дали 39,2₽ млрд и это при кэше на депозите в 152₽ млрд, откуда такая % доходность? НОВАТЭК кредитует совместные предприятия под адские %.

💬 Компания незначительно уменьшила свой кэш на счетах до 152,1₽ млрд (на конец 2023 г. было 157,6₽ млрд). Долг компании сейчас составляет 292₽ млрд (на конец 2023 г. было 167₽ млрд, увеличение связано с выплатой дивидендов и выдачей займов совместным предприятиям), как вы понимаете, чистый долг уже не в отрицательной зоне — 140₽ млрд (годом ранее -26₽ млрд).

💬 OCF в I п. снизился до 182,4₽ млрд (-1% г/г), CAPEX составил 122 млрд (+15,6% г/г), как итог FCF уменьшился до 60,4₽ млрд (-23,4% г/г). Исходя из FCF то на див. выплату хватит только 19,9₽ на акцию. Компания платит дивиденды опираясь на скорректированную чистую прибыль, по моим расчётам выплата будет находится в ~35-40₽ (либо платить в долг, либо изымать из кубышки деньги).

📌 Проблема компании — это пакет санкций от 24 июня (в санкционный список Ямал СПГ не внесён). Запрет на реэкспорт через территорию ЕС (часть поставок в Азию идёт через Европу), запрет на инвестиции и предоставления технологий (Арктик СПГ-2 и Мурманский СПГ). Позитив в том, что уже 2 танкер отгружает с Арктик СПГ-2 сжиженный газ, но сейчас летний период и отгружать могут танкера не ледового класса (такого теневого флота хватит на 3-6 месяцев), прибыль с данного проекта пойдёт в % платежи НОВАТЭКУ (для полноценной прибыли необходимы танкера ледового класса: ждать от завода Звезды, либо с корейского Hanwha, либо подсуетиться СКФ). Надежда на Мурманский СПГ: покупка дешёвой электроэнергии на Кольской АЭС, покупка газа у Газпрома по приемлемым ценам и главное, что порт не замерзает, а значит не понадобятся танкера ледового класса (запуск первых 2 линий планируется в 2027 г.).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

⚓️ Бизнес Совкомфлота зависит от цены на фрахт и курса $. Мосбиржа и НКЦ под санкциями, поэтому ЦБ устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 92,6₽), укрепление ₽ в июле негативно скажется на выручке компании, но август вселяет надежды. Известно, что СКФ возит российскую нефть на 30-40% дороже мировых цен, поэтому у российской флотилии цена фрахта на сегодняшний день равна ~39-42$ тыс. в сутки, цена пока что держится выше, чем в 2023 г. за аналогичный период (снижение цен на фрахт в летний период не в новинку, потом она восстанавливается, главное не провалится ещё ниже по мировым ценам). Можно уже с уверенностью утверждать, что II кв. для компании получится слабым (фин. показатели будут ниже I кв.), начало III кв. тоже не вселяет каких-либо надежд на восстановление. Давайте рассмотрим +/- на сегодняшний день для СКФ:

➖ Согласно отчёту ОПЕК+, РФ в июле сократила добычу нефти на 26 тыс. б/с, до 9.089 млн б/с. Напомню, что РФ дополнительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г. и продлить до III кв. (в июле добыча должна была составить 8,979 млн б/с). С учётом того, что Россия ещё не полностью сократила свою квоту, то перевозки нефти морским путём могут ещё сократиться, уже известно, что в июле экспорт сырой нефти упал до минимума за 11 месяцев. Помимо этого, растёт загруженность российских НПЗ (переработка нефти в июле была на максимумах), потому что плановые/аварийные работы на большинстве НПЗ окончены.

➖ Самые опасные, это февральские санкции США. Тогда их ввели против СКФ и 14 нефтяных танкеров, к которым компания имела отношение и сейчас большинство из них простаивает (стоит учитывать и ремонтные работы) в портах России, Турции и Китая (кол-во судов, подпадающих под санкции США, ЕС и Великобритании, увеличилось до 62).

➖ Корейский судостроительный завод Hanwha не построит 3 танкера ледового класса, ибо оформлены они были через структуры Совкомфлота. Денежный задаток также находится у корейцев, при этом газовозы должны были приносить прибыль уже в этом году, потому что отправились бы сразу в Арктик СПГ-2 для транспортировки.

➕ СКФ всё-таки обходит санкции. Четвёртый подряд танкер находящийся под санкциями покинул порт с нефтью, он направился в Китай, перевозя ~730 000 баррелей нефти Urals. Все 3 предыдущих танкера СКФ, судя по спутниковым снимкам, осуществляли перевозки по морю вне поля зрения цифровых систем слежения за судами. Некоторые санкционные корабли бездействуют или возят по мировым спотовым ценам (наценка отсутствует).

➕ У компании накоплена неплохая денежная позиция (+1,25$ млрд), она даёт весомые % (+23,3$ млн), которые полностью покрывают % по займам (+19,6$ млн). Как итог, чистый долг сокращается 234$ млн (-9% г/г).

➕ С учётом корректировки эмитент заработал за I кв. 2024 г. 4₽ на акцию в виде дивидендов (чистая прибыль: 211,5$ млн, -23,7% г/г), и это при санкционном давлении. Если удастся его обойти, то уверен, что операционные расходы сократятся, а выручка подрастёт, условные 12-14₽ за год выглядят аппетитно при сегодняшней цене акции (но цены на фрахт падают, если продержаться на таком уровне, то дивиденд значительно уменьшится).

➕ Компания потратила на CAPEX 500$ млн, по некоторым данным СКФ всё-таки нашёл выход на приобретение газовозов и предоставит в этому году 2 газовоза для проекта Арктик СПГ-2. Если всё же получится, то это дополнительная прибыль.

📌 Риски по компании значительно усилились из-за санкций и цен на фрахт, частично это можно заместить газовозами/кубышкой, но всё же риск недополучения прибыли при такой цене на фрахт велик (плюс сокращение добычи нефти ещё предстоит испытать в августе). В общем, отслеживать данные необходимо, как и держать руку на пульсе.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor