Не все так просто. После WW2 и ухода Франции, в Ливане установили баланс власти. Было мусульманское и христианское население, приблизительно пополам. Вполне мудро решили, что правительство, министры и президент должны быть из разных конфессий и распределение должностей это отражало (но чуточку в пользу христиан). Все были довольны. И Ливан называли Швейцарией Ближнего Востока.
Но постепенно, демографический баланс сильно сместился в пользу мусульман и к 1970-м это стало трудно не заметить. А распределение должностей осталось в такой же пропорции, как и после WW2. Т.е. христиане стали меньшинством в стране, которой по факту управляли. Это повысило напряженность в обществе. Палестинские беженцы просто стали триггером.
В мае на Мосбирже за рубли покупал: Alpabet (Гугл), Amazon, AMD, Apple, AT&T, Microsoft, Netflix, Nvidia, Pfizer.
Стаканы с большим спредом, но можно расставить тазики и ждать.
Классика - акции Нетфликс по цене 22 тыс рублей, в Америке 1207 долларов.
А вот замороженные фонды вроде Финекса пока не интересны. Это юрлица со своими доп.рисками.
Ставка на то, что раньше или позже будет мир. И тогда большой шанс, что разблокируют обычных физиков в Евроклире.
Если же мир задержится, то и ставка ЦБ 21% тоже не скоро пойдет вниз. А значит, шансы на рост российских акций весьма сомнительны.
Как показал последний год - российские акции не впитывают инфляцию.
У предприятий мало стимулов платить дивиденды, даже если есть прибыль.
Массовый клиент скорее отнесет деньги на депозиты, в фонды ликвидности и облигации. Зачем нужен без дивов тот же Норникель? Или многие другие эмитенты?
П.С. За покупку иностранных акций сильно ниже рынка должны насчитать налог на материальную выгоду. Как это будет происходить - буду рассказывать на своем опыте.
П.П.С. Есть такая идея, что если на конец года иностранных акций не будет в портфеле, то и налог посчитают как обычно - 13% на прибыль (если она есть). А значит, в конце года трейдеры будут скидывать такие акции и цены будут еще лучше, чем сейчас.
Я уже рассказывал про неудачный пример покупки номера в апарт-отеле (УК выкатила покупателям ультиматум - или сдавайте нам за 15-20тыс в месяц, или будут проблемы со светом и водой).
А сейчас будет другая история. В первой половине десятых застройщик Пионер решился на эксперимент. Почему бы не построить с нуля апарт-отель, который будет совмещать функции гостиницы и долгосрочного проживания? В старых детективах Чейза и других авторов, главный герой частенько постоянно жил в отеле. В детстве недоумевал - “как это, ведь в отеле живут сутки-двое, редко когда больше”. Вот и у нас появился отель такого плана. Причем с нуля.
Подразумевалось, что наниматель может остановиться на короткий срок, на недели или месяцы. Особые условия для тех, кто снимает на месяц и больше. Покупатели номеров могут жить сами, сдавать через местную УК (ресепшн, как в обычной гостинице) или самостоятельно.
Какой результат эксперимента для инвестора?
Первый апарт-отель построили в Митино в начале 2015-го года - “Йес Митино”. На тот момент стандартные апартаменты 27м стоили около 5 млн. Это было чуть дешевле, чем цена однушки 38-40м в домах по-соседству (от 6 млн). Сейчас такие выставляют за 8.1-8.7 млн, а однушки уже от 11 до 12 млн. Так себе рост за 10 лет. Аренда номера стоит от 3.5 тыс в сутки (все эти “от” могут вырасти в разы).
Не очень понятно, на какую аудиторию был расчет. Митино - это спальный район за МКАД-ом. Единственная точки притяжения - это Крокус, в котором регулярно проходят выставки. Но и до Крокуса пешком не дойти. Проблема - плохая звукоизоляция, что типично для подобного формата. Еще были жалобы на качество отделки.
Второй апарт-отель построили прямо напротив метро Ботанический Сад 2020-м году - это “Йес Ботаника”. Стандартные апарты (с отделкой) площадью 20м стоили 4 млн + доплата за мебель (по желанию). Это было дешевле однушек рядом (от 5.5 млн). Сейчас такие номера выставляют от 12 млн (однушки рядом начинаются от 10.5млн). Рост в 3 раза за 5 лет - вполне неплохо. Аренда номера стоит от 5 тыс в сутки.
Тут локация для краткосрочной аренды идеальная - метро и МЦК Ботанический сад в 1 минуте пешком. И 2 остановки на МЦК до Окружной, где останавливаются экспрессы из Шереметьево.
Пару лет назад сравнивал его с соседними однушками:
Третий апарт-отель построили прямо рядом с метро Технопарк - это “Йес Технопарк”, сдан в 2022 году. В здание можно зайти из метро даже не выходя на улицу. Это были самые дорогие апарт - 8.5 млн за 26 метров, сейчас от 16 млн. Аренда номера стоит от 6 тыс в сутки.
Локация интересная. Рядом несколько БЦ, а также аналог Диснейленда “Парк Мечты”, самое большое сооружение подобного плана в стране. Также 2 остановки на метро до Павелецкого вокзала. А еще, часть самого здания занимают офисы. Есть довольно большой фуд корт. Но есть и минусы - налог на недвижимость по верхней границе - 2% в год от кадастра.
Небольшой обзор:
Выводы. Самым интересным инвестом стал “Йес Ботаника” - низкий входной билет, высокая стоимость аренды. Но помним, что это апартаменты, а не квартира. А значит, на вторичке пониженная ликвидность. Впрочем, все это уже включено в цену. На этом Пионер закончил эксперименты с апарт отелями в Москве.
Билл Гросс вырос в обычной семье и ничем особым не выделялся. Однажды юный Билл попал в аварию и у него оторвало кусок скальпа. В больнице было много свободного времени, но Гроссу попала в руки книга математика Эдварда Торпа “Обыграй дилера: Победная стратегия игры в блэкджек” (вышла в 1962 году).
Эдвард Торп разработал систему, по которой можно регулярно выигрывать в блэкджек по правилам казино того времени. Суть в том, что у дилера ограниченное количество колод карт. Каждый раз, когда выпадает карта, то меняется вероятность выпадения других карт. Если игрок запоминает карты и постоянно считает вероятности по особой схеме, то получает небольшое преимущество. Нужно большое терпение, внимательность и много времени. Но заканчивается все одинаково - раньше или позже такой счетчик попадает в черный лист казино, что и произошло в Эдвардом Торпом.
Билл не только прочитал книгу от корки до корки, но и усердно практиковался. После выписки из больницы, заняв небольшую сумму, Билл отправился в Вегас. Чтобы не привлекать внимание, он играл с небольшими ставками. С утра до ночи, день за днем, неделя за неделей. Как говорил Остап Бендер - “Ну, год еще, ну, два. А дальше что? Дальше ваши рыжие кудри примелькаются, и вас просто начнут бить”.
Заработанные в Вегасе 10 тыс - первый капитал Билла. Также, тысячи сыгранных партий в блэкджек научили управлению рисками, мани менеджменту, терпению. Трехлетняя служба во флоте и участие во Вьетнамской войне дополнили жизненный опыт Билла.
В начале 1970-х Билл попал в крупный страховой фонд Pacific Mutual Life. Он заметил, что ниша облигаций свободна. В акциях и фьючерсах была сильная конкуренция, а облигации напоминали сонное болото. Пенсионные и страховые фонды покупали облигации с инвестиционным рейтингом и держали до погашения.
У Билла появилась идея - облигациями можно и нужно торговать. Если покупать недооцененные и продавать переоцененные, то можно немного улучшить доходность.
Конечно, идея не была новой. В то же время молодой энергичный Майкл Милкен занялся торговлей облигациями в Дрексел. Но было и различие. Фокус Милкена - на “мусорных” или ВДО (ниже инвестиционного рейтинга, но с повышенной доходностью) облигациях. Исследования доказали, что хорошо диверсифицированный портфель ВДО дает большую доходность, чем портфель с надежными облигациями. Повышенная доходность покрывает риск дефолтов. В 1980-е, Милкен научился создавать пирамиды долга на сотни миллионов для участия в выкупе предприятий.
Но для крупных страховых и пенсионных фондов ВДО были неприемлемы. Наличие у облигаций высокого инвестиционного рейтинга - жесткое и необходимое условие.
Дрексел - инвест банк с ограниченным капиталом, но с широкими возможностями рискованных сделок. Главное - покажи прибыль. Pacific Mutual Life - страховая компания с безграничным капиталом, но риск сведен к минимуму. Главное - ограничивай риски. В этом был смысл, ибо Pacific Mutual недавно отпраздновал 160-ю годовщину, а Дрексел обанкротился еще в 1990-м году.
В 1971 году Pacific Mutual Life выделил отдельную компанию, которая занималась облигациями - PIMCO (Pacific Investment Management Company). Во главе - Билл Гросс. Стартовый капитал - 12 млн долларов. Так и началась звездная карьера Билла Гросса и успех PIMCO. На пике капитал под управлением достигал 1 триллиона долларов.
Некоторые факты.
В PIMCO - фокус на облигации и трежерис. Акции считались слишком рискованными и ненадежными.
Билл Грос мог подойти к портфельному менеджеру и потребовать пояснить, почему в его списке та или иная облигация. Ответы вроде “я новичок, не я составлял портфель” не принимались. Сейчас это твой портфель и ты несешь ответственность. Значит обязан знать и защитить каждую облигацию.
У Билла было невероятное чутье на тренды. В 2005-м он отправил десятки менеджеров в разные уголки США под видом покупателей недвижимости. Трейдеры общались с риэлторами, смотрели дома на продажу, оценивали ситуацию. В 2006-м в PIMCO сделали ставку на падение рынка недвижимости (купили фин.инструменты, которые выиграют от падения). Поначалу казалось, что это ошибка. За 2006-й год фонд показал слабые результаты. Но в 2007-м стало ясно, что Гросс не ошибся.
В страховых фондах очень боятся слов “плечи”, маржиналка, leverage. Но небольшие плечи в PIMCO все-таки использовали. Чтобы не пугать инвесторов, небольшие плечи называли Lambda Cash.
Была еще одна известная компания, которая торговала облигациями, но не пережила кризиса 1998 года. Это печально знаменитая LTCM (Long-Term Capital Management). Эти ребята находили небольшие неэффективности в торговле трежерис с разными сроками действия. И ставили на это с огромными плечами. Как позже говорили - “Выхватывали пятицентовики из-под асфальтового катка”.
В PIMCO тоже проводили похожие сделки. Но в больших плечах не было необходимости, ибо капитал был на сотни миллиардов.
Любимая сделка Гросса - продажа волатильности. Трейдер продает контракты на то, что цена будет двигаться в диапазоне. Почти как ставки в блэкджеке! Пример такой ставки: 10-и летние трежерис будет двигаться в от цены Х до цены Х. Трейдер продает стренгл (термин в опционах). Если цена выпадет из диапазон Х-У, то трейдер теряет деньги. Но, как правило, этого не происходило.
Гросса назвали Королем Облигаций, он не раз становился “Управляющим года в мире фиксированного дохода”.
В мире облигаций чтобы быть успешным, “делать альфу”, надо предсказывать будущее. И ставить на это предсказание. Самое важное - понять, как будет меняться ставка ФРС. Десятки лет Биллу Гроссу это удавалось.
Также не помешают тесные связи с чиновниками, действующими и бывшими. В 2007-м в PIMCO наняли консультантом Алана Гринспена, бывшего главу ФРС.
Многие годы Билл Гросс был медийным. Он охотно давал интервью, писал колонки в газетах, выступал по ТВ. К его мнению прислушивались и не удивительно - Король Облигаций на деле доказал, что умеет управлять одним из крупнейших в мире фондов облигаций. И “делать альфу”.
Бывало и такое, что Гросс продавливал свое видение рынка. Обосновывал и убеждал, что ставка ФРС должна вырасти (упасть, остаться прежней). Влияло ли мнение Гросса на решение комиссии ФРС? Никто не знает.
В самом фонде атмосфера была жесткая. Возможно, на стиль управления Билла Гросса повлияла служба в ВМФ США.
После мега удачных для PIMCO 2007-2008-х (но плачевных для экономики США), результат стал похуже. Гросс был уверен, что рецессия продолжится. Впрочем, он был не одинок - также думал и Рэй Далио (про него я уже писал) и многие другие. А значит - время акций позади. Они свое отыграли. Но все случилось наоборот. Понемногу начался бычий цикл, один из самых длительный в истории США.
Глядя на рост акций, Гросса раздирали противоречивые чувства. Надо ли выделить отдельное направление по акциям и нанять опытных спецов? Или оставить все как есть? Ведь ключевой бизнес PIMCO - это облигации. Но удача словно отвернулась от PIMCO, фонд показывал доходность меньше, чем у 70% конкурентов. Начался вывод капитала - не особо большой в масштабах фонда, но все же.
В 2014-м, в результате внутренних конфликтов Билл Гросс ушел из фонда, которым руководил 43 года. К этому времени PIMCO был крупнейшим в мире фондом облигаций.
Что сейчас? PIMCO продолжает успешную работу на рынке облигаций. В 2010-х появились etf на облигации, которые могут купить любые желающие.
Лично я держу их PDI (PIMCO Dynamic Income Fund). Годовая доходность по ним сейчас 16.55%.
Для примера, VCLT (Vanguard Long-Term Corporate Bond Index Fund ETF Shares) имеют доходность 5.14%, их я тоже держу.
Все дело в том, что в PDI активно торгуют облигациями с небольшим плечом, что увеличивает риски. В VCLT просто покупают и держат облигации по своей схеме. Кстати, годовая плата за управление в PDI значительно выше, чем в VCLT.
П.С. Вот что 5 мая, написал Билл Гросс в соц.сети с одной буквой:
“At Pimco/Pacific Life I and others helped give Warren Buffett and Charlie Munger one of their first loans to a down-and-out Berkshire Hathaway in the mid 70s.
I knew nothing about insurance and candy stores but was sold by his long-term vision of the economy and markets.
Congratulations my friend -- not just on the numbers -- but on the philanthropy and the years.
Having a cherry Coke with you was a highlight of my career.”
“В Pimco/Pacific Life я и другие помогли получить Уоррену Баффету и Чарли Мангеру одну из первых ссуд для терпящей бедствие Berkshire Hathaway в середине 1970-х. Я ничего не понимаю в страховании и в магазинах конфет, но я был подкуплен их долгосрочным видением экономики и рынков.
Поздравляю, мой друг. Не только с размером капитала, но с филантропией и возрастом.
Вишневая Кола с вами - это значимая точка моей карьеры”
Рэй Далио вырос в 1960-е, в небогатой семье эмигрантов из Италии. Его отец был джазовым музыкантом и много рассказывал сыну про музыку. В детстве Рэй подрабатывал кэдди - помощником в гольфе. Кэдди носит клюшки, дает советы игрокам. Гольф - любимая игра богачей, коих среди жителей Нью-Йорка было предостаточно.
Рэй не только отрабатывал ставку, но и внимательно слушал разговоры игроков - про акции, поездки в Европу и многое другое. И старался быть полезным, общался с игроками.
Семья Лейб была богатой даже по меркам других завсегдатаев гольф клуба. Рэй развлекал их разговорами, обсуждал джаз и другое… Рэй приглянулся Лейбам - серьезный любознательный мальчик с аккуратной стрижкой. Старший внук Лейбов был раздолбаем, которого не интересовала учеба. Они решили, что Рэй станет хорошим примером для внука - как знаменитый “сын маминой подруги”. Так и получилось.
Рэй регулярно бывал у Лейбов, в том числе на семейных ужинах по большим праздникам. Он стал как приемным членом семьи.
Рэю помогли попасть в Гарвард, а после устроиться на работу в инвест фирму. Рэй подружился с тремя поколениями семьи Лейбов, в том числе и с Говардом, старшим внуком.
В 1975-м Рэй открыл Бриджстоун, инвесторов помогли найти Лейбы. Поначалу, фирма занималась экспортом-импортом, но дело не пошло. Тогда Рэй поменял направление на инвестиции. Лейбам надоело поддерживать Рэя, но в них уже не было необходимости. Ведь Рэй женился Барбаре из клана Вандербильт.
У “старых денег” есть особенность. Главное что они хотят - сохраниться. Уже нет того драйва и энергии основателей династии, нет жажды заработать богатство любой ценой. Часто второе (и почти всегда третье) поколение ценит комфорт, спокойную, удобную и обеспеченную жизнь. Сохранить накопленное предыдущими поколениями богатство - главная задача “старых денег”. Цель инвестиций - надежные вложения с минимальным риском. Такие же цели и у пенсионных фондов, университетов и многих других. Рэй это понял и попытался стать для них нужным человеком. Со временем у него это получилось.
Поначалу у “бутикового консалтинга” Рэя не было ни офиса, ни сотрудников. Рэй продвигал себя как аналитика, который видит большую картину. Big thinker или Big picture thinker. Конец 1970-х и начало 1980-х - сложное время для Америки. Цены на товары менялись очень быстро. Деловая Америка пыталась приспособиться к неопределенности и волатильности. Рэй публиковал много статей в газетах и журналах со своей аналитикой, рассылал письма и факсы. Через несколько лет все это превратилось в платную подписку - за $3000 в месяц Рэй снабжал аналитикой любого желающего. Среди подписчиков было и ТАСС СССР. Daily Observation стал регулярным финансовым изданием по подписке.
Сейчас бы сказали, что Рэй Далио стал классическим инфобизнесменом или попросту инфоцыганом. Но все было не так просто. Макдональдс вводил в меню МакНаггетс, но цены на курятину регулярно менялись Далио посоветовал покупать фьючерсы на курятину - зафиксировать стоимость необходимого продукта. Похожая история произошла и с пищевым гигантом Nabisco. Также Далио получил возможность инвестировать пенсионные накопления этих концернов за процент от прибыли.
В 1981-1982 годах Далио был убежден, что Америку ждет тяжелейших кризис. Рэй писал об этом в своей аналитике, выступал по ТВ, вел колонки в газетах. Но экономика, напротив, пошла на поправку. А сделки Далио принесли убытки. Впоследствие, вангование рецессии или даже депрессии стали фирменной фишкой Рэя.
Аналитиком заинтересовался Пол Тьюдор Джонс, один из самых успешных трейдеров того времени (“Маги Рынка”, Швагер). Идея Далио - автоматическая система торговли с минимальным участием человека. Торговые решения принимались по методу “if - then” (если - то). Например - если ЦБ понижает учетную ставку, значит доллар дешевеет, продаем доллар. Но после того, как как Далио закончил систему, тесты показали ее низкую эффективность. Коэффициент Шарпа был меньше единицы. Пол Тьюдор Джонс потерял к Далио интерес.
В 1987-м вангования кризиса и обвала наконец-то сбылись. Далио заработал более 20%, но капитал Бриджуотер был всего 20 млн. Пол Тьюдор Джонс тоже заработал, но его капитал превышал 250 млн. Разница в доходах очевидна.
Но Далио оказался тем самым “финансистом, кричащим о кризисе” который не только предсказал, но и заработал. Его популярность росла. Далио любил аналогии, исторические примеры. В глазах многих представителей пенсионных фондов, Далио получил кредит доверия.
Также Дали ввел понятие альфы. Что дает в среднем рынок - это бета. Что сверх того зарабатывает фонд - это и есть альфа. Так или иначе, но Бриджуотер годами удавалось делать альфу.
На пике капитал фонда превышал 160 млрд, потом уменьшился до 130. В “Альфе” и “Всепогодном портфеле” работают сотни сотрудников.
При устройстве на работу сотрудники подписывали не только контракт, но и обязательства - никому не рассказывать о фонде. Внутри Бриджуотер сильно походил на секту с верховным гуру - Рэем Далио и святой книгой - “Принципы Рэя Далио”. “Принципы” были обязательны для изучения всеми. Вся жизнь фонда регулировалась “Принципами”, которых было более 200.
В первой серии третьего сезона “Черного зеркала” герои оценивают друг друга по шкале от 1 до 5. И у каждого человека есть свой персональный рейтинг. Если рейтинг снижается, жизнь человека превращается в ад. Все это было и в Бриджуотер.
“Бейсбольная карточка” каждого сотрудника имела оценки по нескольким важным критериям. В том числе самом важном для Далио - “believability”, т.е. правдоподобность. Сотрудники постоянно оценивали друг друга, ставили пометки в рейтинг. Сам Рэй всегда был на вершине горы, с максимальным рейтингом.
Один из принципов Далио - предельная честность и откровенность между сотрудниками. Конечно, если это не касалось “Принципов” или самого Далио.
Если сотрудник не справлялся или его ловили на обмане или некоем проступке, над ним проходил суд. Эти суды записывали на видео и часто показывали другим сотрудникам.
Когда топ менеджер Катина Стефанова не справилась с задачей - тоже попала под суд. Далио наорал на Стефанову, назвал “тупым говном”. Стефанова которую называли Ice Queen (ледяная королева) расплакалась и убежала в туалет - оказалось, что она была беременной. Эту запись часто показывали при приеме на работу. Если кто-то сочувствовал Катине, то его резюме отправилось в мусорку. Ведь один из принципов Далио - это “pain + reflection = progress”. Не смотря на публичное унижение, Катина все-таки осталась в фонде. Впрочем, через несколько лет ее уволили за торговлю на личном счете без разрешения.
Как и в сектах, в Далио ввел свой язык - “попробуй суп”, “сортировка”, “убрать из ящика”. Еще один принцип - тотальное внимание к мелочам. По поводу “кто нассал мимо писсуара” проводились серьезные расследования. “Если кто-то даже не может попасть прямо в писсуар, то как он может работать в Бриджуотер?” Расследования были и по поводу температуры воздуха в автобусе фирмы, паркинга, качества салата в кафетерии и многого другого.
Далио мечтал о программе с искусственным интеллектом, которая на основе “Принципов” могла эмулировать решения самого Далио. С 2015 года над этой программой работала команда из лучших спецов. Считалось, что программа заменит Далио, станет его аватаром. Но после многих лет усилий проект закончился неудачей.
У каждого сотрудника был планшет со специальной программой. “Бейсбольные карточки” коллег и система оценки. После собрания или в процессе работы сотрудники ставили друг другу “точки”, т.е. оценки. Однажды, после неудачного года, Далио просто уволил треть сотрудников с самым низким рейтингом.
Не смотря на такую специфику сотрудники держались за работу. Во-первых, зарплаты в Бриджуотер были выше рынка. Во-вторых, это был самый крупный в мире хедж-фонд. Одна дама после внутреннего скандала, связанного с харассментом уволилась (и получила 1 млн долларов - зарплатe за 3 года). Но по контракту, она не могла рассказывать про внутренние дела Бриджуотер и причину ухода. Дама долго не могла найти другую работу, ведь рекрутеры подозревали подвох. Кто в здравом уме уволится из самого большого хедж-фонда с жирной зарплатой?
Был еще один феномен. Удивительно, что бывшие сотрудники не открывали свои фонды. Есть одно исключение - сама Катина Стефанова, уволенный топ Далио. Но результаты ее фонда оказались так себе. В лучшем случае - средние по рынку.
Из нескольких сотен человек (на пике более 1 тысячи) к инвестициям были причастны не более 10%. Ключевые решения принимал сам Далио. Также был “внутренний круг” из нескольких человек с пожизненной занятостью. Они могли бы многое рассказать, если бы захотели. Как говорил еще один топ из этого круга - “я мог бы управлять фондом с листом А4”. Впрочем, одного топа из этого “внутреннего круга” все-таки уволили.
До сих пор не понятно, как Бриджуотер стал самым большим в мире хедж-фондом. И как Далио годами удавалось делать альфу, хотя и не всегда. Напомню, что Бриджуотер начал свою деятельность в 1975-м, а Далио вышел на пенсию только в 2022 году. 47 лет Рэй Далио возглавлял фонд!
Также Рэй Далио автор нескольких толковых книг.
П.С. Когда один из внуков Лейбов в 58 лет потеряет работу (он всю жизнь проработал в финансах), то написал письмо Рэю, к тому времени миллиардеру. Ведь Рэй был почти членом семьи и столько раз сидел у них дома за столом, ел индюшку на День Благодарения.
Рэй Далио ответил: “Вам надо обратиться в отдел кадров. В нашей компании нет фаворитизма. Я не сделал бы исключение даже для моей собаки”.
П.П.С. Все свои тексты пишут сам. Этот написан на основе книги “The Fund: Ray Dalio, Bridgewater Associates, and the Unraveling of a Wall Street Legend” Rob Copeland
