«Разумный инвестор» (Бенджамин Грэм) за 15 минут: кратко, тезисно, без воды
«Разумный инвестор» Бенджамина Грэма — это классическая книга в области инвестиций, опубликованная в 1949 году. В ней автор представляет глубокий анализ принципов инвестирования и стратегий, которые могут помочь читателям стать успешными инвесторами.
Статья получилась довольно большой по объему, но поверьте - здесь собраны только основные тезисы и главные мысли без воды.
Из статьи удалены дополнительные картинки и подводки. Оставлена только суть - для экономии вашего времени.
Глава 1. Инвестиции и спекуляции: стратегия разумного инвестора
Инвестирование — это процесс, направленный на тщательный анализ ситуации с целью сохранения капитала и получения прибыли. Спекуляции, напротив, представляют собой необдуманные действия, которые не соответствуют этим критериям.
Разумный инвестор должен осознавать не только возможности, но и риски. Спекуляции часто кажутся привлекательными, но они похожи на азартную игру, в которую люди погружаются с головой.
Независимо от текущей ситуации на рынке, часть средств следует инвестировать в облигации, а часть — в акции. Соотношение может варьироваться от 50:50 до 25:75.
Инвестору не стоит ожидать доходности выше среднего уровня рынка.
Глава 2. Инвестор и инфляция
Взаимосвязь между темпами инфляции и стоимостью акций и их доходностью не является прямой.
Коммунальные предприятия страдают от инфляции больше всего.
Благодаря инфляции, правительство США смогло погасить государственный долг, так как обесценивание денег облегчило этот процесс. Борьба с инфляцией противоречит экономическим интересам государства, которое регулярно берёт займы.
Негативное влияние на акции оказывает как высокая, так и низкая инфляция (за период с 1926 по 2002 год).
Глава 3. Сто лет на фондовом рынке: обзор начала 1972 года
Опытные инвесторы, помня об уроках кризиса 1926–1929 годов, ожидали падения рынка в конце 1970-х годов, но этого не произошло. В 1959 году Бенджамин Грэм предупреждал о текущих уровнях цен акций, которые были опасными и могли привести к снижению рынка, нанося убытки неопытным инвесторам. Это предсказание сбылось в 1961 году, когда «горячие» акции потеряли более 90%.
Разумный инвестор должен противостоять рынку и мыслить самостоятельно, не полагаясь исключительно на текущие тенденции. Когда доходность фондового рынка США превышает 20% годовых, оптимизм инвесторов становится чрезмерным, что часто приводит к неудачам.
Грэм советует инвесторам противостоять рынку и мыслить самостоятельно, так как чем больше энтузиазма у инвесторов, тем больше вероятность их ошибки. Доходность акций зависит от трёх факторов: реального роста, инфляции и спекулятивного поведения.
При прогнозировании будущей доходности акций можно быть уверенным только в одном — возможности ошибиться. Разумный инвестор всегда надеется на лучшее, так как для него оно обязательно наступит. Чем ужаснее прогнозы, тем лучше они оказываются.
Глава 4. Принципы формирования портфеля пассивного инвестора
Бенджамин Грэм считает, что доходность не зависит от того, насколько инвестор готов рисковать. Она определяется его интеллектуальными способностями.
Пассивный инвестор стремится сохранить свои вложения и время, поэтому он получает минимальную прибыль.
Предприимчивый, но осторожный инвестор, использующий свои знания и навыки, получает максимальную прибыль.
Разумному инвестору следует избегать высокодоходных облигаций.
Привилегированные акции являются ненадёжным инструментом для инвестиций, так как они юридически не защищены.
Грэм рекомендует не вкладывать более 75% активов в акции и регулярно проводить ребалансировку портфеля.
Глава 5. Акции и пассивные инвесторы
Пассивному инвестору необходимо поддерживать оптимальный уровень диверсификации (10–30 компаний).
Инвестору следует выбирать акции крупных компаний с консервативной финансовой стратегией.
Важно обращать внимание на дивидендную историю компании.
P/E не должен превышать 20 за 12 месяцев. Акции роста могут быть рискованным инструментом для пассивного инвестора.
У непрофессиональных участников рынка есть преимущество в виде здравого смысла, которого лишены многие профессионалы.
Глава 6. Стратегия активного инвестора: чего следует избегать
Необходимо помнить, что прошлые тенденции могут повториться в будущем.
Для инвестора и для страны было бы лучше воздержаться от поиска удачи за границей (иностранных акций и облигаций).
Избегайте участия в IPO. В 1825 году толпа спекулянтов задавила человека, пытавшегося купить акции Bank of Southwark, и в 1829 году стоимость акций банка значительно упала.
В середине бычьего рынка появляются первые IPO, и акции новых, малоизвестных компаний часто предлагаются по более низким ценам, чем акции компаний с устойчивой репутацией.
Дейтрейдинг является самым опасным способом инвестирования, и те, кто не может удерживать акции в своём портфеле более нескольких месяцев, обречены на неудачу на фондовом рынке.
Глава 7. Стратегия активного инвестора: что делать?
Операции активного инвестора с акциями можно разделить на четыре категории:
покупка акций по низкой цене и последующая их продажа по высокой;
покупка тщательно отобранных акций роста;
покупка недооценённых акций;
особые случаи.
Инвестирование, основанное на интуиции, не относится к методам разумных инвесторов.
Акции роста — это акции компаний, чьи темпы роста стоимости превышают средние показатели рынка в течение определённого периода (прошлого и будущего). Трудности выбора акций роста заключаются в следующем:
акции роста обычно уже стоят дорого;
инвестор может ошибиться в оценке перспектив развития компании.
Рынок склонен преувеличивать проблемы: временные трудности компаний могут привести к резкому падению котировок их акций.
Акции можно считать выгодными, если их цена не превышает чистый оборотный капитал за вычетом всех обязательств.
Акции ведущих компаний не являются лучшими объектами инвестиций, если они стоят слишком дорого.
Глава 8. Инвесторы и волатильность
Каждый инвестор стремится извлечь выгоду из колебаний фондового рынка, поэтому важно быть готовым к ним как в финансовом, так и в психологическом плане.
Прогнозы брокеров и инвестиционных компаний менее надёжны, чем собственные прогнозы инвестора.
Теория Доу приносила прибыль с 1897 по 1938 год, однако впоследствии разочаровала.
Особенности бычьих рынков включают достижение новых исторических максимумов, высокий P/E, низкую дивидендную доходность по сравнению с облигациями, большой объём маржинальных сделок и увеличение количества IPO.
Развитие фондового рынка усиливает зависимость обычных инвесторов от рыночных котировок, но ослабляет их связь с компаниями как совладельцев.
Фондовый рынок часто ошибается, и внимательный и смелый инвестор может извлечь выгоду из этих ошибок.
Характер и качество бизнеса большинства компаний со временем меняются, иногда улучшаясь, но чаще ухудшаясь.
Инвестор, который паникует из-за необъяснимого снижения рыночной стоимости своего портфеля, превращает своё главное преимущество в основной недостаток.
Глава 9. Инвесторы и инвестиционные фонды
Инвестиционные фонды играют важную роль, помогая формировать правильное представление о сбережениях и инвестициях. Однако рядовые инвесторы более подвержены спекулятивным настроениям и, следовательно, несут большие потери по сравнению с пайщиками взаимных фондов.
«Чем больше всё меняется, тем больше всё остаётся по-старому». Молодые и амбициозные люди снова и снова обещают «чудесное обогащение» тем, кто вложит в них свои деньги. Но рано или поздно те, кто доверил им свои средства, теряют их.
Показатели доходности хорошо управляемых крупных инвестиционных фондов могут лишь незначительно превышать среднерыночные в долгосрочной перспективе.
Успешная работа на финансовых рынках в краткосрочной перспективе определяется не столько квалификацией, сколько удачей.
Индексные фонды имеют один существенный недостаток — с ними скучно. Вы не сможете похвастаться перед друзьями или заявить, что «обогнали Уолл-стрит», вы просто получите доходность не ниже среднерыночной. На склоне лет Грэм считал индексные фонды лучшим выбором для частных инвесторов, и Уоррен Баффет полностью с ним согласен.
Общие характеристики успешных фондов:
управляющий является крупным вкладчиком («шкура в игре»);
низкие издержки;
независимость от стадного чувства;
отсутствие рекламы.
Глава 10. Инвестор и его консультанты
Инвесторы вынуждены полагаться на советы других, поскольку большинство из них не являются профессионалами. Консультант должен использовать свою квалификацию и опыт, чтобы предупредить клиента об ошибках и помочь ему заработать на своих инвестициях.
Существуют различные типы консультантов: солидные консалтинговые компании, финансовые агентства, брокерские конторы, инвестиционные банки и другие консультанты.
Услуги консалтинговых компаний обычно дорогие, и их основная задача — сохранить капитал инвестора и обеспечить консервативный уровень доходности.
Финансовые агентства делают прогнозы постфактум и с осторожностью, поэтому их рекомендации могут быть бесполезными. Брокерские конторы предлагают множество инвестиционных идей и некачественную аналитику, стремясь увеличить свои комиссионные, а не благосостояние клиента.
Инвестбанки считаются уважаемыми институтами финансового сообщества на Уолл-стрит. Разумный инвестор прислушивается к советам инвестбанков, но всегда составляет собственное мнение.
Другие консультанты, друзья и родственники могут быть хорошим выбором для начинающих, чтобы избежать ошибок, но найти подходящего советника так же сложно, как выбрать хорошие ценные бумаги самостоятельно. Бесплатные советы обычно оказываются плохими.
На фондовом рынке всегда есть мошенники, поэтому люди, которым вы доверяете свои финансы, должны иметь безупречную репутацию.
Глава 11. Основы анализа ценных бумаг для непрофессиональных инвесторов
Анализ ценных бумаг для непрофессиональных инвесторов начинается с изучения годового отчёта компании.
Основным критерием при оценке облигаций является коэффициент покрытия обязательств чистой прибылью за предыдущие годы и отношение процентных выплат к основной сумме долга. Также следует обратить внимание на рыночную стоимость акций и стоимость активов компании.
Факторы, которые влияют на капитализацию компании:
долгосрочные перспективы развития;
качество управления;
финансовая мощь и структура основных активов;
дивидендная история;
текущий уровень дивидендов.
Все предположения и гипотезы должны быть основаны на вероятности.
Метод оценки стоимости акций состоит из двух этапов:
оценка прошлых результатов и их экстраполяция на ближайшие 7 лет (включая стоимость);
корректировка стоимости на основе прошлых показателей с учётом новых условий, которые ожидаются в будущем.
Глава 12. Важные аспекты анализа прибыли на акцию
Не стоит полагаться исключительно на годовые показатели прибыли.
Компании часто прибегают к различным хитростям для манипулирования прибылью, поэтому инвестору необходимо знать о таких уловках:
особые расходы, которые могут не учитываться в прибыли;
снижение налога на прибыль за счёт прошлых убытков;
размытие акций через конвертируемые бумаги и варранты;
методы амортизации (линейный или ускоренный);
способы учёта затрат на НИОКР.
Начинайте читать отчёты с конца, так как там компания может скрывать важную информацию.
Обращайте внимание на примечания, где указаны методы учёта доходов, запасов, маркетинговых затрат и прочие нюансы. Опционы, займы клиентам и резервы также оказывают существенное влияние на чистую прибыль.
Глава 13. Практический анализ ценных бумаг: сравнение четырёх компаний.
Следует отметить, что значения цена/прибыль колеблются сильнее, чем производственные и финансовые показатели.
При сравнении необходимо обратить внимание на следующие основные финансовые показатели:
рентабельность,
стабильность,
рост,
финансовое состояние,
дивиденды,
динамика цен.
Важно учитывать гудвил и нематериальные активы, которые часто оказываются пустыми обещаниями.
Скучные акции «старой экономики» обычно представляют интерес для разумного инвестора при правильной оценке на фондовом рынке.
Сегодняшний инвестор настолько увлечён перспективами будущего, что готов платить щедрые суммы за них, однако забывает, что если ожидаемые результаты не оправдают ожиданий, он может столкнуться с серьёзными временными или долгосрочными убытками.
Глава 14. Выбор акций пассивным инвестором
Пассивный инвестор, следующий нашим принципам, может позволить себе инвестировать только в высококачественные облигации и диверсифицированный портфель акций ведущих компаний на фондовом рынке.
Для выбора акций пассивный инвестор должен использовать следующие критерии:
Адекватный размер компании (исключая мелкие компании).
Устойчивое финансовое положение (отношение текущих активов к текущим обязательствам не менее 2).
Отсутствие убытков в течение последних 10 лет.
Дивидендная история продолжительностью 20 лет.
Рост прибыли на акцию на 1/3 за последние 10 лет.
Отношение цены к прибыли не более 15.
Отношение цены к балансовой стоимости не более 1,5.
Инвестирование в акции финансовых компаний требует осторожности, так как краткосрочные долговые обязательства многих из них значительно превышают объём их собственного капитала.
Фондовый рынок подвержен двойственной оценке и неэффективен. Рыночная оценка компаний отражает прошлые результаты и прогнозы на будущее. Однако к будущему можно подойти с двух точек зрения: делать ставку на прогноз или на защиту.
Грэм не доверял тем, кто ярко описывал будущее компании без чёткого обоснования текущего курса акций.
Глава 15. Выбор акций активным инвестором
Инвесткомпания Грэма на протяжении тридцати лет получала прибыль благодаря следующим операциям:
арбитражу,
покупке акций ликвидируемых компаний,
«связанному» хеджированию,
покупке «выгодных» акций.
Арбитражные операции подразумевают покупку одних ценных бумаг и одновременную продажу других, на которые они обмениваются согласно плану реорганизации, слияния и другим процессам.
Покупка акций ликвидируемой компании — это приобретение акций, за которые после реализации активов компании будут выплачены денежные средства.
«Связанное» хеджирование — покупка конвертируемых облигаций или привилегированных акций с одновременной продажей обыкновенных акций, на которые они могут быть обменены.
Покупка «выгодных» акций — это приобретение акций, которые продаются по стоимости чистых текущих активов.
Грэм рекомендует выбирать компании с капитализацией, составляющей две трети от балансовой стоимости.
Глава 16. Конвертируемые ценные бумаги и варранты
Конвертируемые ценные бумаги (привилегированные акции или облигации с возможностью конвертации в акции) являются привлекательными как для инвесторов, так и для компаний-эмитентов. Эмитент привлекает капитал с меньшими затратами, а инвестор получает надёжный инструмент для инвестиций и возможность извлечь выгоду из роста стоимости акций.
Однако доходность конвертируемых ценных бумаг, выпущенных на завершающей стадии бычьего рынка, скорее всего, останется низкой.
На Уолл-стрит существует мудрое правило: «Никогда не конвертируй конвертируемые бумаги».
Глава 17. Четыре ярких примера
В этой главе Грэхэм анализирует акции четырёх компаний, стоимость которых резко упала, что позволило рациональному инвестору предсказать такой исход.
Penn Central Co: крупнейшая железнодорожная компания, которая обанкротилась в 1970 году. Акции упали с $86,5 до $5,5 (затем до нуля) с 1968 по 1970 год. Компания имела слабые финансовые показатели, низкую эффективность и манипулировала отчётностью (создавала видимость прибыли без учёта налоговых обязательств). Также компания совершала странные сделки.
Ling-Temco-Vought Inc.: компания, которая покупала активы и выпускала дополнительные акции, создавая экосистему. Рыночная стоимость превышала балансовую в 25 раз, и банки активно кредитовали убыточную компанию. В итоге компания обанкротилась в 2000 году.
NVF Corp.: пример неудачного поглощения, когда маленькая компания купила крупную (разница в 7 раз), что привело к большим долгам и бухгалтерским махинациям.
AAA Enterprises: компания, которая занималась франчайзингом продажи домов на колёсах, но обанкротилась через два года после выхода на рынок.
Спекулянты неисправимы: когда дело касается денег, они не могут сложить два и два. Они готовы покупать что угодно по любой цене, если им кажется, что формируется определённый тренд.
Глава 18. Анализ восьми пар компаний
Бенджамин Грэм проводит сравнительный анализ восьми пар компаний, чтобы показать, на что обращать внимание при выборе акций для инвестирования. Он рассматривает нюансы и методику выбора «правильной» компании для разумного инвестора.
Большинство аналитиков стремится найти акции, которые в будущем продемонстрируют наилучший рост цен и прибыли. Однако Грэм выражает сомнение в возможности решения этой задачи. Аналитик должен искать ценные бумаги с уникальными характеристиками, цена которых значительно ниже их реальной стоимости.
Глава 19. Акционеры и руководство компаний: дивидендная политика
Акционеры имеют право требовать от руководства разъяснений, если:
результаты деятельности компании неудовлетворительны;
они хуже показателей аналогичных компаний;
курс акций снижается в течение продолжительного времени.
Ежегодное собрание акционеров является неэффективным мероприятием.
Чем выше темпы роста прибыли в прошлом, тем чаще инвесторы и спекулянты соглашаются с политикой низких дивидендов или их отсутствия.
Акционеры должны требовать от менеджмента либо выплаты дивидендов в размере 2/3 прибыли, либо предоставления убедительных доказательств того, что реинвестированная прибыль обеспечивает удовлетворительный рост прибыли.
Акционеры ведут себя пассивно и покорно, голосуя за решения руководства, даже если оно работает неэффективно. Единственный способ побудить акционеров действовать самостоятельно и разумно — поставить их перед выбором между низкими дивидендами и отсутствием дивидендов.
Глава 20. «Запас надёжности» — основа инвестиционной деятельности.
Запас надёжности облигаций можно определить, сравнив общую стоимость компании с её долгом. Если долг компании составляет 10 миллионов, а её стоимость — 30 миллионов, то компания может потерять 2/3 своей стоимости, прежде чем держатели облигаций начнут нести убытки.
Сила доходности или обратный показатель P/E, если он значительно превышает текущую процентную ставку по облигациям, указывает на наличие запаса надёжности у компании.
Риск приобретения качественных акций по слишком высокой цене является главной опасностью для рядового инвестора.
Диверсификация — самый простой и дешёвый способ увеличить запас надёжности.
Нельзя гарантировать, что фундаментальный подход будет давать хорошие результаты в будущем, которое скрыто от нас. Однако нет причин считать, что эти результаты будут плохими.
Разумное инвестирование должно быть подобно обычному бизнесу. Операции должны основываться на расчётах, а не на оптимизме.
Будьте уверены в своих знаниях и опыте. Если вы сделали вывод на основе конкретных фактов и знаете, что ваши рассуждения верны, действуйте смело, даже если другие сомневаются или думают иначе.
В 1948 году компания Грэма приобрела 50% акций GEICO за 712 тысяч долларов (25% активов фонда). Эта инвестиция принесла фонду Грэма x200 от вложенных средств, и совокупная прибыль от этого инвестиционного решения превысила суммарную прибыль от всех остальных операций за 20 лет. Грэм считал это большой удачей.
👍 Спасибо за то, что нашли в себе силы дочитать до конца! ;)
Надеюсь, что статья была для вас полезной и интересной.
Эта статья на Дзен: https://dzen.ru/a/Zi-6CiBDcCPYrC7B
Если вам понравилось, то вы можете следить за анонсами подобных статей в моём Телеграм-канале "Уютные инвестиции": https://t.me/hygge_invest
Всем удачных инвестиций!