Центральный Банк России озадачен «выздоровлением» инфляции

25 июня 2025 года в Центральном банке России прошла ключевая пресс-конференция, которая вызвала повышенное внимание не только экономистов и банкиров, но и широкой общественности. Эльвира Набиуллина озвучила важнейшие ориентиры денежно-кредитной политики (ДКП) и поделилась аналитикой по актуальным макроэкономическим показателям.

Основные темы касались ключевой ставки и траектории её изменения, устойчивости рубля, инфляции и инфляционных ожиданий, состояния потребительского спроса, а также ставок по депозитам. Не обошли вниманием и ипотеку, рынок труда, регулирование криптовалют и геополитику. Пресс-конференция напомнила: экономическая стабильность — это не результат одного решения, а кропотливая, ежедневная настройка сложного механизма.

Ключевая ставка: на понижение — с предосторожностями

После двух последовательных шагов по снижению ключевой ставки, на июньском заседании Банк России вновь пошёл на смягчение ДКП. В базовом прогнозе на 2025 год ставка пересмотрена до 18,18% (ранее 19,6%), а на 2026 год ориентир установлен в диапазоне 12–13%. Но снижение будет осторожным, и только при устойчивом замедлении инфляции и инфляционных ожиданий.

«Мы находимся на пути возвращения инфляции к цели, но этот путь ещё не пройден до конца», — подчеркнула Набиуллина.

ЦБ оставляет за собой возможность маневра: снижения на 100, 150, 200 базисных пунктов или даже паузы между заседаниями. Всё будет зависеть от «картины стабилизации инфляции». Однако о стремительном снижении ставки речи не идёт. История Турции и Аргентины служит предостережением: попытки радикального снижения приводят к взрывной инфляции, напоминают в ЦБ.

«Экономические законы работают иначе. Сначала высокие ставки побеждают инфляцию, а потом ставки становятся низкими», — заявила глава Банка России.

Центробанк чётко обозначил: ставки останутся жесткими настолько долго, насколько это потребуется для закрепления инфляции у цели — 4% в 2026 году.

Инфляция: между симптомами и выздоровлением

Инфляция замедляется, и в ЦБ фиксируют этот процесс как результат действия денежно-кредитной политики. По текущим оценкам, годовая инфляция в июне снизилась до 6–7%, а в отдельных сегментах — даже ниже. Особенно заметно снижение цен на электронику, бытовую технику и автомобили. Отчасти это связано с укреплением рубля и снижением потребительского кредитования.

Тем не менее, в июле наблюдается ускорение инфляции — прежде всего из-за повышения тарифов на коммунальные услуги. Это повышение может иметь «вторичные эффекты»: рост цен на чувствительные товары и услуги влияет на восприятие инфляции населением.

«Инфляционные ожидания остаются повышенными. В последние месяцы у населения они почти не менялись, а у бизнеса даже немного выросли», — отметила Набиуллина.

ЦБ обращает внимание: даже если текущие темпы роста цен замедлились, для уверенного снижения инфляционных ожиданий этого недостаточно. Нужна устойчивость — как в статистике, так и в восприятии.

«Нужно ещё время, чтобы убедиться, что снижение инфляции — это выздоровление, а не просто снятие симптомов», — добавила глава регулятора.

Потребительские настроения: спрос умеряет амбиции

Внутренний спрос — один из ключевых факторов, тормозящих инфляцию. Его замедление, по оценке ЦБ, «всё больше соответствует возможностям экономики». Люди стали меньше брать кредиты и больше — сберегать. Потребительская модель уступает место сберегательной.

Это проявляется не только в замедлении инфляции, но и в снижении инвестиционных ожиданий в потребительском сегменте. При этом инвестиции в экономику в целом сохраняются, особенно благодаря госпрограммам поддержки приоритетных отраслей. Однако их темпы в 2025 году ожидаются ниже, чем в предыдущие два года.

Банк России подчеркивает, что уровень склонности к сбережению остаётся исторически высоким, а это помогает стабилизировать финансовую систему. Однако по мере снижения ключевой ставки и инфляции сбережения будут расти медленнее.

«По мере смягчения денежно-кредитной политики нормы сбережений будут сокращаться, но плавно. Это соответствует задаче поддержания низкой инфляции», — уточнила Набиуллина.

Курс рубля: устойчивый, но не сам по себе

Рубль, укреплявшийся в течение нескольких месяцев, стал дополнительным фактором снижения инфляции. Однако ЦБ подчёркивает: укрепление — не самоцель, а результат высокой ключевой ставки.

«Основная часть укрепления рубля — это эффект жёсткой денежно-кредитной политики. Это канал её воздействия, а не автономный фактор», — объяснила Набиуллина.

В ЦБ признают, что курс рубля чувствителен к изменениям условий внешней торговли, особенно к ценам на нефть. Но при текущем уровне рублевых активов и снижении спроса на импорт рубль сохраняет устойчивость, несмотря на некоторое снижение экспорта.

Отвечая на вопросы о чувствительности курса к расширению бюджетного дефицита, глава ЦБ отметила, что влияние ограничено, особенно если сохраняется приверженность бюджетному правилу.

«Чувствительность рубля к росту дефицита ограничена, независимо от способов его финансирования», — отметила Набиуллина.

Ставки по вкладам: всё ещё выгодны

Снижение ключевой ставки, вопреки опасениям, пока не ослабляет интереса к срочным вкладам. Ставки по ним остаются выше инфляции, обеспечивая положительную доходность.

«Депозиты останутся привлекательными ещё долгое время. Мы будем снижать ключевую ставку постепенно, и при этом ставки по вкладам будут оставаться выше инфляции», — заверила глава ЦБ.

Темпы прироста депозитов несколько снизились, но это, по словам регулятора, «естественно» в условиях замедления роста денежной массы и доходов. Это также подтверждает общую смену модели поведения — в сторону сбережения.

Однако по мере дальнейшего снижения ставки и инфляции привлекательность депозитов будет сокращаться. Это означает, что граждане могут начать перераспределять накопления — например, в ипотеку или на фондовый рынок. Тем не менее, ЦБ уверен: депозиты ещё долго останутся надёжным и выгодным инструментом.

Ипотека, рынок труда и криптовалюты — на радаре ЦБ

ЦБ подтвердил: ожидать возврата к взрывным темпам роста ипотеки, как в 2022–2023 гг., не стоит. Текущий уровень ставок сдерживает ипотечную активность, и в ЦБ считают это нормализацией после перегрева. Рост цен на жильё в последние годы обесценивал выгоду от низких ставок.

«Всплеск ипотечного кредитования в последние годы привёл к росту цен на жильё. А доступность жилья во многих регионах — наоборот, снизилась», — отметила Набиуллина.

На рынке труда зафиксировано снижение дефицита кадров. Доля компаний, планирующих оптимизацию штата, растёт, но остаётся ниже доли тех, кто увеличивает численность. Безработица остаётся на рекордно низком уровне. Однако ЦБ насторожен: рост зарплат всё ещё опережает рост производительности, что может снова подогреть инфляцию.

Что касается регулирования криптовалют, Банк России сохраняет осторожную позицию. Он подчёркивает, что макропруденциальная политика применяется не для замены ДКП, а как инструмент управления рисками, включая риски, связанные с цифровыми активами.

Вывод: тонкая настройка вместо грубой силы

Центральный банк России демонстрирует уверенность в курсе на снижение инфляции, но действует осторожно. Снижение ключевой ставки — не жест, а инструмент. Цель — добиться устойчивого закрепления инфляции вблизи 4% и вернуть экономике предсказуемость.

При этом Банк России не питает иллюзий. Остаются риски — как внутренние (инфляционные ожидания, рынок труда), так и внешние (цены на нефть, санкции). Но ставка делается на системный подход, а не на резкие развороты.

«Стабильность не достигается быстрыми решениями. Нужны терпение и последовательность», — резюмировала Эльвира Набиуллина.

В условиях глобальной турбулентности именно эта осторожность может стать главным конкурентным преимуществом российской экономики.

Статья подготовлена с помощью сервиса перевода аудио и видео в текст Speech2Text