Акционерное общество Судоходная компания Волжское пароходство является признанным лидером в сегменте речных и смешанных «река – море» грузоперевозок в России, 89,24% которой принадлежит Volgo-Balt Transport Holding Limited, а оставшаяся доля относится к миноритарным акционерам.

Компания предоставляет широкий перечень услуг, которые включают перевозки навалочных, генеральных, наливных и проектных грузов на внутренних водных путях России, в сообщении «река-море» и международных морских направлениях.

Также стоит отметить, что помимо осуществления транспортировки грузов, компания является крупным акционером комплекса российских предприятий, обеспечивающих судоремонт, модернизацию и постройку среднетоннажных судов.

В состав Общества входят такие организации, как АО «Окская судоверфь», АО «Борремфлот», АО «Судоремонтный завод «Память Парижской Коммуны», АО «Вознесенская ремонто-эксплуатационная база флота», а также компания ООО «Волго-Балтик Логистик», специализирующаяся на мультимодальных перевозках генеральных и проектных грузов. Более того, в 2018-2020 гг. к Волжскому пароходству присоединились судоходная компания ООО «В.Ф. Танкер» и ПАО «Северо-Западное пароходство». Масштабная реорганизация обеспечила развитие судоходного бизнеса на базе единой стратегии, а также позволила Обществу упрочить лидерские позиции в секторе.

Волга-флот - финансовое состояние

По итогам 2022 года Волга-флот продемонстрировал рекордные финансовые показатели в своей истории, как в части выручки, так и с точки зрения чистой прибыли. Такая сильная динамика в первую очередь объясняется высокими ставками на фрахт и ростом валютного курса.

Добавим, что по итогам 2023 года мы ожидаем существенного улучшения финансовых результатов благодаря высокому спросу на услуги компании и росту валютного курса. Исходя из наших расчетов, мы допускаем, что по итогам 2023 года чистая прибыль Волга-флота может составить 7 млрд руб. или 1047,8 руб. на акцию, что позволит компании вернуться к дивидендным выплатам.

Если применить формулу, прописанную в Уставе Волга-флота, то опираясь на прогноз по чистой прибыли Общества на 2023 год потенциальный дивиденд может составить 419 руб., что при текущей цене предоставляет акционерам 15,5% дивидендную доходность, так же как и на обыкновенные акции.

Факторы роста АО Волга-флот

📌 Оптимизация бизнеса

Отдельно стоит упомянуть о четкой стратегии, которой придерживается компания. В основе концепции Волга-флота лежит переход от мультифункциональной логистической компании, обеспечивающей транспортировку как сухих, так и наливных грузов к транспортировке исключительно сухих грузов. Об этом отчетливо свидетельствует динамика объема перевозок по направлениям, которую компания представила в своем отчете.

Сама идея выхода Волга-флот из сегмента перевозок нефти и нефтепродуктов продиктована долгосрочными планами компании по оптимизации бизнеса. Подчеркнем, что последние несколько лет нефтеналивные перевозки были убыточными для компании. В рамках реализации данного перехода в сентябре 2022 года компания завершила продажу пяти танкеров, а в ноябре того же года было принято решение о продаже еще восьми судов.

Также стоит отметить активное переоборудование танкерных судов в сухогрузные в связи с ограниченной грузовой базой компании и высоким спросом на данный вид транспортировки. Отметим, что Общество уже имеет положительный опыт конверсии речных танкеров в сухогрузные суда, после чего эффективность переоборудованных судов существенно возрастала.

Дополнительно подчеркнем, что помимо продажи нефтеналивного флота и переоборудования танкерных судов в сухогрузы, компания успешно реализует программу строительства сухогрузных теплоходов смешанного «река-море» плавания. До 2030 года по планам компании планируется построить порядка 20 морских сухогрузных теплоходов RSD71.

По словам Генерального директора компании, строительство новых теплоходов позволит Волжскому пароходству расширить район работы флота, получить новые рынки сбыта и, соответственно, улучшить финансовые показатели Общества.

📌 Возврат к выплате дивидендов

Несмотря на тот факт, что у Волга-флота нет четко прописанной Дивидендной политики, стоит отметить, что в Уставе организации указано, что акционеры привилегированных акций логистической компании вправе рассчитывать на дивиденд в размере 10% от чистой прибыли, разделенной на количество акций, составляющих не более 25% Уставного капитала Общества. Отметим, что Волга-флот исправно платила дивиденды на привилегированные акции до 2017 года, когда началась активная подготовка к масштабной реорганизации 2018 года и присоединению Северо-Западного пароходства, после чего выплаты не осуществлялись.

На наш взгляд, в ближайшие годы компания может вернуться к регулярной практике выплаты дивидендов, причем не только на привилегированные, но и на обыкновенные акции. Такой сценарий поддерживается окончанием продажи нефтеналивного флота компании, завершением интеграции присоединенных структур и возвращением Общества на прибыльный трек. Потенциальный дивиденд исходя из прогноза по чистой прибыли на 2023 год может составить 419 руб., что при текущей цене предоставляет акционерам 15,5% дивидендную доходность, так же как и на обыкновенные акции.

📌 Выкуп акций у миноритариев

Отдельно отметим, что в планы компании входила полная консолидация Общества, исходя из чего, вероятность выкупа акций у миноритариев кратно повышается. В 2020 году, перед консолидацией Северо-западного пароходства, Волга-флот провела выкуп акций, при этом цена выкупа была максимально приближена к значению чистых активов по итогам 2019 года и составила 2778,05 руб. за одну обыкновенную и 2064,10 руб. за одну привилегированную акцию. Мы предполагаем, что оценка акций для процедуры выкупа у миноритариев может быть приближена к Чистым активам компании, которые по итогам 2022 года составили 5071 руб. на акцию, а по итогам 2023 года могут превысить 6000 руб. Таким образом, потенциальный апсайд до возможной оценки под выкуп составляет 100%.

📌 Получение листинга на бирже

Тем не менее, в условиях высокого интереса со стороны инвесторов к транспортным компаниям, Волга-флот может рассмотреть возможность проведения первичного листинга на Московской бирже, в особенности, учитывая успех последних проведенных публичных размещений. Однако, перед процедурой первичного листинга, акции Волга-флот могут быть добавлены на внебиржевую секцию Московской биржи, что также спровоцирует кратную переоценку ценных бумаг компании. Исходя из примера другой логистической компании, обыкновенные акции которой также были добавлены на внебиржевую секцию Московской биржи – ПАО Новошип, переоценка может составить до 400% (Обыкновенные акции ПАО Новошип выросли с 70 руб. до 300 руб. с момента листинга на внебиржевой площадке Московской биржи).

Итоговое мнение

Мы считаем АО Волга-флот одной из самых перспективных бумаг на внебиржевом рынке в сегменте транспортировки на ближайшие несколько лет благодаря увеличению востребованности сухогрузных перевозок.

Индикативная цена обыкновенных и привилегированных акций Волга-флот на данный момент составляет 2700 руб. При условии возвращения к выплате дивидендов, логистическая компания имеет 75% потенциал роста до нашей целевой цены 4725 руб. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 3.08, P/E = 4,22, Net Debt/EBITDA = 0.87.

© OTC Factory 2023-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор OTC Factory не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.