1 мая 2024
🌚Я в раздумьях. Глубоких. Долгих.
Очень нравится атмосфера челленджа, конечно про MerMay, ведь сегодня 1 мая. Это своеобразная цель на месяц в формате картинки в день. И это куда проще чем формат того же комикса, долгостроя. В день страницу можно нарисовать, но есть много НО - пострадает качество, во всех его проявлениях (сюжет, рисунок). А тут, картинка в день, за месяц, в идеале, 31 работа. А это уже и целый проект! В процессе которого могут и родятся новые мысли для чего-то следующего, может не большого, но очень интересного!
Нравится узкость темы - русалки/русалы, в то же время не нравится. Будто, русалки, если по канону, то половина человека, половина рыбы 🧜♀️ и эта схема малость уже приелась. Конечно, можно рисовать разные виды рыб, объёмы, пропорции, силуэты, украшательства всякие, но будто суть не меняется.
Если рисовать какую-то браказябру, на основе рыбы и человека, химеру, это будет всё ещё русалка? Думаю нет, это уже существо другого вида?
Как-то усложняю, ничего не могу с собой поделать. Не могу для себя нащупать то, чего на самом деле хочется, а чего-то явно хочется.
Что-то да нарисую, но конечно не 31 как ранее... в старые, добрые времена (
Свежие облигации: Русал CNY на размещении
Олег Владимирович разошёлся не на шутку. Совсем ведь недавно прошлый выпуск юаневых облигаций у Русала был, и вот сегодня очередной выходит. Но это нормально, Русал в последнее время набирает именно в юанях. Набиуллина, кажется, шепнула Дерипаске, что курс рубля будет стабильным, поэтому юани под 7% может быть лучше рублей под 15%.
Я уже писал про юаневые выпуски Русала (прошлый), ГМК Норникель, Уральской Стали и Славянск ЭКО, все они есть у меня в портфеле. Я отвожу до 10% в портфеле под валютные облигации, так что интересно смотреть все новые выпуски в валюте, даже энный Русал. Ну и думаю, что скоро ещё что-то в юанях появится, не пропустите.
Объём выпуска — 500 млн юаней. Ориентир купона: 7–8%. Без оферты, без амортизации. Купоны ежеквартальные. Рейтинг A+ от АКРА (май 2023).
Русал — один из крупнейших в мире производителей алюминия, продукции и сплавов из него. Является вертикально интегрированным холдингом, контролирующим всю цепочку производства. Активы по добыче и производству расположены в России и за рубежом. Основные заводы находятся в Сибири, в непосредственной близости к источникам относительно дешевой (в сравнении с другими мировыми производителями алюминия) электроэнергии, вырабатываемой электростанциями на основе возобновляемых источников энергии. Тикер: ⛏🏭 Сайт: https://rusal.ru
Выпуск: ОК РУСАЛ-БО-001Р-07
Объём: 500 млн юаней
Начало размещения: 12 апреля (сбор заявок до 9 апреля)
Срок: 2,5 года
Купонная доходность: 7–8%
Выплаты: 4 раза в год
Оферта: нет
Амортизация: нет
Почему Русал? Алюминий дорожает?
Дорожает, но не сказать, что прям сильно, да и цикличное это дело всё же. Дерипаска даже сходил к Набиуллиной договориться о том, чтобы рубль перестал обесцениваться, и тогда 7–8% в юанях будет комфортнее, чем 15% в рублях.
Совсем недавно и годовой отчёт появился, который не порадовал инвесторов, но и не удивил. Ожидаемо сложная ситуация. Прибыль по МСФО за 2023 год составила 282 млн долларов, снизившись на 84% относительно результата 2022 года.
Выручка в 2023 году снизилась на 12,6% и составила 12,213 млрд долларов (13,974 млрд в 2022 году). Скорректированная EBITDA снизилась на 61,2% до 786 млн долларов (2,028 млрд в 2022 году), скорректированная маржа EBITDA упала до 6,4% (14,5% в 2022 году). Снижение показателей связано в том числе с более низкой средней ценой на алюминий (-16,8%), а также сокращением объёмов реализации глинозёма (-35,1%) и алюминиевой фольги (-11,9%).
Давайте поищем что-то позитивное. Долговая нагрузка сократилась! Показатель Чистый долг/EBITDA составил 7,35, в 1П2023 показатель был безумным — 12,3. А вот по итогам 2022 года показатель был всего-навсего 3,1. Очень сложным выдался год для компании.
Во втором полугодии Русал заметно улучшил свою ситуацию, но ещё рано говорить о позитиве по акциям. А вот облигации — дело другое. Важно, чтобы компания выполняла свои обязательства, а акции взять можно будет, например, при росте цен на алюминий. Они сейчас как раз немного подросли, если тренд сохранится, то за 1П2024 мы сможем увидеть позитив даже в акциях.
В этом размещении я планирую участвовать, поскольку стратегия предполагает иметь валютные активы в портфеле, а доходность в юанях не отличная, но и не ужасная. 2,5 года — неплохой срок, на который можно её зафиксировать. Купон ожидаю ближе к 7%, чем к 8%.
Подписывайтесь на мой телеграм-канал ↗ про инвестиции в облигации и дивидендные акции, финансы и недвижимость.
Русал . Акция для любителей страдать
Вышел отчёт за 2023 у компании Русал. Не буду уделять отчету много времени, просто выделю все основные проблемы компании.
📌 Что не так с компанией?
— Операционные трудности. Компания балансирует на грани между операционным убытком и операционной прибылью (в 2023 получили убыток), так как маржа между ценой реализации алюминия и себестоимостью производства составляет всего 15%. Ну, допустим в оптимистичном сценарии цена на алюминий вырастет, но у компании есть и другие проблемы.
— Долг. Это просто катастрофа, так как чистый долг составляет 518 млрд рублей (Net debt/Ebitda = 7,7). Процентные расходы сжирают под 400 млрд рублей, а еще у компании 25% краткосрочного долга, который компания будет вынуждена будет рефинансировать под более высокие ставки ‼️
— Проблемы ГМК 💿. Исторически компанию выручал ГМК Норникель в котором у Русала доля владения в 28%, платя высокие дивиденды, но сейчас это водопад денег иссох и превратился в ручеек. В ГМК пока рисуется нехорошая картина на 2024 год, а значит для Русала тоже.
— Дерипаска 🗣. Один из самых неприятных мажоритариев, который ругается и с Потаниным в ГМК, и в Русале с Вексельбергом. Я не могу вспомнить еще компании, где такая токсичная ситуация даже между мажоритариями, что явно не играет на пользу компании.
— Будущий Capex. Компания навсегда потеряла свой Николаевский глиноземный завод и хочет заместить его через строительство другого завода, что явно дорогой и долгий процесс. Где взять денег на такое удовольствие с текущим FCF, я не представляю...
— Дивиденды. Даже если вдруг операционная ситуация улучшится, то с таким огромным долгом и будущим сapex на более менее приличные дивиденды можно не надеяться.
— Плохие слухи. Относительно недавно были слухи о желании компании закрыть часть своих убыточных предприятий. Ничего хорошего в этих слухах нет.
Вывод: ужасная акция, света в конце туннеля, в который компания попала уже давно, пока не видно. Ни долгосрочным инвесторам, ни спекулянтам тут делать нечего.
Подпишись, мне будет приятно!
Свежие облигации: Русал CNY на размещении
Для всех тех, кто не верит в крепкий рубль (да-да, есть и такие), появился новый вариант в юаневых облигациях с очень привлекательным купоном и со специфичным предпринимателем и меценатом Дерипаской. Выпуск не короткий и не длинный — на 2,5 года. Так сказать, лучшее предложение на рынке. Или нет?
Размещение как нельзя кстати, а то валютных облигаций, включая замещающие, не так много. Недавно я писал, что покупал юаньку ГМК Норникеля (флоатер), кроме того, среди замещаек есть как раз Русал, ГМК, Металлоинвест, Полюс, СКФ, ЕАБР, ФосАгро, ЮГК, Роснефть, Альфа-Банк, ВТБ и для пацанов с крепкими фаберже Сегежа. Посмотрим, думаю, что рано или поздно ещё кто-то появится, не пропустите.
Объём выпуска — 500 млн юаней. Ориентир купона: 7,25 – 7,5% (7,45 – 7,71% YTM). Без оферты, без амортизации. Купоны ежеквартальные. Рейтинг A+ от АКРА (май 2023).
Русал — один из крупнейших в мире производителей алюминия, продукции и сплавов из него. Является вертикально интегрированным холдингом, контролирующим всю цепочку производства. Активы по добыче и производству расположены в России и за рубежом. Основные заводы находятся в Сибири, в непосредственной близости к источникам относительно дешевой (в сравнении с другими мировыми производителями алюминия) электроэнергии, вырабатываемой электростанциями на основе возобновляемых источников энергии. Тикер: ⛏️🏭 Сайт: https://rusal.ru
Выпуск: ОК РУСАЛ-БО-001Р-06
Объём: 500 млн юаней
Начало размещения: 7 февраля (сбор заявок до 1 февраля)
Срок: 2,5 года
Купонная доходность: 7,25–7,5%
Выплаты: 4 раза в год
Оферта: нет
Амортизация: нет
Почему Русал? Дерипаска заплатит?
Заплатит, конечно, куда он денется. Русал является одной из крупнейших компаний России, правда вот санкции ударили по нему примерно с той же силой, что по Газпрому, правда вот слабый рубль помогает хоть как-то. Последний отчёт за 1П2023. Выручка $5,9 млрд (-12,8% п/п), скорр. EBITDA $290 млн (+31,2% п/п), Чистая прибыль $420 млн (+270% п/п), Чистый долг: $6,3 млрд (+0,4% п/п), Чистый долг/EBITDA на фантастическом уровне 12,3 (3,1 на конец 2022), FCF отрицательный: -$319 млн (+4,6% п/п).
EBITDA Русала катастрофическим образом прилипла к дну океана. Если в 1П2022 EBITDA была $1,807 млрд, то в 2П2022 стала $221 млн, а в 1П2023 подросла до $290 млн. Потихоньку-потихоньку Русал пытается оправиться от удара. Долги-то не растут, а вот падение EBITDA в 6 раз — больно. Рентабельность упала с 25% до 5%.
Ситуация сложная на букву х. Плюсом ко всему Норникель, который мог бы помочь дивидендами, выжимает из себя в год по чайной ложке. Спрос на алюминий упал, цены на него низкие. Эксперты говорят умные слова про цикличность, что означает, что цены вырастут на длинном горизонте, хотя санкции-то скорее всего останутся. Русал ищет покупателей внутри страны и в Азии, надеется на лучшее и долги набирает в юанях. Азиатская пружина сжимается, иксы в EBITDA неизбежны. Китай уже удвоил закупку алюминия из России, дело за малым.
Если говорить про другие выпуски, то их в юанях что-то около 8, а ещё есть дирхамовый выпуск (жёсткая привязка курса к доллару). Пятый выпуск, который на 3,5 года, даёт доходность чуть выше 7%. Свежий шестой выпуск по ориентиру будет доходнее, но на год короче.
Не могу сказать, что это прямо железобетонная тема, алюминиевая компания при очень неблагоприятном исходе может накрыться медным тазом, хотя в это не верит никто от слова совсем. Только вдумайтесь: Чистый долг / EBITDA выше 12! Звучит крайне убедительно. У Сегежи и то меньше (около 10), но доходность её юаневых облигаций 14,5%. Русал — сильная компания, спрос на алюминий цикличен (но циклы длинные), производство идёт полным ходом. Я участвую.
Подписывайтесь на мой телеграм-канал ↗ про инвестиции, финансы и недвижимость.
Новые облигации Русала в юанях
В конце прошлой недели Русал закрыл книгу по облигациям в юанях на 500 млн. юаней. Давайте разбираться нужны ли они нам.
Русал — один из крупнейших в мире производителей алюминия (5,6% мирового рынка) и глинозема (6,3% мирового производства). И именно эта компания проложила путь для облигаций в юанях на российский рынок в августе 2022 года. Валюта была выбрана как альтернатива доллару и евро, чтобы привлечь внимание не только частных, но и корпоративных инвесторов, в том числе банки.
Это уже пятый выпуск облигаций такого типа у компании. Новый выпуск имеет следующие ключевые параметры:
✔Дата размещения - 10 ноября 2023г.
✔Дата погашения - 08 мая 2026г. - среднесрочное размещение не было свойственно предыдущим выпускам
✔Объем размещения - 500 000 000 юаней, или в эквиваленте составляет 6,4 млрд. рублей. Размер размещения достаточно скромный, ведь предыдущие четыре выпуска составляют 11 млрд. юаней.
✔Ставка купона - 6,7% годовых. Эта ставка на 2,8 процента выше, чем у предыдущего размещения. Ставка растет не просто так, а потому что спрос на китайскую валюту снижается, аналитики прогнозируют снижение ликвидности в юане, да и сама иностранная валюта слабеет по отношению к вечнозеленой.
✔Периодичность выплаты купона - 2 раза в год.
✔Облигации доступны неквалифицированным инвесторам, которые успешно сдали соответствующее тестирование, но для начинающих инвесторов с небольшим бюджетом купить даже 1 облигацию, возможно, будет не так просто, так как при номинале в 1 000 юаней за одну облигацию придется выложить порядка 12 700 рублей.
✔Кредитный рейтинг: А+
Стоит отметить, что у компании сильно выросла долговая нагрузка, отношение чистый долг/EBITDA на конец 1 полугодия поднялось до 12,3х. Новый выпуск облигаций еще выше поднимет этот показатель. Но с другой стороны будущие дивиденды от Норникеля в размере 37,2 млрд. рублей должны положительно повлиять на чистый долг компании.
Еще больше полезной информации по своему опыту в инвестициях, фондовому рынку и регулярных покупках в инвестиционный портфель можно прочитать у меня в телеграм-канале. Буду рад вас там видеть.
Арт
Экспресс-разбор свежих отчетов: главное за август. X5 Retail, Окей, Мосбиржа, OZON и другие
🚅 Экспресс-разбор свежих отчетов – самое главное о положении дел, без воды и скучных цифр:
X5 Retail, фин.результаты за 1п 2023
Здесь все настолько хорошо, что финансы, по сути, никого уже сильно не интересуют, тем более дивиденды нам пока тоже не светят. Всем интересны новости про редомициляцию, но их не будет еще долго. Представители компании уже устали пояснять, что переезд в их случае – сложный и чуть ли не невозможный. Когда то это наверняка случится, а пока есть смысл рассчитывать на M&A как основной драйвер стоимости акций – с этим все проще и такие планы у компании есть. Возможно, уже скоро узнаем о новых сделках
Окей, фин.результаты за 1п 2023
Тут стагнация. Выручка гипермаркетов традиционно падает. Дискаунтеры растут, но по темпам сильно проигрывают «Чижикам» X5, по выручке – уже почти вдвое (при том, что сравнялась она совсем недавно, в конце 2022). В сумме, полагаю что небольшая прибыль есть – увидим в МСФО 31 августа. Глобально компании ничего не угрожает, существовать в таком виде она может еще очень долго, и даже акции вполне себе разгоняются перед отчетами, но смысла сюда инвестировать не вижу: ни роста, ни дивидендов пока не ожидаетсz
Мосбиржа, МСФО за 1п 2023
Комиссионный доход прибавил за счет существенного роста на фондовом и срочном рынке: в сравнении с прошлым годом сюда уверенно возвращаются объемы, и происходит это гораздо быстрее, чем я ожидал в разборе 1 квартала. Общая прибыль выросла почти в 1,5 раза, при этом биржа успешно контролирует расходы: они выросли менее, чем на 2%. Перспективы на следующее полугодие тоже хорошие благодаря росту ставки ЦБ (вырастет процентный доход) и оживлению фондовой секции.
Что будет в 2024 – пока не очень понятно: есть вероятность, что заблокированные счета нерезидентов, которые были важным источником процентного дохода, уйдут из ведения биржи (частично они уже перешли к АСВ, теперь очередь за Минфином). Но если приток денег на рынки продолжится нынешними темпами – комиссионные доходы легко перекроют будущие убытки. Динамику оценим в 3кв2023
Ренессанс, МСФО за 1п 2023
Рекордная прибыль, но есть нюанс: страховая деятельность за период была убыточной, а весь профит пришел от инвестиций и валютной переоценки. Не вижу в этом проблемы, поскольку аккумулирование крупных денежных средств и грамотное распоряжение ими – неотъемлемая часть страхового бизнеса. И процентные доходы здесь не менее важны, чем доходы от основной деятельности (примерно как и у Мосбиржи). Если RENI сможет и дальше удерживать взятую высокую планку, то вкупе с выплатой дивидендов компания быстро превратится в очень интересную инвест-идею
Газпромнефть, МСФО за 1п 2023
Как и у Татнефти, результаты ухудшились в сравнении с высокой базой 2022 года, но в целом нормальные. Обращают на себя внимание транспортные расходы, которые выросли на 50% – привет акционерам Совкомфлота! Компания заработала дивиденд 32 руб. на акцию (скорее всего выплатят чуть больше, т.к. корректируют сумму на неденежные факторы), в 3 кв результаты должны быть заметно лучше, даже несмотря на снижение топливного демпфера, и годовой дивиденд на уровне прошлого года (82 руб.) или даже чуть выше увидеть вполне реально
Озон, фин.результаты за 1п 2023
Озон неожиданно вспомнил, что он вроде как компания роста и решил показать потенциал этого роста. Получилось отлично: GMV выше прогнозов, нашлись деньги на новый виток инвестиций с целью захвата большей доли рынка, и в целом денег на то, чтобы еще годик минимум поиграть в бурный стартап, пока хватает. Логично, что адепты выхода на прибыль напугались (в отчете – снижение по ебитде и опять итоговые убытки). В недавнем видео я тоже рассматривал Озон как нечто переходное от роста к стоимости, и под таким углом он мне не сказать, что нравился. Но поскольку переход откладывается, то и потенциал у расписок остается, планирую их подержать еще квартал-другой, если только мистер Рынок не направится в противоход. И здесь важно помнить, что при первых признаках торможения падать такая раздутая цена будет столь же охотно, как до этого росла, и быть готовым при необходимости быстро расстаться с бумагами
CarMoney, МСФО за 1п 2023
Умеренный рост, слабее, чем можно было ожидать по итогам сильного 1 квартала, но лучше, чем ничего. Здесь главный драйвер – деньги полученные на DPO, они только начали работать и первые результаты мы увидим ближе к 2024. Стоит учитывать, что почти все деньги от размещения и допки пошли в компанию, а на руках у собственников осталось более 5% акций из числа тех, которые они вправе продать в рынок. Хотят ли они их продать? Да. По текущей цене? Вряд ли, тем более с пониманием, насколько легко и контролируемо эта цена может летать в обе стороны. Поэтому аргументы, чтобы к следующему году увидеть CARM сильно выше у нас есть, и я лично очень на это рассчитываю
Русал, МСФО за 1п 2023
Выбраться из болота, в которое компания погрузилась в прошлом году, пока не получается. У меня есть разбор по итогам 2022 – почитайте, по сути ничего не поменялось. Давят низкие цены на алюминий, нехватка собственного глинозема после потери Николаевского завода и бездивидендный год Норникеля. В 3 квартале ситуация может заметно улучшиться за счет укрепления рубля, но не уверен, что это полностью перекроет прочие проблемы. Инвестиционной идеи здесь пока не вижу, Норникель в секторе цветмета выглядит намного перспективнее
Эн+, МСФО за 1п 2023
Тоже страдает из-за Русала, но в 2023 году хорошо проявил себя защитный энергетический сегмент – как и у всех энергетиков, прибыль здесь существенно выросла за счет роста отпускных цен. Компания немного подсократила долг, стоит все еще дешево и имеет большой потенциал роста – частично можем увидеть его по мере нормализации дел в Русале, а вот сколько еще придется подождать до полного раскрытия – предсказать не берусь (см. выводы в разборе результатов ЭН+ за 2022). Как длинная инвест-идея компания вполне хороша, но только для тех, кто точно никуда не торопится
✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest