Клиентская база широкая, портфель розничный, доля на одного клиента — минимальная (у 50 крупнейших — всего 8% портфеля). Инфраструктура крепкая, процессы цифровые, бизнес как по учебнику.

Но всё это не отменяет главного — 2025 год будет тяжёлым.

📉 Маржинальность просела:

• Валовая прибыль — 46% (против 53% в среднем за 5 лет)

• Чистая прибыль — 23% (в среднем была 40%)

Причины:
— разовое списание отложенного налога (минус 2,2 млрд)
— рост резервов на ожидаемые кредитные убытки (ОКУ, aka ECL): 7,3 млрд против 1,8 млрд в 2023
Резервы будут продолжать давить на отчетность и в 2025 году.

🔒 Что защищает портфель

В ситуации, когда техника дешевеет, а спрос падает, главное — авансы.

Аванс — это первоначальный взнос клиента. Чем он выше, тем больше у клиента "кожа в игре", тем меньше шанс, что он просто бросит машину при первом финансовом стрессе.

• В 2024 году средний аванс был 17,7%,

• К декабрю — уже 24,4%,

• Доля сделок с авансом <5% — сократилась до 27%, и будет дальше падать.

Почему это важно?
Потому что ¾ всех убытков — от сделок с минимальными авансами. Именно эти клиенты первыми отказываются от платежей, когда лизинг становится дороже самой машины.

📌 Второй слой защиты — персональный подход к реструктуризации. Машины не изымают, потому что продать их некуда. Лучше договориться. Это даёт шанс дотянуть до лучших времён.

📊 Финансы — подробнее:

• NIM (Net Interest Margin) — 8,6%
  Это чистая процентная маржа: разница между доходами от лизинга и стоимостью фондирования. Для рынка — это здоровый уровень.

• COR (Cost of Risk) — 6,3%
  Это стоимость риска: сколько компания теряет на дефолтах и просрочках. В 2024 году COR был 3,4%. Рост почти в 2 раза — тревожный, но объяснимый: рынок просел, техника обесценилась, клиентов "треснуло".

• Непроцентный доход — 6,2% от портфеля
  Это страхование, допуслуги, комиссии — то, что идёт сверху к основной марже. Стабильно.

• Портфель — в 2025 снизится с 260 до 223 млрд руб.
  Причина простая — нового бизнеса будет в 2 раза меньше, чем в 2024. Это способ не раздувать риски и сосредоточиться на обслуживании текущего портфеля.

• Дивиденды — 10,5 млрд руб. (87 руб. на бумагу).
  Это 50% прибыли. Могли бы дать больше, но оставили капитал на восстановление в 2026.

📉 Риски 2025:

• Падение цен на вторичке до 30–40%.
  Импортная техника дешевле б/у, спрос слабый, рубль не девальвировался — дилемма: клиенту невыгодно платить, а компании некуда деть изъятые машины.

• Рост дефолтов: до 17% по прогнозу (норма — 8%)

• Конкуренты с безлимитом: Сбер, Газпром, Альфа.

• Резервы + дивиденды → давление на капитал, особенно если убытки продолжат расти.

📈 Облигации:

Флоатеры Европлана торгуются с премией, но рынок их недолюбливает: все ждут снижения ставки. Компания — наоборот. Если КС пойдёт вниз не сразу, флоатеры могут выстрелить. Риск есть, но и доходность — выше ожиданий.

📌 Вывод:
Европлан — одна из самых технологичных и дисциплинированных ЛК в стране.
Они держат баланс, управляют рисками, не режут штат, не раздают всё дивидендами. Но и они не железные — 2025 будет годом на износ.

И всё же, если кто-то и пройдёт этот цикл без катастроф, то, скорее всего, это будут они.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" ссылка в шапке профиля

🔍 Резервы почти не трогали, несмотря на очевидные риски. Пока Европлан и Альфа делают жирные отчисления — тут отчётность выглядит гладко. Слишком гладко.

⚠️ Риски — тоже не мягкие:

• Падение цен на технику — до 40%. Новая техника дешевеет, б/у валится в цене, изъятый актив продавать сложно. Поэтому реструктурируют до упора.

• Клиенты слабеют, долги становятся дороже самих предметов лизинга.

• Портфель на 79% в проблемных сегментах, при этом авансы не перекрывают риски.

• Высокая конкуренция — в топе сидят Европлан, Альфа, Балтлиз, Газпром, Сбер. И у всех длиннее ресурс и дешевле деньги.

✅ Плюсы:

• Интерлизинг не выкачивает дивиденды, весь капитал остаётся в бизнесе

• Доля собственного капитала — 16%, неплохо на фоне сектора

• Менеджмент адекватный, акционер поддерживает: сначала суборд, потом докап

• Баланс пока чистый

📌 Облигации:
Интерес представляют фиксированные выпуски 6 и 7, которые на просадках дают до 30% к погашению. Флоатер — неинтересен: низкая доходность, слабая ликвидность.

Вывод:
Интерлизинг — младший брат в лизинговом ТОПе: амбиций много, портфель рискованный, но подход к капиталу аккуратный. Не всё нравится, особенно с резервами и рентабельностью, но рынок оценивает это честно: доходность — внятная, без иллюзий.

Если брать — то только фикс и только осознанно.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале в шапке профиля!

🤔 Как мы считали?

Доля собственного капитала (коэффициент автономии) = капитал / активы

Мы учитывали лизинговые компании, публикующие отчетность по МСФО с аудиторским заключением. Могут быть нюансы с резервированием (впоследствии это влияет на капитал), мы ориентируемся на отсутствие оговорок в аудиторском заключении. 👉Почему это важно? И выражаем свое непрофессиональное мнение, сравнивая портфели между собой

🏅 Что получилось?

РосАгроЛизинг лидирует с долей капитала почти 44%. Интересно, по МСФО есть накопленный убыток, а значительная доля капитала – уставный капитал. Это большая редкость

Дельта Лизинг за 2024 год распределила 13,5 млрд дивидендов, и все равно остается в тройке самых капитализированных компаний

Аренза Про – логично и понятно. Рискованный сегмент, рискованное имущество. Именно риск непредвиденных убытков и страхует значительная доля капитала 💪

Мы видим определенный уровень недорезервирования у РЕСО-лизинг и Балтлиза (рынок один и тот же, а Европлан и ряд других компаний значительно увеличили объем резервов. Мы ждем те же действия от других в первом полугодии 2025). Только если у РЕСО капитала почти 19% - Балтийский лизинг значительно уступает в этом (всего 13,4%)

Мы хотим выделить Интерлизинг: компания в отличие от «коллег по цеху» не выплачивает дивиденды (т.е. прибыль капитализируется в бизнесе), увеличивает уставный капитал. Интерлизинг молодцы. Их облигации дают отличную доходность, есть в наших портфелях, и в автоследовании

Из компаний со значительной долей облигаций, опасение вызывает ПР-Лизинг (11,3%) и Роделен (10%). Роделен вообще специализируется на оборудовании, экзотических предметах лизинга (мальки, верблюды, неотделимые улучшения) и доля капитала 10% означает, что при потерях всего 1/10 – защиты не будет  

🐾 Выводы

Не смотря на то, что большинство компаний разбирали подробно, такой рейтинг позволил по-разному посмотреть на рынок. В сравнении теперь видим более целостную картину. Чуть больше стал нравится Интерлизинг и Аренза. Чуть меньше Роделен. Так или иначе, у каждой компании свои плюсы и минусы, сильные и слабые стороны. Поэтому мы всегда за диверсифицированный и ликвидный портфель

👉 Кот.Финанс PRO  - ранний доступ к обзорам и эксклюзивные подборки облигаций

---

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!

Как мы считали?

Использовали только МСФО отчетность, как стандартизированный метод учета с аудиторскими заключениями.

Ставка привлечения = Процентные расходы / Средние инвестиции в лизинг за 2 года

Ставка размещения = Процентные доходы / Средние остатки по кредитам, займам, облигациям за 2 года

Валовая маржа = Ставка привлечения минус Ставка размещения

Пусть вас не смущают низкие ставки – отчетность не успела всё впитать в себя:

• Средняя КС в 2024 17,5%

• Облигации с фиксированным купоном снижали среднюю

• Не все банки меняли ставки вслед за КС

У лизинговых компаний есть большой пласт доп.доходов в виде агентских от страховых компаний. Их не учитывали. Эти доходы больше характерны для автолизинговых компаний: Европлан, Балтийский лизинг, РЕСО. Чем выше доля оборудования – тем меньше доп.доход. У Роделена и Арензы агентских от страховых почти нет

Похожее исследование делали по отчетности 2022 года 👈

Исключения

Многие компании так и не опубликовали МСФО (МСП лизинг, Лизинг-Трейд, МСБ лизинг), хотя за 2023 год отчеты есть. Надеемся, тяжелый год не повлиял на уровень раскрытия, и компании пусть с опозданием, их разместят. Контрол-лизинг так и не пришел к МСФО, и вообще сократил общение с инвесторами до минимума. Хотя 2 выпуска облигаций есть (доходность 34%), и в феврале Эксперт РА подтвердил рейтинг ВВ+

🏅Бесконечное уважение Роделену и Аренза ПРО, которые даже с небольшими портфелями готовят МСФО и поддерживают диалог с инвесторами!

Что получилось?

Результаты отсортированы по ставке привлечения. В номинации «самое дешевое фондирование» побеждает ГТЛК, Европлан, ПР-Лизинг. И здесь у каждого своя история:

• 1.  ГТЛК – целевые кредиты и облигации, часть из которых выкупает напрямую МинФин

• 2.  Европлан – самая титулованная розничная лизинговая компания

• 3.  ПР-Лизинг (❓❓❓). Кто знает почему ЛК №37 входит в топ самого дешевого фондирования - пишите в комментарии.

В номинациях «самое дорогое размещение» с «самая высокая маржа» победители одни и те же, что еще раз подтверждает – зарабатывает не тот, кто дешево покупает, а тот, кто дорого продает 😮. Победители:

1. Аренза (маржа 15%❗️)

2. Интерлизинг (13,9%)

3. Роделен (10,2%)

Победа Арензы и Роделена нас не удивила: обе компании специализируются на специфичном имуществе, и рискованных клиентах. Но Интерлизинг удивить смог: очень высокая ставка лизинга на фоне как будто бы обычного портфеля. Возможно, мы давно не смотрели за компанией. Из универсальной ЛК, Интер превращается в ЛК грузового транспорта, спецтехники, и оборудования. Автолизинг всего 17%

👉обзор годовой отчетности (PRO)

❗️Важно еще раз напомнить, что Европлан помимо 8,9% валовой маржи получает существенные доходы от агентских и комиссий. Просто сравните:

• Процентные доходы от лизинга ₽51,8 млрд (чистый процентный доход ₽25,5 млрд.)

• Доходы от предоставления услуг (комиссии) ~₽ 5,7 млрд

• Доп.доходы по договорам лизинга (пени, штрафы, неустойки) ~₽ 5,1 млрд

• Агентские по страхованию ~ ₽4,5 млрд

Неплохо? Делитесь в комментариях что лучше: высокая маржа, или компенсирующий доп.доход?

Интересно, что госкомпании ГТЛК и Росагролизинг ничего себе – всё людям! Отрицательная маржа, которая в случае с РосАгроЛизингом компенсируется даже не субсидиями, а докапитализациями

Наши обзоры лизинговых в 👉 Кот.Финанс PRO  (в течение месяца опубликуем в открытом доступе)

👉Балтийский лизинг

👉Европлан

👉Интерлизинг

---

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!

Майнинговое оборудование чаще всего передаётся не в аренду, а именно в лизинг. Почему? Потому что лизинг позволяет её выкупить после окончания договора.

1. Существенные условия договора

Предмет лизинга — чёткое описание оборудования: модель, серийный номер, технические параметры. Уточните, кто выбирает поставщика и на чьё имя оформляется покупка.

Срок лизинга и порядок возврата/ выкупа — когда и на каких условиях оборудование может быть выкуплено или возвращено.

Размер и график платежей — обратите внимание, включает ли стоимость обслуживания, страхования и возможные комиссии.

Страхование оборудования — будет ли оформляться и за чей счёт.

Передача имущества и документация — акт приёма-передачи, технический паспорт, руководство пользователя, гарантийные документы.

Порядок досрочного расторжения договора — особенно важно, если майнинг становится нерентабельным.

Ограничения на использование и модификацию — можно ли перепрошивать оборудование, переносить его в другой ЦОД и т.д.

2. Обязанности по обслуживанию и ремонту

По умолчанию лизингополучатель сам: проводит техническое обслуживание, отвечает за сохранность,

делает капитальный и текущий ремонт.

Обратите внимание: любые ограничения на модернизацию и настройку оборудования могут напрямую повлиять на эффективность майнинга.

3. Гарантии и ответственность

Лизинг не исключает гарантийных обязательств. Уточните:

- сохраняется ли заводская гарантия,

- кто обращается по гарантии — вы или лизингодатель,

- как действовать при поломке оборудования.

4. Проверка договора

Перед подписанием:

1. Проверьте право собственности на оборудование у лизингодателя;

2. Убедитесь, что майнеры не находятся в залоге или под арестом;

3. Запросите акт технического состояния, особенно при лизинге б/у оборудования;

4. Уточните налогообложение и амортизацию, если майнинг пока не ведётся.

P.S. Я юрист, у которого есть криптовалюты, поэтому я слежу за изменения законодательства, новыми запретами и разрешениями для криптоинвесторов в России. Каждый день выкладываю одну свежую новость на своем телеграм-канале "Криптоюрист". Я не учу, как инфоцыгане, что покупать, продавать и как стать "богатым"! Я просто рассказываю как не "попасть" в России на мошенников, инфоцыган и как не "залететь" по незнанию законов в области крипторегулирования.