Ха-ха, открываю сегодня Озон, а там мол я выиграл главный приз!

Открываю значит подробности, а там...

Оператор АЗС представил отчет за H1 25:

📍 Выручка 107 b₽ (+30% г/г)

📍 EBITDA 10,6 b₽ (+49% г/г)

📍 Чистая прибыль 3,2 b₽ (+45% г/г)

Большая часть выручки – оптовые продажи с низкой рентабельностью (8% по EBITDA). В сравнении с прошлым годом доля розницы вообще не увеличилась. Основной фактор здесь – повышение топливных цен. Развитие сети АЗС идет очень медленно, буквально по паре заправок за полугодие.

Сильные темпы роста связываем с операционным рычагом. У компании слабая эффективность, и небольшое ускорение в росте выручки способно увеличить прибыль на сотни млн руб. Но опять бросается в глаза разница с FCF, который традиционно в минусе, на этот раз на 6.7 млрд.

👀 Если смотреть на капзатраты, то они больше не стали. Куда тогда уходят займы? Ведь долг с начала года вырос на 60%.

Но пока займы идут в основном на рефинанс старых долгов и выплату дивидендов. Настораживает рост запасов нефтепродуктов сразу на 7 b₽. Возможно, готовились к высокому сезону и сейчас продадут их по более высокой цене. Но в моменте денежные потоки становятся слабыми, и ими еще сложнее рассчитываться по набранным долгам.

☝️ Зато дивиденды платят щедрые. После 3 ₽ за 1 квартал рекомендовали 8,18 ₽ за 2 квартал. Это примерно 1,3 b₽, что будут выплачивать в октябре. Проблема в том, что взятых за полгода 20 b ₽ займов уже нет, они потрачены. Кэша всего 200 m₽. Значит, пойдут за новым долгом.

‼️ Не раз предупреждали, например, здесь: в бизнесе много темных пятен, а дивиденды, которым радуются инвесторы, – платятся в долг. У компании всегда высокая прибыль, которая может быть искусственно завышена, т.к. реальные деньги в компанию поступают через привлечение долга. При этом менеджмент работает только на продажу и нещадно сливает акции по любым ценам (скрин ниже). Нет сомнений, что EUTR увеличит долг и во втором полугодии и в 2026 году, продолжая строить по полторы заправки за полугодие.

На рынке есть менее рисковые эмитенты с большей доходностью, например, Транснефть и МТС. Брать Евротранс – агрессивная идея в расчете, что руководство какое-то время продолжить платить неплохие дивиденды (доходность 13-15%), а потом история схлопнется. Ясно, что это не будет вечно, баланс уже трещит по швам. Взятые кредиты превышают капитализацию компании. Но есть адепты компании, которые свято верят менеджменту сливающимся акции и одновременно обещающему их купить в 2027 году. Считаем облигации и акции компании крайне рискованными активами, от которых любому инвестору стоит держаться подальше.

Крупнейший газодобытчик снова неплохо отчитался. По МСФО за Q2 25:

📍 Выручка 2,2 t₽ (-4% г/г)

📍 EBITDA 702 b₽ (-4% г/г)

📍 Чистая прибыль 340 b₽ (-19% г/г)

Весьма достойный результат с учетом того, что нефтяной сегмент занимает 50% выручки. В нем, естественно, выручка обвалилась. А вот в газовом – выросла на 7%. Цены на газ росли и в РФ (индексация 2024), и за рубежом. Во-вторых, выросло число клиентов внутреннего потребления, а в экспорте сумели увеличить на 28% поставки в Китай.

На чистую прибыль по-прежнему влияют курсовые разницы. Поскольку рубль в Q2 продолжал крепнуть, зафиксировали 64 b₽ чистой курсовой прибыли. Однако, чистая прибыль больше не растет г/г. А в сравнении с Q1 снизилась на 51%.

Руководство отметило сокращение долга, но на конец 2 квартала он все еще был выше 6 t₽. Основную роль в сокращении сыграло укрепление рубля.

🖊 Если вкратце, то Газпром вышел на плато. Улучшение в газовом сегменте компенсирует негатив в нефтяном сегменте. Интересно, что в последние 3 года все было наоборот. Также отдельно отметим, что будет получен разовый убыток после ослабления рубля, что может привести к резкому снижению прибыли. Капзатраты по мере смягчения ДКП начнут увеличиваться, что тоже отразится на балансе компании. 29 августа уже анонсировали незначительное повышение планов по инвестпрограмме на 2025. FCF около 200 млрд.

Формально могут платить дивиденды и див. база будет вполне приличная. Див. доходность может составить 15-16%. Но Газпром сталкивается со старой проблемой - прибыль есть, а денег (FCF) в компанию поступает недостаточно. Что годами создавало разрыв, который маскировался сверхдоходами от продаж в Европу. Можно заплатить и летом 2026 года, что очень порадовало бы инвесторов. Но долгосрочно это путь в никуда. Гадать заплатят или нет - сложно. Могут отделаться небольшой выплатой в 7-8% или вовсе не платить. Очень трудно прогнозировать будут ли дивиденды в 2026 году или вернутся к ним в 2027.

Газпром сейчас – спекуляция под мирные переговоры и возможные сдвиги в решении вопросов по европейскому экспорту, действующим СПГ-проектам. Продолжение темы, начатой здесь. Поставки в Китай уже налажены на полную мощность, а новые маршруты в Азию не компенсируют тех, что утрачены после 2022. Договоренности по Силе Сибири-2 - предварительные и не говорят о том, что начинается реальная стройка. Просто есть сдвиги в сотрудничестве по проекту. Ждать запуска этой трубы еще долго. В Новатэке тоже можно лишь спекулировать под возможное снятие санкций.