4. Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» - 7,8% в долларах и 15,38% в рублях.

Приступим к расчету:

0. Компания относится к отрасли Homebuilding.

1. Рассчитываем прогноз выручки по консервативному сценарию на 2024-2029 год.

2. Рассчитываем долю себестоимости в выручке.

3. Рассчитываем долю коммерческих  расходов в выручке.

4. Рассчитываем долю управленческих расходов в выручке.

5. Рассчитываем долю дохода от участия в других организациях в выручке. У компании за 2019-2023 год не было дохода от участия в других организациях.

6.  Рассчитываем долю процентов к получению в выручке.

7. Рассчитываем долю сальдо прочие доходы/прочие расходы в выручке.

8. Прогнозируем EBIT, который демонстрирует прибыль до уплаты процентов и налогов в прогнозном периоде.

9. Прогнозируем амортизацию и капитальные вложения.

10. Прогнозируем изменение собственного оборотного капитала.

11. Находим показатели для расчета модели WACC.

Размер безрисковой ставки берем равной ставке Treasury Yield 30 Years — 4,378%
На основании данных А.Damodaran определяем:
— Размер премии за страновой риск (Россия) — 6,58%
— Размер премии за риск вложения в акции — 4,97%
Размер премии за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией — 1,73%
Размер премии за специфический риск компании — 2,00%
На основании данных А.Damodaran определяем бездолговую «бету» и рассчитаем «бету» с учетом структуры капитала и делаем расчет средневзвешенной стоимости капитала:

12. Финальный расчет стоимости 1 акции ЛСР.

Попробуем предположить возможные сценарии отношения темпа роста выручки и ставки кредитования.  Зеленым цветом выделена цена близкая на данный момент к рыночной.

По вашему, какой сценарий из этих более вероятен?

Переходите в телеграмм-канал, где расчеты стоимости компаний выходят раньше и чаще.

*Это не инвестиционные рекомендации и не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг*

Краткосрочные облигации - короткие облигации со сроком погашения до двух лет (по российской классификации).
Посмотрим какие сейчас есть интересные бумаги на фондовом рынке, которые подпадают под этот критерий. Доходность указана без учета налога. Повысить доходность можно с помощью налогового вычета при пополнении ИИС.

1. ИЭК Холдинг 1Р1
Производитель электротехнического оборудования.

Рейтинг: ruA- (эксперт PA)
ISIN: RU000A105PR5
Стоимость облигации: 92,36%
Доходность к погашению: 19,88% (купоны 12,7%)
Периодичность выплат: ежеквартальные
Дата погашения: 23.12.2025

2. Самолет Р12
Один из крупнейших застройщиков Московской области, Санкт-Петербурга и Ленинградской области.

Рейтинг: ruA- (эксперт РА)
ISIN: RU000A104YT6
Стоимость облигации: 95,58%
Доходность к погашению: 19% (купоны 13,25%)
Периодичность выплат: ежеквартальные
Дата погашения: 11.07.2025

3. СэтлГрБ2Р2
Один из крупнейших застройщиков Северо-западного региона.

Рейтинг: ruA+ (эксперт РА)
ISIN: RU000A105X64
Стоимость облигации: 91,89%
Доходность к погашению: 19% (купоны 12,2%)
Периодичность выплат: ежеквартальные
Дата погашения: 05.03.2026

4. Евротранс 1
Сеть заправок под брендом "Трасса".

Рейтинг: А- (АКРА)
ISIN: RU000A105PP9
Стоимость облигации: 94,52%
Доходность к погашению: 19,2% (купоны 13,5%)
Периодичность выплат: ежемесячные
Дата погашения: 11.12.2025

5. АБЗ-1 1Р03
Производитель асфальтобетонных смесей в в Северо-Западном регионе.

Рейтинг: BBB (эксперт РА)
ISIN: RU000A105SX7
Стоимость облигации: 95,66%
Доходность к погашению: 20% (купоны 14,25%)
Периодичность выплат: ежеквартальные c амортизацией
Дата погашения: 29.01.2026

6.Пионер 1Р6
Застройщик многофункциональных
комплексов, жилой и коммерческой недвижимости
в Москве и Санкт-Петербурге.

Рейтинг: ruA- (Эксперт РА)
ISIN: RU000A104735
Стоимость облигации: 93,1%
Доходность к погашению: 20% (купоны 11,75%)
Периодичность выплат: ежеквартальные с амортизацией
Дата погашения: 04.12.2025

7. Гидромашсервис 01
Производитель насосного оборудования.

Рейтинг: ruA- (Эксперт РА)
ISIN: RU000A105Q89
Стоимость облигации: 92%
Доходность к погашению: 19,36% (купоны 12%)
Периодичность выплат: ежеквартальные без амортизации
Дата погашения: 25.12.2025

8. Софтлайн 002Р-01
Поставщик ИТ-решений и сервисов.
Рейтинг: ruBBB+ (эксперт РА)
ISIN: RU000A106А78
Стоимость облигации: 91,31%
Доходность к погашению: 19,8% (купоны 12,4%)
Периодичность выплат: ежеквартальные
Дата погашения: 20.02.2026

9. Борец К1Р01
Компания по привлечению финансирования компании Борец, которая занимается разработкой, производством оборудования для добычи нефти.

Рейтинг: A+ (АКРА)
ISIN: RU000A105ZX2
Стоимость облигации: 91%
Доходность к погашению: 19,16% (купоны 11,85%)
Периодичность выплат: ежеквартальные
Дата погашения: 19.03.2026

10. ВУШ 1Р1
Сервис аренды электросамокатов.

Рейтинг: А- (RU) от АКРА
ISIN: RU000A104WS2
Стоимость облигации: 95,99%
Доходность к погашению: 19% (купоны 13,5%)
Периодичность выплат: ежеквартальные
Дата погашения: 25.06.2025

11. Солнечный свет 1P1
Сеть ювелирных магазинов Sunlight

Рейтинг: ruA- (эксперт РА)
ISIN: RU000A1074Q1
Стоимость облигации: 98,18%
Доходность к погашению: 19,1% (купоны 15,25%)
Периодичность выплат: ежемесячные
Дата погашения: 17.04.2025

12. ЛСР 1Р8
Строительная компания, работает с 1993 года.

Рейтинг: A- (AКРА)
ISIN: RU000A106888
Стоимость облигации: 91,8%
Доходность к погашению: 19,14% (купоны 12,75%)
Периодичность выплат: ежеквартальные
Дата погашения: 13.05.2026

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про финансы и инвестиции.

Какие эмитенты чаще всего выходят на долговой рынок? Лизинговые компании, застройщики, промышленные компании и банки.
Выбор эмитентов среди строительных компаний большой. Решил посмотреть облигации застройщиков: все с постоянным купоном.
Для каждой компании указал самый интересный выпуск с точки зрения доходности и величины купона. Доходность указана без учета налога с учетом реинвестирования купонов.

1. ЛСР
Строительная компания, которая работает с 1993 года.

Количество выпусков облигаций: 6
Выпуск: ЛСР БО 1Р8
Рейтинг: A- (AКРА)
ISIN: RU000A106888
Стоимость облигации: 92,2%
Доходность к погашению: 18,78% (купоны 12,75%)
Амортизация: нет
Дата погашения: 13.05.2026
Обзор компании

2. Самолет
Один из крупнейших застройщиков Москвы, Московской области, Санкт-Петербурга и Ленинградской области.

Количество выпусков облигаций: 8
Выпуск: Самолёт Р13
Рейтинг: A+ (АКРА)
ISIN: RU000А107RZ0
Стоимость облигации: 96,43%
Доходность к погашению: 18,68% (купоны 14,75%)
Амортизация: нет
Дата погашения: 24.01.2027 (оферта 29.01.2026)
Обзор компании

3. Сэтл групп
Застройщик жилой недвижимости в Северо-западном регионе. 29 лет на рынке недвижимости.

Количество выпусков облигаций: 4
Выпуск: Сэтл групп Б2Р3
Рейтинг: А(RU) (Акра)
ISIN: RU000A1084В2
Стоимость облигации: 97,78%
Доходность к погашению: 18,3% (купоны 15,5%)
Периодичность выплат: ежемесячные без амортизации
Дата погашения: 14.03.2027 (оферта 19.03.2026)
Обзор компании

4. ПИК
Один из крупнейших застройщиков Москвы, Московской области и других регионов.

Количество выпусков облигаций: 2
Выпуск: ПИК К 1Р2
Рейтинг: ruА+ (Эксперт РА)
ISIN: RU000A1016Z3
Стоимость облигации: 97,82%
Доходность к погашению: 18% (купоны 8,25%)
Периодичность выплат: ежеквартальные с амортизацией
Дата погашения: 11.12.2024

5. Пионер
Застройщик жилой и коммерческой недвижимости
в Москве и Санкт-Петербурге.

Количество выпусков облигаций: 2
Выпуск: Пионер 1Р6
Рейтинг: ruA- (Эксперт РА)
ISIN: RU000A104735
Стоимость облигации: 92,85%
Доходность к погашению: 20,4% (купоны 11,75%)
Периодичность выплат: ежеквартальные с амортизацией
Дата погашения: 04.12.2025

6. Эталон
Застройщик жилья в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге. Входит в АФК Система.

Количество выпусков облигаций: 2
Выпуск: ЭталонФин1
Рейтинг: ruА- (Эксперт РА)
ISIN: RU000A105VU7
Стоимость облигации: 92,95%
Доходность к погашению: 19,96% (купоны 13,7%)
Периодичность выплат: ежеквартальные
Дата погашения: 03.02.2038 (оферта 18.02.2026)

7. Брусника
Строительная компания, основана в 2004 г. Штаб-квартира находится в Екатеринбурге.

Количество выпусков облигаций: 2
Выпуск: Брусника 2Р02
Рейтинг: А- (АКРА)
ISIN: RU000A107UU5
Стоимость облигации: 98,1%
Доходность к погашению: 19,4% (купоны 16,25%)
Периодичность выплат: ежемесячные
Дата погашения: 28.03.2027 (оферта опцион колл 16.09.2025)
Обзор компании

8. А101
Застройщик недвижимости в г. Москве и Московской области.

Количество выпусков облигаций: 1
Выпуск: А101 1Р01
Рейтинг: А (от АКРА)
ISIN: RU000A108KU4
Стоимость облигации: 100%
Доходность к погашению: 18,39% (купоны 17%)
Периодичность выплат: ежемесячные без амортизации
Дата погашения: 16.05.2027
Обзор компании

9. Атомстройкомплекс-строительство
Крупнейший строительный холдинг в Уральском регионе.

Количество выпусков облигаций: 2
Выпуск: АТОМ БП01
Рейтинг: ВВВ (от АКРА)
ISIN: RU000A102VY6
Стоимость облигации: 86,73%
Доходность к погашению: 18,23% (купоны 8,5%)
Периодичность выплат: полугодовые без амортизации
Дата погашения: 18.03.2026

10. Джи-групп
Застройщик жилой и жилой коммерческой недвижимости в республике Татарстан.

Количество выпусков облигаций: 3
Выпуск: Джи-гр 2Р3
Рейтинг: BBB+ (Эксперт РА)
ISIN: RU000A106Z38
Стоимость облигации: 95,85%
Доходность к погашению: 19,79% (купоны 15,4%)
Периодичность выплат: ежеквартальные с амортизацией
Дата погашения: 29.09.2026

11. Глоракс
Застройщик жилой и коммерческой недвижимости в Санкт-Петербурге, Москве и Московской области.

Количество выпусков облигаций: 2
Выпуск: Глоракс 1Р2
Рейтинг: BBB- (RU) от АКРА
ISIN: RU000A108132
Стоимость облигации: 97,39%
Доходность к погашению: 20,7% (купоны 17,25%)
Периодичность выплат: ежемесячные без амортизации
Дата погашения: 05.03.2026
Обзор компании

12. Легенда
Застройщик недвижимости в Санкт-Петербурге

Количество выпусков облигаций: 2
Выпуск: ЛЕГЕНДА1Р4
Рейтинг: BBB- (Эксперт РА)
ISIN: RU000A102Y66
Стоимость облигации: 96,37%
Доходность к погашению: 23,99% (купоны 9,95%)
Периодичность выплат: ежеквартальные с амортизацией
Дата погашения: 08.04.2025

13. Дарс девелопмент
Застройщик недвижимости в г. Ульяновске

Количество выпусков облигаций: 2
Выпуск: ДАРСДев1Р2
Рейтинг: BBB- (от Эксперт РА)
ISIN: RU000A108AS9
Стоимость облигации: 95,76%
Доходность к погашению: 21,8% (купоны 17,5%)
Периодичность выплат: ежеквартальные без амортизации
Дата погашения: 17.04.2026

14. ТД РКС
Застройщик недвижимости в разных регионах РФ (Краснодарский край, Пенза и пр).

Количество выпусков облигаций: 2
Выпуск: РКС2Р2
Рейтинг: BBB- (от Эксперт РА)
ISIN: RU000A104KS7
Стоимость облигации: 97,46%
Доходность к погашению: 20,32% (купоны 15%)
Периодичность выплат: ежеквартальные без амортизации
Дата погашения: 18.02.2025

15. Страна Девелопмент
Группа компаний, которая осуществляет свою деятельность в Тюмени, Москве, Санкт-Петербурге, Екатеринбурге.

Количество выпусков облигаций: 2
Выпуск: Страна 02
Рейтинг: BBB (от Эксперт РА)
ISIN: RU000A105YF2
Стоимость облигации: 94,4%
Доходность к погашению: 19,9% (купоны 14,5%)
Периодичность выплат: ежемесячные без амортизации
Дата погашения: 28.02.2026

16. АПРИ «Флай Планинг»
Застройщик, который осуществляет свою деятельность на Урале

Количество выпусков облигаций: 6
Выпуск: АПРИ ФП 2Р2
Рейтинг: ruB (от Эксперт РА)
ISIN: RU000A105YF2
Стоимость облигации: 96,%
Доходность к погашению: 24,4% (купоны 18%)
Периодичность выплат: ежеквартальные без амортизации
Дата погашения: 22.04.2027 (оферта 24.04.2025)

Есть еще такие эмитенты, но там либо ВДО, либо скоро погашение, либо нет ликвидности: Инград, РСГ, Талан, ГК ЕКС.
Стоит помнить, что у облигаций с рейтингом ниже BBB повышенный риск.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про финансы и инвестиции.

Сегодня на счёт в ВТБ брокер поступили дивиденды от компании ЛСР в размере 100 рублей на акцию (дивидендная доходность 8,91%).

Это несколько больше, чем стандартные 78 рублей, которые компания платила долгие годы (за исключением периода 20-22гг).

Моя средняя по бумагам ЛСР 677,9₽ - дивидендная доходность 14,75%.

Акций компании у меня в портфеле всего 50 шт, по этому выплата 5000 - налог =4350₽.

Вроде бы и не плохо, но хорошая дивдоходность лишь из-за того, что бумаги куплены давно, и я их не докупал (не увеличивал среднюю).

В целом, ЛСР раньше считалась практически облигаций из-за стабильностм и регулярности выплат. 20-22 год сломил эту устоявшуюся схему, как будет дальше пока не понятно. Строительный бизнес в последнее время был на коне, но в большой степени из-за поддержки государства. В нынешнем порыве  борьбы с инфляцией, программы поддержки понемногу сворачивают. Как это отразится на результатах строительных компаний, и как отреагируют котировки их акции, пока не понятно.

В общем, я пока наблюдаю.

Ну а выплаты дивидендов это всегда очень приятно. Если бы ещё они начали стабильно расти, то ЛСР цены бы не было. Но пока она есть.

Объём выпуска — 3 млрд. Ориентир купона: 15,5–16% (до 17,23% YTM, помним, что купон могут и снизить). Без оферты, без амортизации. Купоны ежемесячные. Рейтинг A от Эксперт РА (декабрь 2023).

ЛСР — диверсифицированная строительная компания, работающая на рынке с 1993 года и входящая в тройку крупнейших девелоперов жилой недвижимости в РФ. Тикер: 🏗🧱 Сайт: https://www.lsr.ru

• Выпуск: ЛСР-001P-09

• Объём: 3 млрд

• Начало размещения: 22 марта (сбор заявок до 19 марта)

• Срок: 3 года

• Купонная доходность: 15,5–16%

• Выплаты: 12 раз в год

• Оферта: нет

• Амортизация: нет

Почему ЛСР? Им разве не выше?

Ещё как выше, прямо в лифте до Луны, а вот купон повыше они дать не захотели. Группа как раз отчиталась за 2023 год, там всё супер. Выручка увеличилась на 69% до 236 млрд. Чистая прибыль за прошлый год увеличилась на 110% до 28 млрд рублей.

Круто? Ещё как круто, несмотря на высокие ставки по ипотеке, квартиры разбирают не хуже горячих пирожков. Конечно, себестоимость продаж тоже сильно выросла за год на 76% до 141 млрд. Логично, объёмы строительства растут. Скорректированная EBITDA составила 77,703 млн рублей — супер. Но понятно, что строители живут в долг, просто так дома не строятся.

Всего обязательств у ЛСР на 475 млрд. Показатель Чистый долг / EBITDA при этом в районе 3,9 с учётом средств на эскроу-счетах. Многовато, конечно. Но никто не говорил, что стройка — это лоуриск. Впрочем, тут есть своя специфика, поэтому этот показатель важный, но не ключевой.

ЛСР стабильно входит в топ-5 застройщиков, в северо-западном регионе занимает лидирующие позиции. Компания очень крупная и с долгой историей, что добавляет плюсов. Но с мутным менеджментом, что добавляет минусов. АКРА отмечает высокую рентабельность бизнеса, более 20% по FFO до процентов и налогов. Отношение Чистого долга к FFO до чистых процентных платежей по оценкам агентства в районе 1,5 на ближайшие пару лет. Отношение FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам оценивается на уровне 8 — очень комфортно.

Выпуск на мой взгляд интересный, так что участвую. Долю выделяю небольшую, поскольку у меня уже есть предыдущие выпуски. Выпусков, к слову, хватает: 5 штук с доходностью от 16% до 16,8%. Это ещё один фактор того, что купон может оказаться ближе к 15,5%.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал ↗ инвестиции в облигации и дивидендные акции, финансы и недвижимость.

Рынок негативно воспринял данную новость, поэтому акция снизилась до 924,4₽ (в пятницу до объявления дивидендов находилась свыше 1000₽), а значит, дивидендная доходность равняется — 10,8%. Все же магические 78₽ (любимое число в дивидендах от данной компании) не были рекомендованы советом директоров, а дивиденд увеличили до 100₽ (36,3% от чистой прибыли по МСФО), хотя чёткой дивидендной политики у компании не предусмотрено. Почему же тогда рынок так сильно уронил цену акции?

Некоторые инвесторы закладывали 300₽ на акцию в связи с поднятием денег с «дочек» основной компанией. Но в отчёте за III квартал всё раскрывается, что весомая прибыль была направлена на погашение долгов, а не пристроена на вклады, чтобы в будущем выплатить сверх дивиденд. Прибыль компании 32,8₽ млрд, нераспределённая 24,8₽ млрд (8₽ млрд ушли на дивиденды), чтобы выплатить сверх дивиденды данная сумма должна быть вложена в ликвидные инструменты, но денежная позиция компании — 305,4₽ млн. При этом оборотные активы выросли на 7₽ млрд (5,5₽ млрд — это дебиторская задолженность). Как итог ~17,8₽ млрд ушло на погашение кредитов и займов. Поэтому мечты о 300₽ дивиденде и цене акции в 1260₽ были разрушены реалиями.

Помимо этого, я недавно разбирал все выкрутасы компании, а точнее наплевательское отношение к миноритариям. Кратко:

💬 ЛСР выкупила 22,1 млн акций за 18,767₽ млрд (пакет акций на 5,196₽ млрд достался ключевым сотрудникам, а на 13,571₽ млрд Молчанову — главному мажоритарию). Согласно отчёту, положительное сальдо по операциям передачи акций ключевым сотрудникам составило 413₽ млн, а по операциям с Молчановым — отрицательное сальдо в размере 620₽ млн. Что мы имеем? Данная операция привела к уменьшению собственного капитала компании на 207₽ млн. То есть данный пакет акций был приобретён за 18,767₽ млрд, а продан за 18,56₽ млрд. Акции продали ниже балансовой цены, при этом каким-то образом "умудрились" продать главному мажоритарию акции с убытком. Но если копнуть ещё глубже, то в отчёте за 2022 год видно, что Молчанову ЛСР выдала заём и он спокойно на него купил акции с рынка, а потом продал компании (профит). Вместо гашения данного пакета компания просто уменьшила свой капитал, при этом ещё распределила свою прибыль на этот пакет.

💬 В конце декабре выяснилось, что УК Арсагера продала все акции ЛСР из своих фондов. Выяснилось, что управляющая компания пригрозила судом ЛСР, чтобы ситуация не вышла из-под контроля, акции у Арсагеры были выкуплены по 1260₽ (сообщения поступили 29 декабря, на тот момент акции стоили 650₽). Поэтому многие, мечтали о такой цене акции на рынке.

💬 В начале марта Андрей Молчанов покинул пост генерального директора компании. Он имеет пакет акций — 55,1%, завидная пенсия даже при 100₽ дивиденде.

Всё это накладывается на то, что, учитывая операционные результаты компании, то доля ипотеки в продажах — 75%. А мы знаем:

⏺ Корректировка условий по ипотеке с господдержкой уже работает, тот же Сбер выдал ипотечных кредитов в феврале на 153₽ млрд (в предыдущие месяцы — 151₽ млрд, 467₽ млрд, 451₽ млрд), например, в прошлом году банк выдал ипотеки на 250₽ млрд, как итог выдача просела почти на 40%. (ипотека становится более адресной: первоначальный взнос был повышен с 20 до 30%, размер льготного ипотечного кредита для всех регионов теперь составляет — 6₽ млн).

⏺ Высокая ключевая ставка напрочь не оставляет шансов ипотеке на вторичном рынке жилья.

⏺ Ужесточение макропруденциальных лимитов/надбавок охладило потребительское кредитование (многие брали потребительский кредит для первоначального взноса).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor