Горячий сезон отчетов продолжается, поэтому пришло время для очередного экспресс-обзора.
Как и в прошлой части, в этом обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки некоторые компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)
✅ ВК — «опять двойка». Компании создали тепличные условия, но с таким руководством все бесполезно. Ее выручка выросла на 12% (ниже инфляции!), при этом прибыли снова нет, а денежный поток ушел в минус на 11 миллиардов.
Благодаря допэмиссии долг снизился до 65 млрд. рублей, но это лишь временная затычка. Если компания продолжит в том же духе, то новая «допка» не заставит себя долго ждать — дыру в финансах снова закрывают за счет кредитов.
✅ ИКС 5 — «четыре с минусом». Несмотря на неплохой рост выручки (+21,2%), чистая прибыль снизилась на 18,9%. Все дело в растущих издержках — растут расходы на персонал (сразу +28%), вложения в Capex и процентные расходы.
Но есть и пара позитивных моментов — маржинальность во 2 квартале выросла до 6,2%, плюс компания выкупила 10% акций у нерезидентов (с 50% скидкой). Так же нас может ждать еще один дивиденд, хоть в моменте это и давит на прибыль.
✅ Озон — «спорная четверка». Выручка летит в космос — рост сразу на 63%, а прибыль впервые вышла в плюс. По другим показателям все тоже круто — растет число клиентов, кол-во заказов и рентабельность по GMV (с 1,6% до 4,1%).
Но если копнуть чуть глубже, то всплывают интересные подробности. Коммерция остается убыточной, а прибыль формируется за счет финтеха — средства на счетах клиентов дают процентный доход. А еще компания крутит деньги продавцов.
Такой вот вечный двигатель, который пока исправно работает :)
✅ Интер РАО — «твердая четверка». Выручка растет на уровне инфляции — плюс 12,4%, а рост прибыли замедлился до 4,3%. Ну а как может быть иначе, когда операционные расходы растут на 12,9%, а капитальные затраты — сразу на 60,6%!
Компания выходит на пик инвест. программы, что требует огромных вложений. В такой ситуации очень хорошо, что у нее есть кубышка — правда ее размер сократился с 416 до 360 млрд. рублей. Поэтому процентные доходы ожидаемо идут вниз.
На этом пока все — следующая часть выйдет после очередной партии отчетов.
***** Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.
Не могу перестать с этого угорать: Сбербанк не так давно выпустил бескупонные облигации, которые дают доходность за счет дисконта. И Мосбиржа не так давно поменяла подход к методологии расчета доходностей к погашению по некоторым облигациям… Совпадение? Не думаю!!
В общем, сейчас по официальным данным Мосбиржи у Сберовских дисконтных облигаций гордо красуется доходность 17% годовых до 2030 года. Только вот считается эта доходность не по нормальным правилам расчета доходности к погашению (где денежные потоки дисконтируются с учетом сложного процента), а просто «по тупому» — путем арифметического деления прироста на оставшийся срок до погашения.
А если считать по-правильному, то вместо красивой доходности 17% получилось бы всего 12,9% — на 4,1% годовых меньше (см. подробнее у Владимира Савенка)… Мне кажется, любой приличный регулятор за такие фокусы с введением инвесторов в заблуждение должен был бы вставлять эмитенту быстро и стремительно. Но тут, вишь ты, даже сама Мосбиржа охотно подмахивает.
Так вот, дотошный Михаил из нашего сообщества отправил запрос в Мосбиржу на тему «Почему вы так криво считаете доходность по облигациям Сбера, что она получается сильно завышенной? Вы там вообще нормальные??»
На что Мосбиржа прислала гениальный ответ (см. скрин), который можно подытожить так: «Нас таким образом считать доходность попросили уважаемые люди со стороны эмитента бумаги. Поэтому у нас лапки, ничего сделать не можем!»
Думаю, Сбербанку не стоило останавливаться на таком скромном запросе. Могли бы уж сразу вежливо попросить Мосбиржу внести в официальную методологию, что «при расчете доходности по сберовским бумагам применяется корректировочный домножающий коэффициент х3». Ненуачё? Инвестор всё схавает.
Уважаемые коллеги-блогеры, кто там ходит по пресс-конференциям ЦБ — вы не хотите в следующий раз у Эльвиры Сахипзадовны поинтересоваться, окей ли ей, что Мосбиржа координирует усилия по введению инвесторов в заблуждение вместе с самими эмитентами? Насколько подобные вещи поднимают доверие населения к фондовому рынку? 🤔
P.S. Шутку про то, что за отмазывание кривой методологии назначили ответственную по фамилии Разгильдяева — пожалуйста, придумайте сами.
До встречи в Анкоридже остаются считанные часы, а доходность портфеля уже +16,12% с начала года — почти на уровне годовой процентной ставки по банковским депозитам.
Итог: портфель не только сравнялся с депозитом, но и сохраняет потенциал роста. Решения в Анкоридже могут стать новым импульсом. Продолжаем держать позиции.
Пока рынок замер в ожидании встречи, предлагаю немного пройтись по теории и подкрепить ее практикой :)
Во всех умных книгах написано, что покупать лучше дешевые акции — из-за низкой оценки у них хороший потенциал, а значит и доходность будет высокой. В то же время нужно избегать дорогих бумаг, ведь те вряд ли дадут хорошую прибыль.
Если бы все действительно было так, то инвестировать было бы очень просто. Находишь акции с низким P/E, покупаешь их и зарабатываешь больше рынка. Но на практике все гораздо сложнее, и некоторые «недооцененные» акции так и остаются дешевыми.
Такая ситуация называется «ловушкой стоимости» — внешне бумаги выглядят дешево и перспективно, но внутри нет драйверов для переоценки. Зато есть куча проблем и нюансов — долги, кризис в отрасли, плохое управление и жадные владельцы.
Все это работает и в обратную сторону. Акция может казаться дорогой, но при этом годами быть лучше рынка — это уже не просто жадность инвесторов, а что-то более серьезное. Например, перспективный сектор, быстрые темпы роста, уникальность и т. д.
На нашем рынке тоже есть такие компании:
✅ Т-Технологии — P/B = 1,4х
Стоит дороже других банков — у того же Сбера P/B = 0,9х. При этом «желтый» гораздо быстрее и эффективнее — за 5 лет кол-во клиентов выросло в 5 раз, а прибыль росла по 28% ежегодно. При этом рентабельность даже сейчас превышает 30%.
В секторе ни у кого нет таких результатов, так что высокая оценка выглядит оправданно.
✅ Мать и Дитя — P/E = 8,7х
Во время коррекций эти акции почти не падают и остаются дорогими. Все из-за уникальности этого бизнеса — компания работает в защитном секторе, развивается за счет естественного роста и M&A-сделок, не имеет долгов и уже платит дивиденды.
Очень жаль, что эти бумаги не дают купить подешевле :)
✅ Лента — P/E = 8,8х
С начала года акции выросли на 50% и стали самыми дорогими в секторе. Но ведь и бизнес максимально эффективен — в 1 полугодии LFL-продажи выросли на 12,3%, трафик — на 4,3%; маржа при этом выросла до 7,5% (лучшая среди ритейла!).
Если компания сохранит текущие темпы, то ее оценка к концу 2025 года снизится до P/E = 6х.
✅ ФосАгро — P/E = 7,5х
Это гораздо дороже, чем у других сырьевых компаний. Все дело в ее уникальности — она имеет полный цикл производства и выпускает более 50 марок удобрений, которые расходятся по 102 (!) странам мира. В этом плане у нее нет конкурентов.
Финансовая ситуация тоже налаживается — рост прибыли ускорился, а девальвация может стать еще одним драйвером.
Получается, что нельзя смотреть только на одну оценку. Нужно копнуть глубже и понять, почему компания стоит именно столько — и чаще всего ее оценка окажется оправданной.
Поэтому «дорогие» акции зачастую становятся дороже, а «дешевые» — еще дешевле :)
***** Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.
💭 Строительство электрозаправок, развитие сети кафе, производство энергии — звучит как план технологической компании, а не топливного оператора. Разберем, насколько реалистичны эти амбиции...
💰 Финансовая часть (1 кв 2025)
📊 Итоги первого квартала 2025 года показали существенный прирост большинства важных экономических показателей компании, среди которых особенно выделяются увеличение выручки до 39,143 млрд рублей (рост составил 26,7%) и чистой прибыли, достигшей отметки в ₽651 млн рублей (увеличение на 32,2%).
💳 Компания активно привлекала финансирование, увеличив объём заемных средств, что позволило реализовать инвестиционную программу. Несмотря на положительный доход от операционной деятельности, значительные инвестиции привели к общему оттоку денежных средств.
🤔 Финансовое положение компании остаётся устойчивым, хотя она пока превышает целевой комфортный уровень долговой нагрузки. Дальнейшее снижение ключевой ставки приведёт к улучшению рыночных ожиданий относительно финансовых результатов компании.
💸 Дивиденды
👥 Руководство компании сигнализирует рынку о намерении выплачивать значительные дивиденды — распределять около 75% чистой прибыли среди акционеров. Однако существуют весомые предположения, что компания в будущем будет направлять эти средства на развитие бизнеса либо сокращение долговой нагрузки.
✔️ Развитие
⚡ Менеджмент компании выражает оптимизм относительно перспектив развития проекта электрозаправочной инфраструктуры. Наблюдается ускоренный рост сегмента электрических зарядных станций (ЭЗС), опережающий первоначальные ожидания, на фоне активного расширения парка электромобилей в стране.
⛽ Традиционные автозаправочные станции сталкиваются с ограничениями в развитии: регулируемые государством цены на нефтепродукты, насыщенность рынка и невысокий темп прироста спроса делают этот сегмент малопривлекательным для дальнейшего масштабирования.
🧐 Проект электроинфраструктуры обладает значительным потенциалом, поскольку распространение электромобильного транспорта в России находится на начальном этапе, и ожидается значительный рост в ближайшие годы.
📌 Итог
🤓 Финансовое состояние ЕвроТранса улучшается, показывая уверенный рост ключевых метрик. Долговая нагрузка не смущает. Проблемы традиционной розничной торговли бензином компенсируются инвестициями в развивающийся сегмент электрокаров.
🏦 Евротранс — одна из наиболее зависимых российских компаний от изменений ключевой ставки Центробанка. Примерно 60% обязательств компании, включая лизинговые кредиты, имеют плавающую процентную ставку, поэтому дальнейшее её снижение пойдёт на пользу финансовой составляющей бизнеса. В 2025 году компания планирует активно привлекать средства для финансирования своей инвестиционной программы.
😎 Компания постепенно отказывается от традиционного продавца топлива и трансформируется в многопрофильный бизнес с акцентом на высокие технологии, быстрое питание, инфраструктуру зарядки электромобилей и планы по производству собственной электроэнергии. Фактически создается эко-система. Строительство электрозаправочных станций, открытие кафе, создание фабрик-кухонь и внедрение технологий газогенерации — всё это не просто намерения, а реальные шаги реализации крупной инвестиционной стратегии.
🎯 ИнвестВзгляд: Инвестиции в ЕвроТранс выглядят оправданными, учитывая сильные стороны компании и динамично развивающиеся направления её бизнеса. Актив продолжаем удерживать в своём портфеле.
💯 Ответ на поставленный вопрос: Трансформация компании — это стратегически обоснованный шаг, а не авантюра. Несмотря на определённые риски, компания демонстрирует способность эффективно управлять изменениями. Менеджмент компании уверенно воплощает свою стратегию развития, не сетуя на трудности рыночной среды, как это часто делают другие крупные игроки фондового рынка.
Как сообщается на сайте Высшей школы экономики, экономисты университета разработали нейросетевую модель, способную за сутки до события с точностью более 83% предупредить о приближении краткосрочного фондового кризиса.
«Модель работает даже на сложных, несбалансированных данных и учитывает не только экономические показатели, но и настроение инвесторов. Работа сотрудников Центра финансовых исследований и анализа данных ФЭН ВШЭ Тамары Тепловой, Максима Файзулина и Алексея Куркина опубликована в журнале Socio-Economic Planning Sciences», - уточняется в сообщении.
В первом приближении новость выглядит, как типичный «китайский хайп». Появляется много вопросов: а как себя ведет сеть в другие дни? Сколько ложных срабатываний? Кроме факта "кризиса" что еще она показывает: какие цели по движению активов, насколько сильным оно будет? В конце концов, и стоящие часы два раза в сутки показывают точное время, – рассматривает новость исполнительный директор и руководитель отдела управления портфелем Mind Money Алексей Афанасьевский. - Количество точных прогнозов не является показателем эффективности торговой стратегии. Важно и сколько она приносит, и сколько теряет на всем множестве исходов, а не на специально отфильтрованной части. В конце концов Мартингейл (стратегия управления ставками в азартных играх, основанная на том, что игрок повышает ставки, пока не получит выигрыш) дает чуть меньше 100% успешных торговых серий, при этом на длительном промежутке времени гарантирует потерю 100% капитала.
Вызывает сомнение также набор технологий. Упомянутые архитектуры довольно старые (в быстро меняющемся технологическом мире). И временные сверточные сети существуют лет шесть как, и трансформеры с фокусом внимания тоже - основа самых модных LLM уже годы. А LSTM (которые ошибочно названы LTSM и продублированы во множестве изданий) вообще решение, которому сто лет в обед. Ну не сто, но больше десяти точно есть. Идея собрать несколько архитектур и попытаться предсказать рынок - настолько массовая и настолько банальная, что сложнее сказать, кто из тех, кто связан с ИИ и фондовым рынком, этого не пробовал, чем сказать, у кого получилось.
Я даже не говорю, что это Черный ящик, в котором мы не понимаем, что у модели внутри, и когда она сломается. Самая важная часть сообщения тут чисто психологическая составляющая - если бы подобная история была рабочей, это было бы то, что все трейдеры видят в горячечных мечтах - создание Грааля, решения, которое могло бы собрать все деньги мира. Если бы это работало - никто бы не стал публиковать никаких результатов, а уже давно бы приценивался, какой остров себе купить. Так что выглядит, будто студенты на коленке собрали в любом бесплатном фреймворке три сетки, сильно переобучили на истории за 10 лет (причем 14-24 годы в России - очень интересное время, но очень сильно отличающееся и от того, что было до начала названного периода и от того, я уверен, что будет дальше) и показали какому-то милому профессору в возрасте, не очень понимающему в современных технологиях, скорости смены поколений решений в ИИ и, самое главное, в их применении для использования на фондовом рынке.
Есть старый анекдот. К Сталину пришли метеорологи с системой прогнозирования погоды, он спросил:
- А какая точность у ваших прогнозов?
- 40%, Иосиф Виссарионович!
- А давайте ви будете делать прогнозы наоборот, и точность будет - 60%...
Продвинутые инвесторы всегда думают на шаг вперед. Да, сегодня цена биткоина кружится вокруг горизонта в $122 тыс. и, похоже, до сентября предполагается дальнейший рост. Благополучно набирают долларовый вес и другие критовалюты-лидеры. Можно вложиться. Но уже гораздо перспективней инвестировать не собственно в крипту, а в окружающую экосистему. «Например, в компанию ConsenSys», - об этом в блоге на TradingView рассказала лидер Mind Money Юлия Хандошко.
Таблица онлайн-курсов крипты ТОП-10
Итак, выбираем среди пионеров следующей эволюционной ступени интернета - Web3. И тогда появляются все основания обратить внимание на компанию ConsenSys. Напомним, это один из лидеров в разработке программного обеспечения и услуг на основе блокчейна с весьма перспективной специализацией.
Компания создает и продвигает набор решений, ориентированных на Ethereum, держит «горячий», «самый безопасный и гибкий криптокошелек в мире, которому доверяют более 100 миллионов пользователей» MetaMask. И чуть ли не главное - основателем и генеральным директором компании является один из восьми основателей Ethereum Джозеф (Джо) Любин. Но в отличие от соратников, ушедших в другие области, гуру сосредоточился на развитии самой экосистемы Ethereum. Кстати, компания ConsenSys была основана за год до фактического запуска Ethereum, в 2014 году. Теперь, подробней о том, что эта компания представляет собой сегодня.
Кошелек MetaMask
Флагманский продукт ConsenSys, MetaMask, является одним из наиболее широко используемых криптовалютных кошельков в мире. Это децентрализованный кошелек с автономным хранением, который, по сути, представляет собой программное обеспечение, позволяющее пользователям самостоятельно управлять цифровыми активами. Имея около 30 миллионов активных пользователей в месяц, MetaMask позволяет совершать миллиардные транзакции – эту статистику можно посмотреть на https://metamask.io/ru/price/toncoin
MetaMask получает доход за счет комиссии в 0,875% при обмене токенами, что в 2024 году принесло чистую прибыль в размере $60 млн. База пользователей MetaMask в преимущественной степени включает клиентов из Нигерии, Индонезии, США, Южной Кореи и Германии, но стабильно расширяется на другие регионы. В частности, в Нигерии, где банки взимают избыточно высокие комиссии, MetaMask превратился в один из главных платежных инструментов. А на развитых рынках, таких как США и Германия, он служит шлюзом для хранения активов и взаимодействия с децентрализованными приложениями (DApp).
Ключевым катализатором роста MetaMask является потенциальный запуск собственного токена, что лишний раз увеличит популярность продукта. И, естественно, этот шаг будет сопровождаться мощной PR-компанией, работающей на узнаваемость бренда.
ТОП-10 криптокошельков 2025 года по версии Bitcoin.com
Infura: Основа инфраструктуры Ethereum
Решение Infura компании ConsenSys обеспечивает критически важную инфраструктуру для Ethereum. API-сервисы Infura позволяют разработчикам создавать и масштабировать dApps без использования собственных узлов. В настоящее время продуктом пользуются 430 000 разработчиков (на конец 2020 года 100 000 клиентов) и обрабатывают транзакции на сумму более $1 трлн в год. Инфраструктура является неотъемлемой частью экосистемы Ethereum, обеспечивая все - от платформ DeFi до торговых площадок NFT.
Модель дохода Infura, основанная на плате за использование ($40-50 за 200 000 запросов API), базируется на росте Ethereum – растет криптовалюта, растет и доход. При этом объемы транзакций увеличились на 83% с 2017 года.
Sharplink: Смарт-контракты для предприятий
Подразделение ConsenSys Sharplink разрабатывает программное обеспечение для смарт-контрактов. Сегодня на обслуживании Sharplink находятся многие крупные коммпании, например, Ernst & Young, Airbus, JPMorgan, Microsoft и Amazon.
Решения позволяют заключать безопасные и автоматизированные соглашения на базе Ethereum, включая различные приложения - от управления цепочками поставок до цифровой идентификации. И сегодня центральные банки таких стран, как Норвегия и Израиль, изучают технологию Sharplink с прицелом выпуска собственных цифровых валют.
Управление активами
ConsenSys владеет эфириумом и другими криптовалютами на сумму около $500 млн., получая доплнительный доход от размещения и других операций.
В итоге: почему ConsenSys?
Возьмем, к примеру, Kraken или Bybit. Объемы торгов, о которых они сообщают, довольно сложно проверить, в то же время децентрализованные продукты ConsenSys обеспечивают прозрачность. Каждая транзакция MetaMask и вызов Infura API регистрируются в публичном реестре Ethereum, что позволяет инвесторам отслеживать статистику. Такая открытость нивелирует присущее игрокам криптоиндустрии стремление 2приукрашивать действительность».
Диверсифицированный портфель ConsenSys, включающий кошельки, инфраструктуру, смарт—контракты и ставки, как мы уже говорили, снижает зависимость от какого-либо одного источника дохода. А глобальный территориальный охват - от развивающихся до развитых рынков - еще больше снижает риски для бизнес-модели. Крупные инвесторы, в том числе BlackRock, JPMorgan и Microsoft, уже поддержали ConsenSys, продемонстрировав таким образом уверенность в ее долгосрочном потенциале.
Перспективы
Капитализация основанной соавтором Ethereum Джозефом Любином компании ConsenSys оценивается на сегодняшний день оценивается в никак не менее $2 млрд, но все чаще встречаются оценки аналитиков в 4$ млрд. В перспективе одного-двух лет предполагается Pre-IPO с прицелом на $7 млрд, что при текущих темпах развития и нескольких тузах в рукаве не выглядит неподкрепленными фантазиями.
Тем более, пусть сроки выхода на биржу остаются неопределенными, сосредоточенность компании на экосистеме Ethereum позволяет ей извлечь выгоду из расширения Web3. Риски, например, связанные с трансформирующимися походами регулирующих органов, или с конкуренцией со стороны других кошельков, таких как Trust Wallet, или блокчейнов, таких как Solana, существуют, но укоренившаяся роль ConsenSys в Ethereum дает ей конкурентное преимущество.
За последние две недели рынок вырос на 8%, но некоторые бумаги так и остались на своих прежних уровнях.
Многие из них не имеют ничего общего — они относятся к разным эшелонам и секторам, плюс их бизнес ведет себя совершенно по-разному. При этом все они оказались в одной лодке — той самой лодке, где собрались аутсайдеры рынка :)
Хотя если постараться, то их можно объединить в некие группы. В таком случае появляется система, и их отставание становится гораздо понятнее — кто-то боится конкуренции, кто-то не зависит от геополитики, а кто-то до этого был сильнее рынка.
Если начнется потепление, то к нам могут вернуться западные компании. И главным пострадавшим станет IT-сектор, который и так страдает от ставки и слабых управленцев — Позитив и ВК снова показали убыток, а Астра намекает на замедление выручки.
Так же слабый рост объясняется тем, что тут были слишком высокие ожидания — и это было вполне обоснованно, учитывая уход конкурентов и льготную налоговую ставку. Но наши IT-шники не сумели оправдать этих надежд.
✅ Страх конкуренции — КАМАЗ, Соллерс, Аква
Тут примерно та же картина. Дела у компаний и так идут не очень (кроме Аквы), а с приход конкурентов совсем задушит их бизнес. Эти бумаги исторически более волатильны, а сейчас в них появился дополнительный риск — отсюда и такая слабая динамика.
✅ Не зависят от политики — банки, строители, ритейл
Сюда входят все те, кто ориентируется на внутренний рынок. Компаний тут очень много, поэтому не буду всех перечислять — сейчас они отстают потому, что инвесторы делают ставку на «бенефициаров». И эта динамика никак не отражает их перспективы.
Так что это не страх, разочарование или новые риски, а переключение рынка на другие бумаги.
Эта группа была сильнее рынка, но в последние недели слегка отстала. Но это вовсе не показатель каких-то проблем — многие фиксируют в них прибыль, чтобы купить более «перспективные» бумаги. И далеко не факт, что эта тактика себя оправдает.
Какие можно сделать выводы?
Если какие-то бумаги отстали от рынка, это вовсе не признак слабости бизнеса. У кого-то действительно есть проблемы, но в большинстве случаев это отражает сомнения инвесторов, либо же говорит об их желании заработать на тренде.
В то же время это дает новые возможности, ведь многие отстающие потом станут догоняющими :)
***** Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.
